1.公司PPP 进展顺利,预计其在业务转型方面会有持续的突破 此次项目报价终值27 亿,其中13 亿是工程建设费用,其余部分是运维费用。PPP 订单持续落地标志公司转型成功,运维服务外包业务万亿蓝海市场,公司作为细分龙头将率先受益。公司16 年累计公告中标地下综合管廊PPP 项目约125 亿,预计将在2-3 年内完成,17-18年将是业绩集中释放期。 2. 公司是民参军小龙头,将充分受益军民融合的推进 3D 打印及后勤装备护航公司成为民参军优质标的。公司具备军队一级供应商资质,今年又获得三级保密资格,进一步夯实了民参军地位,将受益于军民融合的加快推进。 3. 盈利预测 预计公司2017-2018 年实现归母净利润2.4 亿、3.3 亿,对应PE 为21X、15X,高成长低估值,继续强烈推荐。 4.风险提示 PPP 发展不达预期,军工业务进展不及预期。

1.民参军基础进一步夯实,将充分受益军民融合的推进 森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系,是民参军优质标的。此次获得三级保密资格,进一步夯实了民参军基础,将充分受益军民融合的加速推进。 公司14年开始布局3D打印产业链,计划利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。公司3D打印配套重点海军项目潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。高精度3D打印项目目前正稳步推进,预计未来不久将实现产业化应用。 2.2016年下半年以来连续获得PPP订单,成功转型服务商 公司是国内道路养护设备龙头企业,自13年开始转型,从设备制造向养护布局,已经在全国建立19家合资公司,未来有望对优质公司进行控股。 与启迪桑德签订战略合作框架协议,合资公司模式进入2.0时代,业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政服务外包万亿市场。 连续中标吉林管廊PPP项目总计约125亿的订单,标志着公司成功转型市政服务外包服务商。订单预计将在2-3年内完成,17-18年将是业绩集中释放期,促公司业绩进入爆发期。 3.盈利预测 预计公司2017-2018年实现归母净利润2.4亿、3.3亿,对应EPS为0.89、1.23,对应PE为22X、16X,继续强推。 4.风险提示 PPP发展不达预期,军工业务进展不及预期。

1.公司PPP进展顺利,预计其在业务转型方面会有持续的突破。 公司此次中标PPP项目总投资约13亿,预计将在2-3年内完成,将带来年均3-4亿的收入。同时去年中标的100亿PPP项目进展顺利,正在收尾阶段,预计将于17-18年释放业绩。我们预计公司在业务转型方面会有持续的突破,强烈看好。 2.公司是民参军小龙头,将充分受益军民融合的推进。 公司公路养护设备具备军队一级供应商资质,并持续拓展更多军工领域,新拓展的3D打印技术有望成为公司新的业绩增长点。 3.盈利预测:预计公司2017-2018年实现归母净利润2.6亿、3.4亿,对应PE为20X、16X,继续强推。 4.风险提示:PPP发展不达预期,军工业务进展不及预期。

投资要点 1.民参军小龙头,公司公路养护设备具备军队一级供应商资质,并持续拓展更多军工领域,3D 打印有望成为公司新的业绩增长点。 2.百亿PPP 订单证明成功转型,全国20个省市合作商网店保证PPP 订单持续性,分享万亿市政服务市场;PPP 资产证券化开闸助推公司进入高速发展通道。 3.预计公司2017-2018年实现归母净利润2.6亿、3.4亿,对应PE 为21X、16X,继续强推。 4.风险提示:PPP 发展不达预期,军工业务进展不及预期。

