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卫士通 计算机行业 2019-08-27 24.88 -- -- 33.70 35.45% -- 33.70 35.45% -- 详细
事件:2019年中报营收6.12亿元,同比增长2.24%,归母净利润-8247.87万元,同比减亏11.54%,扣非净利润-8493.10万元,同比减亏9.61%。 投资要点 毛利率提升带动亏损同比大幅缩窄。Q2单季营收同比减少1.61%,但归母净利润同比减亏56.78%,扣非净利润同比减亏80.28%,亏损大幅缩窄。分产品看,H1单机和系统产品同比减少2.15%,安全服务与集成同比增长5.04%。毛利率方面,单机和系统产品毛利率提升13.57pct,安全服务与集成毛利率同比下滑1.44pct,综合毛利率提升3.70pct。费用率方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长1.89pct、1.01pct、0.28pct,费用率的提升主要是公司组建了新的经营团队,同时成立五大区域营销平台及本地化技术服务中心。货币资金较年初较少主要系报告期公司偿还年初2.5亿借款、采购备货及缴纳上年税费导致。 横向拓展市场,纵向拓展业务。市场开拓方面,不断完善金融行业、电力行业、政务云、安全移动办公等解决方案,金融领域,在维护原有国有和股份制银行市场的基础上,加强保险、证券、区域银行的市场拓展。移动互联网安全市场,继续深化与中移动等战略伙伴的合作,以行业解决方案为抓手带动终端销售。卫士云安全服务方面,建立云密码服务的业务模式,发力云数据安全服务领域,推广以网站防护系列服务为基础的云安全服务。 产品开发稳步推进,大力推动产品云化。技术与产品方面,高性能嵌入式安全SE研制的主要工作已基本完成;超低功耗安全芯片、移动终端安全芯片的研制工作稳步推进中;千兆PCI-E密码卡、软件密码模块等产品已获得商密资质;金融数据密码机已启动出口型产品研制及FIPS认证工作;IPSecVPN、SSLVPN等网络安全采用了最新的网络安全技术,实现了硬件平台和软件架构升级,产品性价比、网络适应性和易用性都得到大幅提升;安全运行监管系统在产品的平台化程度、可用性、可维护性、基于多数据源关联分析能力、异常/违规行为分析能力等方面都有较大提升。此外,公司大力推动产品的云化等工作,目前云服务器密码机、云密钥管理系统、云密码资源池管理平台、安全云终端等产品已实现云化;加强产品创新,已启动专用安全网关、专用防火墙、高速商密安全芯片等产品的研制工作。 自主可控份额领先,下半年有望进入业绩加速释放期。根据公司回复深交所问询函,2018年自主可控系列产品项目在手订单总计金额为2.07亿,集成份额处于业内领先水平。除了集成,加密机的国产有望带来过200亿的替换市场,明年放量可期。公司合同从签订到确认收入存在时延,今年一季度中国网安新签订单同比增长30%以上,预计将在下半年陆续开始确认收入,全年有望实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年净利润分别为3.69/6.87/12.01亿元,EPS分别为0.44/0.82/1.43元,对应58/31/18倍PE。央企网安运维进入落地期,公司自主可控的核心龙头地位尚待认识,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-08-20 25.33 27.20 -- 33.70 33.04% -- 33.70 33.04% -- 详细
首次覆盖卫士通,目标价27.2元,空间9%。公司是信息安全核心企业,未来军、民业务发展潜力较大;作为中国网安上市平台,伴随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟,未来资产证券化可期。预计2019-21年EPS为0.17/0.20/0.23元,参考可比公司估值,给予2019年160倍PE,目标价27.2元,谨慎增持。 背靠中国网安,资本运作可期。1)公司控股股东中国网安是中国电科集团以专业从事信息安全和电磁防御的30所(成都)、33所(太原)为核心设立的子集团,立足党政、军队、关键基础设施,构建基础安全产品、国家战略安全和公共安全三大业务板块,2017年体外两家院所净利润合计2.2亿元。2)2017年中国电科集团总资产口径证券化率为14%,显著低于各大军工集团35%左右的平均资产证券化率;预计随着院所转制推进以及新型资本运作模式逐步成熟,未来集团资产证券化有望提速。 信息安全核心企业,技术优势明显。1)随着数字经济蓬勃发展,信息泄露事件频发,信息安全行业需求持续增长;我国安全投入占IT总投入比例仅2%,远低于发达国家13%左右水平,未来发展空间较大;而近年来我国相继推出国家网络安全产业发展规划、等保2.0等相关政策,有望助力行业快速发展。2)卫士通背靠中国电科集团,在身份认证和加密产品等方面处于领先地位,具备深厚的技术沉淀,参与大量国家信息安全行业标准的制定,竞争优势明显。 催化剂:首批院所转制取得实质性进展。 风险提示:集团资本运作低于预期;2019年业绩改善程度低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-05-13 24.24 -- -- 26.59 9.65%
