生物降解产品签大单,显示公司在此领域具有巨大的发展潜力。 彩虹绿世界是公司的控股子公司,成立于2010年12月,控股比例为55%。成立之初,考虑到生物降解产品生产规模过大,加之没有核心技术,原材料、客户都依赖于合作方,对于这项投资能获得成功的认可很少。此次彩虹绿世界签约四项协议,金额巨大,显示公司在生物降解材料领域获得较多的认可,具有巨大的发展潜力。 如果协议能正常履行,预计给彩虹绿世界带来20.0亿元的收入,贡献净利润约人民币2.0亿万元,给公司贡献1.1亿元左右的净利润。考虑到如果2011年协议执行不少于65%,2012年1至2月执行协议的剩余部分。预计11年母公司贡献利润在7,160万元左右,2012年1到2月份为公司贡献利润在3,855万元左右。增加2011年EPS为0.34元,增加2012年EPS为0.18元。 彩虹绿世界的生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,成立后三个月内,生产销售生物质降解材料产品应达到日产500吨,半年内达到日产1000吨;十八个月内,达到年产70万吨;成立后三年内,达到年产100万吨,增长速度是非常可观的。如果能够实现,具有很大的发展空间。 首次签约以及两家客户成立时间较短,涉及金额较大,具有的风险因素不可忽略。 此次签订协议的交易对方均为首次与公司发生经营业务往来,公司没有其交易信用记录,且其中两家客户成立时间较短,所签订的协议涉及的金额较大,协议的执行存在重大的不确定性风险。具体来看,签约客户2Degrees是一家国际化公司,成立于2010年7月28日,主营环保和对社会无害产品贸易。2Degrees向彩虹绿世界采购全降解餐盒,协议金额总计1.91亿美元。签约客户浙江乘苏达生物降解材料有限公司,成立于2010年11月15日,主营生物降解材料。乘苏达向彩虹绿世界采购PBM-BF可降解纤维材料和PBM-PP全降解注塑材料,协议金额总计0.21亿元。由于这两大客户成立的时间很短,且合同金额很大,因此合同执行的不确定性很大。 从产能和原材料来看同样具有较大风险。公司规划的产能半年内年产能达到30万吨,一年半达到年产能70万吨。从国内国外的行业产能来看,美国最大的淀粉类生物降解材料公司Warner-Lambert公司的年产能仅4.5万吨,国内最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司产能仅3万吨。彩虹绿世界能否实现规模上的巨大突破,具有较大的不确定性。生产过程所需的原材料深圳并不具有优势,需要从外地购买,因此原材料采购、价格、运输等方面的成本,在农产品价格不断上升的过程中,都具有较大的不确定性。 公司主业净利润增长6%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。 公司业绩快报显示,公司主业主营收入3.63亿元,净利润0.41亿元,增长6%,EPS为0.2元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。 北京纳尔特保温10年亏损0.20亿元,影响公司EPS-0.05元,11年大幅减亏的可能性较大。 北京纳尔特保温10年的报表显示,纳尔特主营收入0.31亿元,净利润亏损约0.20亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.11亿元,EPS约-0.05元。公司收购北京纳尔特保温已经一年多时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特保温第四季度的销售情况来看,盈利约0.02亿元,较前三季度有较大的改善。我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。 格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,将提高公司11年的EPS为0.06元。 格瑞卫康是公司2010年11月收购的控股子公司。其主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。 格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。 格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。 预计10、11、12年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。 综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的巨额销售协议顺利执行、以及公司现有主业的稳定经营,我们认为,11年是公司关键性的一年,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.15元、0.6元、0.80元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司控股子公司的不确定性,给与35-40倍的PE,目标价格约21-24元。维持“谨慎推荐”评级。