1.业绩略有下滑,未来增长点在于PPP+民参军。 公司业绩预减10-20%,主要原因是全资子公司鞍山森远科技所得税税率由去年的0%恢复为12.5%,同时公司政府补贴较去年同期大幅下降,以及发生流动性资金借款增加带来利息支出增加,导致本期经营业绩出现同比下降。未来PPP+民参军双因素叠加将成就公司新的增长点,助力公司进入快速发展通道。 2.成功转型服务商,PPP业绩确定性高。 公司年内连续中标总计100亿的PPP大订单,成功转型服务商,其PPP项目符合国家发展战略和国家发改委优选项目,是新一轮东北地区等老工业基地振兴发展战略性项目,未来有望持续拿单,不断提振公司业绩。加之PPP资产证券化开闸,是盘活PPP项目存量资产、加快社会投资者的资金回收、吸引更多社会资本参与PPP项目建设的重要措施,将助推公司进入高速发展通道。 3.民参军小龙头,布局军工+3D打印打造公司新的增长点。 森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还获得《装备承制单位注册证书》,进一步拓宽了公司军品设备销售范围。同时公司砂型激光3D打印技术也将服务于军工领域,将套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。目前公司高精度3D打印项目正稳步推进,预计未来不久将实现高精度3D打印产业化应用。 4.盈利预测。 预计公司2016-2018年实现归母净利润0.8亿、2.60亿、3.40亿,对应EPS为0.30、0.97、1.27元,对应PE为62X、19X、15X,维持强烈推荐。

1.此次招标系吉林市政府采购行为,履约能力强,交货期短,对公司第四季度业绩贡献立竿见影 此次森远子公司吉公机械中标吉林市2016年城市管理专业机械设备投资采购项目,中标金额为人民币4201万元,占2015年营业收入的10.39%。项目采购内容包括:多功能滑移机5台、真空吸污车2台、高压水喷砂清洗车2台、手扶式雪滚60台、手扶式抛雪机30台、手扶式除冰机20台、雪铲雪滚一体清雪机2台、洒水车8-10吨4台、洒水车8-10吨(含雪滚)2台等。项目交货期短:清雪设备:合同签订后20天内,其他设备:合同签订后60天内。将在第四季度显著提升森远股份业绩。 该项目招标人吉林市城市建设控股集团有限公司是吉林市政府直属的从事城市基础设施建设及经营相关国有资产的国有独资法人实体,专职从事城市建设项目的融资、投资及建设管理,并以控股或参股的形式参与相关国有资产的经营。此次招标系吉林市政府采购行为,财力充裕,具备较强的履约能力。 2.森远是国内道路养护设备领军企业,通过PPP模式成立合资公司的由设备(200亿市场)转型道路养护服务(2000亿市场)已布局2年,年末将进入收获期 目前中国公路拥有量已成全球第一,建设进入尾声,养护需求正逐步释放,随着养护大周期的开启,预计设备年需求量超200亿,养护服务年投资超2000亿。森远是国内道路养护设备龙头企业,自13年开始转型,从设备制造向养护布局,已经在全国建立19家合资公司,年末将进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股。 3.转型市政服务外包商成功,合资公司模式进入2.0时代,从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包万亿市场 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议,合资公司模式进入2.0时代,业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政服务外包万亿市场。公司先后两次中标吉林管廊PPP项目总计约100亿的订单,标志着公司成功转型市政服务外包服务商。17-18年两年建设期,预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献,促公司业绩进入爆发期。 4.森远还布局军工+3D打印,产业化在即业绩新贡献可期 军工:森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。3D打印:森远14年开始布局3D打印产业链,目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。报告期内,公司高精度3D打印项目正稳步推进,预计未来不久将实现高精度3D打印产业化应用。 5.投资建议: 预计公司2016-2018年实现归母净利润1.10亿、2.50亿、3.20亿,对应EPS为0.40、0.93、1.20元,对应PE为55X、24X、19X,维持强烈推荐。6.风险提示合资公司建立数量不达预期,PPP项目推进不达预期

