公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营业收入 102.7亿元，同比增长 25.9%；归母净利润 11.2亿元，同比增长 62.7%；实现扣非归母净利润 10.3亿元，同比增长 69.8%； 23Q3单季度营业收入 33.8亿元，同比增长 17.2%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 63.8%； 实现扣非归母净利润 3.3亿元，同比增长 48.0%。 主业稳健增长， 单品表现亮眼。 2023年前三季度公司营收同比增长25.9%，传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长， 速冻菜肴制品延续高增长。米面产品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。 1）分产品： 前三季度公司面米/火锅料（肉制品+鱼糜制品）/菜肴制品营收分别为 18.6/49.4/31.1亿元，同比分别增长 9.5%/19.6%/47.5%； 2023Q3单 季 度 营 收 分 别 为 5.9/17.9/9.1亿 元 ， 同 比 分 别 增 长6.2%/16.4%/26.7%； 2）分渠道： 前三季度公司经销/商超/特通/电商/新零售渠道分别实现营收 83.2/5.9/8.3/2.0/3.3亿元，同比分别增长28.4%/下降 15.5%/增长 47.9%/增长 221%/下降 6.6%， 2023Q3单季度公司经销商/特通/商超/新零售/电商收入同比增长 19.1%/增长11.0%/下降 17.8%/增长 15.9%/增长 137.5%。截至本期末，公司经销商数为 1937个，较 2022年末增加 101个。 盈利能力持续提升，控费增效成果显著。 2023年前三季度/2023Q3单季度公司毛利率为 22.1%/22.0%，同比分别增长 1.0/2.4pct， 主要得益于原材料成本下行及产品结构持续升级。前三季度销售/管理/研发费用率为6.1%/2.4%/0.7%，同比分别-1.1/-0.8/-0.2pct， 2023Q3单季度为分别为6.1%/2.1%/0.8%，同比分别-0.2/-0.2/-0.02pct。对应前三季度/2023Q3归母净利率分别为 10.9%/11.5%，同比分别+2.5/3.3pct。 随着公司龙头效应凸显，盈利能力仍有望保持在较高水平。 盈利预测： 公司经营态势稳健向好，产品结构持续升级。考虑 2023至2025年公司股权激励费用较前次草案公布减少 1.55亿元，我们上调此前盈利预测。预计 2023/24/25年公司归母净利润为 15.7/18.4/22.6亿元，对应 PE 分别为 22/19/15X，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司前三季度实现营业总收入 44.5亿元，同比+18.2%；实现归母净利润 13.5亿元，同比+12.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入 15.3亿元，同比+4.7%，实现归母净利润 5.0亿元，同比+8.4%。 高档白酒增速领先，产品结构持续优化。 分产品来看， 2023Q1-3公司高档/ 中 档 / 低 档 白 酒 分 别 实 现 营 收 42.4/0.7/0.6亿 元 ， 分 别 同 比+19.3%/-17.5%/-5.8%， 23Q3单季度高档白酒实现营收 14.7亿元，同比+5.8%，产品矩阵持续优化。 分渠道来看， 2023Q1-3公司直销和批发代理渠道分别实现收入 0.9/42.8亿元，分别同比+57.3%和+17.5%，其中 23Q3单季度直销/批发渠道分别实现收入 0.4/14.8亿元，同比+90.9%/+3.5%，批发代理仍为公司当前主要渠道。 分市场来看， 2023Q1-3公司省内/省外分别实现收入 36.2/7.6亿元，分别同比+21.2%/+5.0%，其中 23Q3单季度省内实现营收 12.2亿元，同比 5.3%。 23Q3毛利率高增， 盈利能力提升。 从毛利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现毛利率 75.2%/77.8%，分别同比+0.8pct/+5.0pct。 从费用率来看，销 售 费 用 率 23Q1-3/23Q3分 别 为 14.3%/15.4% ， 分 别 同 比+0.5pct/+3.4pct；管理费用率 23Q1-3/23Q3分别为 5.9%/5.8%，分别同比+1.0pct/+1.8pct。 从净利率来看， 公司 23Q1-3/23Q3分别实现净利率30.3%/32.7%，分别同比+0.1pct/+1.1pct。 从现金流来看， 23Q1-3公司销售收现达 40.7亿元，同比+24.2%，整体现金流情况良好。 兼香系列上新，渠道改革加速。 产品端， 口子窖于 2023年初推出“兼 10、兼 20、兼 30”系列，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内 300元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。 渠道端， 公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。另外，考虑到 3月 17日股权激励已正式落地，公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（共计 58人） 313万股，进一步提升内部员工积极性。 盈利预测及投资建议： 考虑到公司渠道和产品改革仍需时间验证，我们 小 幅 调 整 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 为61.3/70.9/80.8亿 元 （ 原 值 为 61.4/71.4/81.4亿 元 ） ， 同 比+19.3%/15.8%/14.0%，归母净利润为 17.7/20.9/24.4亿元（原值为18.7/21.8/25.2亿元），同比+14.3%/17.7%/16.9%。当前股价对应2023-2025年 PE 为 16x/14x/12x，维持“买入” 评级。 风险提示： 省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。