优质锂电后端设备供应商,业绩保持快速增长杭可科技成立于 2011年,是国内领先的后端设备制造商,目前公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备方面拥有核心技术和能力,并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。公司业绩保持快速增长,2015~2018年公司营业收入和扣非后归母净利润 CAGR 分别达到 62.61%、90.03%,其中软包锂电池充放电设备是公司主要收入来源,营收占比达到 63.47%。 动力电池扩产计划逐步推进,锂电设备受益我们统计了国内外主要一二三线动力电池厂商在中国的产能扩张规划,估计2019~2021年中国动力电池产能分别增加 75/80/90GWh,在目前高端优质产能供应不足的情况下,预计新增加的产能中大部分是高端产能。伴随着动力电池行业集中度的提升,国内锂电设备行业集中度也逐渐提高,看好绑定动力电池龙头的企业。根据动力电池产能规划,我们预计 2019~2021年锂电设备市场空间将分别为 173/166/168亿元。 设备性能优异,动力型和消费型设备双轮驱动通过持续的研发投入,公司不断提升核心技术水平,公司多项技术已超过国内外行业平均水平,处于业内领先。消费型锂电池充放电设备方面,2018年实现收入 4.91亿元,同比增长 41.07%,定位偏向中高端,主要向外资中高端客户销售,如韩国三星、 LG 化学、日本村田等;动力型锂电池充放电设备方面, 2018年实现收入 4.11亿元,同比增长 27.25%,主要面向国内客户,也在积极拓展国外动力电池客户,已与 LG 化学、松下、三星等日韩企业展开合作。 单台设备价值量提升,在手订单充足公司充放电机的单位通道售价和单位单元售价都逐年上升,表明公司单台设备价值量提升;从出库的充放电设备的单通道合同金额看,高端产品的占比逐年提升,显示公司产品结构逐步上移。在手订单方面,截至 2019年一季度末,公司在手订单 19.17亿元,同比增长 2.37%,将为公司业绩增长提供有力保障。 2018年底公司充放电机的产能利用率为 82.20%,产能在一定程度上受限,公司通过募投积极扩充产能以满足需求。 盈利预测与估值分析我们预计公司 2019~2021年实现营业收入分别为 15.08/20.28/26.98亿元,同比增速分别为 35.91%/34.54%/33.03%;实现归母净利润 3.44/4.54/5.67亿元,同比增速分别为 20.06%/32.17%/24.86%,对应 EPS 为 0.86/1.13/1.41元/股,对应 PE 为 79/60/48倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,同时公司是优质的锂电后端设备供应商,公司成长性较确定,业务有望保持较快 增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;公司动力电池客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。

1、 公司主营业务: 公司致力于各类可充电电池,特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司依托专业技术、精细化管理和贴身服务,为韩国三星、韩国 LG、日本索尼(现为日本村田)、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商配套供应各类锂电池生产线后处理系统设备,是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 2、 核心技术: 目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力,并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。 后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平。 3、 竞争对手以及公司地位: 目前国内掌握锂电池生产线后处理系统技术、生产规模较大的主要有杭可科技以及广州擎天、泰坦新动力、广州蓝奇电子等。国外锂电设备制造企业专业分工较细,企业更多从事单一设备的研发生产, 日韩等国基础机械加工能力较为突出。 公司的技术水平在行业中处于较为领先的地位,客户基本覆盖各类型动力电池的主要生产商。 4、 实控人及重要股东: 截至招股说明书签署日,公司实际控制人为曹骥与其子曹政,第一大股东曹骥直接持股比例为 52.12%,通过杭可投资间接持股比例为26.78%,曹骥与其子曹政持有公司股份总计为 80.07%。 5、 财务状况及估值: 2016~2018年公司营业收入分别为 4.10/7.71/11.09亿元,归属母公司净利润分别为 0.90/1.81/2.86亿元。 2018年充放电设备实现收入 3.59亿元,占比达 82.28%,为公司业绩的主要驱动力。 公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强竞争力,因而一直保持较高毛利率,报告期内公司主营业务毛利率分别为 45.11%/49.82%/ 46.53%。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 3.43亿元、 3.94亿元和 4.33亿元,对应摊薄 eps(按公司发行股份上限 4100万股计算)分别为 0.86元、 0.98元和 1.08元。对标同业可比公司并出于谨慎考虑,给与公司 2019年 17-22倍 PE,则公司市值合理区间为 58.3-75.5亿元。 6、 风险提示: 1)新能源汽车补贴持续退坡风险; 2)客户集中度较高的风险; 3)国际政治及贸易变化的风险。