事件：2023年12月17日，西藏盐湖综合利用研发基地项目完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。 提高盐湖资源的综合利用水平，推动新能源产业的发展。公司西藏盐湖综合利用研发基地项目于2023年6月26日开工建设，采用高性能膜+吸附+电化学+结晶耦合工艺形成高效率、低成本、连续化、稳定的碳酸型盐湖卤水综合利用工艺，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源(包括锂、钾、铷、铯等稀有元素)的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。项目于2023年12月17日完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂。我们认为项目顺利推进有利于加速公司在盐湖提锂方面布局，有望为公司打造第二成长曲线。 国内领先水资源综合利用服务商，荣获埃克森美孚全球优质供应商。公司主营业务为工业及市政废水资源化利用、盐湖提锂及资源综合开发领域提供整体解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售服务，是国家高新技术企业及工业领域废水资源化领军企业。根据倍杰特集团有限公司微信公众号，截至目前，公司拥有3个研发基地，76套中试系统，1个数字化智慧中心，178项专利；回收利用的废水达20亿吨/年，回收利用工业一等品盐70万吨/年。此外公司在今年被授予“埃克森美孚全球优质供应商”，以表彰公司在埃克森美孚惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目所取得的成果达到了国际领先水平。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年实现销售收入为10.35亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到23.3%、30.6%、18.1%，实现归母净利润分别为2.16亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到556.6%、33.1%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

事件：据公司官方公众号披露，11月20日，公司参与的西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目正式竣工并进入全面调试阶段，该项目采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖的锂、钾等资源，设计年产能为9600吨电池级碳酸锂、2400吨工业级碳酸锂，副产15.6万吨氯化钾以及200吨铷铯混盐。该项目为公司承接的首个大型盐湖提锂项目，负责5个核心膜法工艺段，目前都已进入单机试车阶段。 手握高盐水分盐技术，盐湖提锂业务步入轨道：我国锂资源需求最大，但进口依赖度高，去年以来，海外锂矿投资频频设限，我国锂资源自主可控势在必行。我国锂资源以盐湖卤水为主，主要分布在青海和西藏地区，盐湖提锂或将成为我国锂资源较大的增量来源。目前“吸附+膜”法逐渐成为我国盐湖提锂的主流技术路线。公司作为国内领先的废水资源利用综合服务商，凭借其自主研发的高含盐废水零排放分盐等核心技术，近年快速切入盐湖提锂领域。2022年与西藏矿业、万华化学、中国地科院成立西藏盐湖综合开发联合实验室，共同研发盐湖提锂新技术。此次西藏扎布耶二期项目的竣工预示着公司第一单盐湖提锂项目的顺利落地，根据订单金额，今年预计将贡献2.76亿元的收入，帮助公司在西藏盐湖提锂领域形成先发优势，为后续的订单获取提供示范效应。此外，根据公告其全资子公司西藏京润与西藏矿业遗迹日喀则市仲巴县人民政府达成合作，以自有资金投资1.8亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，根据公开投资者问答，该项目于2023年6月底开工，于10月底建成投产，后续有望为公司贡献运营收入。 发力运营++拓展海外，主业仍具增长动力：在水处理主业方面，公司持续加强技术创新，横向拓展下游服务领域，纵向发力运营项目，根据公开投资者问答，公司成立了成立智慧化运营中心，结合工业废水运营管理经验，保障系统稳定生产和成本最优。 2023年上半年，公司运营业务实现9210.03万元的收入，同比增长24.45%，运营业务的拓展有望为公司带来可持续的利润贡献。另一方面，目前国内水处理市场竞争加剧，公司积极开拓海外市场。2022年承接了国家首批七大标志性重大外资项目之一埃克森美孚的惠州乙烯项目的化学水、凝结水处理项目，成功实施后被埃克森美孚列为“全球优质供应商”。