前三季度实现净利润8.66亿元,同比增长56.6% 悦达投资(600805)公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入18.84亿元,同比增长25.1%;实现归属于母公司的净利润8.66亿元,同比增长56.6%,其中投资收益9.02亿元,同比增长32.94%,基本每股收益1.22元。 其中三季度单季实现营业收入6.39亿元,同比增长9.16%,环比下降2.37%,净利润2.92亿元,同比增长36.77%,环比下降16.87%,投资收益2.85亿元,同比增长21.97,环比下降19%,基本每股收益0.41元。 预计DYK全年年贡献投资收益9.14亿元,同比增长112.4% 依靠智跑、K5、K2三款新车型的迅速放量,悦达起亚前三季度实现销量30万辆,同比增长26.5%,其中三季度11万辆,同比增长43.8%,环比增长16.7%。在SUV市场,狮跑由于车型较老以及智跑对其需求的挤占,前三季度销售3.35万台,同比下降了37%,但智跑销售状况较理想,前三季度销售4.61万辆,使公司SUV车型仍大幅增长了49%。2月上市的B级车K59月销量突破4000辆,较高的利润率进一步提升了DYK的盈利水平,A0级的K26月上市后市场反映良好,9月销量已超过万辆,放量速度好于我们的预期。调高DYK销量预测,预计全年实现销量41.7万辆,同比增长25.2%,贡献投资收9.14亿元,同比增长112.4%,贡献每股收益1.29元。 明年K5、K2贡献全年销量,K3上市,盈利能力仍有上升空间 随着智跑、K5等新车型的上市,公司产品结构有了明显的改善,我们预计今年公司单车均价9.9万元,净利8770元。明年K5、K2将可以贡献全年销量,新A级车K3也将上市,DYK车型将覆盖A0到B级与SUV的绝大部分乘用车主要细分市场,公司产品结构持续完善,市场份额将进一步提高。随主力车型的升级以及规模的扩大,单车价格与利润率都将提高,DYK12年的盈利能力仍有继续上升的空间。 估值和投资建议 上调公司业绩,预计公司11、12年全面摊薄后EPS分别为1.71、2.07元,对应目前PE为7.8倍6.5倍。分别给予公司11年汽车、公路、煤炭、纺织业务13X/8/5/5估值,公司合理价格在23元,维持“买入”评级。

估值和投资建议 小幅下调公公司11、12年净利润,摊薄后EPS分别为0.35、0.43元,重卡与乘用车变速器上量后,公司未来几年业绩有较大弹性。目前估值处于行业较高水平,但鉴于公司未来的发展空间巨大,维持“增持”评级。

前三季度实现归属母公司净利润545百万元,同比下降35.15%,业绩低于预期 江淮汽车(600418)公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入24301百万元,同比增长6.19%;实现归属于母公司的净利润544.98百万元,同比下降35.15%,基本每股收益0.42元,扣除非经常性损益后为0.39元。 其中三季度单季实现营业收入6863百万元,同比仅增长2.08%,环比下降13.82%,净利润45.45百万元,同比大幅下降87.07%,环比下降72.21%,基本每股收益0.04元,扣除非经常性损益后仅0.02元。 前三季度实现销量37.2万辆,同比增长9.9% 2011年前三季度,公司销售各类汽车及汽车底盘372371辆,同比增速继续回落至9.9%,超过行业整体增幅,其中:MPV45646辆,同比下降7.37%,轻卡155989辆,同比增长0.44%,轿车115541辆,同比增长38.74%,底盘17988辆,同比增长7.91%,重卡19477辆,同比增长33.78%,瑞鹰SRV13484辆, 同比下降27.86%。 瑞风产能调整完成,但竞争力下降年内难有好转 瑞风销量不佳及原材料价格上涨是三季度业绩大幅下滑的主要原因。今年由于竞争对手车型目标市场下探以及自身车型老化的原因,瑞风系列MPV的市场竞争力大不如前,市场份额持续下降。三季度公司停产调整产能,单季销量仅1.2万辆,同比下降25%。目前生产以恢复,但新车型上市时间较短,尚处于市场培育阶段,再加上车型定位市场不同,我们认为短期内很难弥补老瑞风丢失的市场,预计全年公司MPV销售6万辆,同比下降5%。 前三季度政府补贴39.66百万元,另有48.77百万元年内确认 前三季度销售费用率继续上升至4.86%,预计四季度乘用车市场竞争将加剧,公司销售费用难有下降。公司前三季度非经常性损益共计43.66百万元,其中政府补贴39.66百万元,三季度单季确认了28.9百万元,一定程度上稳定了公司的业绩。10月21日,公司公告收到合肥市财政局补贴款合计人民币48.77百万元,年内将确认。 巴西当地建厂,出口市场竞争加剧 得益于巴西出口市场的快速增长,在国内市场低迷的情况下,公司轿车业务仍取得了39%的增长。出于保护本土汽车产业的目的,巴西9月16日起提高汽车工业产品税(IPI)的平均税率30%至37%-55%。此举将大幅削弱以中低端为主要市场的江淮出口车型的竞争力。目前公司已筹划在巴西当地建厂的项目。奇瑞、力帆等自主品牌都将巴西作为重要的出口市场,预计未来巴西市场的竞争将更为激烈,是否会重蹈俄罗斯市场的覆辙有待观察。 估值和投资建议 下调公司11、12年EPS至0.66、0.86元,对应目前PE为11倍、8倍,目前估值已对公司上半年业绩有所反应,维持“增持”评级。