报告要点 事件描述 公司发布2013业绩快报:归属净利约0.24亿,同降47%,折EPS0.15元。 事件评论 Q4虽有复苏但难改全年下滑趋势。公司全年营收同比下降19.36%,主要是受整个宏观经济弱势影响,太空板(主要应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅)销量也出现了显著的下滑。Q4虽然出现了一定的复苏,收入同比增长5.67%,但是作为传统的淡季的Q4在全年的收入占比较低,难以改变全年营收下滑的整体趋势。此外,Q3、Q4营业利润同比降幅均明显超出营收降幅,或是源于:1、曹妃甸200万吨产线6月份投产试运行,折旧增加;2、收入下滑,成本及费用摊薄增加。 绿色建筑大势所趋。近期多个城市雾霾频繁发生,环保问题引发社会关注。目前,建筑能耗已达全社会能源消耗量的32%,成为国民经济的巨大负担。未来绿色建筑将频繁进入我们的视野,就建材行业而言,投资将从传统水泥、玻璃转向轻质环保的绿色建材。为此,公司与中联高科建筑设计院联合成立了“北京恒元绿色建筑科技有限公司”,进行绿色建筑的咨询、设计、研究、开发。 绿色先行,前景可期。公司太空板产品绿色环保,从设计到安装一体化、生产过程流水线化,大幅提高了工作效率。此外,随着劳动力成本的不断提高,产业化建筑的优势将进一步凸显。基于此,尽管公司短期业绩表现不佳,但符合绿色建筑产业化发展趋势,中长期成长性可期。预计13-15年EPS 分别为0.15、0.31、0.53元,对应PE 分别是73、36和21倍,谨慎推荐,关注政策推进及公司订单进展。

事件:太空板业1月6日晚间发布公告,公司与中联绿色高科(北京)建筑设计研究院(“中联高科”)在北京签署了《北京恒元绿色建筑科技有限公司股东出资协议》,决定共同组建了“北京恒元绿色建筑科技有限公司”,投资金额为2400万元整,太空板业出资2280万元,占总股本的95%。中联高科出资120万元,占总股本的5%。新公司的经营范围为:绿色建筑的咨询、设计、研究、开发,具体依据北京市丰台区工商局核定的经营范围为准点评: 绿色建筑势在必行。随着近期多个城市雾霾频繁发生,环保问题再度引发社会关注。目前,建筑能耗已达全社会能源消耗量的32%,加上每年房屋建筑材料生产能耗约13%,建筑总能耗已达全国能源总消耗量的45%。庞大的建筑能耗已经成为国民经济的巨大负担,推行绿色建筑势在必行。另外一方面,由绿色经济引出绿色城市的发展理念,再到绿色建筑,都将越来越多的进入我们的视野,大力推行绿色建筑是绿色经济时实现产业优化升级的一条优选路径。公司本次以自有资金投资设立绿色建筑控股子具有重要的战略意义,将有利于公司对绿色建筑体系开展深入系统的研究和推广应用。 绿色建筑市场正在逐步打开。在财政部和住建部联合下发的《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》中提出,“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求,完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造4亿平方米以上。因此我们可以预见,未来几年我国对于新型环保墙板材料的需求量将是非常巨大的。 绿色建筑产业化的先行者,发展前景看好。公司太空板产品绿色环保、源综合利用,公司享受免增值税的优惠政策。另外,太空板从设计到安装一体化,生产过程流水线化,产品统一,高度集中,由此大幅提高了了工作效率。而近年来劳动力成本的逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。此外,公司新建产能将逐渐释放,同时销售队伍也已初具规模,随着绿色建筑产业化进程的深入,我们对于公司未来成长保持较为乐观的态度。 盈利预测及评级:由于公司业绩受宏观经济运行放缓影响较大,我们下调公司2013年-2015年EPS至0.33元(-19.36%)、0.49元(-19.16%)和0.68元(-18.79%)。考虑到公司在绿色建筑产业化领域的领先地位以及太空板产品的发展前景,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险因素:技术被仿冒及泄密风险;应收账款占比较大风险;税收政策风险;原材料价格波动风险。