根据公开投资者问答，公司目前成立了海外事业部，在煤化、石化等优势领域积极寻求与国际化工巨头的合作。海外项目的获取或将为公司未来的增长添砖加瓦。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的收入分别为11.46亿元、15.52亿元、18.57亿元，增速分别为36.6%、35.3%、19.7%，净利润分别为2.28、3.15、3.84亿元，增速分别为590.9%、38.3%、21.8%，成长性突出。 维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍市盈率，对应12个月目标价为16.94元。 风险提示：下游客户集中和依赖大项目的风险、应收账款回收不及预期的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、盐湖提锂业务开拓不及预期、假设不及预期的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收4.72亿元，同比增长12.6%，归母净利润1.10亿元，同比增长39.3%。其中2023Q2，公司实现营收2.76亿元，同比增长5.7%，归母净利润6355.1万元，同比增长50.7%。 水处理解决方案营收同比+13.3%，毛利率显著提高。分业务看，2023H1公司水处理解决方案/运营管理及技术服务/商品制造与销售分别实现营收3.72/0.92/0.08亿元，分别同比+13.3%/+12.1%/-8.7%。毛利率方面，水处理解决方案毛利率显著提高，达37.0%，同比+7.5pct；运营管理及技术服务业务毛利率小幅下滑，达24.5%，同比-2.8pct。 持续加大盐湖提锂研发投入，研发投入同比+93.9%。2023H1，公司持续加大盐湖提锂领域的研发投入，成立西藏京润新材料有限公司，加大盐湖资源综合利用力度。同时，以自有资金投资1.8亿元在西藏日喀则市仲巴县建设西藏盐湖综合利用研发基地，项目已于2023年6月开工建设，预计在10月底投产。报告期内，公司研发投入已达2358.7万元，较去年同期增长93.9%，我们认为凭借公司在工业废水资源化再利用领域的雄厚积累和对盐湖提锂领域的不断投入，有望实现盐湖资源综合利用的核心技术突破。 提锂业务进展喜人，静待业绩释放。2021年12月公司中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5个标段，合同金额2.76亿元，凭借在高盐水分盐项目的技术积累和项目建设和运营经验，公司不仅将锂的回收率提高了10%左右，还可对盐湖中蕴藏的钾、铷、铯、硼等元素予以资源化利用。2022年11月公司中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目，同月与西藏矿业、地科院资源所、万华化学共同成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室；2023年4月公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，强化盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，切入吸附树脂领域，打通膜法+吸附法全流程工艺路线。2023年6月，公司与西藏矿业合作投资建设西藏盐湖资源综合利用研发基地，旨在获得盐湖综合利用开发的新技术、新工艺，共同致力于提高盐湖资源的综合利用效率。我们认为公司作为高盐水零排放龙头，凭借技术优势+深度绑定下游客户，有望承接更多盐湖开发订单。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，有望打造第二成长曲线。预计公司2023-2025年实现销售收入为11.64亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.45亿元、2.88亿元、3.57亿元，增速分别达到642.3%、17.8%、24.0%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

事件：6月19日，公司与西藏矿业控股子公司西藏扎布耶签订技术及新产品研发合作协议，共同合作建设西藏盐湖综合利用研发基地，旨在保护生态环境的基础上，提高盐湖资源（包括锂、钾、铷、铯等稀有元素）的综合利用效率，以及盐湖提锂的智慧化运维应用。 高盐废水零排放领军企业，膜法提锂技术优势明显。公司在工业领域复杂性高盐废水零排放及分盐领域具有国际领先水平的核心技术和丰富的项目数据库积累，已成为工业领域废水资源化再利用领军企业。基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中的膜运用技术、工程项目实践经验积累，公司切入盐湖提锂赛道，重点围绕盐湖提锂的工艺设计、设备供货、项目建设、智慧运营服务等领域开展服务，技术水平已受业界广泛认可。 