消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力：由于技术成果更容易感知，可提升整车的科技属性及使用便利性，消费者近年对智能化的关注度持续提升。大量车企和零部件企业都将智能化作为重要的研发投入方向，其中智能座舱正进入快速普及阶段。目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为53.3%，根据IHS的预测，2025年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过75%，智能座舱市场持续发展。 智能座舱供应商以传统Tier1和外资电子企业为主，自主品牌有望加速成长：传统Tier1包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。而国内供应商逐渐由后装进入前装市场，配套车企以自主品牌为主，未来有望随着自主品牌的配置率增加及市占率提升而实现快速成长。 公司产品线不断拓展，布局全面，包括智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线：公司智能座舱产品包括座舱域控制器、液晶仪表、抬头显示HUD、车载显示屏、流媒体后视镜、无线充电等，可提供沉浸式座舱体验；智能驾驶产品包括传感器、驾驶辅助系统；智能网联产品及服务包括T-BOX、FOTA等。我们认为公司产品的拓展将为公司未来的发展提供强劲的支撑。 HUD为智能座舱细分市场高成长赛道，我国企业快速实现国产替代，华阳第集团为国内企业市占率第1：2019-2021年国内新车HUD搭载量分别为28.51、58.01和116.72万台，总体渗透率分别为1.8%、2.9%和5.72%，提升较快。我们预计2025年HUD前装渗透率达20%，国内前装HUD市场为95.3亿元，到2025年行业CAGR为53.3%。在市场的快速发展过程中，华阳集团HUD产品国内市场份额由2020年的2.39%快速增长到2021H1的14.44%，已成为HUD自主头部供应商，客户包括传统合资车企和自主品牌，有望加速实现国产替代。 公司客户范围不断拓展，公司有望高速发展：我们认为目前公司的客户质量在不断提升，已经进入一线自主品牌的供应链，未来有望继续开拓合资及外资客户。2021年以来，公司新获得了包括长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。同时公司内部管理改善，我们认为公司生产制造及成本控制能力较强，是未来订单获取的有力保证。 盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023年收入为43.57亿元、56.75亿元、71.99亿元，归母净利润为2.83亿元、4.75亿元、5.89亿元。结合可比公司估值并考虑公司在手订单充裕等因素，给予公司2022年归母净利润50倍PE估值，目标市值237.5亿元，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险

事件：公司发布2021年年报：实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%。 点评：。营收增速较快，各业务板块均有较大幅度增长。公司2021年全年实现营收2161.42亿元，同比增长38.02%；第四季度实现营收709.5亿元，同比增加37.57%，环比增加30.65%。分业务看，公司汽车相关业务全年实现营收1124.89亿元，占比52.04%，同比增加33.93%；电子相关业务实现营收864.54亿元，占比40.00%。同比增加43.99%；二次电池等业务实现营收164.71亿元，占比7.62%，同比增加36.27%。 公司各项业务营收均有较大幅度增长，我们认为原因主要是：①汽车相关业务：插电式混动和纯电动共同发展，DM-i超级混动、刀片电池和e平台3.0等技术共同发力，打造多款热销产品，销量节节攀升。根据中汽协数据，2021年公司新能源汽车市场占有率达17.1%，年内增长近8%，销量领跑国内新能源汽车市场，并稳居全球前列。②电子相关业务：坚持多元化布局，不断导入新的业务领域。安卓大客户的业务份额持续提升，北美大客户的业务布局持续加强；智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量持续增长；电子雾化产品进展顺利；汽车智能系统产品出货量大幅增长。③二次电池等业务：2021年相关产品研发及产能拓展顺利，电池技术加速升级，推动业务增长。 多重因素扰动，盈利情况同比下滑。公司2021年全年实现归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%；第四季度实现归母净利润6.02亿元，同比下降26.64%。全年毛利率为13.01%，同比下降6.36pct，净利率为1.84%，同比下降2.00pct；第四季度毛利率13.12%，同比下降3.47pct，环比下降0.21pct，净利率为0.95%，同比下降1.21pct，环比下降1.79pct。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是：①计提减值损失：公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失8.57亿元和3.88亿元；其中21Q4分别计提了6.18亿元和2.82亿元；②受比亚迪电子影响：公司持股比亚迪电子65.76%的权益，比亚迪电子21年全年实现归母净利润23.1亿元，归属于比亚迪的净利润为15.19亿元，同比下降57.55%；据此推算比亚迪电子对公司21年归母净利润的影响为-20.6亿元。比亚迪电子21年利润下滑的主要原因是疫情防控常态化后医疗产品需求同比下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司的产能利用率偏低。 ③原材料涨价：碳酸锂、铝等各种原材料价格上涨导致公司盈利承压。 销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况。公司目前销量情况向好，在手订单充裕。2022年1-2月累计销量达18.6万辆，同比增加194.50%。 随着海豚、宋proDMi等车型的销量爬坡，以及新车型陆续开始交付，公司的销量有望持续高速增长。我们预计2022年比亚迪的总销量将超150万台，公司有望通过产量的大幅增加摊薄成本，从而提升盈利能力。此外，公司已经分别在1月和3月对车型进行了两次提价，车价上涨有望传导公司面对成本端涨价的压力，改善盈利情况。 2022年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。①车型规划方面：将王朝、海洋、腾势、高端品牌这四个板块并列，从而覆盖6-100万元级汽车市场。海洋网：海洋系列2022年计划上市海豹、海鸥及海狮三款车型，军舰系列将与DM-i超级混动技术进行结合。王朝网：汉DM-i开启预售。在中高端汽车领域，腾势品牌将于2022年起推出3款新车型；除此之外，公司将推出全新高端新能源品牌，再战高端市场。②产能提升方面：公司从2021年起，规划新建或扩建八座工厂；到2022年实际可利用产能将达190万台。③海外布局方面：于2021年6月将唐EV车型出海挪威；于2022年2月正式上市的元PLUS车型，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。 投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。我们将公司2022-2023的归母净利润由96.6、146.5亿元上调至101.5、158.2亿元，对应PE分别为66、43倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