1.应急抢险设备收入增长提升营收,财务费用及子公司税收增加导致净利润下降 公司前三季度实现营业收入2.81亿元,同比上升6.14%,营业收入增长主要是公司应急抢险设备销售收入的增长所致。其中:应急抢险设备实现销售收入1.22亿元,较上年同期增长35.37%;沥青路面再生设备实现销售收入9451万元,较上年同期减少26.53%;市政环卫设备实现销售收入205万元,较上年同期增长56.91%;拌合设备实现销售收入5828万元,较上年同期增长115.83%。 公司归属于母公司所有者的净利润为5090万元,较上年同期减少12.30%,主要原因是本期公司发生的财务费用较上期同期增长53.27%,政府补助较上年同期减少29.07%,所得税费用因子公司税收优惠的减少较上年同期增长207.64%,综上因素导致本期归属于母公司所有者的净利润出现同比下降。 2.国内道路养护设备领军企业,通过PPP模式成立合资公司的由设备(200亿市场)转型道路养护服务(2000亿市场)已布局2年,年末将进入收获期 森远是国内道路养护设备龙头企业,报告期内进一步研发升级产品系统和技术,公司主要研发项目包括热再生重铺机组模块化项目,提升热风循环系统热效率项目;以及重铺机组远程监控项目的架构搭建,沥青路面就地热再生系统节能与环保综合研究项目的现场测试,超大型热风加热再生修补车的定型,多功能吸扫车试制,4款国五除雪车、3款系列化国五修补车、1款国五灌缝车修补车的定型等新产品新技术。保持公司道路养护设备市场绝对领先的竞争力。 目前中国公路拥有量已成全球第一,建设进入尾声,养护需求正逐步释放,随着养护大周期的开启,预计设备年需求量超200亿,养护服务年投资超2000亿。 森远自13年开始转型,从设备制造向养护布局,已经在全国建立19家合资公司,年末将进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万, 目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股。 3.合资公司合作模式进入2.0时代,从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,两次中标总计100亿的管廊PPP项目标志着公司成功转型市政服务外包商,开始分享万亿市政市场 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议,合资公司模式再次升级,合资公司模式进入2.0时代,业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政服务外包万亿市场。 报告期内,公司先后两次中标吉林管廊PPP项目总计约100亿的订单,标志着公司成功转型市政服务外包服务商。17-18年两年建设期,预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献,促公司业绩进入爆发期。 4.森远还布局军工+3D打印,产业化在即业绩新贡献可期 军工:森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 3D打印:森远14年开始布局3D打印产业链,目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。报告期内,公司高精度3D打印项目正稳步推进,预计未来不久将实现高精度3D打印产业化应用。 5.投资建议: 预计公司2016-2018年实现归母净利润1.10亿、2.40亿、3.20亿,对应EPS为0.41、0.89、1.19元,对应PE为57X、26X、20X,维持强烈推荐。 6.风险提示: 合资公司建立数量不达预期,PPP项目推进不达预期

资要点 1、此次合作将推动公路养护市场的发展,并扩大森远的影响力 交通运输部公路科学研究院是公路养护技术的引领者和相关标准的制定者,森远是道路养护设备龙头企业,此次合作有助于推动公路养护市场的进一步发展,提高公路养护技术水平,并将扩大森远股份的市场影响力。 同时,此次合作是森远向公路养护服务转型迈出的又一大步,有助于强化公司从设备商向服务商转型。 2、公路养护大周期开启在即,公司前期布局将进入收获期 目前中国公路拥有量已成全球第一,建设进入尾声,养护需求正逐步释放,随着养护大周期的开启,预计设备年需求量超200亿,养护服务年投资超2000亿。 森远自13年开始转型,从设备制造向养护布局,已经在全国建立19家合资公司,年末将进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股。 3、两次中标总计100亿的管廊PPP项目,标志着公司成功转型市政服务外包商 公司下半年先后两次中标吉林管廊PPP项目,成功转型市政服务外包服务商,合资公司模式进入2.0时代。总计约100亿的订单,17-18年两年建设期,预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献,促公司业绩进入爆发期。 4、盈利预测 预计公司16-18年业绩1.1亿元、2.4亿元、3.2亿元,EPS为0.41、0.89、1.19,PE对应58X、27X、20X,维持强烈推荐评级。 5、风险提示 合资公司建立数量不达预期,PPP项目推进不达预期。