盐湖业务稳步推进，膜法、吸附双重布局。自2021年12月公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目以来，已在盐湖提锂领域实现多处突破。2022年8月，西藏扎布耶盐湖提锂项目全套设备通过出厂验收；11月中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目，同月与西藏矿业、地科院资源所、万华化学共同成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室；2023年4月公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》，强化盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，切入吸附树脂领域，打通膜法+吸附法全流程工艺路线。 深度绑定下游客户，后续合作值得期待。参考西藏矿业公告，扎布耶盐湖已探明的锂储量达184.1万吨，卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，开采成本比锂矿提取价格低50%-70%左右，成本优势明显。按1/3可采比计算，资源潜在价值达1500亿元。公司此前已中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5个标段，合同金额达2.73亿元；我们认为本次合作协议的签订有望帮助公司深度绑定西藏矿业，围绕扎布耶盐湖资源的开采探寻新的合作。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，本次合作协议的签订有望为公司深度绑定上游客户。预计公司2023-2025年实现营业收入为11.64亿元、13.51亿元、15.96亿元，增速分别达到38.8%、16.0%、18.1%，实现归母净利润分别为2.46亿元、2.86亿元、3.49亿元，增速分别达到646.1%、16.4%、22.1%，维持“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

事件：2023年 4月 3日，公司与江苏苏青水处理工程集团有限公司签订了《战略合作框架协议》。本次合作旨在促进盐湖提锂、高盐水资源化利用的高质量发展，发挥双方优势，重点优化离子交换树脂性能指标，提升在盐湖提锂以及高盐水资源化利用领域的应用，合作开展核心技术研发、项目联合攻关、各类科技项目联合申请、科技成果转化及市场推广等工作，不断提升双方在盐湖提锂以及高盐水资源化利用领域的核心竞争力。 深耕废水资源化领域，技术及项目积累丰富塑造超强竞争力。公司在工业领域复杂性高盐废水零排放及分盐领域具有国际领先水平的核心技术和丰富的项目数据库积累，完成了多个业内标杆项目，累计服务海内外客户五百多家，拥有专利164余项，已成为工业领域废水资源化再利用领军企业，围绕水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售提供一体化综合服务，业务范围涵盖煤化工、石油化工、焦化、生物化工、电子半导体及盐湖提锂等领域。 进军盐湖提锂，本次战略合作有望为公司在吸附法工艺上取得突破。2021年，倍杰特进军盐湖提锂领域后，凭借显著的技术优势和丰富工程化应用经验，针对不同盐湖提出定制化技术解决方案，在原有实验基础上，将锂的回收率提升了10个百分点，并将盐湖中蕴藏的钾、铷、铯、硼等盐湖资源予以综合利用，实现了经济效益最大化。目前，公司已承接盐湖提锂相关订单超 2亿元。本次战略合作是公司布局盐湖提锂膜法工艺应用、智慧化运维后，在吸附法工艺上迈出的重要一步，完善公司在盐湖提锂业务布局。本次合作主要是盐湖提锂领域离子交换树脂的优化和应用，以及盐湖提铯、提铷吸附材料的技术研发，对实现盐湖资源综合利用降本增效、节约能耗等方面的突破。我们认为未来凭借公司受到认可的技术优势以及不断拓展的工艺路线有望承接更多的盐湖提锂工艺标段，助力业绩快速增长。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，本次战略合作有望为公司在吸附法工艺上取得突破。预计公司 2022年-2024年的收入分别为 9.32亿元、12.66亿元、14.61亿元，营收增速分别达到 30.8%、35.8%、15.4%，归母净利润分别为 0.35亿元、2.90亿元、3.41亿元，净利润增速分别达到-80.0%、729.4%、17.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

