拟发行不超过5亿可转换债券用于年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目及补流 具体发行数额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定；本次发行的可转债每张面值为人民币100元，按面值发行。 募集资金投向为年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目+补充流动资金，其中超高分子量聚乙烯计划投资约5.5亿元，其中拟投入募集资金金额4.5亿元；补充流动资金5000万元，其中拟投入募集资金金额5000万元。 超高分子量聚乙烯纤维是目前世界上比强度与比模量最高的纤维，是继碳纤维、硼纤维和芳纶纤维之后出现的第四大特种纤维。 近年来超高分子量聚乙烯纤维在产品性能提升、应用领域拓展，产能规模不断加码三重因素带动的背景下，其需求在全球范围内增长。除传统特种防护、军事装备用纤维外，其在民用安防、海洋产业等领域需求也表现出高速增长：在民用安防领域，其具有良好纺织加工性能，由该纤维制成的面料兼顾透气、舒适、耐磨、寿命长等优势；在海洋产业，其与钢丝缆绳相比具有轻质、高强、不吸水、绝缘性好等优势。 根据前瞻产业研究院数据，2020年全球超高分子量聚乙烯纤维需求量9.8万吨，产能6.56万吨，预计2020-25年全球需求量将维持10%-15%增长。 我国超高分子量聚乙烯纤维产业化时间晚于国际市场，但市场需求量逐年攀升，由2015年约2万吨攀升至2022年6.76万吨；我国于19年在《重点新材料首批次应用示范指导目录》中将超高分子量聚乙烯纤维定义为关键战略材料；同年，国内超高分子量聚乙烯纤维理论需求量4.25万吨首次超越国内产能4.10万吨，未来国内行业将显现出供不应求趋势。2022年中国超高分子量聚乙烯纤维需求量为6.76万吨，产能4.78万吨。 公司提出双轮驱动发展战略，提升综合实力 公司制定了以“功能性安全防护手套+超纤维新材料”为核心的双轮驱动发展战略。一方面，着力深耕功能性安全防护手套行业，以精细化、规模化、国际化发展思路打造功能性安全防护手套全球领先品牌。以向产业链上游延伸为契机，通过高性能纤维新材料在功能性安全防护手套上的应用，进一步优化产品结构、丰富产品品类、提升产品性能、降低产品成本； 另一方面，持续加强高性能纤维新材料的研发及产业化，在满足公司功能性安全防护手套自用的基础上，综合评估该等高性能纤维的其他应用领域，进行选择性进入、针对性开发和创新型应用，并充分利用公司在功能性安全防护手套领域多年积累的客户资源、市场优势将超纤维新材料及其制成品销售至国内外市场。 公司拥有灵活的柔性化生产能力，产线可以生产不同规格的超高分子量聚乙烯纤维并根据市场需求情况进行调整。公司主要通过为客户提供超高分子量聚乙烯纤维来实现收入和利润的新增，通过订单驱动销售模式，将产品销售给从事超高分子量聚乙烯纤维下游产业应用的终端企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 为了响应国家提升高性能纤维生产应用水平发展目标，保障公司主营业务上游原材料的稳定供应、控制原材料价格波动风险，扩大公司超高分子量聚乙烯纤维产能，满足公司营运资金需求，进一步提升公司综合实力，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.39/1.90/2.41亿元，EPS分别为0.96/1.30/1.66元/股，对应PE分别为15/11/9x。 风险提示：募集资金投资项目无法及时、充分实施的风险；募集资金投资项目新增资产折旧摊销的风险；募集资金投资项目新增产能消化及毛利率不及预期的风险；募集资金投资项目无法达到预期收益的风险；业绩波动的风险；国际贸易政策风险；国际市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新产品、新业务开拓的风险；偿债风险和流动性风险等。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 6.95亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 0.93亿元，同比下降 8.11%；基本每股收益 0.64元。其中，公司第 3季度单季实现营收 2.54亿元，同比下降 6.06%；归母净利润 0.51亿元，同比下降 11.62%。 Q3毛利率大幅提升， 盈利有望持续改善 。 报告期内 ，公司综合毛利率为26.77%， 同 比 提 升 4.58pct。其中 ， 23Q3单季毛利率为 34.87%， 同 比 提 升14.53pct，环比提升 12.91pct。 2023年前三季度， 公司期间费用率为 13.33%，同比提升 4.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.18% / 5.01% /5.03% / 0.11%，同比分别变动+1.17pct / -0.33pct / +0.35pct / +3.61pct。 报告期内， 公司净利率为 13.98%，同比下降 1.47pct。其中， 23Q3单季公司净利率为 20.43%，同比下降 1.71pct，环比提升 7.52pct。 外销市场稳步发展，内销市场快速扩张。 公司稳定北美、欧洲市场销售，加大新兴市场开拓力度。 同时 ， 公司加大统筹布局 ，已形成较为完善的内销营销网络： 1）工业用品大客户，以汽车、石化、新能源等重点行业为切入点，积极开发样板客户，打造行业解决方案，新拓展潍柴、天合光能等优质客户； 2）流通批发渠道，划分 7个大区，搭建渠道、找到战略运营商，并推进电商团队建设，响应国家 B2B 阳光采购平台战略。 持续推动产能建设，开辟第二、第三成长曲线。 公司加速推进恒辉安防产业园 7,200万打项目建设，预计将于 2024年年底完成全部建设， 2023年年底前8条 PU 生产线、 4条丁乳生产线投入生产试运营。同时，公司超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能达到 3,000吨， 23H1实现销售 0.17亿元。产业园二期战略新材料项目年产 12,000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动。此外，公司同北京化工大学合作，拟分阶段进行年产 11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目的投资建设；出资约 3.4亿元于越南建设 1,600万打功能性安防手套项目。 