业绩Q2逆转超预期，控疫促销下反转高增。公司报告期内业绩反转，Q1因疫情影响线下渠道一度停滞，导致Q1营收同比-14.9%，归母净利润同比43.8%；但伴随疫情控制及促销政策落地，Q2公司业绩反弹高增，营收增速12.2%，归母净利润增速更是飙升至80.7%。在全国家电行业20H1营收同比-15.3%、利润总额同比-17.8%的背景下，公司20H1业绩大幅跑赢市场，与公司销售结构优化、渠道革新、盈利提升等密切相关。 主动从严治企，绩效管理及费用控制成效显著。报告期内公司进一步深化提升员工主动从严意识强化绩效管理，并深化事业部运营机制，强化事业部与渠道平台的协同。20H1销售费用率实现11.34%，同比降低0.36pct，其中Q2单季度销售费用率更是实现10.37%；20H1管理费用率1.73%，同比降低0.57pct，Q2单季度实现1.3%。近年公司坚持强力推进绩效管理，强力提升了公司组织管理能力及内部效率，铸就长效管理优势。 品牌升级工程全面展开，宣传力度彰显公司战略决心。报告期内，公司实施以央视推广为核心的品牌赋能计划，自年初在央视《星光大道》和电影频道投放广告，并展开多频道战略合作，开启全面品牌升级。借助上半年《星光大道》强势收视率，触达25岁以上人口1亿人，有效提升品牌知名度、美誉度，这也是近年公司首次推进这一重磅级别的宣传投放，彰显公司业绩推进的决心。 营销渠道创新，冷链推广效果显著。上半年在疫情影响下公司加大线上销售，推进“云销计划”联动线上经销，“星光甄选，健康守护”开启全员直播带货，均保障了上半年的业绩释放。同时商用端进一步巩固公司在商用冷链地位，参与建设700家核算监测PCR 实验室，并为黄冈市中心医院等14家医疗单位定向捐赠价值200万元生物医疗设备，起到良好社会效应。 智能产业园及科研平台下半年推进落地，收储补偿预期利好短期利润。公司此前建设的冷链相关智能产业园项目、科研实验室及办公大楼分别有望于下半年推进落地，预期进一步改进优化公司运营、研发及生产实力。此外此前公司签署土地收储协议书，补偿补助共计4.84亿元，目前尚未完成政府招拍挂流程，落地后将进一步显著提升公司短期利润，增强资金运营实力。 投资建议：公司Q2业绩反弹高增超预期，报告期内品牌升级、渠道创新强力落实，伴随下半年疫情后对冷链产业需求发酵，我们对随后公司业绩释放报以极高期待。调整后预计公司20-22年归母净利润实现2.8、3.5、4.4亿元，对应EPS 为0.34、0.43、0.55元，对应PE 为22.3、17.8、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

事件2020年4月24日,澳柯玛发布2019年度报告。公司2019年实现营收64.33亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长108.37%。 分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入15.25亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长411.47%;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长38.13%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),合计拟派发现金红利6393.47万元(含税),占全年归母净利润的33.13%。 简评一、产品、营销齐头并进,澳柯玛营收逆势上扬行业层面来看,2019年国内家电行业负重前行。受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019年我国家电各板块增长持续承压。中怡康推总数据显示,2019年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。小家电销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显。 面对行业压力,公司加快产品迭代升级,推出风冷无霜系列冰柜、C-tech 鲜净系列冰箱等差异化高端产品;营销上加大声量,年内开展各类促销11000余场,覆盖受众260万人次。在产品与营销共同推动下,公司2019年实现营业收入64.33亿元,同比增长13.96%。 分业务来看:1)冰箱、冰柜主业实现营收36.19亿元,同比增加15.63%;2)小家电、空调、洗衣机业务分别实现营收4.66、3.23、2.89亿元,分别同比增长89.03%、31.37%、18.51%,在行业下行的背景下均实现较快增长。