公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入36.67 亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润8.86 亿元，同比增长33.0%。 点评业绩增长，主要因为主要产品销量增长，价格上升。首先，2022 年上半年，公司主要产品销量大幅增长，聚氯乙烯、烧碱、氯产品销量分别为2.85、35.97、66.95 万吨，分别同比增长142.35%、6.08%和6.04%。 其次，公司主要产品售价多数上涨，聚氯乙烯、烧碱、氯产品价格分别为8821.67、2726.21、2688.50 元/吨，除聚氯乙烯价格同比略降6.65%以外，烧碱和氯产品价格分别同比上涨55.80%和20.07%。 巩固上海“主战区”，开拓广西“新基地”。首先，上海化工区是公司产业布局的主战区，伴随20 万吨/年氯乙烯项目和特种树脂提升改造项目的落地， 公司实现华胜和天原区域联动， 进一步完善HCl-EDC-VCM-特种PVC 产业链，优化产品结构，增强抗风险能力。广西钦州为公司的“新基地”，待钦州一期30 万吨/年烧碱、40 万吨/年聚氯乙烯项目于2022 年底投产后，公司产业链将进一步延伸，助力于华南市场开拓。 供需紧张，烧碱价格有望保持高位，公司盈利能力持续提升。供给端，“双碳”目标下，烧碱加快出清现有产能与严格控制新增产能是主要趋势，因此供给端或难有显著增量。需求方面，氧化铝是烧碱最主要的应用方向，占比30%。截至2022 年7 月，氧化铝产能为9670 万吨，同比增长8.4%，氧化铝产能增长将提振烧碱需求，且当前氧化铝工厂及市场库存均处于较低位置，“金九银十”的传统铝消费旺季下，氧化铝有较强的需求恢复以及补库存预期，进而为烧碱价格提供支撑。 投资建议我们维持原有报告中的盈利预测。基于8 月30 日收盘价，预期2022/2023/2024 年公司EPS 分别为1.77/2.63/3.04 元，对应PE 分别为6.42/4.33/3.74 倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。

专注氯碱产品，业绩迎来反转。2021年公司现有产品产能：烧碱72万吨/年、二氯乙烷72万吨/年、液氯60万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9万吨/年、氯乙烯20万吨/年。深耕氯碱化工多年，公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI等。2021年，公司实现归母净利润17.7亿元，同比增长192%，业绩反转创近5年新高。 烧碱供需偏紧，价格有望上行。产能方面，受供给侧改革及能耗双控影响，未来1-2年国内烧碱新增产能有限。2021年国内烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增35万吨，仅实现31.53%。需求方面，下游氧化铝产能快速增长，带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的价差不断加大，氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同步，因此随着电解铝价格的走高，烧碱价格也有望上行。库存方面，截至2022年4月8日，片碱工厂库存为2.26万吨，较2020年同期减少93.4%，处于历史较低水平。库存走低，支撑价格上行。截至2022年4月13日，国内液碱、固体烧碱市场均价分别报1296元/吨，4074元/吨，分别同比增长88.0%、131.5%，均处于上行通道。 二氯乙烷产能稳定，价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定，行业集中度高。在目前主要的三家生产企业中，公司产能占比44.4%，位居第一。自2020年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨，中枢上移。截至2022年4月13日，国内二氯乙烷价格仍高位运行，同比上涨约111.7%。 新产能不断投放，盈利能力有望进一步提升。2021年公司20万吨氯乙烯、6万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022年公司广西钦州新增烧碱30万吨/年，聚氯乙烯40万吨/年，预计年底前投产。未来新增项目的投产将为公司打开业绩增长空间，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为75.70/102.76/116.79亿元，归母净利润分别为20.47/30.39/35.19亿元，归母净利润对应EPS分别为1.77/2.63/3.04元。以2022年4月13日收盘价为基准，预计对应的PE分别为7.64/5.15/4.45倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。

烧碱景气有望维持:受氯碱不平衡及环保压力影响,烧碱行业供给中长期仍然受限,液氯进入2018年仍然维持低迷状态,出厂均价接近0,运费倒贴幅度在450~1400元/吨,预计全年仍将是压制烧碱开工的重要因素。需求方面,氧化铝前期限产产能将逐步复产,预计3月起烧碱价格上涨才刚刚开始,有望突破历史价格高点。整体来讲,我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是18年的主旋律,18年烧碱均价有望比17年均价高。 园区一体化,受益于下游扩张带来的增量:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区MDI/TDI/PC等装置长期提供氯气和烧碱。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业,我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 产业结构调整后,费用大幅降低:前三年受吴泾基地产业结构调整发生的职工安置分流补偿费等拖累公司业绩,17年管理费用同比下降69%,主要系停工损失及辞退费用同比减少所致;另外,销售及财务费用也有不同程度下降,三费率的下降整体上提升了ROE。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案 投资建议:我们预计18-20年公司的EPS分别为0.91、1.21、1.33元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。