投资要点: 公司实现营业收入1.1亿,同比下降22.88%,实现利润1664.2万,同比下降36.27%,归属于母公司股东净利润1415.5万,同比下降35.06%。 公司目前下游市场以工业建筑为主,上半年受宏观经济下滑影响,公司业绩下降。公司主要从事太空板(发泡水泥复合板)的生产,应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅,但目前公司下游以工业建筑市场为主,受宏观经济和工业增速影响较大,上半年经济增速放缓,公司收入、净利润下降。上半年公司主要产品太空板销售收入1.07亿,同比下降24.75%,毛利率40.9%,下降1.02个百分点。 账款回收改善,经营活动现金流大幅增长。公司加强应收账款管理,收入下降22.8%但销售商品现金流上半年经营活动现金增长0.3%,使得经营活动现金净流量-2364.2万,同比大幅增长60%。 太空板为绿色环保建材,受国家政策支持。太空板产品为新型绿色建筑产品,生产时添加重量大于30%的固体废弃物(粉煤灰、废石),其与钢框、内置桁架及上下面层的复合使产品具有承重能力,实现承重能力的同时也具备了良好的保温性能,耐火极限超过国家一级防火等级,太空板民用装配式住宅建筑节能率可达到75%以上,实现防火节能一体化,产品受国家政策鼓励支持。 产品研发升级+产能扩张,未来公司与行业共成长。公司产品已应用于烟草、汽车、重型机械等行业,通过研发投入扩大对防结露和防火要求较高的造纸、纺织、印染、仓储、物流等行业的开发。公司产品满足保温、隔热、防火要求,符合住宅产业产品特点,国家大力支持住宅产业化,将以保障性住房为重点,全面推进住宅产业化,到2015年产业化建造方式的住宅达到当年开工建筑面积30%以上,公司长期增长可期。短期看,公司目前在北京产能110万平米,曹妃甸厂区200万平米今年投产,兰州200万平米、常州武进300万平米产能在建,全部投产后产能将增加7倍至810万平米,未来产能投放将与行业共同增长。 盈利预测和投资建议。曹妃甸项目今年投产,将贡献部分销量,明年达产,下半年经济增速有望企稳,行业环境将得到改善,太空板作为绿色环保建筑材料,在建筑墙体材料替代、渗透趋势明显,长期发展看好,按照最新股本基数,预计2013-2015年EPS0.25\0.39\0.7,下半年业绩降幅收窄,看好公司长期发展趋势,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳低于预期。

公司业绩增长低于预期,但最坏时刻已悄然度过。12年下半年和13年一季度受宏观经济影响较大,许多项目均被延后。我们认为,随着国内经济环境逐渐改善,公司已悄然度过了寒冬,现有项目将逐步落实,业绩有望得到回升。 行业处在高成长期,市场空间广阔。从工业市场来看,随着经济的企稳和产业转移等建设需求,工业建筑用房增长趋势不会改变,同时在国家建筑节能政策的倡导下,所带来的新型轻质建筑材料市场也越来越大;从民用市场来看,太空板民用住宅采用装配式,且建筑节能达75%,综合优势明显,此外,新型城镇化建设也给公司发展带来了机遇,公司正在逐步迈入民用建筑市场。 太空板业仍具有高成长性。2013年公司新建产能将逐渐释放,同时销售队伍也已初具规模,随着绿色建筑产业化进程的深入,公司高成长性空板产品绿色环保、源综合利用,公司享受免增值税的优惠政策。太空板从设计到安装一体化,生产过程流水线化,产品统一,高度集中,由此大幅提高了了工作效率。而近年来劳动力成本的逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。 风险因素:技术被仿冒及泄密风险;应收账款占比较大风险;税收政策风险。 股价催化剂:中标新订单、民用住宅市场开拓超预期。 盈利预测与投资评级:由于公司业绩受宏观经济运行放缓影响较大,我们按最新股本计算,下调公司2013年-2015年摊薄后EPS至0.41元(-6.81%)、0.60元(-4.76%)和0.84元(-2.33%)。 考虑到公司在绿色建筑产业化领域的领先地位以及太空板产品的发展前景,我们认为给予公司2013年25X的PE是比较合理的,对应目标价格为10.25元(-7.07%),我们维持对公司“买入”的投资评级。

上期【卓越推】(第九周,2013-2-25至2013-3-1)的涨幅为9.85%,相对沪深300的超额收益为7.07%。 第十周与第十一周,我们暂停推荐个股。 本期【卓越推】调入的股票是:太空板业(300344)。 核心推荐理由:1、绿色建筑行动上升为国家战略,公司有望从中受益。国务院办公厅近期转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知,提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司的太空板产品绿色环保、资源综合利用,符合国家绿色建筑的要求,成为政策支持的对象,必将逐步取代传统的彩钢板和混凝土板等。 2、太空板业是绿色建筑产业化的先行者。太空板产品绿色环保、资源综合利用,公司享受免增值税的优惠政策。太空板从设计到安装一体化,生产过程流水线化,产品统一,高度集中,由此大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。 3、公司长期向上趋势不变。从工业市场来看,随着经济的企稳和产业转移等建设需求,工业建筑用房增长趋势不会改变,同时在国家建筑节能政策的倡导下,所带来的新型轻质建筑材料市场也越来越大;从民用市场来看,太空板民用住宅采用装配式,且建筑节能达75%,综合优势明显,此外,新型城镇化建设也给公司发展带来了机遇,公司正在逐步迈入民用建筑市场。 关键假设:公司民用住宅产品顺利推广;公司产能扩张计划如期推进。 股价催化因素及时间:中标新订单、民用住宅市场开拓超预期风险提示:1、技术被仿冒及泄密风险;2、应收账款占比较大风险;3、税收政策风险;4、原材料价格波动风险。