工业废水资源化行业龙头，一体化服务塑造竞争力。公司成立于 2004年，一直专注于废水资源化再利用领域，主营业务聚焦工业领域及市政领域高盐废水、盐湖、地下卤水等高盐水的资源化利用，围绕水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售提供一体化综合服务，业务范围涵盖煤化工、石油化工、焦化、生物化工、电子半导体及盐湖提锂等领域。从营收分布来看，水处理综合解决方案为公司主要收入来源，2021年该业务营收占公司总营收的 75.4%；2022年受疫情影响公司毛利率、净利润承压明显，预计随着疫后经济复苏，公司盈利能力有望得到明显修复。 水处理行业领军者，多因素推动公司持续成长。我国水资源短缺且污染严重，废水资源化利用意义重大，政策层面频频出台重要文件支持废水再生行业发展。据住房和城乡建设部统计，2020年我国城市污水处理及其再生利用固定资产投资额已超千亿，市场空间巨大。公司凭借着超强技术优势、丰富项目经历、优质客户资源已逐步成为工业废水资源化再利用领域领军企业，截至 2022H1公司在手订单超 13亿元，业绩有望保持高速增长。 进军盐湖提锂，打造第二增长曲线。在锂需求强劲、盐湖企业毛利率高的背景下，我们认为碳酸锂价格短期的下跌不改盐湖业主开工热情；且近期部分国家限制中企投资锂矿，中企有望将眼光聚焦于国内盐湖资源开发；预计 2022-2025年国内盐湖建设+运营市场空间达 566亿元，广袤蓝海已成。公司基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中技术、经验积累，横向切入至盐湖提锂领域；技术水平受行业广泛认可，与西藏矿业、万华化学、地科院资源所共同成立联合实验室有望巩固公司在西藏盐湖提锂市场的竞争优势。目前，公司已承接盐湖提锂相关订单超 2亿元，未来凭借公司广泛认可的技术优势以及不断拓展的工艺路线有望承接更多的盐湖提锂工艺标段，助力业绩快速增长。 投资建议与估值：公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道，凭借核心优势抢占市场先机，第二成长曲线已初露峥嵘。预计公司 2022年-2024年的收入分别为 9.32亿元、12.66亿元、14.61亿元，营收增速分别达到 30.8%、35.8%、15.4%，归母净利润分别为 0.35亿元、2.90亿元、3.41亿元，净利润增速分别达到-80.0%、729.4%、17.7%，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

公司11月1日收到紫金矿业物流有限公司发来的《商谈结果通知书》，确认倍杰特为西藏阿里拉果资源盐水精制系统项目供货单位。 倍杰特与西藏阿里拉果资源有限公司就西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿采选工程达成合作，负责膜处理系统部分。西藏阿里拉果有限公司利用拉果错湖水直接提取电池级单水氢氧化锂生产装置，采用连续吸附法+膜法+电渗析的工艺路线，设计规模为2万吨/年电池级单水氢氧化锂。 点评： 1） 盐湖提锂再添新单： 2021年12月，公司已首次中标了西藏扎布耶盐湖万吨电池级别碳酸锂项目，中标金额高达 2.73亿元；目前，包括新订单在内，公司已承接盐湖提锂相关订单7个。此次，倍杰特凭借高盐水提盐领域的技术沉淀和项目运营经验，在盐湖提锂领域再拿下新单，进一步加强了公司在盐湖提锂的影响力，为未来赢得更多机会奠定基础。 2）持续打开第二成长曲线： 政策促进：2022年3月4日，工信部等九部门印发了《“十四五”东西部科技合作实施方案》，提及了打造世界级盐湖产业基地。深化青海与天津、山东等省市合作，健全盐湖产业上下游协同创新机制等任务。从需求来看，锂资源是我国重要的发展资源，应用面涉及新能源汽车、电动自行车、手机等日常所需的重要工具，需求高企。此外，众多国家都将锂资源视为战略资源，国际舞台上竞争激烈。公司积极布局进入此领域，未来业务发展有望受益。 公司的核心竞争力在膜法+电渗析+蒸发结晶工艺段，不仅能提高锂的回收率，也能解决盐湖提锂的其他产品资源化的综合利用；有望通过技术构建自身差异化竞争力，持续打开第二成长曲线。 盈利预测与估值：凭借公司传统水处理业务的夯实基础，以及积极布局盐湖提锂的战略布局，我们预计公司2022-2024年实现营业收入9.21、11.73、13.48亿元，归母净利润为1.97、2.70、3.15 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；项目推进落地风险；业务拓展不及预期等风险

