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元成股份
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建筑和工程
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2018-11-02
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10.20
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11.45
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12.25% |
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12.35
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21.08% |
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事件: 公司于2018.10.30发布2018三季报。2018年前三季度公司实现营业收入7.78亿元,同比增加52.65%;实现归母净利润0.85亿元,同比增加55.52%;实现扣非归母净利润0.84亿,同比增加56.65%。其中Q3实现营业收入3.19亿,同增48.91%;实现归母净利润0.35亿,同增44.37%。 观点: 上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期。公司于2017年3月IPO 后借势加快拿单、加速纵向一体化转型,2017累计新签订单17.1亿对应当期收入比约2倍,较上市前提升显著,进入2018以来拿单进一步加速,前三季度累计新签28.5亿,同比增长97%,对应当期收入比约3.7倍。当前在手PPP项目共计5个、投资额合计28.1亿,项目建设期均在2-3年,有力支撑未来业绩。我们认为公司PPP项目资本金累计静态投入仅2.2亿,分期认缴后剩余认缴额比例较低,相关项目有政府专项资金及当地银行长期贷款匹配,故资金端承压有限,且公司报告期末资产负债率63%,较业内标杆企业仍有较大空间。订单储备充裕、推进无虞,推动核心业务高速增长,2018年前三季度实现营收/归母分别同增 毛利率和期间费率均有提高,整体盈利水平稳中有升。前三季度毛利率25.57%,同增0.9个pct,销售/管理/财务费率为0.48%/9.54%/2.61%,分别变化0.48个/-1.75个/1.43个pct,合计期间费率12.63%,同增0.16个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.48%,另外随着PPP/EPC 业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费增加。净利率10.97%同增0.21个pct,稳中有升; 收付现比同步下降,经营及投资现金流流出加大。前三季度付现比分别为44.89%/71.08%,分别同减22.3个/34.3个pct,经营现金流净流出1.71亿,同增17%,系工程项目施工阶段垫资所致。投资现金流净流出2.2亿,同增172%,主要系投资项目、购买写字楼及购买子公司所致。筹资现金流净额4.22亿,同增23%,系业务扩大,新增借款所致; 结论: 公司自IPO 以来加速拿单转型,订单储备充沛推动报告期内营收/归母分别实现同增53%/56%,且对未来业绩高增长形成有力支撑。业务结构优化致毛利率和整体盈利水平均有所提升,业务特征致经营及投资现金流流出加大。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为12.75亿元、18.5亿元和24.09亿元;每股收益分别为0.67元、0.9元和1.16元,对应PE 分别为14.6X、11X 和8.5X,维持“推荐”评级。 风险提示:基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险
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元成股份
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建筑和工程
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2018-08-27
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12.36
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12.80
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3.56% |
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12.80
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3.56% |
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详细
事件: 公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入4.59亿元,同比增加55.36%;实现归母净利润0.5亿元,同比增加64.41%,扣非归母同比增加64.99%。其中Q2实现营业收入3.22亿,同增42.9%;实现归母净利润0.45亿,同增60.27%。 观点: 1.上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期 上市加速拿单转型。公司于2017.3上市,在IPO惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了PPP及EPC业务承接速度,据可查数据,2017Q3/2017/2018H1累计新签订单分别为14.2亿/17.1亿/23.5亿,对应当期收入比分别高达2.8/2/5.1倍,较上市前有显著提升,且进入2018年以来提速明显,有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型; 加速承接PPP项目,预计项目推进无虞,将持续释放业绩。公司上市以来开始承接PPP业务助理业务转型,2017/2018H1新签PPP订单分别为5.6亿/21亿,占新签合同比例由33%大幅提升至90%,当前在手5个项目、投资额合计28.1亿,项目建设期均在2-3年,有力支撑未来业绩。公司在5个项目上项目资本金累计静态投入仅2.2亿,不构成重大资金压力,且公司报告期末资产负债率仅61%,虽较上年同期显著提升近17个pct,相比业内公司仍处于较低水平,仍有较大发展空间; 充沛订单推动核心业务高速增长,高弹性业绩未来有望维持成长速度。