事件: 2013年1月29日晚间公司发布业绩预告,预计2012年归属母公司股东的净利润较上年同期下降1%—31%,约为4168.02万元至5980.20万元,去年同期净利润为6040.61万元。 点评: 预告业绩略低于预期。公司2012年净利润同比有所下降的主要原因是:受宏观经济形势影响,许多在建工程进度放缓甚至停工,公司销售收入略有下降;应收账款有所增加,计提的坏账准备也相应增加;期间费用同比有所上升。此外,2011年公司收到政府补贴金额为592万元,而2012年公司收到政府补贴金额仅为131万元,这对净利润也造成了一定影响。 绿色建筑行动上升为国家战略,公司有望从中受益。国务院办公厅近期转发了国家发改委、住建部绿色建筑行动方案的通知,提出“十二五”期间完成新建绿色建筑10亿平方米,到2015年末20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。公司的太空板产品绿色环保、资源综合利用,符合国家绿色建筑的要求,成为政策支持的对象,必将逐步取代传统的彩钢板和混凝土板等。 公司长期向上趋势不变。从工业市场来看,随着经济的企稳和产业转移等建设需求,工业建筑用房增长趋势不会改变,同时在国家建筑节能政策的倡导下,所带来的新型轻质建筑材料市场也越来越大;从民用市场来看,太空板民用住宅采用装配式,且建筑节能达75%,综合优势明显,此外,新型城镇化建设也给公司发展带来了机遇,公司正在逐步迈入民用建筑市场。 盈利预测:由于受宏观经济运行放缓影响较大,公司预告业绩略低于预期,我们下调公司2012年摊薄后EPS至0.54元(-18.18%),2013-2014年摊薄后EPS为1.13元和1.55元。考虑到公司在绿色建筑产业化领域的领先地位以及太空板产品的发展前景,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险因素:技术被仿冒及泄密风险;应收账款占比较大风险;税收政策风险;原材料价格波动风险。

太空板独家生产商。太空板属于公司完全自主创新产品,是具备轻质高强、节能保温、防火防结露等特性的新型建材,综合优势突出。 行业处在成长期,市场空间广阔。从工业市场来看,随着经济的企稳和产业转移等建设需求,工业建筑用房增长趋势不会改变,同时在国家建筑节能政策的倡导下,所带来的新型轻质建筑材料市场也越来越大;从民用市场来看,太空板民用住宅采用装配式,且建筑节能达75%,综合优势明显,此外,新型城镇化建设也给公司发展带来了机遇,公司正在逐步迈入民用建筑市场。 太空板业:绿色建筑产业化的先行者。太空板产品绿色环保、资源综合利用, 公司享受免增值税的优惠政策。太空板从设计到安装一体化,生产过程流水线化,产品统一,高度集中,由此大幅提高了工作效率。而近年来劳动力成本逐步提高,更加显现出产业化建筑的优势。 风险:技术被仿冒及泄密风险;应收账款占比较大风险;税收政策风险;原材料价格波动风险。 股价催化剂:中标新订单、民用住宅市场开拓超预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2012-2014 年太空板产品的销量为109 万平米、193 万平米和274 万平米;价格方面,太空板产品均价会随着民用产品的推广而略有提升,我们预计2012-2014年每平方售价都将保持在280 元/平米,我们预测公司2012-2014 年摊薄后EPS 分别为0.66 元、1.13 元和1.55 元。考虑到太空板产品的发展前景以及近期宏观形势的表现,我们认为给予公司2013 年16X 的PE 是比较合理的,对应目标价格为18.08 元。首次覆盖给予“买入”评级。