主要系公司针对用户痛点,推出差异化高端新品,顺应行业产品升级趋势,叠加营销活动发力显效拉动。 3)电动车业务2019年实现营收0.99亿元,同比下滑50.61%,主要系公司调整战略回归家电主业,对原有冗杂业务进行剥离瘦身所致。 分地区来看:2019年公司国内市场实现收入46.20亿元,同比增长7.47%,占主营收入比例为77.96%,海外市场实现营收13.06亿元,同比增长57.75%,占主营收入比例为22.04%,同比增加5.89pct。出口的快速提升得益于公司大力拓展海外渠道,积极参加行业展会及海外市场推广。公司将日本、印尼视为核心市场,保持自有品牌和 OEM 并行,同时加大自有品牌的拓展力度,使自有品牌产品占比稳定增长。 二、土地收储补偿增厚利润,盈利能力显著提升利润方面,澳柯玛2019年实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;其中Q4单季度1.06亿元,同比增长411.47%,主要系资产处置收益贡献。2019年1月公司签署《收回国有建设用地使用权协议书》,青岛市黄岛区自然资源局收回澳柯玛工业园西北角与南辛安河北侧土地,本次资产处置补偿总值为1.91亿元,计入2019年税前收益1.02亿元。主业方面,2019年公司毛利率、净利率为21.14%、3.12%,同比分别提升1.20、1.79pct,主要系原材料、增值税及产品升级、成本管控等因素共同助力下,公司核心产品毛利率有较大提升。 后续子公司收储仍将落地,对公司利润端形成新一轮增厚。2019年3月27日,公司控股子公司青岛澳柯玛信息产业园有限公司与青岛市崂山区自然资源局协议约定收回土地面积38848平方米,收地补偿费与财政补助合计4.84亿元,澳柯玛持有该子公司55%股权,对应补偿与补贴额约2.66亿元。截至目前,该宗土地尚未完成政府招拍挂手续,公司未取得相关补偿费及财政补助。 费用方面,因年内促销宣传活动加码升级,公司2019年销售费用率同比提升1.27pct 达到13.75%;管理费用率为2.52%,同比下降0.07pct,研发费用率为2.09%,同比上涨0.10pct,基本维持稳定。财务费用率同比减少0.15pct 至-0.03%,系利息收入增加所致。单季度来看,19Q4销售费用率同比提升4.83pct 至17.97%,系2019年双十一行业促销战集中体现,管理费用率同比减少0.36pct 至2.74%,研发费用同比减少0.09pct 至2.50%,稍有回落;财务费用率同比减少0.58pct 至-0.40%。 三、强化渠道建设攻坚,海外渠道加大开拓国内渠道方面,2019年公司重点开展营销声量、渠道网络提升和精品工程三大攻坚战。全年召开4次营销峰会、16次新品发布会,开展各类促销11000余场,直播活动500余场,覆盖受众260万人次;全年新增O2O体验店89家,核心终端形象提升2899家。加强高端产品上样,深入推广赢商汇分销系统,初步实现了数字化营销。商用渠道进一步整合渠道资源,做好渠道统筹,公司“一览众冰”系统得到了伊利、蒙牛、思念等客户广泛好评;智慧冷链渠道开发网络243家,中标湖北疾控、江苏疾控等标杆项目,巩固了公司在疾控领域的优势地位。 海外市场加速开拓,公司新设印尼贸易公司,积极参加行业展会和海外市场推广,大力拓展出口品类,确保了传统主力市场的稳定增长。同时,公司以自有品牌和OEM 并重,精耕细作日本、印尼等核心市场,加大自有品牌的拓展力度,自有品牌产品占比保持稳定增长。渠道建设推动公司外销收入与盈利取得亮眼表现,2019年海外营收同比增加57.75%至13.06亿元,毛利率同比提升2.85pct 至13.89%。 四、超低温子公司增长亮眼,疫情催生低温储存需求新冠疫情危中有机,催生医疗低温储存需求。疫情期间健康、智能成为最受关注概念之一,健康、智能模块和功能的标配化,或将成为产业进化和消费升级的趋势。2020年2月14日,中央全面深化改革委员会第十二次会议明确,要将生物安全纳入国家安全体系,全面提高国家生物安全治理能力。要尽快推动出台生物安全法,加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系,或将进一步催化医疗冷链需求。 公司低温储存积累深厚,2019年业绩提升亮眼。2011年,澳柯玛成立超低温冷冻设备公司,承担超低温设备、医用冷链设备等的研制销售,依靠潜心耕耘与海外合作,澳柯玛医疗冷链发展迅速。2019年超低温冷冻设备子公司增长迅猛,实现营收1.68亿元,同比增长87.55%;净利润1591.41万元,同比增长146.89%,营收高增受益于公司产品品类齐全,在细分领域具有较强竞争力,充分覆盖消费者需求。同时,疫情所催生的医疗冷链需求或将进一步利好公司发展。 公司存较大混改预期,治理理顺有望增添经营活力。