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大东方 批发和零售贸易 2019-08-22 3.45 -- -- 3.69 6.96%
4.08 18.26%
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1H2019营业收入同比增长 3.28%,归母净利润同比减少 6.40% 1H2019实现营业收入 46.72亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少 6.40%;实现扣非归母净利润 1.33亿元,同比减少35.42%,业绩符合预期。 单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 24.00亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润 0.75亿元,同比减少 20.56%;实现扣非归母净利润 0.34亿元,同比减少 59.46%。 综合毛利率下降 1.49个百分点,期间费用率上升 0.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为 13.41%,较上年同期下降 1.49个百分点。 报告期毛利率有所下降,主要由于汽车业务降价促销引起毛利率下降所致。 1H2019公司期间费用率为 9.30%,较上年同期上升 0.60个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.89%/5.12%/0.28%,较上年同期分别变化-0.07/ 0.71/-0.04个百分点。 汽车业务收入有所恢复,关注湖北 7-11成长情况 报告期内公司汽车业务收入端有所恢复,主要由于 5、 6月各大车企针对“国五”库存问题,联合经销商展开了较大规模的促销活动,带来销量增长所致。公司自 18年 7月获得湖北地区 7-11特许经营权,截至报告期末在武汉开店 6家,随着展店数量的增加,便利店业务或成为公司新的业绩增长点。 略上调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端有所恢复,费用端处于整体可控局面,以公司最新股本 8.85亿为基准,我们略上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 分别至 0.32/ 0.34/0.37元(之前为 0.31/ 0.33/ 0.36元)。公司 PE(2019E)为 11X,低于过去三年均值( 16X),维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2019-04-16 4.30 -- -- 5.56 3.35%
4.44 3.26%
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公司2018年营收同比减少0.15%,归母净利润同比增长12.73% 公司公布2018年年报:实现营业收入91.54亿元,同比减少0.15%;实现归母净利润2.95亿元,折合成全面摊薄EPS为0.40元,同比增长12.73%;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比减少39.12%。业绩符合预期。公司归母净利润增长部分由于出售部分江苏有线、江苏银行股票带来的投资收益所致。 单季度拆分来看,4Q2018实现营业收入23.94亿元,同比减少11.84%;实现归母净利润5349万元,同比增长5.36%;实现扣非归母净利润-7070万元。 综合毛利率下降0.25个百分点,期间费用率上升1.0个百分点 2018年公司综合毛利率为12.38%,较上年同期下降0.25个百分点。2018年公司期间费用率为9.82%,较上年同期上升1.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.37%/5.06%/0.39%,较上年同期分别上升0.47/0.43/0.10个百分点。销售、管理费用率上升主要由于职工薪酬和促销费用的增加。 百货收入下行,汽车业务受新车销售不景气拖累 报告期公司主营业务收入端表现较为平淡:百货/汽车/餐饮食品业务收入同比变化-2.7%/0.1%/-7.08个百分点。其中百货业务受制于单体店市场影响力下滑,预计低迷表现近期将持续。汽车业务受新车销售低迷影响拖累收入,但二手车业务和综合维修业务尚有较广阔增长空间。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端表现平淡,对未来经营情况有一定负面影响,我们下调对公司19-20年全面摊薄EPS的预测至0.37/0.40元(之前为0.60/0.63元),新增对21年预测0.43元。公司PE(2019E)14X,显著低于近三年均值(20X),维持“增持”评级。 风险提示:汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-10-31 4.17 -- -- 4.59 10.07%
4.71 12.95%
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公司1-3Q2018营收同比增长4.77%,归母净利润同比增长14.51% 10 月25 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入67.60 亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润2.41 亿元,折合全面摊薄EPS 0.33 元,同比增长14.51%;实现扣非归母净利润2.22 亿元,同比增长8.28%, 业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入22.36 亿元,同比增长1.15%;实现归母净利润2261 万元,同比减少9.04%。 综合毛利率上升0.58个百分点,期间费用率上升0.46个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为13.67%,同比上升0.58 个百分点。其中百货/汽车/餐饮食品业务毛利率分别为16.39%/ 8.59%/ 44.82%,同比分别变化-0.68/ 1.26/ 0.02 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为9.14%,同比上升0.46 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.17%/ 4.63%/ 0.33%,同比分别变化0.30/ 0.14/ 0.03 个百分点。 汽车业务有序扩张,百货、餐饮食品业态维持平淡表现 3Q2018 公司新增汽车业态门店8 家,其中4S 店3 家,维修服务门店4 家,综合维修中心2 家,此外新开食品专卖店2 家。报告期内公司汽车业务延续了今年以来持续增长的局面,汽车业务营收同比增长7.54%,毛利率同比上升1.26 个百分点,一定程度上抵消了公司百货和餐饮食品业务收入端表现平淡对整体营收的负面影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司百货业态表现平淡,未来业绩增长预计主要由展店有序的汽车业务推动。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-08-21 4.59 -- -- 4.78 4.14%