26.58 9.65%
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结论: 中国网安亮相数字中国建设峰会,展示多项新产品,特别是以电科信链发力政务区块链,打开新的成长空间。新领导班子新气象,母公司中国网安集团一季度订单增速超过30%,新任董事长卿总与各业务线领导班子签订年度业务目标责任书,并提出奋战二季度。公司公司聚焦网络安全,以保障网络空间安全为目标,在关键信息基础设施面临的安全威胁不容乐观,数据安全保障的严峻性日益增高的情况下,公司有望充分发挥网络安全国家队职责,布局的网络安全体系新业务有望为我国党政军以及关键基础设施行业提供完备的防护,业绩今年有望出现井喷局面,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.08亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网军建设进度低于预期,央企安全运维业务低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-04-19 31.87 -- -- 31.90 0.06%
31.89 0.06%
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事件:国家工信部消息,为促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中应用创新,工信部发布关于开展2019年IPv6网络就绪专项行动的通知,到2019年末,武汉、西安、沈阳、南京、重庆、杭州、贵阳.贵安、福州8个互联网骨干直联点完成IPv6升级改造,支持互联网网间IPv6流量交换;2019年末主要目标为获得IPv6地址的LTE终端比例达到90%,获得IPv6地址的固定宽带终端比例达到40%;LTE网络IPv6活跃连接数达到8亿;完成全部13个互联网骨干直联点IPv6改造。鼓励典型行业、重点工业企业积极开展基于IPv6的工业互联网网络和应用改造试点示范,促进IPv6在工业互联网、物联网等新兴领域中融合应用创新。
卫士通 计算机行业 2019-04-04 32.57 -- -- 35.55 9.15%
35.55 9.15%
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三十所核心骨干入驻公司,扫清研究所和上市平台分配障碍:今年1月份,集团任命卿昱为中国网安董事长、党委书记,卫士通董事长,三十所所长、党委书记。此次,公司董事会会议又任命卿昱、王文胜、段启广、雷利民、王忠海、王虎等6人为董事会非独立董事,曹德骏、周玮、冯渊等3人为公司独立董事,聘任魏洪宽为公司副总经理,董贵山为公司总工程师,刘志惠为公司财务总监。同时,控股股东中国网安推荐王忠海为公司总经理。目前公司已经完成了董事长、董事会、总经理、副总经理、总工程师、财务总监等众多高管的全新任命或提名,管理层集体更换一方面体现了国家对公司网络安全央企龙头地位的高度重视;另一方面,新高管此前基本为三十所核心骨干,此次悉数入驻卫士通,在卿昱董事长带领下,有望扫清研究所和上市公司之间业务和利润分配的障碍,做大做强上市平台。 集团一季度业绩开门红,全年有望加速增长:根据中国网安公众号1,一季度网安子集团新签合同13亿元,同比增长30%;旗下华北网安公司和凯天公司一季度营收分别同比增长393%和300%,均实现大幅增长。此外,卫士通拿下电子公文系统业务、厦门雅迅完成最新测试车上线,签订商用车T-BOX项目;上海三零卫士布局新业务顺利,开展工业互联网安全服务平台建设。等保2.0驱动下,行业内公司景气度持续上行不断得到验证,一季度网安子集团聚焦管理革新,卫士通在新领导班子的带领下,有望激发活力,实现加速增长。 完成产业链制高点卡位:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:1、密码芯片和算法国产化加速,公司作为加密领域龙头有望率先受益;2、中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,卫士通是项目实际执行单位,安全云的需求在6000朵左右,公司有望份额领先;3、央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半份额;4、抢占5G安全制高点,成为5G安全标准制定的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进。 盈利预测与投资评级:我们上调2019/2020年净利润分别为4.11/7.90亿元,18-20年EPS分别为0.17/0.49/0.94元,对应191/65/34倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,加密国产化和央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-04-02 30.70 -- -- 35.55 15.80%
35.55 15.80%
