Q3营收持续改善，股份支付费用致盈利下滑。 2023Q1-3公司实现营业收入 8.5亿元，同降 4.3%；实现归母净利润 7737万元，同降 41%，业绩大幅下滑主要因股份支付费用计提致管理费率上升（全年股份支付费用预计计提 5384万元）。 分季度看， Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-25%/+3%/+5%，增速逐季恢复；归母净利润分别同比-40%/-34%/-46%。根据公司 2022年限制性股票激励方案，2023全年业绩考核目标为营业收入或归母净利润实现超 15%同比增速，假定全年营收增速满足该目标，则 Q4营收有望达 4.74亿元（预计可由西南检测、冠标检测等收购标的并表驱动），同比增长 80%，环比 Q1-3有望明显提速。 毛利率下行，费用率短期承压。 2023Q1-3公司综合毛利率 36.55%，同比下降2.6个 pct，预计主要因建工检测主业竞争加剧，后续随着业务领域持续多元，规模效益释放，毛利率有望企稳回升。 Q1-3期间费用率 29.93%，同比提升 8.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.5/+6.2/+1.0/-0.1个 pct，管理费用率大幅上升主要系股份支付费用计提影响， 2024年起预计将明显下行（2023-2025年股份支付费用分别为 0.5/0.2/0.08亿）。少数股东损益占比同比下降 1.6个 pct。净利率 9.10%，同比下降 5.6个 pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 1.12亿，较上年同期多流出 0.3亿，预计主要受建工主业回款滞后影响。 并购扩张进程提速， 加快向综合检测机构转型。 公司系江苏省内建工建材检测龙头，近年来依托外延内生持续加大扩张力度： 区域方面， 公司规划于 3年内初步完成全国化布局， 打造川渝、浙江、两湖、云南、广东五个区域中心。 今年 8月公司公告以 0.8亿收购杭州西南检测 55%股权， 完善浙江省内建工检测业务布局， 2022年西南检测营收/利润分别为 1.7/0.1亿， 若以 2022年作为基数估算，并表后有望带动公司省外收入增长超 70%。 领域方面， 今年 1月公司与中美绿色基金合作设立中美绿色建科检测，挖掘绿色低碳、新能源、工业等检测标的投资机会； 10月公告拟以 0.83亿收购汽车检测机构冠标检测拓宽业务领域。 截至Q3末公司在手现金合计 8.8亿元，剔除冠标检测 0.8亿收购款仍有约 8亿待使用，流动性充裕，且有息负债率仅 3.67%，扩表空间充足， 后续有望依托收购、设立区域公司等形式持续拓宽区域布局，同时开拓建筑、环保以外检测领域，逐步向全国化综合检验检测机构转型，中长期成长动力充足。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 1.1/1.3/1.6亿元， 同比变动-32%/+20%/+21%（考虑股份支付费用影响下调盈利预测） ， EPS 分别为0.60/0.72/0.87元。当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 并购进度不及预期、商誉减值风险、订单执行不及预期风险等。

建科股份是以检验检测为核心主业，特种工程专业服务和新型工程材料助力发展的技术服务企业。受益于市场开拓力度加强、跨区域布局初显成效，2021年公司常州市外收入占比51.54%，2019-2021营收复合增速为19.20%，归母净利复合增速42.64%。公司2022Q3末在手资金余额17.95亿元，未来可利用募集资金扩充产能、兼并收购扩展业务领域等。 检测行业是长坡厚雪的好赛道，龙头内生+外延发展空间大。2021年检测市场营收4090.22亿元，同比+14.06%。2013-2021年年均复合增长率14%以上。建科目前所涉及的建筑工程、建材、环境检测2021年占检测行业整体比重分别约17%、9%和10%，目前各领域随着行业政策等变化持续衍生出新需求，行业总体稳健增长。竞争格局方面，目前行业内规模最大的华测检测市占率仅1.06%左右，2021年建科股份占比0.13%，行业整体格局较为分散，主要由于检测业务重资产、区域性、多领域等特征。对比海外的发展路径，SGS、Eurofins、Intertek、BV等龙头公司通过并购及内生发展等方式多领域、多地域的布局，发展成规模数百亿人民币的国际检测龙头且拥有较高估值溢价，长期成长能力凸显。 建工建材及环保检测为核心，跨区域、跨领域拓展检测业务。1）公信力较强：公司通过数十年发展积累出较好的口碑与公信力，以优质服务取得省、市建设主管部门好评；2）注重团队激励与效率提升：公司18年以来推动员工持股强化激励，近期发布新一轮股权激励计划绑定核心骨干，近三年公司检测人员人均创收持续提升，效能不断优化；3）在手资金充裕、内生外延加快发展：公司超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，有望通过并购重组、设立跨区域的子公司、分公司、办事处等形式快速拓展业务。公司内部注重研发创新，不断扩充检测业务范围，检测参数数量持续增加。 盈利预测与投资评级：公司通过业务领域的持续扩张，重点加大对检验检测业务的投入以及技术能力的提升，目前检验检测业务初显成效。超募7.82亿元助力公司快速开展市场布局，发布限制性股票激励计划激发核心骨干动力。公司在手资金充裕、负债率低、ROE水平显著高于可比公司，未来公司有望通过并购扩张持续强化检验检测核心业务能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.19、2.69亿元，对应PE分别为28X/23X/19X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观周期波动及产业政策变化风险、跨地区经营的竞争风险、房地产调控政策引致的风险。