移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码这一块的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。给次给予“审慎推荐-A”投资评级。 二维码运用将提升各行业效率,是时代趋势。移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。 1、网购的兴起提高了企业产品管理的难度,使用二维码进行物流管理,不仅具有高效、低成本、易管理等特点,还兼具营销推广功能; 2、伴随着消费者和监管者对食品安全问题的愈加重视,二维码食品溯源或将助力“健康中国”中国梦的实现。 3、二维码系统可以实现物联网,实现数据采集自动化,充分整合企业物流信息,实时跟踪情况,提高运营效率。 公司TTFP是二维码线下最佳载体,市场容量达到200亿以上。TTFP(热转印标签纸)的运用原理牵涉到光学和密码学,是用于记载数字、文字及符号,可以提供自动识别标识的载体。公司研发设计的TTFP(热转印标签纸)可使二维码印刷达到更好的性能,支持选定的最高分辨率。根据我们对物流、食品溯源、企业内部管理领域的测算,市场容量已达到200亿以上。 公司为嘉兴国资委旗下唯一上市公司,国资委有望利用平台,做大做强国有资产!2015年8月中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》,公司为嘉兴国资委旗下唯一上市公司,旗下子公司众多,嘉兴市国资委有望利用民丰特纸上市平台,做大做强国有资产!首次给予“审慎推荐-A”投资评级。移动互联网的到来,使得互联网巨头们对于维码这一块的关注度越来越高,而公司则是智能物流、“健康中国”的卖水者。首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:公司TTF量产进展低于预期。

投资要点: 传统业务业绩平淡,转型升级是唯一出路。2014 年公司收入13.73 亿,同比增长9.31%,但归属于母公司净利润仅为425.2 万元,同比下降75.34%。主要原因是国家反腐影响高端烟市场,造成卷烟纸毛利小幅下滑,以及工业配套用纸受到新进入者的挤压,价格出现大幅下降,预计公司特种纸主业未来受到的竞争压力依然非常大, 而且公司员工负担较重,经营压力较大,转型升级才是发展的唯一出路。 TTFP项目实质性推进,拥抱百亿级市场。仅从食品溯源、火车票、二维码快递单的市场需求估算,热转印标签纸市场需求近130亿,而二维码实际市场需求将远超百亿。公司与福伊特造纸和肯能科技的合作短期内将形成很高的进入壁垒。2015年二季度,公司生产的TTFP相关产品已在德国完成小试,距实际应用仅一步之遥。我们相信公司具有的先行先得的技术优势,必将为公司在高分辨率热转印标签纸市场竞争中提供较高竞争力,未来业绩想象空间巨大。 股权变更完成,国改蓄势待发。嘉实集团是民丰集团的大股东,民丰集团是上市公司的控股股东。从嘉实集团以及嘉兴市国资委的资产情况来看,目前民丰特纸是其旗下唯一的上市公司。嘉兴市国资委的资产情况非常优质,未来公司很有可能受益于国企改革。2015年4月,嘉实集团通过股权操作将民丰集团股权由40%提高到93.76%,剩下股权由民丰集团管理层持有。我们认为此次国进民退显示嘉兴市国资委对作为唯一上市平台的股份公司是非常重视的,乐观展望未来,公司国企改革已经打响第一枪,资本运作大幕或已揭开。 重申“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为-0.07、0.08、0.24元。考虑到十分广阔的TTFP应用前景,公司具备非常高的技术优势和行业壁垒,未来的盈利空间充满想象;另外,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,有望在国企改革的大潮中受益,目前嘉实集团增持民丰集团股权,我们认为股权国改大幕已经拉开。公司目前市值仅30亿左右,重申“买入”评级。 风险提示:热转印标签纸的市场需求低于预期,竞争对手跟进速度超预期;国改不及预期

事件:公司于2015 年4月17 日收到控股股东嘉兴民丰集团有限公司的告知函,成就控股集团有限公司持有的民丰集团37.87%股权、浙江新源控股集团有限公司持有的民丰集团15.89%股权全部由嘉兴市实业资产投资集团有限公司受让。受让之后,嘉兴市实业资产投资集团有限公司、民丰管理团队分别持有民丰集团的股份比例为93.76%和6.34%。 点评如下: 国进民退,印证国改大逻辑。我们一直认为,公司作为嘉兴市唯一的上市平台,有望受益于国企改革的大浪潮。此次公司控股股东民丰集团的股权变更之后,嘉兴市实业资产投资集团有限公司的股份从相对控股变为绝对控股,股比达到93.76%,剩余少数股份是管理团队持有。我们认为此次国进民退显示出嘉兴市国资对作为唯一上市平台的股份公司是非常重视的,乐观展望未来,公司国企改革可能已经打响了第一枪,资本运作大幕或已揭开。 国资资产质量优,想象空间大。民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业, 工业和服务业为辅业,是嘉兴市国资公司中资产质量最好的企业。金融:截止2013 年底,嘉实集团(含以所属财投公司名义投入)投资于金融投资类企业的有:嘉兴银行、嘉兴市中小企业担保、嘉兴市宏业担保、嘉兴市信托投资、嘉兴市佳实典当、长江发展投资、交通银行等7 家;另外民丰集团以3900 万元投资嘉兴银行、11153 万元投资成都商业银行;所属财茂公司2635 万元投资财通证券,总计达7.3 亿元。工业:重点扶持优势传统工业企业加西贝拉、民丰集团的升级发展。嘉实集团大力支持加西贝拉 “建设全球领先压缩机研发制造企业”宏伟目标,2013 年度营业收入突破40 亿元,销量跃居国内第二、出口居全国首位。服务业:以王店家电创业中心、残疾人自强创业园、好得利商厦等为重点进行创业园、商厦建设,为嘉兴经济发展打造创业平台, 发挥孵化器功能。嘉实集团旗下资产优质,国企改革想象空间巨大。 维持“买入”评级。公司二维码项目推进顺利,更重要的是国企改革第一枪可能已经打响,未来主业依靠TTFP,资本运作期待国企改革,两者想象空间都非常巨大,目前市值仅40亿元,维持公司”买入”评级。