4.78 4.14%
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公司1H2018营收同比增长6.65%,归母净利润同比增长17.66% 8 月17 日晚,公司发布2018 年半年报:1H2018 公司实现营业收入45.24 亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润2.18 亿元,折合全面摊薄EPS 0.30 元,同比增长17.66%;实现扣非归母净利润2.07 亿元,同比增长13.60%,业绩符合预期。 单季度拆分看,公司2Q2018 实现营业收入20.67 亿元,同比增长3.83%;实现归母净利润9483 万元,同比增长10.71%。 综合毛利率上升0.32个百分点,期间费用率下降0.03个百分点 报告期内公司营收按业态看,百货/汽车/食品分别实现营业收入10.84/ 31.72/ 1.16 亿元,同比分别变化-1.79%/ 10.04%/ -6.21%。 1H2018 公司综合毛利率为14.89%,同比上升0.32 个百分点。其中百货/汽车/食品业务毛利率分别为17.11%/ 9.46%/ 44.96%,同比分别变化-0.74/ 0.75/ -0.23 个百分点。 1H2018 公司期间费用率为8.69%,同比下降0.03 个百分点,其中, 销售/管理/财务费用率分别为3.96%/ 4.42%/ 0.32%,同比分别变化0.12/ -0.18/ 0.03 个百分点。 百货、食品业务相对低迷,汽车业务维持增势 报告期内公司百货/食品业务表现相对低迷,两项业务的营收和毛利率较上年同期均有所降低,公司收入端增长主要由汽车业务线贡献,报告期内公司新增奥迪品牌销售,对汽车业务自身及公司整体的营收和毛利率提升都做出一定贡献。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄净利润分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务销售低于预期,中高端百货销售低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-05-04 5.34 -- -- 7.88 11.14%
5.93 11.05%
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1Q2018公司营收同增9.15%,归母净利润同增23.63% 公司公布2018 年一季报:1Q2018 实现营业收入24.57 亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润1.24 亿元,折合全面摊薄EPS 0.22 元,同比增长23.63%;实现扣非归母净利润1.22 亿元,同比增长23.61%,业绩符合预期。 综合毛利率增长0.004个百分点,期间费用率下降0.54个百分点 1Q2018 公司综合毛利率为15.47%,较上年同期上升0.004 个百分点。1Q2018 公司期间费用率为8.17%,较上年同期下降0.54 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.74%/ 4.13%/ 0.30%,较上年同期分别变化-0.08/ -0.45/ -0.01 个百分点。 汽车业务增长良好 报告期内公司新增汽车维修服务门店及食品专卖店各1 家,关闭电器门店1 家。截至报告期末,公司共拥有各类业态门店115 家,按物业权属划分,自有物业门店58 家,租赁业态门店57 家。按经营业态划分,商贸类11 家,餐饮及食品专卖类31 家,汽车销售服务类73 家。 报告期内公司汽车销售及服务业务维持了去年以来的高增速,实现营收16.53 亿元,同比增长13.45%,汽车业务毛利率也略有上扬,同比增长0.58 个百分点。公司汽车业务的发展预计将成为未来公司业绩的主要驱动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司汽车业务将维持良好增长趋势,百货业务恢复进程较为稳定,维持对18-20 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测, 维持“增持”评级。 风险提示 汽车业务销售低于预期,中高端百货销售低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-04-24 5.10 4.91 41.50% 7.88 16.40%
5.93 16.27%
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大东方4月18日发布2017年报。2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%; 利润总额3.52亿元,同比增长22.84%;归属净利2.61亿元,同比增长28.00%,扣非净利润2.49亿元,同比增长43.97%。摊薄EPS为0.46元;净资产收益率9.12%。 报告期每股经营性现金流0.41元,与每股收益的比率为0.89倍。 2017年分配预案:拟以5.67亿总股本为基数,每10股转2送1派1.5元(含税)。 简评和投资建议 1.2017年收入增1.08%,毛利率增0.52个百分点。公司2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%,综合毛利率同比增加0.52个百分点至12.63%。分业态: (1)百货零售收入同比增长0.22%至21.26亿元,毛利率略降0.12个百分点至17.51%,其中自营收入增长2.51%至4.63亿元,联营收入下降0.40%至16.6亿元; (2)汽车销售及服务收入同比增长1.23%至65.55亿元,毛利率增加0.51个百分点至6.57%。其中,汽车销售收入增长0.55%至59.08亿元,占比汽车业务收入达90.2%,毛利率增加0.41个百分点至2.82%;汽车维修及培训服务收入增长6.96%至6.42亿元,毛利率高达41.52%。 (3)食品与餐饮收入2.04亿元,同比下降1.50%,毛利率增加1.05个百分点至45.35%,其中熟食和餐饮收入分别下降5.57%和3.39%,包装食品收入增长3.82%,主要得益于批发等新渠道的拓展以及电商平台的销售。 2.门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比79%。