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网络战是信息时代核武器,我军军改重点关注网络攻防领域。网络空间被誉为国家的第五空间,其安全性关系着国家的稳定与发展。美国政府著名智囊兰德公司早在2009年就表示,网络战是信息时代的核武器,因为网络攻击会直接威胁现代社会赖以运转的信息存储与控制机制,其威慑程度甚至远远超过原子弹。此前虽然我军拥有负责网络攻防的部门和技术人员,但这些力量分散于各个总部、军兵种和军区之中,缺少了由统一协调和技术规模效应带来的作战能力提升,此次军改将网络攻防作为战支下辖的重点建设领域,足以看出我国网络安全在国家安全领域的重要地位。 美军网军建设世界领先,网络靶场和网络武器库是网军建设关键配件。与其他作战模式一样,网络战同样需要武器装备的研发,同样需要有专门的训练环境进行军事演习和装备测试。美网军发展之所以领跑世界,除在部门、组织、机关设置方面具有前瞻性外,更多的依赖于其在网络安防领域中训练体系的科学性和基础设施的完备性。早在2008年1月,美国就启动了国家网络靶场项目(NCR),该项目建成后为美国国防部、陆海空三军和其他政府机构服务。与传统战争模式需要的坦克、飞机、舰船等武器类似,网络战同样需要武器来作为攻防的重要方式。目前美国已研发储备了两千余件电脑病毒武器,且逐级向着体系化的规模发展。 我军网军建设尚有不足,卫士通将是网络战时期的反导系统。此次军改从部门、机关设置上搭建起了我国网军的主要骨架,但在网络靶场以及网络武器库建设方面尚属于初期阶段,还有巨大的发展潜力和市场空间。卫士通背靠中电科集团,深耕网络安全领域多年,拥有国内顶级的信息安全资质,最强的信息安全研发团队,最完善的质量服务体系,网络安全理念、技术和产品均为国内顶尖;卫士通产品谱系齐全,应用广泛,满足服务范围广的要求;同时作为上市公司,卫士通具有拥有良好的资本平台,能够承受成本高昂的研发费用。卫士通将是网络战争时期的反导系统。 公司在2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期,管理层大换血值得期待。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:网军建设进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-18 31.82 -- -- 35.55 11.72%
35.55 11.72%
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事件: 1.委内瑞拉从3月7日晚间(当地时间)开始全国性的大面积停电。这次大停电主要影响首都加拉加斯,以及该国23个州中的至少20个,影响人群接近3000万人,另外国内的通信网络也因此受到影响。委内瑞拉新闻和通信部长罗德里格斯的话报道称,全国范围大停电已于3月8日下午从委内瑞拉东部地区逐步开始恢复,但是到3月9日中午再次出现大范围停电情况,随后系统又重新逐步恢复。 委内瑞拉马杜罗总统在出席一场集会时说,9日上午,全国70%的电力供应本已恢复,但随后电力系统再遭攻击,导致再次发生大范围停电。在8日恢复供电过程中,有关部门发现电力系统遭到借助“高科技手段”实施的电磁攻击。 2.俄罗斯正在考虑短暂脱离全球互联网,以此作为其网络防御测试的一部分,预计将于今年4月1日前实施。这项名为“数字经济国家计划”的法律草案要求俄罗斯的互联网服务提供商确保其能够在隔离外国网络的情况下运作。目前全球互联网的IPv4域名根服务器总共有13台,主根服务器在美国,其余12个均为辅根服务器,但没有一个在俄罗斯。该测试将意味着俄罗斯公民和组织之间的数据传递留在国内,而不是在国际上传播 观点: 网络战日益成为国家对抗中的重要组成部分,提升国家基础设施的网络攻防能力迫在眉睫。 网络战相比于传统国家军事对抗,不受国际法限制、难以追踪隐蔽性强且可以造成重大损失。古里水电站被破坏,造成全国电力供应崩溃,手段必定是对自动控制系统的网络攻击,而这些设备往往来自美国。这种攻击很难抓到确凿犯罪证据,而且也有先例,2015年圣诞节前乌克兰电力公司的控制系统就被攻击过,导致大面积停电,美俄相互指责。伊朗电网也被攻击过,同样找不到作案人。委内瑞拉停电事件给我们敲响了警钟,必须提升国家关键基础设施的网络攻防能力。2017年7月10日,国家互联网信息办公室发布了《关键信息基础设施安全保护条例(征求意见稿)》,划定了关键信息基础设施的保护范围,明确了各相关部门的安全保护职责,规定了安全保护的基本制度。未来《关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台,网络安全行业将充分受益。 卫士通布局央企安全运维和工业互联网安全,为国家基础设施提供保障。 公司18年完成了招商局下属子公司央企安全运维项目并完成验收,揭开了公司为国家关键信息基础设施的主要载体-97家央企开展安全运维工作的序幕,触摸200亿规模的央企安全运维新市场。“中国电科集团基于态势感知的网站安全解决方案”被评为“2018中央企业网络安全与工业互联网十佳解决方案”,该解决方案由中国电科集团旗下中国网安控股的卫士通公司技术团队主要设计。“中国电科集团基于态势感知的网站安全解决方案”按照“云”、“管”、“端”一体化防御思想构建包括网站服务器主机防护、基于网站应用的态势感知、监测预警平台、自动化运维平台在内的网站应用防御体系,以渗透测试、应急响应等专家人工服务为支撑,用多维度可视化、多视角自助服务的方式达成提升集团全级次公司网站应用安全等级的目标。