17H1收入同比增长8%,净利润同比增长21%。上半年公司实现营业收入14.6亿元(+8%),归母净利润1.74亿元(+21%),扣非净利润1.32亿元(+3%),非经常性收益主要来自收到3063万景林创投补偿款。毛利率35.59%,同比提升0.42pct,主要系终端折扣降低,带动主品牌毛利提升;管理费用率14.29%,同比增加1.14pct,管理费用率9.15%,同比降低0.12pct,上半年电商收入2.59亿元(增速30%+),占比18%。单二季度收入6.6亿元(+8%),净利润8570万元(+26%),毛利率35.84%,同比提升1.07pct,销售费用率16.41%,同比增加2.61pct,管理费用理财10.25%,同比增加1.06pct。 持续调整门店,试水新型零售店铺。期末公司终端门店数量为4124家,较年初净增长8家,加盟净增23家,直营净关15家商场店。另外,在培养新客户的品牌的同时,推出新的门店形象。公司新推的鞋包及配饰个性化零售服务品牌D.NEST,以及快时尚买手集合店D.VALLEY,已在多个一、二线城市核心商圈展店,多品牌战略初显成效。 打造杭州绿谷旗舰店。按2017年公司进一步推进新零售店铺战略,计划建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。计划以9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”,店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 推股权激励,彰显长期成长信心。公司推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 盈利预测与估值。公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。 我们预计2017-19年EPS分别为0.75/0.81/0.85元,给予2017年25X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

公司公告推出激励计划,拟向41名董事、高级管理人员以及中层管理人员授予1000万股限制性股票,占总股本2.45%,其中首次授予865万股,预留135万股,授予价格8.86(元/股)。首次授予部分按三期解锁,解锁额度分别为33%、33%、34%;以2016年净利润为基数,2017-19年解锁的增长率分别不低于10%、15%、20%。预计首次授予部分摊销成本为4132.46万元,2017-2020年分别摊销888.11、2131.02、844.17、269.17万元。 公司同时公告变更部分募投资金用途,建设绿谷·杭州东部创新中心旗舰店。考虑到零售环境的变化,体验式综合体吸客能力的提升,公司规划开发在综合性商业平台的零售体验店。计划以8400万元用于店铺购置、1460万元用于店内装修,合计9860万元打造红蜻蜓“杭州绿谷旗舰店”。店铺拟设三层楼面,总面积约4800平方米,其中3200平用于“红蜻蜓”主品牌及其他品牌的展示,1600平方米用于设置3D体验区、量体定制区、产品拍摄区、网络直播间等,试水网络直播、线上定制等新型体验式售卖方式。 公司为真皮男女鞋设计、生成、销售一体化企品牌公司,随着宏观经济增速放缓,零售疲弱,以及多元新兴消费渠道对传统品牌不断冲击,公司近年来收入连续下滑,2016年起公司对渠道、品牌、产品进行全方位改革,适应新兴消费环境下的需求变化,经过一年多的培育,市场反应良好,我们预计2017年上半年主业将有所改善,下半年将延续回升态势。 红蜻蜓品牌由于定位及渠道布局,在消费者认知中形象有所老化,公司为重新吸引年轻消费群体,培育若干新品牌,以时尚形象迎合消费需求。2016年推出D.Nest和D.Vally时尚品牌,线上品牌Coolala和Hongchief,同时公司签约韩国设计师,提升产品的时尚度和竞争力。 对供应链进行改造,提升柔性生产能力。在生产方面,公司建成改色、机缝、功能烫底三大工坊,小范围试点多批次、小批量的柔性生产方式,应用短单,灵活满足市场需求。梳理上游原材料供应商,并与核心供应商签订协议,保证短单的原材料供给。 公司主业企稳回升,待新品牌成熟后将吸引更多年轻消费客群。我们预计2017-19年EPS分别为0.72/0.77/0.84元,给予2017年26X市盈率,对应目标价18.73元,“增持”评级。