2019年7月,青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单,吸引各类资本,加快推进青岛市国企的混改进程。澳柯玛已开展部分推介与混改对象征集工作,未来将与具有强大市场拓展能力,与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作。截至2019年,青岛市国资委作为实际控制人合计控股47.30%,国资权重较大。以2019年持股情况计算,公司八名公司高管直接持股数合计为433万股,占公司总股本比例仅0.54%。受公司所有权性质的影响,公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间,如果澳柯玛混改顺利进行,骨干员工和管理层的激励有望加强,治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。 投资建议:澳柯玛作为国内制冷领域老牌龙头,近年聚焦主业下经营提振显著。冷链升级取得突破,营销推广收获成效。2020年新冠疫情暴露出全球防疫短板,公司在国内低温储存领域具备明显先发优势,疫情或将对相关业务形成催化利好。 我们预计公司 2020-2021年公司营业收入分别为67.55、78.32亿元,同比分别增长5.02%、15.95%;归母净利润分别为2.55、2.94亿元,同比分别增长32.23%、15.13%,对应P/E 分别为18.7x、16.2x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情发酵拖累家电销售;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。

2015年后公司全冷链战略下全力布局,在冷链市场需求高增预期下,前期低基数为其带来盈利边际突破,公司转型节点存在高弹性投资机会。需求驱动下食品冷链为核心提升、医用冷链存在突破。冷链市场6年CAGR达19.5%,食品、医用、化工需求占比90:9:1,前两者迎产业红利契机。 食品冷链:市场供需矛盾显著,生鲜电商+跨境贸易带动业务边际提振。 冷链刚需:18年农产品冷链交易额高增20.3%,水/肉/乳制品需求突出,各地农产差异导致冷链刚需,流通率低、腐损率高、滞销问题亟待解决。 生鲜电商:规模突破,零售替代刺激冷链扩张。伴随资本加速注入,生鲜4年CAGR达36.2%,疫情加速下其对零售终端的强替代促成冷链覆盖。 跨境贸易:冷链食品进口额CAGR达13-40%,消费升级与“一带一路”推动下,进口冷链食品预期高增,口岸冷链容量参差推动冷链扩容。 冷链供需矛盾下,政策推进新基建骨干冷链物流基地项目带来产业红利。冷链运输车、冷柜、商用陈列柜边际增速上提,印证冷链发展正当时。 公司冷柜业务增速持续上提。食品冷链驱动下冷柜市场商用占比提升,公司转型布局下业务增速高增至18年已达21%,19零售端增速大幅跑赢市场,抢占冷链增量空间预期强烈。医用冷链:政策助力,生物样本库及医药安全需求高增,业务高弹提振。 医用冷链覆盖仅10%左右,较全球冷链物流占比18.2%,产业仍存缺口。 疫情驱动生物安全觉醒。《生物安全法》有望加速推出,监管严格化及产业政策红利助力医用冷链配置需求存边际爆发机遇。 生物样本库:医院临床及药企研发或成需求主力,推算仅大型医院低温存储设备空间即15.8亿元,药企、其他机构等需求下实际空间更可观。 冷链安全:冷链药品市场中,疫苗增速稳健,血液采浆量尚存量级差距,生物药国内20%高增速,诊断试剂潜力空间大,储品高增提涨设备需求。 公司医用冷链对盈利改善预期较高。伴随技术升级达国际前列,公司成为国内仅有三家可全覆盖医用冷链设备的企业,“自主可控”方针下竞争格局向好,业务19H1大涨63%,规模扩张预期下业务高盈利特性提振利润。 高安全垫及边际信号提升公司高增业绩确定性。 股权激励、收储补偿、产业园新业务释放为业绩托底。股权激励解禁业绩要求下19-21年公司创利驱动力强劲;子公司后续收储补偿为上市公司带来过亿利润;智能产业园落地新增租金/出售业务营收可观。 位列市属企业混改招标项目存在混改预期,落地将利好组织架构优化。 投资建议:食品冷链核心增长、医用冷链需求突破的双驱契机下,公司迎全冷链转型节点,业务提涨盈利高弹性,高安全垫下业绩释放确定性较强。预计公司19-21年EPS为0.25/0.38/0.44元,PE为22.2/14.5/12.5倍。结合绝对及相对估值给予六个月目标价8.16-8.36元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:冷链相关项目落地不及预期;食品冷链需求释放不及预期;医药政策推进不及预期。