事件：公司于2024年3月29日发布2023年年报：全年实现营业收入28.66亿元，同比下降25.7%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比下降51.12%。 点评：公司业绩下降主要受国内业务影响。2023年公司业绩下降主要受国内无人机订单节奏变化、国内外产品结构变化、商誉减值增加等影响。 2023年公司毛利率/净利率分别为24.63%/5.49%，分别同比+3.66/-2.62个百分点；分季度来看，公司四季度业绩波动较大，2023Q4实现营业收入11.5亿元，同比下降33.92%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降94.66%。分业务来看，2023年公司无人机及相关产品实现营业收入16.74亿元，同比下降32.3%，电子元器件产品实现营业收入10.5亿元，同比下降12.51%。 无人机国际市场需求较高，业绩有望快速增长。2023年以来，海外无人机需求及订单呈明显上升趋势，根据蒂尔公司预测，全球军用无人机采购支出将从2023年的约121亿美元增加到2032年的164亿美元，各国对军用无人机的研发支出预计将达72亿美元。公司生产的彩虹系列无人机具备十余年海外实战经验，用户粘性高，品牌效应好，产品性能优，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。目前无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。 低空经济产业持续发展，为公司带来新机遇。低空经济产业以低空空域为依托，以低空飞行器活动为牵引，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业。展望未来，“低空经济”的政策推进，将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为38.29/52.09/61.89亿元，归母净利润分别为2.4/3.69/5.02亿元，对应EPS为0.24/0.37/0.5元，对应PE69.74/45.43/33.4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期、盈利预测与估值不及预期

公司生产的高端钛合金包括棒材、丝材、锻坯等，主要用于航空、舰船、兵器等。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，打破了欧美发达国家对我国装备用关键钛合金材料的技术封锁。钛合金是军机和发动机的主要结构材料之一，以“20系列”为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段，有望催生大量钛合金需求，同时随着民航业复苏，国产大飞机国产化及应用进一步落地，公司作为钛材主流供应商有望持续受益。近年来，钛合金业务是公司第一大收入来源，2023年公司钛合金生产量保持较高水平，销售量有所下降，主要系订单节奏变化导致，随着未来两年军品订单进一步落地，公司钛合金产品将逐步交付。 超导线材技术壁垒较高，下游应用广阔。公司是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。公司已相继突破了全套的大型超导磁体绕制、固化及低温杜瓦设计和制造技术，产品广泛应用于半导体、轨道交通、国家大型科学项目及新材料研发生产等领域。低温超导线材制备过程涉及多种关键技术且制备周期长，工序和质控点多，目前除公司外，国内其他企业几乎无技术积累。在高温超导材料方面，公司侧重MgB2和Bi-2223的研发和产业化，目前已掌握上述材料核心制备技术，未来将拓展在智能电网中输电电缆、无液氦磁体装备等领域的运用。 高温合金产销量同比创新高，产能持续扩充。公司在研的多型高温合金项目进展顺利，在航空发动机市场，公司突破了十余个牌号高温合金的批量生产技术，获得相关牌号供货资格；在用航空发动机市场，公司生产的φ600mm大规格GH4738棒材已通过某型号发动机部件考核；燃气轮机市场，公司生产的大规格GH4169棒材已完成锻件验证与评价并取得供货资质。2021年公司定增募投航空航天用高性能金属材料产业化项目，项目达产后将新增高温合金1500吨/年的生产能力。随着公司高温合金产能有序释放，规模效应显现，高温合金业务盈利能力有望进一步改善。 投资建议：我们根据公司最新情况调整盈利预测，预测公司2024-2026年营收分别为54.41/73.45/85.06亿元，归母净利润分别为10.96/15.79/18.2亿元，对应EPS为1.69/2.43/2.8元，对应PE22.28/15.47/13.42X,维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期、价格变动、盈利预测与估值不及预期