目前,公司共拥有门店114家,其中自有物业58家,建筑面积37.55万平米,租赁物业56家,建筑面积为9.88万平米。其中, (1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店; (2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计48家汽车4S 门店、14家汽车维修服务门店、3家汽车综合维修中心和7家汽车其它类门店; (3)食品与餐饮,2014年新增4家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“客堂间”。 3.期间费用率略降0.07个百分点至8.82%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至3.90%,主要由于人工成本上升带来的职工薪酬增加等;管理费用率同比减少0.20个百分点至4.63%,主要由于折旧与摊销费用的减少;财务费用减少808万元至2621万元。最终期间费用率减少0.07个百分点至8.82%。 4.收入和毛利率双重提升,促使营业利润增长26.36%至3.41亿元。有效税率减少4.56个百分点,少数股东损益增加627万至967万元,最终归母净利润增长28%至2.61亿元,扣非净利润增长43.97%至2.49亿元。 5.保存存量业务稳中有升的同时,加大转型业务的发展力度: (1)存量业务: (A)百货事业部:①品类优化方面,增加高端化妆品及美妆品牌数量,引入万国、积家等高端名表品牌,并增加休闲类品牌;②会员经营方面,实施分层管理,在会员普惠制的基础上,创新VIP 客户“一对一”服务等;③营销方面,发展异业联盟,增进精准营销的能力,同时借中心店南广场在地铁建设封闭多年后重新投入使用的契机,地上部分打造成各类主题活动,地下部分营造成衔接地铁的潮流及轻食品牌小街。 (B)汽车事业部:①4S 店业务方面,制定“守价保利”策略,不断优化销售结构,并严控整车库存及结构管理;②售后业务方面,通过售后技术前移、专项售后产品营销等延伸售后服务内涵,并通过“维修双轨制”等实施,以及有针对性地根据“低频次”与“高频次”售后服务的特性;③二手车业务方面,有序推进(to B to C)封闭市场平台项目的建设,其中商户积分系统、ERP 管理系统、库存融资风控系统等体系建设已初步匹配业务运营的需求。 (C)食品与餐饮:①推出踏青宴、老味道宴、同学宴等多样化的宴席产品,并围绕“江南的味道”推出三凤桥“十大金牌菜”、“十大经典菜”,强化品牌经营力; ②极探索新业务,推广“家庭营养厨房计划”等,开发半成品营养套餐、家庭聚餐系列,并实现配送到户;③熟食业务上,增加“糟、卤”等系列产品,丰富产品线,同时引进高人气“网红”产品。 (2)拓展业务: (A)“金板手”项目:控股子公司金扳手致力于为汽车服务生态提供灵活低价的信息化运工具,依靠互联网为客户提供智慧化SaaS 平台系统,促进业务融合,在投入成本未大幅提升的前提下,“金扳手”平台开拓门店数由169家增加到2338家,上线车辆由5.2万台增长至46.8万台,工单数超过24万单,工单“流水”金额达2300余万元。 (B)“千积变”项目:东方易谷自主研发异业积分通存、通兑、通用的会员增值营销服务平台“千积变”,提供多种积分增值服务与生活消费指南,为商家提供整套会员增值营销管理系统。自上线以来,注册用户发展至10万人,订单量10余万,积分累计兑换金额200余万,积分支付金额200余万,现金支付金额300余万。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(48家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,拓展O2O 和后服等业务;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡形成较强门店网络。②股权投资价值丰厚,持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团计划2017/11/21起6个月增持0.5%-1%,截至2018/3/16增持326万股占比0.57%,目前持股43.06%。 盈利预测和估值。预计2018-2020年EPS 各0.52元、0.59元、0.68元,同比增长12%、13%、15%;6.88元股价对应2018-2020年PE 各13.3倍、11.8倍、10.2倍。考虑到公司较优民营机制、较强的区域地位,以及汽车后市场的中长期发展空间,给以2018年主业0.43元18倍PE、投资收益0.09元0-5倍PE,对应目标价区间7.72-8.16元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期;投资收益(主要来自两家保时捷4S 店股权收益)对业绩的贡献不达预期。
大东方 批发和零售贸易 2018-04-19 5.19 -- -- 7.46 8.27%
5.93 14.26%
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公司2017年营收同比增长1.08%,归母净利润同比增长28.00% 4月17日晚,公司公布2017年年报:2017年实现营业收入91.68亿元,同比增长1.08%;实现归母净利润2.61亿元,折合全面摊薄EPS0.46元,同比增长28.00%;实现扣非归母净利润2.49亿元,同比增长43.97%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司4Q2017实现营业收入27.16亿元,同比增长3.83%,增幅小于3Q2017增长的4.37%;4Q2017实现归母净利润0.51亿元,同比增长67.60%,增幅大于3Q2017增长的3.49%。 综合毛利率上升0.51个百分点,期间费用率下降0.07个百分点 2017年公司综合毛利率为12.63%,较上年同期上升0.51个百分点。其中百货零售/汽车销售及服务/餐饮食品销售毛利率分别为17.51%/6.57%/45.35%,同比分别变化-0.12/0.51/1.05个百分点。2017年公司期间费用率为8.82%,较上年同期下降0.07个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为3.90%/4.63%/0.29%,较上年同期分别变化0.22/-0.20/-0.09个百分点。 衣食行三主业均有不同程度恢复,积极试水创新业务 公司旗下大东方百货定位中高端,销售规模较为稳定;汽车业态方面,后市场相关业务蓬勃发展,在无锡及周边区域竞争力较强;公司餐饮食品业务依托“三凤桥”老字号品牌,不断探索品类、形式创新。在以上存量业务稳步发展的基础上,公司还探索“金扳手”汽车服务一站式云平台、“千积变”会员增值营销服务平台等创新业务,积极探索新的业绩增长点。 略上调盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司百货、汽车两大主业收入端及盈利的复苏趋势将会延续,略上调对2018-2019全面摊薄EPS的预测分别至0.54/0.60元(之前为0.52/0.59元),新增对2020年的预测0.63元,维持“增持”评级。 风险提示 汽车业务销售低于预期,中高端百货销售低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2017-08-21 8.24 6.51 87.61% 8.84 7.28%