俄罗斯4月1日的隔离国外网络的行动,也说明了在网络安全、数据安全在国家层面的重要性,不能受制于人。 结论: 卫士通是我们团队重点覆盖标的,我们在8月22日以来陆续发布多篇报告(《卫士通(002268.SZ):密码资质构筑强力护城河,打造党政军综合信息安全服务商》、《卫士通(002268.SZ):布局军用云计算,打造业务新成长极》、《卫士通(002268.SZ):卫士通系列报告之一,整体安全运维,市场空间大安全边际高》、《卫士通(002268.SZ):系列报告之二,安全可控助力安全运维,密码优势引领弯道超车》、《卫士通(002268.SZ):深度报告系列之三,新领导新气象,紧抓网络攻防不放松》、《卫士通(002268.SZ):深度报告系列之四:对标美国FireEye追求网络攻防绝对优势》、《卫士通深度系列之五:密码技术为基石,深入布局民事取证、重点行业IPv6业务》),从底部坚定推荐,公司股价16.3元低点以来反弹幅度已接近60%。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,公司2019年几大新业务进入收获期,同时一季报有望超市场预期,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-11 27.60 -- -- 35.55 28.80%
35.55 28.80%
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电子数据取证发展迅猛,卫士通积极布局民事取证市场。电子数据取证随着计算机、互联网技术的发展逐步兴起,全球市场空间广阔,国内行业起步较晚,需求主要来着司法机关、公安、检察院、行政部门等。民事取证市场空间巨大,是刑事取证的9倍。卫士通基于司法系统移动平台、涉案财务集中管理信息平台等,凭借网络信息安全国家队资质,积极布局司法取证市场。未来随着大数据业务等法院信息化业务崛起,公司布局的司法应用业务将快速崛起。 密码技术保障电子证据安全,法院检察院信息化核心优势明显。卫士通“安全云存储系统”实现云存储的海量数据应用管理,密码技术自主可控,同时具有资质上的优势。司法取证业务由于涉及数据安全问题,其核心数据存储有望使用中国网安的技术防止泄密;随着未来法院信息化3.0版继续推进,卫士通有望在民事取证业务上发力。 为重要行业IPv6规模部署打造专业级解决方案,党政军客户基础扎实。近年来,政府、央企、教育等行业积极响应,纷纷推进重点行业和领域的IPv6改造工作。卫士云平台已经率先完成IPv6的初步改造,满足国家在IPv6领域的合规要求。已被中国电科集团所属数十家成员单位采用。 卫士通入围msci新增拟入池中盘股,成为受外资青睐的优质标的,为公司带来增量资金。2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:司法应用推广不达预期,民事取证领域竞争激烈,法院检察院信息化进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-04 25.49 -- -- 34.80 36.52%
35.55 39.47%
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事件: 公司公布2018年业绩快报,实现营收19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。 投资要点 项目延后拖累营收,资产减值影响利润:公司2018年实现营业收入19.31亿元,同比减少9.64%;实现归母净利润1.4亿元,同比减少17.22%。公司营收同比降低,主要原因是公司部分省市电子政务网络项目延后,商用密码产品市场营销不及预期;此外,智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索,新业务开拓进展不及预期。归母净利润同比减少主要是公司2018 年度计提的资产减值准备合计6,363.09万元(占2017年归母净利润的37.64%),预计将减少2018年度归属净利润5,383.05万元。 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运营今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运营模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运营市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运营市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运营方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 物联网安全成为新趋势,网安集团积极布局:物联网产业作为一个重要的新兴产业,主要特点是规模大、形态复杂多变、既有边界被打破,传统的边界网络防护模式已经不再完全适应物联网新的应用场景和安全需求。