事件:公司于1月5日发布17年业绩预告,预计扣非后净利润9.7~10.2亿元,同比扭亏为盈,主要系烧碱价格同比大幅上涨;下游需求旺盛,公司装置保持高负荷运行;吴泾地区调整成效逐渐显现,有关费用同比降低等。业绩符合预期。 烧碱短期回落,氯碱不平衡下不改长期上涨趋势:18年1月初烧碱(32%离子膜全国中间价)报1284元/吨,较17年11月高点1471元/吨回落约12.7%。我们认为烧碱短期回落主要受下游需求减弱影响,特别是氧化铝价格自17年11月初开始持续下降,降低了氧化铝对烧碱采购的积极性。长期来看,伴随着氧化铝冬季限产结束,以及由于错峰生产及氯碱不平衡的压力等,烧碱价格有望重回上升通道。整体来讲,我们认为在氯碱不平衡、以及下游氧化铝的需求支撑下,烧碱价格震荡上行是18年的主旋律,18年烧碱均价有望比17年均价高。 园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套,为园区MDI/TDI/PC等装置长期提供氯气和烧碱。公司公告与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业,我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢制取二氯乙烷,该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产氯化氢找到更好的盈利方案。 投资建议:我们预计17-19年公司的EPS分别为0.87、1.13、1.31元。 维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求超预期好转。

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润9.5-10亿元,而2016年为-3.28亿元,2017年大幅扭亏。 1.2017轻装上阵,业绩大幅反转 公司位于上海漕泾工业园区,与园区巨头紧密合作构建了一体化互惠商业模式,拥有年产能72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂,全部液氯和30%烧碱供园区下游MDI/TDI/PC等装置使用,解决了一般氯碱企业以碱补氯痛点。同时,2016年公司大幅计提减值及人员分流费用总计4.60亿元,历史遗留问题基本解决。2017年Q1-Q3,公司分别实现营收15.33亿元、21.10亿元、17.70亿元,归母净利润0.58亿元、1.92亿元、3.52亿元;预计2017Q4单季归母净利润3.48-3.98亿元,总计9.5-10亿元,业绩大幅反转。 2.烧碱价格中枢提升,氯碱平衡企业最受益 自2013年以来我国烧碱产能几无增长,随着落后产能淘汰,环保高压,行业集中度不断提高。2017年烧碱均价3139元/吨,同比+63%,最高达4281元/吨。2018年1月,由于下游进入淡季,目前价格回调至3055元/吨。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨。公司氯碱平衡,竞争力更强,烧碱价格每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.04元。 3.外延发展锦上添花,增厚公司利润 公司持股40%与内蒙君正合资在建20万吨种子乳液法糊树脂项目,一期10万吨预计2018年H1投产,我们预计增厚公司投资收益0.3亿元。同时公司持有上海亨斯迈30%股权,上海联恒15%股权,预计2017年投资收益3-3.5亿元。上海亨斯迈在建24万吨MDI项目预计2018年Q1投产,我们预计增厚公司投资收益2.2亿元以上。 4.估值与评级 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.8亿元、10.69亿元和11.41亿元,对应PE14X、13X和12X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

烧碱高景气推动业绩反转,氯碱不平衡仍将持续:受氯碱不平衡影响,烧碱行业开工率被明显压制,同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下,烧碱产品2017年供不应求。10月份,32%离子膜烧碱价格(华东地区)报价约1308元/吨,环比9月份上涨23%,较年初上涨35%。 氯碱化工拥有72万吨烧碱折百产能,其中大部分产品外卖,烧碱高景气推动了公司业绩反转,Q3实现单季度业绩3.5亿元。我们认为未来液氯下游需求或将持续低于烧碱,氯碱不平衡有望加剧,并导致液氯倒贴加重以及烧碱价格进一步走高,氯碱化工业绩将再创新高。 园区一体化产业链模式,受益于下游持续扩张:公司漕泾厂区主要为上海化工园区配套, 采用管道输送一体化运营模式, 为园区MDI/TDI/PC 等装置长期提供氯气和烧碱,实现互利共赢。公司与下游企业签署氯供应十年长期合同,提高了公司长期稳定生存和发展的能力。受益于下游园区企业的持续扩张,公司逐渐发展为世界一流的氯气配套企业。我们认为2018年随着联恒和亨斯迈的扩产,公司产能有望继续释放,并享受下游扩产带来的投资收益。 氯化氢/氯气循环一体化有望打通,突破海外技术垄断:公司以乙烯为原料,利用副产的氯化氢气体得到二氯乙烷,由于二氯乙烷下游需求萎靡,价格下滑到历史底部,该业务拖累公司整体业绩。目前由公司国家级技术中心自主开发的氯化氢催化氧化制氯气产业化项目正在稳步推进,一旦打通后公司将突破海外技术垄断,为副产品氯化氢的处置找到新的解决方案。 投资建议:公司历史包袱已基本解决,未来随着市场碱氯难以平衡的加剧,业绩有望再创新高。我们预计17-19年公司的EPS 分别为0.86、1.13、1.28元。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为18元。 风险提示:烧碱下游需求低于预期,液氯需求好转,乙烯价格波动。