事项: 森远股份与吉林市市政建设集团有限公司组成的联合体成为吉林市地下综合管廊政府与社会资本合作(PPP)项目【吉林高新区地下综合管廊建设项目三标段】的预中标单位,该项目报价终值:53.31亿元。 投资要点 1.再次中标53亿订单,100亿管廊PPP项目开端标志着公司转型市政服务外包商成功 此次森远股份和吉林市市政建设集团有限公司组成的联合体再次预中标吉林市地下综合管廊政府与社会资本合作(PPP)项目【吉林高新区地下综合管廊建设项目三标段】,项目报价终值:53.3亿元,项目期限:N+25年(N年:建设期;25年:运营期)建设期N年暂定为2年。 公司继9月中标44亿吉林管廊PPP订单之后,再次中标53亿订单,凸显公司转型服务外包商成功,正式进军万亿市政服务外包市场。 100亿管廊PPP项目,17-18年建设期预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献,促公司业绩进入爆发期!2.伴随设备招标回复以及PPP项目落地,Q4将是公司业绩转折期 森远是道路养护设备龙头企业,自13年开始转型,从设备制造向养护布局,道路养护设备龙头以PPP模式成立合资公司,目前19家合资公司遍布全国,年末将进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股。 伴随设备招标回复以及PPP项目落地,前两年的布局在16年末进入收获期,Q4将是公司业绩转折点,公司迎来转型发展的高速期!3.公司与启迪桑德开启合作模式新篇章,将为设备销售带来突飞猛进的发展 桑德是国内固废处理工程系统集成龙头企业,还布局互联网智能一体化环卫业务,并以此为入口布局再生资源回收、广告、逆向物流等业务,全力打造互联网+模式的环卫运营。公司2015年新取得的32个环卫清运项目合约,预计在2016年-2018年在全国新成立基础环卫运营项目公司230个。 与森远合作后有望将道路养护纳入公司平台项目中,提升平台业务范围,森远丰富的道路养护布局加上桑德的互联网平台有助于双方快速占领养护服务千亿市场。 4.森远还布局军工+3D打印,有望贡献新的业绩增长点 森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 森远14年开始布局3D打印产业链,目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。 5.盈利预测 预计公司16-18年业绩1.1亿元、2.2亿元、3亿元,EPS为0.4、0.8、1.1,PE对应54X、27X、20X,维持强烈推荐评级。 6.风险提示 合资公司建立数量不达预期,PPP项目推进不达预期