彩虹绿世界的建立显示公司布局多领域的发展战略。 彩虹绿世界的建立表明公司准备进军生物降解材料领域。生物降解材料主要以各种植物纤维为原料,采用先进的技术和工艺生产合成,替代难以降解的石油产品为原料生产的塑料制品,具有资源综合利用、循环经济、环保节能等社会和经济效益,是国家重点鼓励发展的行业。绿世界在生物降解领域具有较大的技术优势,发明专利10多项,同时还具有相对的成本优势,比石化塑料制品节约成本约30%。从彩虹绿世界设定的经营目标来看,半年达到年产能35万吨,一年半达到70万吨,三年达到100万吨,增长速度是非常可观的。 格瑞卫康为室内空气污染治理龙头,收购将提高公司11年的EPS为0.06元。 格瑞卫康主业是室内空气污染治理的国内龙头企业,格瑞卫康从01年开始发展,10年时间形成了一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,假设格瑞卫康的市场占有率为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。 从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。 格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。 格瑞卫康10年前三季度的报表显示,主营收入0.31亿元,净利润约0.06亿元。初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,按照51%的股权计算,收购对公司11年的EPS增厚0.06元。 前三季度公司主业净利润增长18%,惠州彩虹基地的建成投产将成为公司未来主业的主要增长点。 公司前三季度的母公司报表显示,主营收入2.62亿元,同比增长16%,净利润0.38亿元,增长18%,EPS为0.18元。从气雾剂市场的增长情况来看,公司业绩的增长速度与行业相当。考虑到公司在气雾剂行业属于龙头之一,没有分享更多的行业增长空间主要原因是产能限制;公司目前的产能利用率已经达到130%以上。预计公司IPO项目惠州彩虹将在11年底建成投产。新建产能必将大大缓解公司的产能瓶颈,带来公司业绩的快速提升。同时,新产能的总规模为1.1亿罐,是现有产能的2.44倍,提升空间较大。惠州彩虹基地的建成投产是公司未来业绩的主要增长点。 北京纳尔特前三季度亏损0.22亿元,拖累公司EPS0.06元,扭亏为11年的重点。 北京纳尔特前三季度的报表显示,纳尔特主营收入0.14亿元,净利润亏损约0.22亿元。按照53%的股权计算拖累公司净利润约0.12亿元,EPS约-0.06元。公司收购北京纳尔特已经一年时间,从第一年的经营状况来看,对于这块新业务的整合效果并不乐观。考虑到保温材料的销售模式与现有业务具有较大的不同,从北京纳尔特现有的市场环境和销售意向来看,我们预计公司11年实现亏损大幅减亏的可能较大。考虑到建造保温材料具有较大的潜在市场需求,而北京纳尔特产品具有一定的竞争优势。如果销售持续向好,将会形成较快的业绩增长。 北京纳尔特原有管理层对北京纳尔特10年有3000万的净利润保证,据目前的经营情况来看,北京纳尔特直接获得3000万净利润补偿的可能性较小,因此,影响公司10年的净利润为-1590万,影响公司EPS为-0.08元。 北京家缤纷参股20%、收购格瑞卫康,能够支撑公司在销售渠道上的大幅开拓。 公司产品为气雾剂,在装修、家居、汽车运用广泛,具有大众消费品的概念,因此产品销售渠道的顺畅对于公司业务的拓展十分重要。公司目前主要以经销商模式为主导,销售占比达到70%左右。考虑到公司新增产能的市场拓展,公司努力开拓家居连锁超市的销售渠道,虽然也在百安居、乐安居、家乐福等连锁超市进行销售,但效果都一般。此次对家缤纷20%的参股,主要依托东方家园的销售能力,拓展新的销售渠道,符合公司的发展需要和长远规划。另外,收购格瑞卫康,一定程度也是为了借助上下游的产业链,达到公用销售网络的目的。 预计10、11年EPS分别为0.18、0.40元,维持“谨慎推荐”评级。 综合考虑深圳格瑞卫康对公司经营业绩的提升效应、北京纳尔特带来的对业绩的拖累、彩虹绿世界的探索经营、以及公司现有主业的经营状况,我们认为,11年是公司关键性的一年,北京纳尔特经营方面的扭亏、新建惠州彩虹的投产、格瑞卫康的顺利经营,如果一切都按照规划的来完成,12年一定是公司快速发展的起点。我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,给与30倍的PE,目标价格约12-14.4元。维持评级为“谨慎推荐”评级。