8.84 7.28%
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大东方8 月18 日发布2017 半年报。2017 上半年实现营业收入42.42 亿元,同比下降2.19%;利润总额2.51 亿元,同比增长25.37%;归属净利1.86 亿元,同比增长23.92%,扣非净利润1.82 亿元,同比增长44.75%。摊薄EPS 为0.327 元;净资产收益率6.23%。报告期每股经营性现金流0.05 元。 此外,公司2016 年以9.02 元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行的4545 万股,将于2017 年8 月18 日上市流通。 简评和投资建议。 公司上半年归属、扣非净利润各增23.92%、44.75%,表现靓丽,主要来自汽车业务盈利能力的大幅提升(上半年净利润大增143%至8779 万元),也体现公司从4S经销商向二手车及后服延伸的产业链布局逐渐成熟;其中,二季度归属、扣非净利润各增35.35%、85.17%,远优于一季度的15.56%、22.34%,环比改善趋势强劲。 (1)2017 上半年收入下降2.19%,毛利率增加1.42 个百分点。公司上半年收入42.42亿元,同比下降2.19%,其中一、二季度收入各降3.19%和1.03%,降幅收窄;上半年综合毛利率增加1.42 个百分点至14.57%。分业态:(A)百货零售收入略增0.28%至11.04 亿元,毛利率减少0.87 个百分点至17.85%;其中本部店收入增长4.63%至9.06 亿元,一二季度分别增长4.66%和4.58%,较为平均。毛利率减少1.1 个百分点至19.96%,估计主要是由于重大节日加大促销力度。 此外,海门店优化组织架构,推进布局调整和转型,首次扭亏,盈利265 万元;百业超市拓展生鲜团购,增强盈利点,减亏约100 万元;东方电器积极调整品牌,探索新商业模式,利润下降23%。 (B)汽车销售及服务业务因汽车经销行业面临较大压力,收入下降3.46%至28.82亿,是导致公司整体收入下降的主要因素;毛利率大增1.9 个百分点至8.71%,其中:①4S 店:继续加强“三级毛利”体系的管控和挖潜,抵消了销售下滑的不利影响;加强库存管理,通过对车型周转时长的分类管理、长库龄车的清库管理等举措,调整优化库存深度、库存结构,降低资金占用压力;从品牌规划、风险控制、团队建设等方面入手,多举措深化4S 店业务的管理;②二手车:强化两个二手车交易市场的经营管理,2016 年8 月开业的东方二手车市场三期项目及精品展厅投入运营贡献增量,以及在商户积分、金融风控等方面不断投入推进。 (C)食品与餐饮上半年收入1.23 亿元,同比下降2.19%,毛利率增1.57 个百分点至45.19%。其中①包装食品业务:不断拓宽销售渠道,线上销售增长40%,所占比重逐步上升至7.5%,线下业务也通过扩展门店、丰富销售品种、加强与团购客户的互动等措施,构建更完善的销售渠道和经营模式。②餐饮业务:加大营销力度、创新营销内容,并通过推出“踏青宴”、“老味道宴”、“同学宴”等提供多元化套餐、人性化服务,提高对散客的接待和营销能力。 (2)截至报告期末,门店总数105 家,总面积44 万平米,自有物业占比78.8%。 截至报告期末,公司共拥有门店105 家,总面积43.83 万平米,其中自有物业56家,面积34.54 万平米。其中:(A)百货零售拥有本部店和海门店2 家百货门店,以4 家“东方家电”门店、6 家“百业超市”门店。 (B)汽车板块形成以无锡占地500 亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46 家汽车4S 门店。综合维修业务,上半年新建5 家、新开3 家终端门店,截至报告期末门店数12 家,并注册完成选址拟建1500 平米综合维修中心1家。 综合维修业务上线至今,集洗车、美容、维修、保养、保险等一站式服务的专业汽车养护连锁经营模式,逐渐成型。 (C)食品与餐饮,上半年无锡新增2 家三凤桥专卖店至25 家,餐饮门店共3 家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。 (3)销管费用率减少0.04 个百分点,财务费用减少809 万元。上半年销售费用率增加0.35 个百分点至3.84%,主要是收入下降所致;管理费用率减少0.4 个百分点至4.6%,费用额减少2155 万元,主要是由于折旧及摊销减少1822 万元;得益于合理利用资金,减少借款,上半年财务费用减少809 万元至1231 万元,费用率减少0.18 个百分点。最终,期间费用率减少0.22 个百分点至8.72%。 (4)毛利率及费用率双重改善,抵消了收入的下降,上半年扣非净利润大幅增长45%。虽然资产减值损失增加92 万元、投资收益减少367 万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),上半年营业利润仍实现30.41%的较快增长;营业外收入减少500 万元 、营业外支出增加170 万元,以及有效税率减少3.41 个百分点,上半年利润总额、净利润各增长25.37%、30.89%。 此外,上半年少数股东损益增加1207 万元(主要来自东方汽车),最终归属净利润增长23.92%至1.86 亿元,其中一、二季度各增15.56%、35.35%;上半年扣非净利润增长44.75%至1.82 亿元,其中一、二季度各增22.34%、85.17%。二季度靓丽的利润增速主要来自毛利率增加1.17 个百分点(1Q 增1.67 个百分点),以及期间费用率减少0.72 个百分点(1Q 增0.2 个百分点)。 我们测算,2017 上半年,大东方汽车净利润8021 万元,同比增长122%,新纪元净利润758 万元(1H16 仅0.06 万元),二者合计的汽车业务净利润为8779 万元,同比增长143.5%。以2.03 亿元净利润(非归属口径)计算,剔除汽车业务利润后,公司上半年商业主业净利润为1.15 亿元,同比略降3.21%;若进一步剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支,主业经营性净利润同比增长约10%。可见公司2017 上半年利润弹性主要来自汽车业务的优异表现。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(46 家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O 和快修等业务,2016 年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O 综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017 年上半年增持345 万股,占比0.61%,目前持股42.49%,且预计6 个月内继续增持0.5-1%股份(含已增持)。 