事 项: 森远股份发布公告,与海环科技集团股份有限公司共同出资设立合资公司,合资公司注册资本5081.63万元(暂定),其中,公司以价值2490万元的大型热再生机组等投资入股,认缴注册资本2490万元,占注册资本49%。 主要观点 1.海环科技市政业务覆盖广泛,在福建市场资源优势明显 海环科技集团股份有限公司于2008年4月21日在福州市市场监督管理局登记成立,其经营范围包括:环保材料研发,水处理工程技术及水处理设备领域内的技术研发,技术转让,技术服务,环保材料销售;环境污染治理设施管理及维护;环境监测;海绵城市规划设计与建设;公路及市政道路设备及产品的投资开发、设计、销售、批发、租赁;道路养护、园林养护、环境维护领域内的技术研发及技术服务;市政府确定的重点产业及建设项目的投资;市政工程、房屋建筑工程、城市及道路照明工程、体育场地设施工程、园林绿化建筑工程、土石方工程、城市生活垃圾处理工程、综合管廊工程、管道工程、交通标志设施工程、地基与基础工程、钢结构工程、水利水电工程、公路工程、机电安装工程、特种专业工程专业承包、港口与航道工程、电力工程、通信工程、电信工程、电子工程、环保工程施工,送变电工程、防腐保温工程、房屋拆除工程、金属门窗工程、建筑防水工程、化工石油设备管道安装工程施工等。其市政业务覆盖范围广阔,在福建市政市场资源优势明显。 截止2015年底,福建省高速公路通车里程达5001.6公里,按照大中修比例10%,及每公里大中修费用为500-800万来估算,福建省仅高速公路养护市场可达25-40亿,此次合资公司将积极承接福建省内高速公路、国省干线、城市道路养护工程施工业务,并推广及代理销售森远大型养护设备产品。 2.目前森远已成立合资公司18家,道路养护设备龙头以PPP模式成立合资公司进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股 截止目前森远股份已经在全国成立了18家合资公司,共覆盖了全国9个省的道路养护近2000亿的市场。 3.合资公司模式进入2.0时代,中标44亿吉林市市政项目标志着公司成功转型市政服务外包商(分享万亿市场)。森远股份还布局军工(军队一级供应商)+3D打印(配套重点海军项目,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)),有望贡献新的业绩增长点 4.盈利预测: 预计16-18年净利润1.38亿、1.92亿、2.83亿,对应EPS为0.51、0.71、1.05,对应PE为44X、32X、21X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 应收账款风险,合资公司进度低于预期。

投资要点 1.市政服务外包商逻辑逐步印证,中标44亿市政项目只是开始。 此次森远股份和吉林市市政建设集团有限公司组成的联合体中标吉林市地下综合管廊政府与社会资本合作(PPP)项目【江南和东部区域管廊建设项目一标段】,项目报价终值: 4,443,118,804元,项目期限:N+25年,项目概况:建设内容包括负责建设范围内管廊工程的投资、建设、运营、维护。 在之前的的深度报告及点评中我们就反复强调了森远股份通过PPP 成立合资公司的模式已经进入2.0时代,公司的业务范围将从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政万亿市场。此次以与吉林市市政建设集团有限公司组成联合体的模式中标了44.43亿的市政项目,再次印证了我们公司转型至整个市政服务外包商的逻辑,我们认为,此次吉林市的市政PPP 项目只是一个开始,未来将继续复制通过PPP 成立市政服务外包合资公司的模式,以吉林市为起点覆盖全国各省的市政业务,最终分享全国的万亿市政服务外包市场! 2.再次重申森远股份投资逻辑,目前市值仅52亿,预计未来将超百亿:森远股份道路养护设备龙头,通过PPP 模式成立合资公司的由设备转道路养护服务已布局2年,今年模式再次升级,从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包。森远还布局军工+3D 打印,有望贡献新的业绩增长点 道路养护设备200亿市场:森远股份是国内新型公路养护机械行业的领先企业,是行业标准制定者;截至2010年末,公司大型沥青路面就地再生设备市场份额达40%。 道路养护服务2000亿市场:森远自14年开始转型,从设备制造向养护布局,公路养护服务年投资超2000亿。公司目前已经建立18家合资公司,年末目标30家,18年目标100家。随着当前公司逐步成熟,单个公司预计一年净利润将突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%~40%,未来有望对将优质公司进行控股。市政服务外包万亿市场:公司与启迪桑德签订战略合作框架协议,合资公司模式再次升级,合资公司模式进入2.0时代,有望将业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政万亿市场。 军工:森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D 打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 3D 打印:森远14年开始布局3D 打印产业链,目前公司正在申请军工保密资质。公司3D 打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。 3. 盈利预测。 预计公司16-18年业绩1.38亿元、1.92亿元、2.83亿元,EPS 为0.51、0.71、1.05,PE 对应38X、27X、18X,维持强烈推荐评级。 4.风险提示。 合资公司建立数量不达预期,PPP 项目推进不达预期