收购价格总体较低,收购完成有利于公司价值的提升 从收购对价来看,根据09年的数据来看,收购资产PE为19.9倍,收购资产的PB为6.8倍,收购资产的PS为3.3倍。根据10年前三季度的数据来看,收购资产PE为23.0倍,收购资产的PB为5.2倍,收购资产的PS为4.3倍。 参考彩虹精10年前三季对应的估值指标(PE143倍、PB5.3倍、PS8.3倍),我们认为从收购PB来看,公司的收购价格相对合理;从收购PE、PS来看,收购价格相对较低。总体来看,我们认为收购资产存在价值低估,收购完成之后,将对公司的价值带来提升。 收购有利于公司向室内环保业务拓展,提高公司10、11年的EPS分别为0.02元、0.06元。 公司收购格瑞卫康部分股权并认购其增资,最终持有其51.22%的股权,实现了公司同心多元化的发展战略,降低了公司主业相对单一的市场风险。考虑到格瑞卫康在行业内的品牌优势、成熟的市场营销网络、产品研发技术成熟、管理队伍齐整等因素,收购有利于公司扩大业务范围,在原有主业的基础上增加室内环保业务;同时也将带动公司现有主营业务的发展,提高现有业务的竞争能力。 初步预计,格瑞卫康10、11年的净利润约850万元、2400万元,收购对公司10、11年的EPS分别增厚0.02元、0.06元,对11年的业绩提升幅度在30%左右。 从收购标的盈利能力来看,格瑞卫康产品毛利率为80%、净利率为20%,收购将提升公司的综合盈利能力 从格瑞卫康的盈利能力来看,近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%,净利率为20%,高于公司目前的盈利水平。10年前三季度,格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的12%,营业利润占公司的比重为32%,净利润占公司的比重为40%。因此,公司对格瑞卫康的收购,不仅仅增加产品系列,也将提高公司的盈利能力。从投资收益的角度来看,此项收购也将高于对现有业务的投资收益率,进一步提高了公司的资产收益率。 格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右,家居环保护理用品系列占总销售额的20%,空气净化机系列占10%(新产品)。从产能利用率来看,前两大系列产品的产能利用率仅为50%,空气净化机的产能利用率为20%。随着经营的扩大,具有较大的提升空间。 利润保证和进一步收购条款显示格瑞卫康具有较大的盈利提升空间。 收购协议中有10年实现850万元盈利保证条款,以及11、12年实现2500万元之后的进一步收购条款,显示格瑞卫康具有较大的盈利提升空间。格瑞卫康主业是从事室内空气质量一体化解决方案提供商,是环保领域的朝阳产业,是行业内知名的品牌。格瑞卫康具有一系列经过市场考验的成熟技术和产品,并储备一批持续发展的高、新、尖技术优势、具有前瞻性的创新商业模式及经验丰富的管理团队。随着人们对空气污染导致大量疾病、影响人们的健康的认识加深,行业已开始进入市场高需求并进入高速发展阶段。预计市场总量约为400-500亿元,即使格瑞卫康的市场占有率仅为5%,销售额也可达到20-25亿元,相对目前4000万元的销售收入来说,格瑞卫康的市场潜力巨大,提升空间广阔。 向北京家缤纷追加注册资本金人民币100万元,持有其20%的股权 公司此次对家缤纷进行增资,是为了增强家缤纷的资金实力,以确保项目能够持续、顺利推进,获得战略预期,符合公司的发展需要和长远规划。目前,家缤纷尚处于前期工作中,未来的经营情况存在一定的不确定性,公司将继续监督其进展情况,合理控制投资风险,为股东创造价值。 预计10、11年EPS分别为0.30、0.40元,提高评级为“谨慎推荐”。 考虑到收购对公司经营业绩的提升效应以及现有业务对业绩带来的不确定性,我们预计10年、11年、12的EPS分别为0.30元、0.40元、0.48元。考虑到国内A股市场PE为24倍,国内精细化工行业平均PE约41倍,考虑到公司的成长性,目标价格约12-14.4元。提高评级为“谨慎推荐”评级。

前三季EPS0.29元,第三季EPS0.03元,天胶涨价是业绩下降主因。 10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是原材料天然橡胶价格大幅上涨、三项费用大幅增加。 需求旺盛PK天然橡胶涨价,盈利能力的变化与胶价密切相关。 从收入同比增长54%的数据来看,公司的收入是大幅度上升的。收入增长一方面表明行业需求旺盛,在汽车行业产销快速增长的背景下,轮胎行业的销售规模不断扩大;公司通过提高产能利用率,扩大轮胎产销量,带动收入的增长。另一方面也表明,在天然橡胶价格不断上涨的背景下,公司依托需求旺盛的市场通过提高产品价格,一定程度上转嫁了成本上升的压力;产品价格的提升,也带动了收入的增长。考虑到目前天然橡胶价格创新高,公司产品提价还在持续;我们预计:如果天然橡胶价格继续上涨,公司的盈利将进一步压缩;如果天然橡胶价格维持稳定或者下降,在市场需求旺盛的支撑下,公司的盈利将大幅提升。 股权划拨完成,显示橡胶集团对其橡胶轮胎类资产的整合进程加快 公司1亿股权完成从中国昊华到橡胶公司的划拨,显示橡胶集团将充分利用央企平台和集团优势,对旗下橡胶轮胎类相关经营性资产进行清理、规整、整合工作。考虑到风神股份的优势地位,依托风神股份发挥整体协同效应和规模效益,将提高风神股份的核心竞争能力。橡胶集团目前拥有桂林、双喜、黄海等橡胶轮胎企业及研究所,具有一定的研究、品种、地理优势。如果能依托风神股份的平台进行整合,必将带给公司较快的规模扩张和产品拓展,提高公司在市场上的地位。 15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要四、五年才能实现。 以规模和市场化取胜。 