国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲 公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021年公司营收21.97亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81亿元，同比增加207.64%；2022年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23亿元，同比增长16.52%。 全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间 （1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021年36.09万吨提升至141.615万吨，2021-2025年CAGR为40.75%。2）供给端：2021公司锂电铜箔产能2.45万吨，预计2022/2023/2024年产能将达到4.25/5.55/8万吨，充分享受下游产业放量红利。 核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间 （1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。 深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化 公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。 盈利预测与估值 公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00亿元，对应EPS分别为4.85、7.07、10.89元/股，对应PE分别为14、10、6倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023年行业平均PE为20倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值20倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

中一科技发布公告：公司2022H1 实现收入约14 亿元/yoy+47%，实现归母净利润约2.23 亿元/yoy+17%。 投资要点 收入持续高增，业绩韧性十足公司2022Q2 实现收入约7.1 亿元/yoy+35%/QoQ+1%，实现归母净利润约1.17 亿元/yoy+9%/QoQ+10%，实现扣非归母净利润1.03 亿元/yoy-3%，季度环比持平。盈利能力方面，公司2022Q2 毛利率为23%，净利率为16.5%。公司2022H1 产能利用率达121%，铜箔产量达1.5 万吨，预计公司上半年出货约1.4 万吨，对应单吨盈利约1.5 万元/吨，维持高位水平。公司2022H1 研发支出为0.54 亿元，维持较高强度研发投入。 公司对铜箔设备及工艺理解深刻，从溶铜造液到生箔过程工艺长期布局，具备核心设备设计及优化能力。公司对国产设备理解深刻，其单吨投资强度处于行业低水平。 资本开支不断加码，切入复合铜箔领域截止2022Q2 公司货币资金+交易性金融资产为22.53 亿元，短期借款2.27 亿元，公司账面现金较为充裕。公司2022H1账面固定资产为4.99 亿元，在建工程为1.41 亿元，公司2022Q2 资本开支1.53 亿元，产能扩张加码。公司现有产能2.95 万吨，在建产能2.6 万吨，预计2023H1 公司产能可达5.55 万吨，另外公司计划在盐城新建产能2.4 万吨，届时公司产能将达约8 万吨。 此外，公司切入复合铜箔领域，复合铜箔在理论成本、综合性能方面具有显著优势，有望提升电池能量密度、降低重量、提升电池循环寿命。公司武汉子公司计划注册资本为3亿元，先期计划建设年产500 万平方米生产线，进行工艺、技术、设备的验证优化和市场应用推广等。 深耕铜箔赛道，竞争力凸显公司深耕电解铜箔的研发和生产，累积了丰富的实践经验，逐步形成了与行业关键工艺相关的多项核心技术，参与了多项电解铜箔相关的标准制定工作。截止到2022 年6 月30日，公司拥有97 项专利及2 项软件著作权。公司围绕添加剂和生产设备自行设计改造的多项核心技术，能够有效助力公司产品技术升级和规模扩张。公司客户优质，囊括宁德时代等行业领军企业。2021 年中国锂电铜箔出货28 万吨/yoy+123%，行业持续高速增长，需求旺盛。公司深耕铜箔赛道，长期需求可期，公司对产品理解深刻，有望长期受益。此外，公司强势切入复合铜箔领域，有望带来新的增长点。 盈利预测预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5/7/10 亿元，eps 为5.05/7.23/9.85 元，对应PE 分别为17/12/9倍。基于公司卡位优质赛道，不断拓展能力边界，我们看好公司中长期发展机遇，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。