深耕水处理领域，值得信赖的环保管家 公司自2004年成立起，始终聚焦于水处理领域，依托自主研发的技术承接了EPC、EP、BOT等诸多水处理工程，且以高质量水平完成了诸多标志性的项目，已成为国内工业领域领先的水处理整体解决方案的提供商。2021年8月公司成功上市于深交所，目前处于快速发展阶段。2022H1分别实现营收4.19亿元与归母净利润0.79亿元，分别同比增加34.25%与9.88%。 顺政策之势，掘水处理市场之契机 “十四五”以来，国家陆续出台诸多与“水”相关的政策，明确提及了行业及区域水处理的要求与规划； 更是强调“治国先治水”； 同时，在“双碳”的政策目标驱动下，水处理行业如何实现低碳污水处理，及如何协同相关行业持续绿色发展，如市政污水处理、石油化工、电力等行业，这些为实现可持续发展的高质量经济的重要环节。公司主要客户以及核心技术聚集在污废水处理高难度的行业，随着这些行业市场需求的规模不断扩大，公司未来将拥抱更多的机遇，市场价值有望会进一步释放。 持核心技术之剑，迎业绩增长之光 通过研究人员多年努力，针对不同行业水处理的痛点，公司自主研发了诸多领先的业内技术，包括废水零排放、中水高效回用、高含盐废水分盐等技术，这些针对性强且先进的技术铸就了公司差异化的竞争力。核心技术不仅赢得了客户的信赖，而且降低了运行成本，使得公司毛利率在行业内领先，盈利能力较强。同时，公司业务不断扩大，利用自身的优势已进军不同新兴领域，如盐湖提锂、氢能等新能源行业，不断迭代的技术加以深谋远虑的战略规划为公司未来业绩新的增长点奠定基础。2021年较2020年新增24个订单，合同金额为16.38亿元，在手订单充沛，业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议：公司聚焦于水处理业务，我们看好公司在未来污废水资源化的市场发展以及多业务拓展的战略；我们预计公司2022-2024年年收入9.21、11.73、13.47亿元，2022-2024年实现归母净利润1.97、2.70、3.15亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、客户集中风险、应收账款余额占比风险高、疫情反复风险

事件：倍杰特发布2022年半年报：上半年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长34.25%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长9.88%。Q2单季度实现营业收入2.61亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降6.66%收入稳定增长，多重因素导致毛利率有所下滑。公司营收较归母净利润增长较快，一方面是毛利率有所下滑，另一方面是公司承接的山西合成生物产业园项目和东景污水项目尚在建设阶段，计提的工程履约进度减值准备比上年增加。2022H1公司毛利率为29.40%，同比减少5.60pct，主要是受到原材料价格上涨、运营项目产能利用率下降等因素的影响；公司期间费用率为5.54%，同比减少2.03pct；经营活动现金流为-0.14亿元，同比得到改善。 聚焦主营业务，实现可持续增长。上半年公司新增工程类订单10个，较去年同期增加3个，（EPC项目3个，EP项目7个）；合计合同金额3.89亿元，较去年同期增长41.97%。处于运营期的BOT项目5个，较21年年末增加1个，运营收入6982.2万元。公司持续聚焦污水资源化再利用和零排放细分领域，充分发挥公司在工业污水资源化再利用、高含盐废水零排放、分盐等领域的技术优势和项目经验，持续布局全国市场，结合国家政策导向，持续布局不同行业领域，扩大市场份额。 强化技术创新，不断提高核心竞争力。公司高度重视自主研发和技术创新工作，在着力解决工业及市政水处理系统存在实际问题的过程中，不断进行技术研发与升级，已形成包括“高盐复杂废水减量化工艺技术”、“高含盐废水零排放分盐技术”、“中水高效回用工艺技术”等一系列自主研发的核心技术，截至中报披露，公司拥有发明专利44项、实用新型专利106项，其中PCT国际专利2项。雄厚的技术研发能力奠定了公司行业领先地位。 持续拓宽服务领域，寻找业绩增长点。2021年12月公司中标了西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5个标段，合同金额2.76亿元。公司依托在高盐水分盐领域的技术沉淀和丰富经验，大大降低了盐湖提锂项目的投资成本和运行成本。目前该项目全部设备已通过业主及其相关方厂内验收，项目团队已前往项目现场进行安装、调试。未来公司将持续加大研发投入，利用自身技术和经验优势，持续拓展相关业务，积极服务国家战略。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.91/2.45/2.91亿元，对应EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，对应PE分别为34x/26x/22x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情导致产能利用率下滑的风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险。