投资要点: 业绩好于预期 。报告期内,公司实现营业收入13.73亿元,同比增长9.31%;实现归属上市公司股东的净利润425.20万元,同比下降75.34%,实现基本每股收益0.01元,公司全年利润实现扭亏,主要得益于房屋征收补偿金,好于我们此前预期。 主业竞争加剧,利润严重下滑。报告期内,公司实现营业收入9.31%的增长,但是在由于行业竞争激烈,公司产品受到低端造纸企业的严重冲击,造成毛利率直降3.66%;尽管公司获得2165万元的房屋征收补偿,但是由于财务费用增长1278万元,销售费用增长590万元,增长的财务和销售费用基本抵消了房屋补贴。所以公司报告期内净利润出现大幅下滑,同比下降75.34%。 TTFP 产品完成小试,百年百亿计划充满希望。TTFP 项目是致力于热转印纸技术,目前国内该块还是一片空白,也是公司转型升级、延伸产业的关键。在公司与肯能公司不断碰撞与研讨,最终试制的产品已于2014年12月发往德国进行涂布、PILOT 小试,目前已完成小试。相信随着二维码千亿市场空间的逐步打开,公司依靠TTFP 项目不仅可以实现业绩腾飞,百年百亿计划实现也充满希望。 嘉兴市唯一上市平台,受益国企改革是大概率事件。民丰特纸是嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业,工业和服务业为辅业,目前投资了七家金融企业,工业板块包括民丰集团和加西贝拉两家企业,服务业板块重点打造创业平台。公司作为嘉兴国资委这个大集团下的小平台,未来有望在国企改革浪潮中受益。 维持“买入”评级。随着TTFP 项目逐步推进,依靠技术优势,公司有望快速成长为热转印标签纸市场的龙头企业,拥抱二维码千亿级市场空间;国企改革在即,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,受益国企改革可能性较高。预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.09、0.21、0.32元,我们认为作为公司主业未来希望的TTFP 项目进展顺利,同时空间巨大,而国企改革预期依然强烈,目前市值仅40亿元,未来公司不管是主业转型成功或国企改革推进,都有望使公司产生脱胎换骨的变化,维持公司”买入”评级。

主业竞争压力较大,转型升级是唯一出路。2014 年前三季度公司收入增长5.85%,但归属于母公司净利润亏损2404 万元。虽然卷烟纸整体盈利能力依然较高,但工业配套用纸的毛利率下降非常快,主要原因是受到整体宏观经济影响的同时,造纸行业竞争激烈,细分领域内产品无序竞争,公司产品量增利减导致。公司特种纸主业受到的竞争压力在未来依然会非常大,同时由于公司国企的原因,员工负担较重,经营压力较大,只有转型升级才是公司发展的唯一出路。 热转印标签纸(TTFP)前景巨大。从目前公司的公告来看,TTFP 项目将应用于二维码标签的打印,前景非常广阔,同时公司与合作方福伊特造纸以及肯定科技的合作预计短期内将形成很高的进入壁垒。高分辨率热转印标签纸技术在国内仍然属于空白,而在国际上能实现的分辨率也并不高。对于二维码未来的需求空间,我们毋庸臵疑,如果应用范围越来越广,必然需要能够承载的信息量越来越大,高分辨率热转印标签纸的需求空间非常大。民丰特纸的TTFP 项目正是专注研发热转印标签纸的项目,目前国内打印二维码的高档存储材料均是来自于欧美的领先公司。从目前二维码的打印精度来看,我们普遍看到的二维码精度非常低,而欧美领先公司在打印纸能承载75DPI 左右,公司TTFP 项目目标将是生产出能承载150DPI 甚至更高精度的产品。 嘉兴市国资委旗下唯一上市公司。民丰集团是上市公司的控股股东,而嘉兴市实业资产投资集团有限公司(嘉实集团)是民丰集团的大股东,占比40%。从嘉实集团以及嘉兴市国资委的资产情况来看,目前民丰特纸是其旗下唯一的上市公司。嘉实集团以金融投资为主业,工业和服务业为辅业,目前投资了七家金融企业,工业板块包括民丰集团和西贝拉两家企业,服务业板块重点打造创业平台。嘉兴市国资委的资产情况非常优质,未来公司有可能受益于国企改革。 上调评级到“买入”。预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.07、0.08、0.24 元。考虑到TTFP 应用的前景十分广阔,同时公司技术具备非常高的门槛和领先优势,未来的盈利空间可能不仅仅会局限在目前的产能基础上;另外,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,有望在国企改革的大潮中受益,我们调高公司评级到“买入”。 风险提示:TTFP 项目进展低于预期,竞争对手跟进速度超预期

公司每年的木浆采购用量约为10万吨,直接受益于木浆价格的高点回落,预计今年的盈利将出现恢复性的增长。由于主要募投项目基本在2012年之后释放,2012的PE估值依然较高,公司明后年盈利有望持续攀升,预计2012-2014年EPS分别为0.16、0.27、0.39元;此外公司目前PB不足1.8倍,已进入合理的估值范围,公司厂区所处嘉兴市中心区域资产重估空间也未体现。长期来看,公司转型目前正处于启动前期,百亿战略的长期发展空间不言而喻,我们给予公司“增持”评级,并建议积极关注公司投资项目的后续进展。 风险提示:增发、项目投产进度与木浆价格波动均会影响未来预期。