更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.46元、0.57元和0.66元,分别同比增长28.15%、23.88%和15.82%,保持较好增长。公司目前8.19元股价对应2017-2019年PE各17.8倍、14.3倍、12.4倍,估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.39元)给予25倍PE,投资收益(对应0.07元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价10.83元,维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2017-08-21 8.24 -- -- 8.84 7.28%
8.84 7.28%
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公司发布2017年中报,归母净利润增长23.92%。 8月17日晚,公司公布2017年半年报,1H2017实现营业收入42.42亿元,同比减少2.19%,实现归母净利润1.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.33元,同比增长23.92%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长44.75%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司2Q2017实现营业收入19.90亿元,同比减少1.03%,降幅小于1Q2017下降的3.19%。实现归母净利润0.86亿元,同比增长35.35%,增幅大于1Q2017增长的15.56%。公司主营业务收入分业态看,汽车销售及服务/百货零售/餐饮与食品销售业务分别实现28.82/11.04/1.23亿元,同比分别变动-3.46%/0.28%/-2.19%。 综合毛利率上升1.42个百分点,期间费用率下降0.22个百分点。 1H2017公司综合毛利率为14.57%,较上年同期上升1.42个百分点。分业态看,汽车销售及服务/百货零售/餐饮与食品销售业务毛利率分别为8.71%/17.85%/45.19%,同比分别变动1.90/-0.87/1.57个百分点。期间费用率为8.72%,较上年同期下降0.22个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为3.84%/4.60%/0.29%,较上年同期分别变化0.35/-0.40/-0.18个百分点。 收入继续下滑,汽车业务支撑业绩增长。 公司百货业务收入略有增长,但大幅复苏可能性偏低。汽车销售和服务业务一方面在4S店业务管理上下功夫,另一方面也在二手车、综合维修等汽车后产业的延伸业务、新业务拓展等方向持续布局,积极举措。在国内汽车销售增速下滑背景下,公司汽车业务虽然营收有所下降,但毛利率有较大提升。随着汽车产业链布局的完善,汽车业务将支撑公司业绩增长。 略调整盈利预测,维持增持评级。 鉴于汽车业务略超预期,我们相应向上调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.44/0.52/0.59元(之前为0.42/0.50/0.54元),维持“增持”评级。
大东方 批发和零售贸易 2017-05-03 8.36 6.81 96.25% 8.62 0.58%
8.47 1.32%
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投资要点: 大东方4月28日发布2017年一季报。2017年一季度实现营业收入22.51亿元,同比下降3.19%,利润总额1.44亿元,同比增长21.5%,归属净利润9998万元,同比增长15.56%;扣非净利润9890万元,同比增长22.34%。摊薄每股收益0.176元,每股经营性现金流-0.12元。 简评及投资建议。 报告期内新增3家门店,储备门店2家,预计2017年中下旬开业。公司一季度新开3家汽车维修店,截至2017年3月31日拥有门店总数100家,总面积42万平米,其中自有物业55家,建筑面积33.12万平米,租赁物业45家,建筑面积9万平米。其中百货、电器、超市等零售门店12家;食品餐饮门店26家;汽车类门店62家。 公司拟增加1家汽车维修店和一家食品专卖店,均为租赁物业,其中汽车维修店预计2017年5-7月开业,建筑面积约640平米;食品专卖店预计2017年5-9月开业,建筑面积约为250平米。 一季度收入下降3.19%至22.51亿元,毛利率增加1.66个百分点。分业态,百货零售收入下降0.27%至6.45亿元,其中本部店收入增4.66%(同比1Q16增加11个百分点、环比4Q16增加1个百分点)至5.36亿元,百货零售整体毛利率减少1.71个百分点至17.99%;汽车销售及服务业务收入下降4.94%至14.57亿元,可能与整体汽车行业销售不景气有关,毛利率增加2.6个百分点至9.36%,可能与品牌结构变动以及后服业务占比提升有关;餐饮与食品销售收入下降2.13%至8007万元,毛利率增加1.67个百分点至44.51%。受益于汽车和餐饮业务毛利率的增长,一季度综合毛利率增加1.66个百分点至15.46%。 期间费用率增加0.2个百分点至8.7%。其中销售管理费用率增加0.39个百分点至8.4%,估计主要来自人工租金等费用的刚性上涨;财务费用减少445万元至688万元,费用率下降0.18个百分点至0.31%,主要由于2016年8月定增资金到位,降低了融资使用额度。 毛利率增加抵消收入下降和费用率增加,营业利润同比增长28.74%至1.43亿元,营业外收入减少700万元,有效税率同比变化不大,最终归属净利同比增长15.56%至9998万元,扣非净利润同比增长22.34%。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。 维持盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.43元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。
大东方 批发和零售贸易 2017-05-03 8.36 5.57 60.52% 8.62 0.58%
8.47 1.32%