密码作为物联网安全的核心技术,是整个网络信任体系的基础支撑。利用密码在身份鉴别、数据加密、信任传递等方面的重要作用,来维护物联网的安全秩序,构建其弹性边界,并与其他多种安全技术一道共同构建坚实的物联网安全防线。公司和控股股东中国网安都提前布局物联网安全,卫士通子公司嘉微早在2016年就已针对物联网安全这个方向着重进行了战略调整,成立了一支由40位核心骨干人员组成的研发力量,专门从事物联网安全相关的研发与生产工作,通过两年以来的研发,目前,嘉微公司已经形成了四个系列的物联网相关的产品,在2018年整个业务产值已经达到了两个亿4。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.40/2.62/3.64亿元,EPS分别为0.17/0.31/0.43元,对应152/81/59倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-03-01 25.55 -- -- 34.80 36.20%
35.55 39.14%
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事件:公司2月27日晚间发布业绩快报,2018年度实现营业收入19.31亿元,同比下降9.64%,归属于上市公司股东净利润1.40亿元,同比下降17.22%。预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1.多项目仍在投入期叠加高层更换拖累业绩,新董事长有望带来新一轮业绩提升。 四季度单季度来看,公司实现营业收入13.74亿元,去年四季度15.62亿元,同比减少12%,实现归母净利润2.26亿元,同比减少14.72%,四季度单季度利润下滑幅度大,原因有四,第一,国内信息安全行业竞争加剧,公司部分省市电子政务网络项目延后,商用密码产品市场营销不及预期;第二,智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索,处在投入期,新业务开拓进展不及预期;第三,董事长更换不可避免影响了公司一些项目进度;第四,资产减值较多,拉低公司利润。 新任中国网安董事长卿昱第一份工作即在三十所,学者出身多年从事网络安全工作,未来将有效推进传统加密领域业务,并理清业务链实现卫士通与三十所业务之间的业务协同和分配问题;在网络安全领域建树颇多,近期偏向于云计算安全,有望在推动网安云计算业务的顺利推广特别是军工领域;曾任三零盛安副董事长,熟悉网络安全服务业务,且曾担任网信办安全协调局副局长,在央企安全运维领域将加速业务推进,预计一季报将回暖,走上新一轮高增长轨道。 2.资产减值数值相比2017年减少,仍在可控水平 公司2018年度计提的资产减值准备合计6,363.09万元,预计将减少2018年度归属于母公司股东的净利润5,383.05万元,减少公司2018年度归属于母公司所有者权益5,383.05万元。其中,存货跌价1075.98万元,主要是库存商品和发出商品;应收账款坏账准备5320万元。2017年资产减值7460万元,2018年资产减值数额相比而言并没有增多,存货和坏账损失目前来看仍在可控水平。 3.投资建议 卫士通是我们团队重点覆盖标的,我们在8月22日以来陆续发布多篇报告(《卫士通(002268.SZ):密码资质构筑强力护城河,打造党政军综合信息安全服务商》、《卫士通(002268.SZ):布局军用云计算,打造业务新成长极》、《卫士通(002268.SZ):卫士通系列报告之一,整体安全运维,市场空间大安全边际高》、《卫士通(002268.SZ):系列报告之二,安全可控助力安全运维,密码优势引领弯道超车》、《卫士通(002268.SZ):深度报告系列之三,新领导新气象,紧抓网络攻防不放松》、《卫士通(002268.SZ):对标美国FireEye追求网络攻防绝对优势》),从底部坚定推荐,公司股价16.3元低点以来反弹幅度已接近60%。站在当前时点,我们仍然坚定看好公司,公司2019年几大新业务进入收获期,同时一季报有望超市场预期,建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿,EPS分别为0.65元、0.96元,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2019-01-25 20.48 -- -- 26.16 27.73%
35.55 73.58%
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事件: 1月21日,中国网安召开干部会议,会议宣布中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱被任命为中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。 投资要点 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运维今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运维市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 公司打造安全自主可控的卫士云。