事件： 4 月 29 日，公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 5.49%； 归母净利润 2.04 亿元，同比下降 9.27%； 扣非归母净利润 1.92亿元，同比下降 10.39%。 在建转固或致成本增加，资本开支显著降低： 1Q24， 公司归母净利润下降9.27%， 或受福山二期项目部分工程 2023 年转固， 相关折旧摊销及借款利息费用同比增加所致；实现经营活动产生的现金流量净额 5.18 亿元，同比增长50.75%，主要由于收到销售商品、提供劳务现金增加所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 3.20 元，同比下降 33.88%；投资活动产生的现金流量净额-3.15 亿元，相较于 2023 年同期，净流出减少 8.92 亿元。 资本开支显著降低，公司的高分红能力进一步增强。 广州市原生垃圾保持增长， 产能利用率提升确定性强： 在高参数机组和设备自动化等加持下，公司机组整体发电效率较高， 2023 年吨发电量达到 538.45 度/吨。 2024 年 1-3 月，广州市原生垃圾终端处理量合计 188.49 万吨， 相较于2023 年同期（178.95 万吨） 增长 5.33%，原生垃圾处理量保持增长。 2023 年，公司累计掺烧陈腐垃圾 64.60 万吨，未来将积极推进兴丰应急垃圾填埋场（折合约 350 万吨） 等陈腐垃圾开挖处置项目。 原生垃圾内生增长叠加填埋场陈腐垃圾贡献增量，公司产能利用率有望持续稳步提升，盈利能力进一步增强。 投资建议： 资本开支显著降低， 高分红能力进一步增强； 在原生垃圾内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强。 根据业务经营状况， 维持对公司的盈利预测，预计公司 24/25/26年 EPS 分别为 1.02/1.26/1.58 元/股， 对应 2024 年 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 15/12/10 倍， 维持公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 18.36 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性

事件： 4 月 29 日，公司发布 2024 年一季报， 实现营业收入 27.16 亿元，同比下降 3.08%； 归母净利润 3.81 亿元，同比增长 22.84%； 扣非归母净利润3.70 亿元，同比增长 23.19%。 能源业务同比改善，现金流有望向好： 1Q24， 由于天然气业务进销差改善，公司能源业务实现净利润 0.41 亿元，同比增长 0.52 亿元。 1Q24，公司实现经营活动现金流量净额 3.42 亿元，同比增长约 5.34 亿元，主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实，预计公司现金流有望进一步改善。 1Q24，公司资本性支出约为 4.75 亿元， 预计 2024 年全年新增项目资本性支出约 13.8 亿元。 固废运营贡献增量，热电联产协同增效： 1Q24， 公司固废处理业务实现主营业务收入 14.32 亿元， 同比下降 5.91%，主要受固废工程相关业务规模下降影响；垃圾焚烧处理量 322.85 万吨，同比增长 8.93%；吨发电量、吨上网电量分别为 377.91 度/吨、 328.87 度/吨，与 2023 年一季度基本一致； 产能利用率约122%， 同比上升约 5pct。另外， 公司积极开拓管道供热及移动供热， 1Q24 实现对外供热 30.35 万吨，同比增长 34.77%。 截至 2024 年 3 月底，公司在手垃圾焚烧发电产能 35750 吨/日，已投运产能 29800 吨/日，尚有 5950 吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段，新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。 能源、水务业务稳步开展，巩固现金流： 1Q24，公司能源业务实现主营业务收入 8.54 亿元，同比增长 0.50%；天然气销售量 2.15 亿 m3，同比增长 0.76%；液化气销售量 0.58 万吨， 同比增长 9.43%；氢气供应量 181.91 吨，同比增长319.63%，主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。 1Q24，公司供水业务实现收入 2.21 亿元， 同比增长 4.82%， 主要由于售水量同比有所增长； 排水业务实现主营业务收入 1.59 亿元， 同比增长 0.12%。 投资建议： 公司固废板块资产结构持续优化， 储备项目较为丰富； 天然气进销价差改善， 有望保持盈利； 水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。 根据业务经营状况， 维持对公司的盈利预测，预计公司 24/25/26 年 EPS 分别为1.87/2.11/2.29 元/股， 对应 2024 年 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 10/9/8 倍，给予 2024 年 12.0 倍 PE，目标价 22.44 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧

事件：4月26日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.78亿元，同比下降5.14%；归母净利润6.03亿元，同比下降17.13%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降11.74%；每10股派发现金红利3元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入7.86亿元，同比下降9.08%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.41%。 多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220吨/日，另有700吨/日、1000吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023年，公司实现累计发电量29.22亿度，累计垃圾入库量923.69万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00万吨，同比增长4.15%。 2023年，公司已建成投运餐厨处理产能2650吨/日，另有160吨/日、510吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83万吨，同比增长19.16%。2023年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024年一季度，公司实现累计发电量7.24亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06万吨，同比增长7.38%。 锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1779.38金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。 投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.67/1.91元/股，新增26年EPS为2.12元/股，对应4月26日收盘价PE分别为8/7/7倍。维持24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

事件： 3 月 27 日， 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 5.76亿元，同比下降 27.03%；归母净利润 1.00 亿元，同比下降 13.39%；扣非归母净利润 0.95 亿元，同比下降 11.57%。 4Q23，公司实现营业收入 2.25 亿元，同比下降 24.50%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 69.81%； 扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长 65.55%。 主业短期承压， 一次性增补增厚业绩： 受下游客户资金链吃紧影响， 部分应收账款账龄跨期， 坏账准备与信用减值损失计提增加， 业绩受到影响， 若老项目回款改善，后续有望冲回。四季度，公司业绩同比改善明显，主要受益于老港项目一次性确认增补收入 1.43 亿元。污泥处置项目中， 泰和污水处理厂扩建工程正在实施， 广州大观 BOT 项目稳定运营中， 深圳福永项目已完成竣工验收。 另外，公司上海、广东、山东、江苏等地区其他项目均按计划实施。 核心装备工业领域应用值期待： 2022-2023 年，在煤化工领域，公司实施的5 个气化细渣脱水干化项目已实现残碳充分利用，解决高温气化灰渣脱水干化与资源化利用难题， 提高水资源回用率 15-20%； 在锂电领域，公司承接的三元正极材料脱水干化示范、量产项目完成竣工验收， 具备流程短、温度低、封闭负压等优势，保证处理物料的品质，具备良好的竞争优势。 多点布局，推动节能低碳转型： 公司开发的高温水源热泵技术装备， 已在多个污泥脱水干化项目中成功实现应用，并开拓合同能源管理服务模式，提升公司在节能低碳高端装备领域的竞争力。 在双碳服务领域， 2023 年公司实现营业收入约 1000 万元，截至 2023 年底， 控股子公司捷碳科技已设立五家分支机构，在手项目达 52 个，储备丰富。 2023 年，公司设立氢能事业部并投资铂陆新能源，持续发力金属储氢和有机溶液储氢领域，并与公司现有节能低碳技术装备深度耦合，充分挖掘相关应用场景。 投资建议： 一次性增补收入确认缓解业绩压力；工业端应用场景不断开拓，核心设备具备良好竞争优势； 多点布局节能降碳领域，高温水源热泵、双碳综合服务等有望贡献新的利润增长点。 结合公司经营情况， 调整盈利预测， 预计 24/25年 EPS 分别为 0.48/0.59 元/股（前值 0.52/0.69/元/股） ， 新增 26 年 EPS 为0.69 元/股， 对应 2024 年 3 月 27 日收盘价 PE 分别为 22/18/15 倍。 考虑到公司核心设备在工业领域应用尚处早期， 具备良好的成长性， 维持 2024 年 24.0 倍PE，目标价 11.52 元/股， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