1.公司各类产品销售收入的减少以及本报告期公司综合所得税税率上升,导致公司业绩有所下滑。 2016年上半年,公司实现营业收入1.68亿元,比上年减少了10.22%。 营业收入下滑主要原因是公司应急抢险设备销售收入的大幅减少。分业务来看,应急抢险设备实现营业收入3962万元,同比下降50.36%;沥青路面再生设备实现营业收入8823万元,同比下降10.73%;拌合设备3309万元,同比上升92.81%。 报告期内,公司综合毛利率49.94%,同比增长9.08个百分点,毛利率出现小幅增长的主要原因是由于产品结构的改善,本期毛利率较高的沥青路面再生设备在本期实现销售增长所致。其中应急抢险设备毛利率40.79%,同比上升14.25个百分点;沥青路面再生设备毛利率65.68%,同比上升7.44个百分点;拌合设备毛利率19.62%,同下降7.26个百分点。 三费方面,公司销售费用率12.08%,同比上升3.06个百分点;管理费用率13.51%,同比下降0.59个百分点;财务费用率2.29%,同比上升0.63个百分点。 2.公司是道路养护设备龙头,通过PPP模式成立合资公司的由设备转服务已布局2年,今年模式再次升级,有望从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包。 森远股份是国内新型公路养护机械行业的领先企业,是行业标准制定者;截至2010年末,公司大型沥青路面就地再生设备市场份额达40%。 森远自14年开始转型,从设备制造向养护布局,公路养护服务年投资超2000亿。公司目前已经建立18家合资公司,年末目标30家,18年目标100家。随着当前公司逐步成熟,单个公司预计一年净利润将突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%~40%,未来有望对将优质公司进行控股。 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议,合资公司模式再次升级,合资公司模式进入2.0时代,有望将业务范围从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包,分享市政万亿市场。 3.布局军工+3D打印,有望取得突破性进展。 森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商,公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购,可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 森远14年开始布局3D打印产业链,目前公司正在申请军工保密资质。 公司3D打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。 4.盈利预测。 预计公司16-18年业绩1.38亿元、1.92亿元、2.83亿元,EPS为0.5、0.7、1.1,PE对应36X、26X、17X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示。 合资公司建立数量不达预期,3D打印产业化推广不及预期

投资要点: 公路养护行业龙头,PPP模式迎来新机遇。森远股份是国内唯一一家能够提供全方位道路除雪、道路养护和道路材料循环再生利用解决方案的服务商,是公路养护行业的龙头企业。通过PPP模式建立合资企业,公司不仅实现了销售收入的大幅增长,更是实现从设备制造商向道路养护综合服务商的转型。公司已成立17家合资企业,自身行业龙头地位不断巩固。目前,我国的公路通车里程已基本满足经济发展的需求,路网基本形成,公路市场正式进入由建设转养护的时代,公路养护行业发展总体态势非常乐观。公司作为此行业的龙头企业,将从行业需求爆发中受益。 牵手启迪桑德,积极开拓环卫市场。公司市政环卫设备主要包括高压清洗疏通车、护栏板清洗装置、绿化喷洒车、吸污车等。2016年6月,公司与启迪桑德签署《战略合作框架协议》,旨在充分发挥双方各自资源优势,实现共赢。启迪桑德是固废处理领域的龙头企业,通过此次合作可加速公司在环卫领域的布局。目前,我国的环卫行业尚处于发展初期阶段,市场上升空间很大;2004年到2014年,全国城市清扫保洁面积由27.60亿平方米上升到67.61亿平方米,年复合增速达9.37%,县、镇层面增速更快,预计未来环卫服务清扫保洁市场规模可达近千亿。此外,全国城市市容环境卫生投资近几年呈现快速上升趋势,体现了环卫市场巨大的成长潜力。 持续布局3D打印,积极开拓军工市场。公司从2015年开始布局3D打印全产业链,现已完成上游-中游-下游全覆盖的全产业链布局,3D打印业务将助推公司业绩高增长。2005年以来,国家相继颁布一系列政策促进民营企业进入军工体系,“民参军”浪潮迅速升温。公司一直将进入军工市场写入其战略规划,2015 年1 月经核准成为军队物资采购入库一级供应商,现已完成适合军用机场的三合一除雪车,未来还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.04、1.13、1.25亿元,对应EPS分别为0.39、0.42、0.47元。参考可比公司估值和公司未来业务增长,给予公司2016年55倍动态PE,对应目标价21.45元,给予买入评级; 风险提示。(1)环卫业务推进和公路养护需求不达预期;(2)合资公司项目订单和业绩不达预期;(3)合资公司管理运营风险。