公司的全钢胎产能、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看,05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平,说明公司具有较好的生产能力和经营实力。同时公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07年80万套载重子午胎的投产、09年15万套工程子午胎的建成投产、10年500万套半钢胎项目的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。 公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,维持“谨慎推荐”的评级。 考虑到公司在全钢胎业务和工程机械胎业务上具有较好的盈利能力,依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大。我们预计公司10、11年EPS分别为0.45元、0.50元,较前期下调25%,股价对应10年的PE约27倍。考虑到国内A股市场PE为20倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,龙头在市场扩容时具有较大的成长空间。公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,新项目具有较大的盈利能力,维持“谨慎推荐”评级。

10年前三季EPS为0.29元,低于我们的预期。 10年前三季公司主营业务收入62.0亿元,同比增长54.4%;净利润1.08亿元,同比下降57.6%。每股收益为0.29元,第三季度每股收益仅为0.03元,大幅低于我们的预期。低于我们预期的主要原因是管理费用、销售费用大幅增加。10年前三季度公司净资产收益率为6.30%,环比增加0.56个百分点。 第三季度公司主营收入环比下降13.5%,带动EPS下降约0.06元。 第三季度公司主营收入环比下降13.5%;毛利率为11.9%,环比上升0.5个百分点;主营业务利润环比下降9.5%。通过简单测算,公司收入下降带动EPS下降约0.06元。收入下降的主要原因是公司针对部分产品进行价格调整时,产生了销售不畅的局面,相信经过调整,在下游需求仍然保持旺盛的背景下,公司的收入会有所回升。值得一提的是,公司第三季度的毛利率水平上升了0.5个百分点,在天然橡胶价格创新高的背景下,说明公司积累了较好的原材料成本控制能力。 管理费用、销售费用环比大幅增长拖累EPS约0.06元。 第三季度公司管理费用环比上升44.7%、销售费用上升16.8%,导致三项费用环比上升16%。经过简单测算,三项费用上升拖累EPS约0.06元。公司管理、销售费用环比大幅增长的主要原因是公司新建成的15万套工程子午胎项目还处于试运行阶段,具有较高的费用率。 15万套工程子午胎项目建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。 公司15万套工程子午胎项目建成投产,半年报显示形成了4.08亿元的收入。此项目的建成投产将成为未来五年业绩的重要来源。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现。

10年前三季公司主营业务收入44.8亿元,同比增长33.3%;净利润1.11亿元,同比下降47.6%。每股收益为0.44元,第三季度每股收益为0.14元,符合我们的预期。10年前三季度公司净资产收益率为8.58%,同比下降7.61个百分点。 第三季度公司主营收入环比上升8.2%;毛利率为14.3%,环比下降3.6个百分点;主营业务利润环比下降13.5%。收入环比上升的主要原因是公司产品80%以上销往维修市场,在轮胎行业整体市场需求格局调整时,受影响相对较小。毛利率下降的主要原因是原材料天然橡胶价格的价格不断上升,海关天然橡胶进口实际价格显示:6月份,天然橡胶价格为3156美元/吨,突破了08年的高点。随着10月天然橡胶期货价格的创新高,预计未来海关进口天然橡胶的实际价格将继续上升,对公司的成本形成巨大压力。 10年公司产能为603万条,其中全钢胎产能达到290万条,斜交胎240万条。上半年轮胎产量为277万条,同比增长16.7%,是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条,同比增长27.6%,毛利率为15%;斜交胎133条,同比增长6.9%,毛利率为19%。全钢胎与斜交胎成为公司业绩的两大支柱。全钢胎一直是公司主导的盈利品种,具有较高的毛利率,也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上,坚持经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率,成为业绩的重要支撑。 公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.65元、0.7元,股价对应10年的PE为21.2倍。考虑到国内A股市场PE为19.4倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,维持“谨慎推荐”评级。