公司为温州本地企业,主营真皮男女鞋设计、生产、销售。截至半年报,公司有零售渠道4105家,其中超过3699家为加盟店,覆盖渠道包括商场、街边店、购物中心等,公司在三、四线城市有品牌知名度及美誉度。上半年实现销售收入13.5亿元,同比下滑4.9%,净利润1.44亿元,同比增长9.2%。公司收入端有所下滑主要因行业整体呈下滑趋势,传统商场销售渠道客流转移至以体验式为主的购物中心,面对行业变化,公司将重点放在供应链整合,渠道变革,2016年起公司酝酿新项目,培育新品牌,开拓新品类,应对新的市场发展。 重塑原有红蜻蜓品牌,针对三四线新型的商场进行店铺形象重建,同时对主品牌产品进行提升,使其实现年轻化、时尚化,终端零售价位继续维持在300-600元左右。在商场店铺中,弱化原有品牌传统标识,建立消费者对品牌的重新认识,大众定位在保证毛利的同时扩大销量。 培育新品牌DNEST,公司在开拓新渠道上不断开拓思路,商场店的不景气和购物中心的兴起,公司布局新的终端。由于公司原有品牌存在品牌老化的现象,公司通过设立新品牌重塑产品定位,将DNEST做成轻奢类的鞋、包、饰品的买手集成店,借鉴快速反应链,打造鞋、包、饰品的买手平台,与国内国外的设计师品牌做了签约。DNEST线上线下同时销售,实行同样的定价策略,品牌定位于80后、90后,追求有个性产品,喜好新潮设计的年轻人,第一家店铺于9月底在上海开业,300平米左右。 开拓多品牌业务。除DNEST品牌外,公司在淘宝推出TB品牌,定位高端。公司有能力获得设计师品牌的代理,目前公司已经拿到一些韩国的设计师品牌,每一个品牌均有独特的设计风格,或专注某一类鞋品的开发,有的是以水晶材料来制鞋,定位高端优雅风格,也有定位运动休闲、街头风等不同体育用途的鞋品,每一个代理品牌都有明显的风格特征。除鞋品,公司也对代理品类进行扩张,将销售品类拓展至饰品类,在线下门店中,陈列按照功能及风格不同分区展列。现在消费者中获得较好知名度的品牌包括英国知名品牌WESTENBRIDGE,以及韩国时尚品牌Nudia。Nudia是韩国时尚快销品,在韩国有较高知名度,店铺具备较强盈利能力,店铺面积较小,产品单价在100-200元,单店年销售1000万元以上。公司获得Nudia中国区总代理,结合公司品牌标识,形成D-Nubia品牌,现已在国内开店。 公司在品牌拓展上注重培育新项目,进行前期投入,逐步将有成长潜力的品牌集中培养。公司同时对供应链和零售端进行整合和管理,以及在品牌重塑上不断投入,在行业调整期间做好内功,待行业恢复后有望实现品牌重生。 盈利预测与估值。我们预计2016/17/18年净利润3.31/3.67/4.12亿元,EPS0.81/0.90/1.01元,由于公司开拓多品牌,培育新项目,同时探索经营模式创新,整合供应链,看好公司未来成长,给予2017PE25x,对应目标价22.47元,“增持”评级。 风险提示:若零售终端持续走弱,品牌培育不及预期。

报告要点 事件描述 红蜻蜓(603116)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入13.53亿元,同比减少4.89%;实现归属净利润1.44亿元,同比增长9.20%;基本每股收益0.35元/股。其中,二季度实现营业收入6.09亿元,同比减少5.07%; 实现归属净利润0.68亿元,同比增长13.54%。 事件评论 线上渠道拓展顺利,儿童用品销售减少拖累营收下行。在鞋服行业终端渠道承压的背景下,公司在加强产品设计开发的基础上探索终端渠道变革;报告期内进一步优化终端渠道布局、净关停35家低效店铺,持续加大线上渠道以及多品类集成店模式布局,上半年电商业务实现20.58%的收入增速、营业贡献较2015年全年进一步提升0.7pct 至14.92%。分品类来看,受儿童用品销售收入减少25.33%拖累,整体营收规模降低4.89%至13.53亿元, 此外,主营皮鞋产品营收增速亦降低5.36%至10.86亿元。 强化研发投入转化提升毛利水平,控费得当、盈利能力进一步提升。