卫士云平台是全国第一家既满足等级保护需求,又满足商用密码应用要求的云计算平台4。卫士云安全和密码服务平台是基于商用密码技术构建、以云安全防护体系为核心、依托安全打造的基础云服务平台,该平台以安全云资源为基础(IaaS),为租户提供统一身份认证、信任服务、密码服务等特色服务(PaaS),以综合运维管理、安全态势与监测预警为保障,为用户提供橙讯、企业邮、网站防护等安全服务(SaaS),服务能力覆盖云和大数据端、移动端、物联网端,面向智能制造、车联网、机器人、智能家居网、移动互联网等应用场景,向用户提供IaaS、PaaS、SaaS、行业解决方案四个层面的安全云服务。该平台将安全和密码资源与云平台深度融合,以服务的形式为用户提供应用、数据、网站等安全保护,实现了安全可靠、自主可控。目前卫士通已为卫计委、军代局、中国电科等部委和央企用户提供安全的云计算服务和云安全服务。 抢占网络安全产业链战略至高点,实现完整产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.71/2.61/3.63亿元,EPS分别为0.20/0.31/0.43元,对应99/65/47倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
卫士通 计算机行业 2018-12-11 18.99 -- -- 20.27 6.74%
33.56 76.72%
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事件:卫士通是我们团队重点推荐并紧密跟踪的品种,我们认为公司作为未来云作战形态中必不可少的换件,核心地位价值凸显,强烈推荐买入。我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应70/51/37倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维和有望加速推进,维持“强烈推荐”评级。 观点:? 全球网络安全支出持续增长,产业结构以安全服务为主根据Gartner数据,全球网络安全2017年市场规模约为989.9亿美元,同比增长7.9%。预计到2021年全球网络安全市场规模将达到1330.2亿美元,2016-2021年的复合增长率约为7.8%,高于全球GDP的增长速率。而全球网络安全产业结构中可以看出,安全服务市场份额最高,约为60%,其余分别为基础设施防护18%,网络安全设备12%,消费者安全软件5%,身份访问管理5%。 从公司分布角度,欧美发达国家探索形成了“信息寡头+网络安全巨头+网络安全专业厂商群体+军工骨干企业”的四层产业格局,企业在国家网络安全保障中发挥了主力军作用,它们掌握着核心技术,占据产业价值链高端。 ? 中国网络安全市场规模高速增长根据IDC数据,2017年中国网络安全市场规模为41.6亿美元,同比增长23.9%。预计到2021年中国网络安全市场规模将达到95.8亿美元,2016-2021年的复合增长率为23.3%。可以看出中国网络安全市场增速显著高于全球增速,但总额只占全球的4.2%,我国网络安全市场相比全球市场规模仍然很小。中国网络安全投资分布中,硬件部分占总体规模的比例为55.3%,而软件占18.6%,服务仅占26.1%,服务比例小于全球产业结构中服务占60%的水平,与我国计算机产业历来硬件强于软件和服务的情况相符。但由于历史原因,中国网络安全产业中目前表现出五个显著问题:1)网络安全与信息安全概念混用,信息系统建设“重信息化、不重安全”,网络安全与信息化发展不充分;2)网络安全产业薄弱且力量分散,网络安全企业“小、散、乱”的局面有扩大趋势,骨干龙头企业特别是国有控股龙头企业缺失;3)产业协同发展困难,行业壁垒依然存在,产品联动、情报共享困难;4)关键技术瓶颈没有根本突破,核心软硬件严重依赖进口;5)经营理念陈旧,对安全服务运营运维模式研究不够,运行体制机制创新不足。 而在可见的未来,我国企业特别是承载国家经济命脉的国企央企将面临更加严峻的网络安全困境。未来从信息系统安全风险评估的三个基本维度来分析网络空间安全的新常态:一是信息资产的总量或数据资产的总量在急剧的增加,甚至可以讲数据资产已经成为国家和企业最重要的资产。DT时代的到来,我们要保护的对象的重要性和总量已经成指数级别增长;二是信息系统的复杂度和关联度空前提升,系统脆弱性随之增加;三是网络攻击已经从过去单纯的炫技,向有组织、长期持续且极具针对性的谋取商业、经济利益甚至军事、政治利益转变。 当前时点,国企网络安全人员能力与将要面临的网络攻击已经不匹配,急需一整套的采取实时检测安全威胁、动态主动调整防护策略、安全事件快速应急处置等综合手段来应对日益严峻的网络安全威胁,构建全方位、全过程、全覆盖的体系化整体保障能力。而这些一体化安全运维能力急需国家队来提供。 ? 为央企提供整体安全运维服务,市场空间大安全边际高2015年5月,经国务院批准,中国电科组建了国内规模最大的网络安全产业子集团--中国电科网络信息安全有限公司。中国电子科技集团公司根据国家安全战略发展需要,以深耕信息安全和物理安全领域的中国电科三十所、三十三所为核心,汇聚中国电科内部资源重点打造的网络信息安全子集团。中国网安集团是真正的网络安全国家队。风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2018-11-15 18.88 -- -- 19.77 4.71%