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公司发布2017年一季报,归母净利润同比增长15.56%。 4月27日晚,公司发布2017年一季报:1Q2017实现营业收入22.51亿元,同比降低3.19%,而4Q2016公司营收增长了17.42%;实现归母净利润9998万元,折合EPS0.18元,同比增长15.56%,增幅小于4Q2016增长的35.33%;实现扣非归母净利润9890万元,同比增长22.34%,业绩符合预期。 综合毛利率上升1.67个百分点,期间费用率上升0.21个百分点。 1Q2017公司综合毛利率为15.46%,同比上升1.67个百分点。1Q2017公司期间费用率为8.7%,同比上升0.21个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.82%/4.58%/0.31%,同比分别变化0.49/-0.1/-0.18个百分点。 收入端再次同比下降,汽车业务支撑业绩增长。 1Q2017公司营收在3Q2015后首次同比下降,主业销售状况不容乐观。对于公司百货业务我们维持之前的观点,认为其未来大幅度复苏的可能性偏低。公司汽车业务在区域市场持续拓展,在4S店业务稳步扩张的同时,若综合维修及二手车交易业务开展顺利,汽车业务未来将成为推动公司业绩增长的主力。 调整盈利预测,调整未来6个月目标价至9.5元,维持增持评级。 我们调整对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测分别为0.42/0.50/0.54元(之前为0.44/0.52/0.56元),调整未来6个月目标价至9.5元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,居民消费需求的增长速度低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2017-05-01 8.26 7.22 108.07% 8.67 2.48%
8.47 2.54%
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投资建议:盈利能力显著提升致业绩略高于预期,随着公司加快开设汽修服务门店,高附加值服务收入占比有望提升,汽车板块规模扩张和盈利能力进一步提升值得期待。维持2017-2019年EPS预测0.41/0.47/0.57元,维持目标价12.3元,维持“增持”评级。 汽车和食品业务盈利能力提升致业绩略高于预期。2017Q1实现营收/归母净利22.51(-3.19%)/1亿元(+15.56%);扣非净利0.99亿元(+22.34%),EPS0.18元,略高于预期。分业务看,百货/汽车销售及服务/餐饮食品三大业务营收增速分别为-0.27%/-4.94%/-2.13%,营收略有下滑;三大业务毛利率分别为17.99%/9.36%/44.51%,同比变动-1.71pct/+2.60pct/+1.67pct,综合毛利率提升1.67pct至15.46%。由于销售/管理/财务同比变动+0.49pct/-0.10pct/-0.18pct,最终净利率同比提升1.02pct至5%。 加快汽车维修服务门店建设,汽车板块规模扩张和盈利能力进一步提升值得期待。2017Q1公司新增3家汽修服务门店,共计拥有9家门店,年内计划再开设2家门店,汽车板块布局明显加速。随着汽车分级维修体系建立和汽车服务收入占比提升,汽车板块的盈利能力有望进一步提升。控股股东大厦集团前次增持1.945%的公司股份,均价8.64元;3月再度增持0.15%股份,计划6个月内再度增持0.5%-1%股份,彰显大股东对公司长期转型发展的信心。 风险提示:汽车后市场业务深化转型不达预期;经济下滑抑制消费。
大东方 批发和零售贸易 2017-04-26 8.37 6.81 96.25% 8.67 1.05%
8.46 1.08%
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大东方4月21日发布2016年报。2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%; 利润总额2.86亿元,同比增长20.44%;归属净利2.04亿元,同比增长15.17%,扣非净利润1.73亿元,同比增长13.55%。摊薄EPS为0.38元;净资产收益率6.96%。报告期每股经营性现金流0.57元,与每股收益的比率为1.5倍。 2016年分配预案:拟以2016年末5.67亿总股本为基数,每10股派现2元(含税)。 简评和投资建议 2016年收入增8.21%,毛利率降0.47个百分点。公司2016年实现营业收入90.7亿元,同比增长8.21%,综合毛利率同比减少0.47个百分点至12.11%。分业态: (1)百货零售收入下降5.23%至21.21亿元,毛利率略降0.2个百分点至17.63%,其中自营收入下降40.57%至4.51亿元,联营收入增长12.92%至16.7亿元; (2)汽车销售及服务业务得益于4S店经营走出行业周期性低谷,重回上升通道,后市场业务逐渐成型,2016年收入增长13.73%至64.75亿元,扭转了连续两年的下滑趋势;毛利率略降0.07个百分点至6.06%。其中,汽车销售收入增长14.23%至58.75亿元,占比汽车业务收入达90.74%,毛利率增加0.13个百分点至2.41%;汽车维修及培训服务收入增长9.07%至6亿元,毛利率高达41.83%。 (3)食品与餐饮收入2.07亿元,同比下降1.79%,毛利率略增0.05个百分点至44.3%,其中熟食、包装食品和餐饮收入分别下降0.78%、2.9%和1.4%。 门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比78%。目前,公司共拥有门店97家,其中自有物业54家,建筑面积33.1万平米,租赁物业43家,建筑面积为9.15万平米。其中,(1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店;(2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46家汽车4S门店,开业综合维修终端门店6家,完成选址5家,签订合同1家、正装修1家,初步覆盖无锡主要城区,形成良好的业务开端;(3)食品与餐饮,2016年新增2家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。 期间费用率略降0.85个百分点至8.89%。2016年公司销售费用率同比减少0.08个百分点至3.69%,主要由于结构性下降;管理费用率同比减少0.57个百分点至4.82%,主要由于房产税、土地使用税等相关税费调整至“税金及附加”科目;财务费用减少近1400万元至3429万元。最终期间费用率减少0.85个百分点至8.89%。 收入增长、费用率减少抵消毛利率下降,测算2016年经营性利润总额同比增长35%;但资产减值损失增加854万元、投资收益减少615万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),营业利润增长20.56%至2.68亿元;有效税率增加近2个百分点以及少数股东损益变动,最终2016年归属净利润增长15.17%至2.04亿元,扣非净利润增长13.55%。 