发泡水泥保温板已经入市场快速爆发期: 建筑易燃可燃外保温材料已成为新一类火灾隐患,2011 年3 月公安部下发65 号“通知”,要求民用建筑外保温材料必须采用燃烧性能为A 级的材料,“通知”下发后,无机保温材料需求量急剧增加,其中岩棉价格在11 年从42 元/m3 暴涨到200 元/m3。与此同时,发泡水泥保温板在全国范围内也形成高速发展态势。短短10 个月中,发泡水泥保温板生产总量由“通知”下发前的约10 万m3,迅速发展至目前的150 万m3,扩大了15 倍。 在工业中高端领域,太空板相对于彩钢板具有显著性价比优势,加之不足2%的市场渗透率,使得公司通过异地扩张即可带来工业领域业绩的稳定增长: 公司目前主要市场是工业建筑围护体系,主要应用于工业厂房的屋顶和墙体,由于太空板相对于中高端彩钢板具有显著的性价比优势,所以成为了了中高端彩钢板的升级产品。11 年我国厂房竣工面积超5 亿平,需约6 亿平板材,假设10%为高端市场,则目标市场空间约6000 万平,公司11 年的100 万平产能,仅为目标市场的1/60,未来增长空间巨大。 在民用住宅领域,随着对新型墙体材料防火、保温性能要求的不断提高, 太空板已成为绿色建筑政策最受益技术路径产品,通过进行示范项目的推广,民用住宅领域会成为公司新增业绩亮点: 预计2015 年全国新型墙体材料需求量高达57 亿平方米,普及率65%, 而公司11 年产量仅为100 万平,渗透率极低;“十二五“建筑节能专项规划要求省会以上城市、计划单列市政府投资的保障性住房强制执行绿色建筑标准,且到“十二五”末期比例需达到70%,因此“十二五“期间不断推出的绿色建筑示范性工程已足以满足公司未来2-3 年在民用住宅方面的拓展需求。 现有工业厂房业务提供安全边际,民用住宅业务推广带来向上弹性,维持“买入“评级,6 个月目标价22 元: 随着公司异地扩张的开始,公司工业厂房业务可以获得20%左右的稳定增长,为公司股价提供了安全边际;而公司的民用住宅领域随着推广的顺利进行,会给公司带来业绩的向上弹性。我们预计公司12 年-14 年eps 分别为0.75、1.14 和1.61 元,复合增长率39%,参考同类公司估值水平,我们给予13 年20 倍PE,维持“买入“评级,6 个月目标价22 元。

借机布局华东,同时拉开太空板建筑工业化序幕 公司与常州市武进绿色建筑产业集聚示范区管理委员会于2012年9月20日正式签署了《常州市武进绿色建筑产业聚集示范区北京太空板业股份有限公司战略合作意向书》,拟在示范区投资建设太空板华东生产基地和建筑工业化基地。产能投放分为三期,一期建立100万平米太空板生产基地,二期将18个月内扩建到200万平方米,三期推进建筑工业化基地。 一期建设中示范项目就将同时推进,示范区将是太空板产品推广有利桥头堡 我们对示范区的建设表示积极乐观态度,对太空板产品推广具有积极意义,对太空板构成利好。太空板作为一种新型建材正处于推广导入期,而其作为建筑材料,走示范园路径恐怕是非常适合其自身循序渐进良性推广道路。最早期的1-2栋保障房将作为最有利的示范工程,为布局华东提供依据。同时,产品将享受武进绿色建筑产业的优惠政策,并且将由当地管委会优先推广。公司寻求完成钢结构-太空板业产业化绿色建筑技术在江苏省的相关认证。像杭萧钢构、远大住工等钢构或建筑企业的建筑产业化道路下已尝试建筑材料的产业化、标准化,未来将是一种趋势,反过来建材企业渐入上游,如拓展产业链获得钢构专业承包资质也是一种另辟蹊径之路,两种模式相互补充。 近期利好连连,2012年北京保障房拟建240万平米产业化住宅,江苏武进示范园区或将给公司今明两年业绩带来亮点 北京今年拟建240万平方米的保障房产业化住宅,到2015年累计示范面积超过1500万平方米。太空板符合绿色建筑又符合住宅产业化要求,亦有之前朝阳区安置房成功案例,如果今年能成功打入北京保障房供应链,占有率仅2%即可获得1.3亿营业收入,增厚EPS0.26元以上,一旦进入保障房供应体系的将直接给公司今明年业绩带来超预期可能性,我们将继续追踪其今后进展。 估值和投资建议 预计2012-14年EPS为0.91、1.28、1.62元,对应19、13、10倍市盈率,维持“买入”评级,出于谨慎原则我们暂且不调整之前刚发表深度报告中的盈利预测,考虑公司成长性我们认为2012年合理动态估值应在25倍左右,对应目标价22.75元。催化剂:进入保障房住宅产业化供应商。 风险提示: 应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;太空板未能进入保障房住宅产业化