报告期内,公司在强化成本管理、提高供应链管理效率的加大研发投入,产品得以保证一定的品牌溢价,综合毛利率增长1.16个百分点至35.72%;此外进一步强化费用管控能力,销售费用、管理费用同比分别降低0.95%和0.72%, 受利息收入增加影响财费用支出降低328万元至-619万元,考虑到营收下行因素,期间费用率小幅提高0.66pct 至21.96%;综合上述因素影响,报告期内净利率水平提高1.38pct 至10.64%,盈利能力有所提升。 存货规模较期初有所降低,应收账款回收情况较好。受库存商品减少影响, 报告期末公司存货规模较期初降低6.53%至6.70亿元;应收账款较期初降低12.68%至3.20亿元,回收情况较好;此外,受支付供应商货款增加影响, 预付款项较期初提升3.04%至3,127万元,叠加员工薪酬支出增加等因素影响,经营活动产生的现金流量净额较期初下降143.73%至-5,926万元。 作为老牌鞋企,红蜻蜓品牌在大众皮鞋消费领域具有极高的知名度,但也同样面临品牌老化及库存积压等风险;公司在强化供应链运营能力的基础上, 通过签约韩国鞋品设计师、拓展欧美日等国时尚产业链资源,推出高端皮鞋定制品牌以及拓展电商、集成店等新型渠道模式突破成长瓶颈。我们看好公司在强化品牌基础上对经营模式创新的探索,预计2016-2017年EPS 为0.85元、0.91元,对应目前股价估值为26倍、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道模式创新的风险。

报告要点 事件描述 红蜻蜓(603116)公布2015年年报和2016年一季报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入29.67亿元,同比降低5.15%;归属于上市公司股东净利润3.00亿元,同比降低8.43%;基本EPS0.79元/股,同比降低15.96%。公司拟以总股本4.09亿股为基数向全体股东每10股派发现金股利0.80元人民币(含税)。2016年一季度,公司实现营业收入7.44亿元,同比降低4.74%;归属于上市公司股东净利润7,591.20万元,同比提高5.59%;基本EPS0.19元/股,同比降低9.52%。 事件评论 优化渠道布局,线上业务发展顺利、线下加盟门店关停影响营业收入。在终端需求不振、传统渠道成本高企的背景下,公司一方面优化终端渠道布局、关停低效店铺,2015年加盟门店净减少124家;另一方面适应消费群体年轻化和消费趋势多元化的趋势,积极推进线上业务发展,实现线上业务收入41,619.31万元,同比增长25.71%。从品类来看,由于关停加盟门店以皮鞋类产品为主,拖累皮鞋业务营业同比降低6.52%、实现销售收入23.83亿元;此外,公司成立皮具事业部、实现独立运营,经营效果表现优异,实现销售收入3.49亿元,同比增长1.19%。 一季度营收降幅较前期有所收窄,财政补助增加增厚净利润。2016年一季度,公司实现营业收入7.44亿元,同比降低4.74%,降幅自2015年二季度以来逐步收窄;同期,公司实现归属于上市公司股东净利润7,591.20万元,同比提高5.59%,扣除非经常性损益的净利润6,719.29万元、同比降低5.11%;其中,受子公司上海红蜻蜓收到财政补助款影响,同期公司实现营业外收入832.65万元、同比增加619.48万元。 研发投入转化效果明显,毛利有所提高。2015年,在营业成本同比降低7.16%的基础上,由于公司加大研发投入、提高产品附加值,公司产品得以保证一定的品牌溢价,综合毛利率同比增长1.18个百分点至35.46%。 业务部门调整影响费用率结构,期间费用率整体略有提升。受公司调整管理部门人员至销售市场体系,销售费用中工资费用增加使得销售费用同比增长16.86%;相应地,管理费用中工资费用降低使管理费用同比减少12.64%。 受人员结构调整影响,2015年销售费用率、管理费用率同比分别增长2.56个百分点和-0.70个百分点,期间费用率整体小幅增长1.30个百分点。 我们看好公司多元化渠道布局,预计公司2016-2017年EPS 分别为0.85元、0.91元,对应目前估值28倍、26倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境的影响;新渠道拓展的风险等。