事 项: 森远股份发布公告,与甘肃省公路发展集团有限公司、甘肃福安公路养护工程有限责任公司共同出资设立合资公司,注册资本1亿,公司以货币出资35%。 主要观点 1.合作方均是公路管理局直属公司,将直接承接当地公路养护工作 此次合资公司是在甘肃省交通运输厅指导下设立的,合资方包括省公路管理局下属单位,合资模式有所升级。 合资方之一甘肃省公路发展集团有限公司隶属于甘肃省公路管理局,履行全省的公路建设管理、投资融资和生产经营等职能。 合资方甘肃福安公路养护工程有限责任公司隶属于甘肃省兰州公路管理局,主要负责辖区内国省干线公路及高速公路养护管理等工作,管养兰州周边高速公路5条(计433.071公里),普通干线公路14条(计876.834公里)。 随着道路养护设备龙头森远股份的加入,将推动甘肃省公路养护单位和养护业务向专业化、企业化和市场化发展。 2.甘肃省十三五期间仅国省干线公路养护市场就超百亿。 甘肃省公路网规模超14万公里,高速公路4000公里,预计到2030年达8000公里。 十二五期间甘肃省仅国省干线公路养护大中修里程达4393.6公里,投资额超68亿,十三五期间国省干线公路养护大中修里程有望达7000公里以上,投资额将进一步提高至108亿以上。 3.森远前期成立的合资公司进入收获期,预计单个成熟公司一年净利润突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%,未来有望对优质公司进行控股。 4.盈利预测: 预计16-17年净利润1.38亿、1.92亿,对应EPS为0.51、0.71,对应PE为34X、24X,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 应收账款风险,合资公司进度低于预期。

投资要点 1、打造道路养护服务大平台,徜徉千亿蓝海市场。 公司下游市场是公路养护行业,目前中国公路拥有量已成全球第一,建设进入尾声,养护需求正逐步释放,设备年需求量超200亿,养护服务年投资超2000亿,其中,城市管理外包中道路养护市场巨大。 森远自13年开始转型,从设备制造向养护布局,已经建立16家合资公司,年末目标30家,18年目标100家。随着当前公司逐步成熟,单个公司预计一年净利润将突破1000万,目前森远在合资公司中股权比例平均30%~40%,未来有望对将优质公司进行控股。 2、合资公司模式进入2.0时代,与大型市政外包龙头合作,有望将合资公司服务内容从单一的道路养护扩充至整个市政服务外包。 公司与启迪桑德签订战略合作框架协议,旨在发挥双方资源优势,借助PPP,承接包括但不限于城市基础设施及公共服务领域项目,实现共赢。该合作标志公司转型运营服务战略的升级,未来有望借此模式从单一道路养护领域走向市场空间更加广阔的市政服务领域。 3、布局军工+3D打印,有望取得突破性进展。 森远14年开始布局3D打印产业链,公司3D打印配套重点海军项目,潜力巨大,有望成为下一个王华明团队(歼20配套)。 4、盈利预测: 预计公司16、17年业绩1.37亿、1.92亿,EPS为0.51、0.71,PE对应33X、24X,给予强烈推荐评级。 5、风险提示: 应收账款风险;合资公司进度不达预期。