符合环保趋势的绿色环保材料: 一般情况下,防火材料只具备防火功能,保温材料只具备保温功能,而公司产品太空板是基于发泡水泥和钢内构结合而成的新型环保材料,率先集防火、保温节能功效于一体。据检测,屋面板耐火极限≥2小时,墙板耐火极限≥3小时(特殊要求部位≥5小时);而发泡水泥复合板发泡芯材是较好的无机保温材料,通过调整芯材厚度,完成65%节能率的厂房专用产品设计,和75%以上的民用装配式住宅建筑节能率的产品设计。 工业建筑领域稳步增长: 公司目前产品主要运用于以厂房为主的大型工业建筑的维护体系,与目前我国普遍使用的彩钢板技术方案相比,太空板具有防火、防潮、承载力高、耐久性长的特点。对于使用年限长的中高端厂房建筑领域,无论产品性能还是造价成本优势均十分明显。目前太空板的工业建筑领域市场渗透率不足0.2%,未来可拓展空间巨大。 民用住宅市场庞大,公司产品推广在即: 由于建筑行业的人工成本优势正逐步消失,加之目前我国住宅建筑存在生产率低下,工程质量层次不齐、施工期间大量资源浪费和环境污染等问题,住宅产业化呼之欲出。所谓住宅产业化是指住宅的墙体、柱、梁等主要构成部分均在工厂生产,最后根据施工需要再到工地对这些构件进行搭建组装的建筑技术。而公司的太空板应用于民用住宅建筑领域的技术方案为太空板装配式住宅建造技术,该技术大幅缩短传统模块浇筑节点时间,而且还可将供水管材、供电管材甚至部分内装修都封闭在轻质墙体内,大幅提高房屋建筑速度和建造品质,符合住宅产业化的需求,除此外还可不需外挂保温层即可实现保温防火一体化,同时满足国家A1防火及50%以上节能需求。 估值与评级 预测公司2012年-2014年eps分别为0.84元、1.15元和1.57元,目前股价对应估值分别为19、14和10,我们考虑公司未来两年的高成长性和所属行业同类型公司的平均估值水平,首次给予“买入”建议。 风险提示: 产品推广低于预期。

集成承重、保温、防火、节能于一体新型建材,尤其适用建筑产业化太空板材核心是基于发泡水泥和钢内构结合而成的新型建筑材料,由钢边框或预应力混凝土边框、钢筋桁架、发泡水泥芯材复合而成的集承重、保温、轻质、隔热、隔声、耐火等优良性能于一身的新型节能、绿色、环保型建筑板材。由于太空板为预制、灵活多变且可标准化成产,尤其适合建造产业化应用。 沿海产业转移、绿色建筑和建筑产业化可带来太空板材等新型建材具有“成长性”,归结起来在乎渗透率提升和细分市场空间增长成本上升浪潮下,耐克、富士康、阿迪达斯等劳动密集型企业已有产业转移的趋势,我们认为在产业转移中不管内迁和外迁比例多少,在当前节能降耗新形势和国家政策引导下中西部产业承接将是高标准,另外企业自身在新环境下对使用年限、生产环境、节能性能、连续生产能力若有要求,则太空板具有先天优势。据相关信息,绿色建筑补贴已启动,中央财政将对10 个重点城市公共建筑节能改造补贴20 元/平方米;地方政府除上海外,深圳、厦门等地也要求新建保障房全部为绿色建筑,太空板可满足建筑节能三星级。年5 亿平米厂房、仓库新竣工,对应太空板占有率仅0.2%,新趋势下拥有成长性空间。 2012 年北京保障房拟建240 万平米产业化住宅,作为北京2012 年推广绿色建材之一同时符合绿色建筑和住宅产业化近日北京市住房和城乡建设委员会公布2012 年北京保障房落实40 个项目共计240 万平方米的产业化住宅,到2015年产业化建造方式的住宅达到当年开工建筑面积30%以上,累计示范面积超过1500万平方米。太空板收录入《北京市绿色建筑适用技术推广目录(2012)》,作为主要推广产品之一既符合绿色建筑又符合住宅产业化要求,根据之前朝阳区安置房成功案例,我们看好后续太空板材有希望进入产业化供应商之列,业绩或有超预期可能性。 估值和投资建议预计2012-14年EPS为0.91、1.28、1.62 元,对应19、13、10 倍市盈率,首次给予“买入”评级,考虑公司成长性我们认为2012 年合理动态估值应在25 倍左右,对应目标价22.75 元。催化剂:进入保障房住宅产业化供应商。 风险提示:应收账款坏账风险;原材料大幅上涨风险;太空板未能进入保障房住宅产业化;市场需求大幅萎缩