其中,四季度收入增长17.42%为2014年以来最高单季增速,我们估计主要来自汽车销售业务回暖;虽期间费用率大幅减少1.67个百分点,但毛利率减少1.11个百分点、资产减值损失增加766万元、投资收益减少约1400万元,导致四季度营业利润下降8.65%;有效税率大幅增加12个百分点及少数股东损益减亏,最终四季度归属净利润下降35.33%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支的经营性利润四季度仍有59%的较快增长,主要来自收入增速大幅回升以及费用率节约。零售+汽车+食品餐饮三大主业协同推进: (A)百货零售业:终端建设方面,调整品牌专柜63个,新进品牌专柜55个,提升经营,强化效益;会员营销方面,进一步加强会员数据分析,丰富会员营销举措,以有效提升会员消费粘性。 (B)汽车销售及维修:①“东方新纪元汽车”定位于规模化的汽车销售及服务,与27个汽车品牌厂家建立合作关系,拥有注册会员数十万人,连续入围中国汽车经销商集团百强排行榜,位列2015百强榜第30名。 ②二手车业务,成立合资公司开展二手车拍卖业务,自2016年8月下旬开业以来共上线拍卖二手车877台,成交率超50%,2016年公司控制的两大二手车交易市场在本地的市占率达61%;转型业务方面,完成二手车三期市场扩建,东方二手车三期市场于2016年8月21日正式开业,新增精品展厅5个,可供车位449个,年增加租金收入约570万。 ③定增助力汽车后市场服务O2O平台建设。公司2016年以9.02元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行454万股,募集资金总额4.1亿元(扣除发行费用后4亿元)用于汽车后市场综合服务O2O平台建设项目。其中建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心,将增强公司后市场服务及市场覆盖能力;建立线上系统平台,通过与线下相结合,一方面提升公司整体销售、服务水平,另一方面通过O2O模式提升服务模式和服务承载力,抢占汽车后市场,提升盈利能力及竞争力。同时线上系统平台建设将使互联网成为公司未来发展的驱动器。 (C)食品与餐饮:①熟食业务线上线下同步推进,2016年线下新增两家熟食销售门店,并于10月底正式启动线上销售业务;②包装食品在自有“三凤桥”系列礼盒产品的基础上,将“无锡味道”和经典传统食品紧密结合,并联手其它特色老字号的资源开发、推出特色节令产品;③餐饮业务针对三家门店不同的定位采用不同的营销策略。“三凤酒家”加大宴席产品开发力度,丰富宴席系列营销;“大牌档”采取了外拓找客、网上团购、外卖上门等系列措施,努力消化其外部经营环境不利的影响;“客堂间”抓好特色品质和口碑,扩展维护好自身客群。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店(46家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,2016年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017年3月增持公司85万股占比0.1499%,目前持股41.64%,且预计6个月内继续增持0.5-1%股份(含本次)。 更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.43元、0.49元和0.55元,分别同比增长18.33%、15.36%和12.47%,保持较好增长。公司目前8.75元股价对应2017年约20倍PE。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.35元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价11.6元,维持“增持”的投资评级。 风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。
大东方 批发和零售贸易 2017-04-24 8.61 7.22 108.07% 8.81 -0.11%
8.60 -0.12%
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投资建议:传统零售业务受宏观环境影响略有下滑,新增汽车业务进展顺利,发展空间大。未来通过延伸汽车业务产业链,增加高附加值增值服务,有望提高汽车业务的收入规模和盈利能力。考虑到零售和食品业务增速低于预期,我们下调2017-2018年EPS预测至0.41(-0.06)/0.47(-0.08)元,给予2019年EPS0.57元,给予2017年30XPE,下调目标价至12.3元,维持增持评级。 零售业务下滑导致业绩略低预期,汽车业务增长和费用率下降共同驱动业绩增长。公司2016年实现营收90.70亿元(+8.21%);归母净利2.04亿元(+15.17%);EPS为0.38元,略低于预期。分业务看,百货/汽车销售及服务/餐饮食品营收增速分别为-5.23%/13.73%/-1.79%,毛利率同比-0.2pct/-0.07pct/+0.05pct。随着汽车销售占比提高,综合毛利率下降0.48pct至12.11%。得益于销售费用率同比-0.08pct,管理费用率同比-0.57pct,净利率同比+0.18pct至2.29%。公司拟每10股派发现金股利2元。 汽车销售及后市场服务具备成长空间,多次增持彰显发展信心。公司将围绕现有4S店业务,丰富分级维修体系建设打造高附加值服务并培育二手车金融业务,深化后市场转型。控股股东大厦前次增持公司1.945%股份,均价8.64元;近期再度增持公司0.15%股份,并计划6个月内合计增持0.5%-1%公司股份,彰显对未来发展的坚定信心。 风险提示:汽车后市场业务深化转型不达预期;经济下滑抑制消费。
大东方 批发和零售贸易 2017-02-24 10.10 7.33 111.24% 9.92 -1.78%
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我们近期跟踪了大东方,主要了解了公司各业务经营近况,以下是主要信息: 公司2016年前三季度收入增长4.88%至64.54亿元,归属净利润增长33.31%至1.74亿元,其中第三季度收入和归属净利润分别增长9.92%和69.47%,均优于2016上半年,值得期待其2016全年靓丽的业绩表现。从前三季度收入结构来看,汽车收入增长10%,达45亿元占比70%;百货零售收入下降7%,达近16亿元占比24%;餐饮与食品销售业务收入下降1%,达1.6亿元占比2.5%。 截至2016年9月30日,公司共拥有96家门店,总建筑面积42.25万平米。其中自有门店54家,总建筑面积33.10万平米;租赁门店42家,总建筑面积9.15万平米。 1. 汽车业务:市场回暖叠加公司管理增效,预计2016-2017年净利率提升 公司是零售行业中唯一一家开展汽车业务且区域占有率较高的上市公司,汽车业务虽然目前仍以4S 店经营为主,且二手车交易短期内主要提供交易服务,但从中长期来看,公司在O2O 和后市场领域均已有业务基础,且区域市场份额超60%,有望顺应汽车后市场行业发展契机,借助定增拓展新兴业务模式,发展空间较大。 