23.75 25.79%
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安全可控是我国网络基础设施可信的手段。自主是可控的有效手段,但不是唯一手段。自主可控解决了可信赖的根本问题。它是实现网络空间安全的手段,而且是捍卫者采用的唯一可信赖的手段。 央企安全可控市场空间巨大。随着网络攻击集团化专业化趋势增强,央企承载国家重要经济命脉,急需提升信息安全能力,网络安全“三同步”、检测评估、应急处置等细化要求将有效指导和规范关键信息基础设施保护实践。在两方面作用下,预计未来1-2年政府、电信、能源、交通、教育、医疗、工业等领域网络安全投入意愿将进一步增强,在网络威胁监测预警、网络安全态势感知、网络数据和用户信息保护、突发事件应急响应以及安全合规等方面需求迫切。 密码是网络空间的定海神针,自主可靠的密码技术是网络安全的聚点。据悉,密码法已列入国务院和全国人大2018年立法工作计划,合规使用密码不仅是政策和管理要求,更是法定责任。密码技术不仅是军民两用技术,也日益成为攻防双方正面交锋的利器,近年来比特币非法交易、暗网、勒索病毒等均利用加密技术实施犯罪活动。而卫士通是我国密码技术方面的龙头企业,拥有全国最多数量的密码专家,公司在密码产品多样性和密码算法高性能实现方面一直保持国内领先水平,多项商密产品达到国内首创、国际领先的水平。 网络安全行业新形势下卫士通有望受益。卫士通目前具备渠道和商业模式两方面的优势,推出行业首创的一站式央企网络安全服务解决方案,具备形成了“安全咨询、安全评估、安全建设、安全运维”为主要内容的信息系统全生命周期安全集成与服务能力。渠道方面,经过二十年的发展和布局,公司已建立起行业和区域相结合的矩阵式营销服务支撑体系,使公司具备完整的全国性本地化营销服务能力。商业模式方面,针对央企自身网络安全能力薄弱导致的网络安全能力需求,依托网络安全国家队优势,公司针对央企需求推出行业首创一站式央企网络安全服务解决方案,由单点防御向系统防御、被动防御向主动防御的转变,构建全方位的安全管控、安全防护、安全服务保障体系,构建起提升其网络安全防护水平和应对未知网络安全威胁的能力。 盈利预测与估值:结合目前宏观经济形式,央企服务业务受目前经济大环境影响较小,央企网络安全在2017年已经是一把手负责制,投入力度相比以前更高,且央企对网络安全从产品转向服务,卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作,在云安全方面有望成为国内第一梯队;旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员,如党政军人士等,有力保障通讯终端安全;公司以信息加密起家,母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列,在数据加密方面将有力保障军队信息安全;公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景,具备雄厚的技术积累,与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。我们预计公司2018年、2019年和2020年,收入分别为27.15亿元、52.27亿元和76.92亿元,归母净利润分别为1.60亿元、5.47亿元和8.08亿元,EPS分别为0.19元、0.65元和0.96元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G应用进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2018-10-30 17.59 -- -- 19.58 11.31%
21.09 19.90%
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事件: 2018年10月24日晚,卫士通发布三季报,年初至报告期末营业收入10.42亿元,同比增长0.82%,扣非归母净利润为-7346万,同比增长23.64%。 观点: 全年业绩预告略低,央企安全运维项目稳步推进。 在三季报中公司预计2018 归母净利润变动区间为1.2 亿~1.75 亿,变动幅度为-29.02%~3.52%,业绩变动原因为受宏观经济形势、市场竞争加剧等多因素影响。公司从安全产品提供商到安全服务整体解决方案提供商,改变了原来“产品交付”模式;也解决了企业对网络本身安全防护手段较多,但对数据安全保护较少的困境,提升整体防护水平。9 月27 日,中国网安与招商局集团完成招商局网络信息安全整体保障服务项目建设实施阶段验收评审,此次工作历时8 个月,以服务化、平台化的方式为招商局集团打造网络安全防御体系,项目首创央企网络安全整体保障服务新模式,为央企网络安全和信息化水平的整体能力提升打造了样板,未来有望在央企中实现大规模推广。考虑到央企安全运维市场,央企共97 家,估计每家平均30 家分公司,每家分公司750 万的合同额,将有218.2 亿的市场,作为网络安全国家队,卫士通有望取得一半市场份额,也就是将近百亿级的收入级别,将极大提升公司业绩。 