投资建议： 公司为功能性安防手套龙头，快速推进超高分子量聚乙烯产能布局，并规划可降解聚酯橡胶项目，未来成长可期， 预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 1.02/ 1.37/ 1.81元，对应 PE 为 18X / 13X / 10X，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收8.93亿元，同比下降5.94%；归母净利润1.22亿元，同比增长31.49%；基本每股收益0.84元/股。其中，公司第四季度单季实现营收2.08亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降4.62%。2023Q1，公司实现营收1.86亿元，同比下降2.82%；归母净利润0.13亿元，同比增长2.88%。 毛利率上涨&费用率改善，公司净利率实现提升。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为25.05%，同比提升2.08pct。其中，Q4单季毛利率为34.45%，同比提升7.18pct，环比提升14.11pct。 23Q1单季毛利率为22.28%，同比提升3.33pct，环比下降12.17pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为11.48%，同比下降0.76pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/5.39%/5.31%/-1.34%，分别同比变动+0.57pct/+0.84pct/-0.03pct/-2.13pct。2023Q1，公司期间费用率为14.26%，同比提升2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.17%/5.06%/3.52%/2.51%，分别同比变动+0.89pct/-0.49pct/-0.13pct/+1.94pct。净利率方面，2022年，公司净利率为14.08%，同比提升3.81pct，其中，Q4单季净利率为9.58%，同比下降0.31pct，环比下降12.57pct。23Q1单季公司净利率为6.62%，同比提升0.07pct，环比下降2.96pct。 功能性安防手套同比微降，内销市场快速拓展。外销方面，公司在稳定北美、欧洲市场基础上，加大新兴市场开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作。内销方面，公司持续强化对工业用品大客户渠道、流通批发渠道的统筹布局，22年同知名国产汽车制造、新能源科技企业建立战略合作，包括比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司启动年产7,200万打功能性安防手套项目，预计将于2024年底完成建设。2022年，公司功能性安全防护手套实现营收8.83亿元，同比下降5.17%；境外/境内市场分别实现营收8.18/0.76亿元，分别同比变动-8.28%/+30.01%。 掌握超高分子量聚乙烯技术，快速推进产能建设。超高分子量聚乙烯纤维被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、高端纺织、体育器械等诸多领域。公司经过多年深耕研发，目前已可规模化生产从50D到1,600D不同规格的超高分子量聚乙烯纤维。2022年，公司募投项目“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”一期建成并投入运营，超高分子量聚乙烯纤维项目设计产能600吨，实际生产343吨；二期、三期新增2,400吨超高分子量聚乙烯产能已经全部释放。 投资建议：公司为功能性安防手套龙头，掌握超高分子量聚乙烯生产能力，快速推进产能建设，未来成长可期，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.12/1.57/2元，对应PE为16X11X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，是安全防护产品的全球领先厂商。公司产品聚焦于功能性安全防护手套，以出口为主，目前公司业务遍及50 多个国家和地区，拥有670 个全球战略伙伴，引领个人防护行业的发展。2022 年前三季度，公司营收6.85亿元人民币，同比减少4.94%，净利润1.06 亿元人民币，同比增加41.32%，随着原材料及能源价格走势平稳后，公司盈利能力有望提升。 稳定的客户合作关系、持续的产品研发创新与丰富的产品矩阵形成公司核心竞争力。公司经过多年海外拓展，与多国知名安全防护品牌建立合作关系，客户资源丰富，公司积累了包括美国 MCR Safety、美国 PIP、英国 Arco、日本绿安全等全球知名安全防护品牌商在内的一批优质客户资源，2021 年，公司前五名客户合计销售金额3.72亿元，占年度销售总额比例为39.22%。优质的客户资源及稳定的合作关系，为公司业务的持续发展奠定了良好的基础，2022 年，公司也与国内一些知名汽车制造企业、新能源科技企业建立了良好的战略合作关系，如比亚迪、吉利、隆基等。同时，公司注重研发与创新，拥有多项手套相关专利，且不断丰富产品矩阵，以满足消费者在不同作业环境下的不同需求。 防护手套市场格局分散，企业外销占比高，本土市场潜在空间大。 2012-2021 年全球安防手套规模大体上稳步增长，其中2021 年市场规模达428 亿美元，同比增长44.1%，2012-2021 年复合增长率为12.1%。2012-2019 年功能性安防手套占全球安防手套进口额的比例由22.4%提升至29.1%，全球市场功能性防护手套占比稳步提高，海外需求占比较大，政策加码有望促进国内需求增加。 盈利预测和投资评级：公司智能化生产线建设持续推进，新增产能释放，积极进行产品研发创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022、2023 及2024 实现收入8.75、13.48 及21.47 亿元人民币，归母净利润1.35、1.66 及2.21 亿元人民币，对应2023 年2 月3 日收盘价19.17 元，P/E 估值为20.57、16.70 及12.59X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；技术研发风险；成长性风险；新冠肺炎疫情影响风险；产能推进不及预期风险；中国市场占比提升不及预期等其他风险。