公司目前已形成4S 店集群、汽车用品、汽车美容、新型二手车市场、汽车理赔中心、专业汽车跑道、汽车主题公园等构成的经营格局,拥有46 家汽车4S 店,估计其中无锡约30 家(约20 家在东方汽车城),其余分布在南通、江阴、镇江、宿迁、宜兴、吴江和常州等地。公司2009 年开始走出无锡开设异地4S 店,且逐渐拓展高档车,其中保时捷、雷诺、斯巴鲁,奔驰商务车在无锡均是公司独家,福特是无锡4家中占有3家,一汽和上海大众均是4家中占有2家。 (1)行业供需逐渐改善,2017-2019年经销商库存压力缓解。供给端,基于中国汽车行业历史20-30%的快速增长,国际汽车厂商在2013年整体看好中国市场,对区域经销商制定了较高的销售和开店指标,导致2014-2015年随着国内产能迅速增加,加之消费环境开始转弱,经销商库存压力加大;预计2016年汽车行业产能已达高峰,短期内不会剧增。 需求端,虽然汽车行业增速2013年开始逐渐放缓,但仍目前有10-15%的稳定增长,且消费升级趋势延续(体现为越来越多家庭开始购车,以及更新换代带来的高端车需求增加)。汽车保有量增加带动后服务市场迅速发展:截至2016年底,全国机动车保有量达2.9亿辆,其中汽车保有量为1.94亿辆,而私家车总量达1.46亿辆(增长15%),平均每百户家庭拥有36辆;艾瑞统计2016年中国汽车售后市场养护行业规模已突破7000亿元,并保持平稳增长,2017年预计将突破8000亿元(增长14%)。 以上供需格局意味着,从2016-2017年开始,国内汽车经销商的经营压力将逐渐缓解,从而实现收入的平稳增长;而业绩弹性更多的取决于其经营管理能力、品牌结构等。A和H股多家汽车经销商2016年业绩已较大幅度预增:A股中,亚夏汽车大幅预增450-497%,庞大集团预增50-70%,广汇汽车预增40-45%;H股中,中升控股预增不低于250%,宝信汽车预增不低于80%。 (2)优化管理带来内生增效,有望促进经营性净利率提升至1.5%以上。公司汽车销售及服务2015 年收入56.93亿元,同比下降3.15%,其中:汽车销量约3.3万辆,实现收入51.43亿元,同比下降4.04%,占比90.34%;后服收入增长6%至5.5亿元,占比由2009年的6.52%提升至2015年的9.66%。汽车业务毛利率近年稳定在6-8%,其中新车销售毛利率2-3%,维修及服务毛利率42%左右,且后服贡献对毛利额的贡献已逐年提升至66%。2015年汽车业务净利润1751万元,同比下降24.11%,净利率减少0.08个百分点至0.31%。 我们预计,公司2016年汽车业务收入增长10%左右,其中宝马两家(吴江、海门)、雷克萨斯、凯迪拉克、奔驰商务车等高端车销售均有较好增长(也体现了消费升级),但沃尔沃仍亏损(已有减亏);预计未来将主要对存量业务挖潜增效,而获取新品牌授权会相对谨慎,可能更倾向于偏高端的主流车型。后服方面,公司2016年已新开8家小面积汽车维修服务类门店,预计2017年将新开综合性大店。 公司在2015年四季度加大力度处理了库存,大幅缓解了库存压力;2016年优化管理机制,理顺上市公司和汽车集团、汽车集团和4S店之间的关系,加强对4S店的管控。此外,公司推行三级毛利管理,即进销差价、返点、延伸服务毛利(比如保险、金融、装潢等)。以上举措均有望从2016年开始陆续改善经营效率,贡献业绩弹性。 二手车业务:公司目前二手车市场商户60-70个,车位500-600个,一期主要出租给车王认证超市(二楼及以上),一楼配套了政府相关部门提供二手车过户、销户手续上的一条龙服务;二期散租给小商户做二手车交易市场,因受限于税收政策而暂未自营。公司二手车业务定位于平台商,对应的主要盈利模式为寄售,即接受客户委托代为销售,为各个经纪商提供二手车交易场地,收取租金、交易费和上牌服务费等。 我们估计,公司2016年二手车交易量3万多辆,占比无锡二手车交易市场份额约60%;目前公司二手车市场正在进行三期改造,将增加面积和交易量,预计2017年将以无锡为样本进一步完善业务模式。 整体预计,公司2016年汽车业务整体剔除投资收益(2家保时捷店少数股权)的经营性净利率约0.5%(对应约3-4000万),低于行业1-1.5%的平均水平,一方面是由于公司前期经营管理机制的调整,另一方面也与品牌结构有关,即公司高端车4S门店数(13-14家)占比仅30%、收入占比40-50%,对净利率的贡献有限;未来随着公司门店和经营调整到位,以及维修服务等后市场业务稳步发展,预计净利率有望逐渐提升至1.5%以上。 2. 百货和食品业务整体经营稳健,预计本部店东方广场2016年收入略降 公司旗下现有两家百货门店,即本部店东方广场(商业大厦)和于2011年10月开业的海门大东方百货。其中本部店商业大厦2015年收入略增0.8%至17.33亿元,预计2016年收入略降,其中12月增速环比或有所回升。我们估计,受严控三公消费影响,公司购物卡销售由之前的40%左右降至目前10%以下,该占比未来大幅提升的可能性较小,但对销售的负面影响也已基本消除。商业大厦定位偏高端,在充分消化各项负面因素后,预计2017年将有受益可选消费渠道弱复苏的弹性,收入有望实现小幅正增长。考虑到目前的消费环境和物业成本,预计公司短期内不会新开百货门店,但不排除探索新业务模式的可能性。 公司“三凤桥”品牌创建于1927年,是中华老字号企业,已在无锡地区形成了较强的连锁门店网络覆盖能力。目前三凤桥在无锡地区已开设21家门店,其中中心店1家、综合店3家、单一店17家,初步覆盖无锡多个居民较集中的区域。三凤桥近年收入和净利均持续稳定增长,2015年实现收入增2%至2.13亿元,净利润增5.5%至1911万元。 公司通过多元化的业务布局,一方面有利于分散经营风险,另一方面也可逐渐实现客户资源的协同,预计2017年将打通各业务客户资源,在协同管理的同时为客户提供更好的服务和体验。 对公司的观点。公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,拓展前景广阔;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成了较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O 综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。此外,公司的股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。 维持盈利预测和估值。预计2016-18年EPS各为0.40、0.47和0.54元,分别同比增长27.1%、18.5%和14.8%,保持较好增长。公司目前10.08元股价对应2017年约21倍PE,处于行业较低水平。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.39元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予10倍PE,综合给予目标价12.5元,维持“增持”的投资评级。 风险因素:消费疲软拖累百货业需求;海门店培育期过长;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名