利用密码核心优势与阿里云合作卡位安全云,奠定在党政军自主可控安全云平台生态链中的优势地位。 公司具备信息安全国家队资质优势以及在央企中网络安全先进的运维经验,有望结合阿里云的技术优势,在未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额。历史上来看,公司于2014年安全集成服务从1.65亿跃升为6.96亿,此次与阿里云强强联合,有望在安全集成领域掀起另一轮高增长态势。党政军上云规模预计不低于5000朵云,如果安全服务按照300万的价格,其市场规模将达到150亿,助力公司新一轮业绩飞跃。尤其是军事领域中,安全是云计算在军事领域应用第一要务,加强国产化和构建面向云计算的新型安全技术是有效策略。军事云计算不同于民用云计算的特点为军事云计算工作在复杂电磁环境和强网络对抗的环境之下,对于信息安全保密具有极高的要求。公司多年耕耘的加密领域将成为云计算安全技术的核心,实现完全自主可控。认为未来国内关键领域中使用国产IT巨头产品的比例将逐渐提升,不再像以前存在效率和安全的权衡问题,尤其是对安全高度敏感的军事领域的IT基础设施建设。投资建议: 结合目前宏观经济形式,央企服务业务受目前经济大环境影响较小,央企网络安全在2017 年已经是一把手负责制,投入力度相比以前更高,且央企对网络安全从产品转向服务,卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作,在云安全方面有望成为国内第一梯队;旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员,如党政军人士等,有力保障通讯终端安全;公司以信息加密起家,母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列,在数据加密方面将有力保障军队信息安全;公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景,具备雄厚的技术积累,与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。 我们预计公司2018 年、2019 年和2020 年,收入分别为26.82 亿元、40.48 亿元和56.06 亿元,归母净利润分别为2.11 亿元、4.07 亿元和5.91 亿元,EPS 分别为0.25 元、0.49 元和0.71 元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 安全运维推广不达预期,政务云竞争激烈,5G 应用进度低于预期。
卫士通 计算机行业 2018-10-30 17.59 -- -- 19.58 11.31%
21.09 19.90%
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收入平稳增长,新业务有望明年开始放量:前三季度实现营业收入10.42亿元,同比增长0.82%;归属于上市公司股东的净利润-7346.22万元,同比减亏23.64%,归属上市公司股东的扣非净利润-1.16亿元,同比减亏1.30%。前三季度销售费用率和管理费用率(含研发)合计同比下降0.69pct,销售毛利率同比上升1.10pct。今年以来公司加大在安全运营、网安飞天私有云等新业务的投入,实现在多个领域的顶层战略布局和卡位,前三季度公司开发支出相对年初增加3611万元,预计新业务将在明年开始大规模放量。 减持为例行公告,数据分析显示实际减持压力很小:近期持股5%以上股东建信基金(目前持股53,523,856股,占总股本6.38%)发布新的减持计划。此前3.30日建信基金也曾发布公告,计划在公告之日起6个月内以集中竞价方式减持不超过1677万股,以大宗交易方式减持不超过3353万股(合计减持不超过5030万股,减持比例不超过公司股份总数的6%),但根据10.9日建信基金发布的第一轮减持实施完毕公告,上一个减持窗口期仅减持了450万股,而且减持价均在30元以上,且最近一次减持时间是5.11号,可见股东减持意愿不强,我们认为第二轮减持主要是例行公告,对市场主要是短期心理影响,实际冲击很小。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运维今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋,除了招商局,中国网安目前也与中远海运、中广核签署了战略合作协议。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运维市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 抢占网络安全产业链战略至高点,实现完整产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.70/2.61/3.67亿元,EPS分别为0.20/0.31/0.44元,对应87/57/40倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维和有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名