报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收4.3亿,占比93%,同增53%。景观设计实现营收0.3亿,占比7%,同增114%。整体实现营收4.6亿,同增55%,归母净利润0.5亿,同增64%,扣非同增65%,营收增速较上年同期稳步提升近14个pct,利润增速较上年同期下滑近37个pct,但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长; 2.PPP业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多 毛利率和期间费率均上升,整体盈利水平稳中有升。上半年毛利率27.04%,较2017H1/2017全年分别提高近2.7/2.9个pct,期间费率14.04%,较2017H1/2017全年分别提高近1.3/2.7个pct,整体盈利水平稳中有升,净利率10.94%,较2017H1/2017全年分别提高近0.6/0.04个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP及EPC承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%,另外随着PPP/EPC业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费率达2.7%,较2017H1/2017全年分别提高近1.3/2.7个pct; 收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为53%/85%,较2017H1/2017的68%/124%、57%/88%均有所下降,尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出1.25亿与上年同期1.29亿基本持平; PPP业务致投资性现金流出增多。报告期内投资性现金净流出1.12亿较上年同期流出0.68亿进一步扩大,主因是公司承接PPP项目增多,下属PPP项目子公司对外投资增加所致。 结论: 报告期内,公司在IPO惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度,2017及2018H1累计新签订单对应当期收入比分别高达2/5.1倍,其中上市以来开始承接PPP项目累计28.1亿,预计项目推进无虞,将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长,施工及绿化养护营收同增53%,景观设计业务同增114%,整体实现营收同增55%,归母净利润同增64%。PPP业务增毛利也增财务压力,叠加会计科目调整,致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多,收付现比均同比下降,经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性,在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为12.75亿元、18.5亿元和24.09亿元;每股收益分别为0.67元、0.9元和1.1元,对应PE分别为17.1X、12.8X和10.5X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险
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元成股份
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建筑和工程
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2017-08-25
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19.45
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60.38
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55.22% |
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30.19
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55.22% |
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公司发布2017年中报,上半年公司实现营收2.95亿元,同增41.29%,实现归母净利3051万元,同增101.79%。 点评: 管理费用率大幅降低,业绩大幅增长。公司年初在手订单较多,且在上半年全面施工,营业收入同比增长41.29%;主要系2017年年初在手订单较多,上半年全面进行施工,致使园林施工业务增长;本期毛利率有所下滑,同比下降1.68pct至24.35%,但较去年H2的24.02%仍有所提升;本期管理费用率由去年同期的14.61%大幅下降至11.38%,带动期间费用率下降3.76pct至12.73%;本期净利率由去年的7.23%大幅提升至10.33%;经营活动的净现金流量由去年净流入2878万元变为净流出1.29亿元,主要系收现比下降0.59至0.68而付现比提升0.06至1.24所致。 拥抱PPP获取大额订单,收购浙江宏峻建设开启外延之路。公司2016年至上市日,新签大额合同6.11亿元,订单储备略显单薄,上市以后凭借较强的融资能力,成功拿下菏泽市牡丹区七里河(安兴河)人工湿地工程PPP项目,项目金额高达3.53亿元,较大程度充实在手合同,保障公司业绩;公司公告收购浙江宏峻建设,将公司原有市政公用工程施工总承包二级资质、建筑工程施工总承包三级资质提升一个等级,有利于公司进一步拓宽业务承接渠道和业务范围。上市以后公司动作不断,利用上市平台的融资能力进行PPP业务的拓展和外延式增长,我们认为公司将踏上高增长之路。 完成一期员工持股,股权激励筹划中。公司第一期员工持股计划已完成股票购买,累计买入股票247.27万股,均价38.652元,成交金额9557.61万元,购买价格较目前略高;公司公告正筹划股权激励计划,激励对象为在公司任职的董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干等,价格为1/20/60/120日均价最高者的50%,我们认为激励价差较大,动力较足,业绩有望继续释放。 (含相关费用),占公司总股本的比例约为2.47%。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营业收入为8. 10、11.27、15.70亿元,EPS分别为1.05、1.49、2.06元,对应PE分别为38X、27X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目落地不及预期,回款不及预期。
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