11月25日,我们前往杭州士兰微电子股份有限公司,与公司董事长及董秘就公司的经营状况进行了交流。 分立器件芯片销售业务对三季度业绩贡献较大:三季报显示,公司1-9月实现营业收入11.14亿元,同比增长67.22%;净利润1.95亿元,同比增长148.97%;每股收益0.44元;公司综合毛利率35.68%,创出单季度新高。其中,分立器件芯片销售业务对业绩贡献较大。公司认为,未来收入和毛利率的改善还是要看新产品的量产和规模。 功率模块项目可能会成为新的利润增长点:据公司介绍,在该项目中,模块是卖点。模块主要用于家用电器变频电机的驱动、LED照明及高效供电驱动等。由于其中的芯片是公司自主研发,因此毛利率比传统器件要高。未来,功率模块将会上量,可能会成为新的利润增长点。另外在集成电路领域,硅芯片预计今年产能到年底12万片/月,明年年底15万片/月,后年年底可达18万片/月。 公司以LED芯片制造为主,产业链同时在向下游延伸:在LED领域,公司目前还是以芯片制造为主。目前,彩屏外延片供应紧张,公司已经订购了8台MOCVD设备,12月底之前,55片的会到1台。新买的这8台设备都是用来做蓝绿光的外延片。公司的户外显示屏芯片市场份额约50%,虽然上游原材料在上涨,但公司认为,这是周期性的,不用过于担心。公司外延片自有率目前为50%,预计明年会有所提高。同时,LED产业链也在向下游延伸,美卡乐做小功率(用于彩屏)封装已有一段时间,目前产能处于上量阶段。 对于明年LED芯片产能过剩之情况,公司态度颇为乐观:公司认为,不用担心芯片产能过剩的情况,芯片价格出现下跌很正常,但跌幅会比较有限。另外提到,只要是新兴产业,产能早晚是可以被消化的,但企业的利润率有可能会下降。此外,公司也认为,通用照明领域的研发环节需要1-2年的时间,未来在照明领域,小功率芯片在一段时间内还是占主流。 未来计划在功率器件方面有所创新:公司认为,未来LED照明、变频电机、太阳能、风能的驱动都需要用到高压、高功率器件和集成电路。同时,高压、高功率模块产品的推出正好赶上了市场需求增长的时机,使得业绩提升较快。公司由于具有芯片系统设计能力,且这种IDM模式难以复制,因此具有一定的技术优势。公司对于自己在分离器件及高压集成电路领域的实力很有信心,并计划未来要在功率器件方面有所创新。 半导体行业正处在较好的发展时期,行业景气度依然持续:公司认为,行业在金融危机后经历了一轮较高增长,目前正处在较好的发展时期。以日本大家电品牌为例,背后都有半导体业务的支撑,在我国现在还不是这种情况,目前大量电子元器件依然依赖进口,这就预示机会也同时存在。未来,行业内的技术交流和产业转移还会加快,在相关政策支持下,行业景气度依然持续。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司是一家集产品研发、制造、销售于一身的企业,其发展战略符合国家产业政策的导向,公司将依托技术优势,以“绿色、节能”为发展方向,提高产品附加值并做大做强品牌。同时,公司的管理团队流露出稳健、实干的经营风格,对于未来的发展战略清晰、明确。目前,公司已经度过了前期低谷,各项业务正面临新的突破,因此未来成长空间值得期待。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.53、0.74、1.05元,对应PE分别为43.53、30.94、22.01倍,给予“买入”评级。

事件:2010年10月28日,美的电器公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入571.59亿元,同比增长60.31%;归属母公司股东净利润27.19亿元,同比增长75.29%;基本每股收益0.87元。 冰洗空三大业务组合竞争优势凸显:报告期内,公司销售规模增长迅速,同时产品进一步优化。变频空调、滚筒洗衣机、多门及对开门冰箱等高端产品占比提升,盈利能力继续增强。 由于规模增长及原材料成本上升导致综合毛利率同比下降:公司综合毛利率同比下降了6.16个百分点,除规模增长及原材料成本上升因素外,也受到执行高能效产品节能惠民限价之影响。 渠道整合效果继续显现,成本费用控制进一步加强:报告期内,三项费用率同比均有下降。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降了3.17、0.16、0.04个百分点,公司经营管理效率得到持续提升。 营业外收入及经营性现金流同比大幅增长:由于执行高能效产品节能惠民限价政策,节能惠民补贴计入营业外收入,导致该数值同比大增2953.41%;同时,由于公司净利润的增加及其库存得以快速消化,使得经营性现金流同比增长173.34%。 非公开增发有利于进一步做大做强主营业务:报告期内,公司拟以非公开发行方式发行不超过35000万股,募集资金43.60亿元,发行价不低于12.51元/股。募集资金将用于:合肥中央空调、芜湖压缩机、荆州及南沙冰箱、南沙及芜湖家用空调项目。 进一步推动海外营销平台建设:收购埃及Micro公司32.50%股权,已完成过户登记。Micro公司占据埃及市场的主导地位,在品牌和渠道上均占优势,有利于公司产品在非洲及其周边市场的推广。 投资建议及盈利预测:我们认为,公司以充分分权为主要经营模式,相比于其它白电企业在经营上更具灵活性,同时公司在经营风格上偏于激进,因此未来的成长空间更值得期待。由于公司3季报业绩略超预期,我们对盈利预测进行调整,预计10、11、12年EPS分别为1.02、1.22、1.48元,对应PE分别为17.54、14.69、12.07倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:10月27日,德豪润达公布3季报。报告显示,公司1-9月实现营业收入19.27亿元,同比增长53.82%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长643.20%;基本每股收益0.69元,同比增长666.67%。 单季度主要财务指标持续改善:公司7-9月实现营业收入8.53亿元,同比增长51.85%,环比增长35.15%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长623.62%,环比增长1678.89%;经营现金流3.38亿元,同比增长467.59%,环比增长333.92%。 高额补贴成为3季度利润贡献主要来源:报告期内,公司全资子公司芜湖德豪润达、扬州德豪润达分别获得政府“科技三项”补贴2.52、0.13亿元。上述补贴导致营业外收入同比大幅增长4487.23%,从而大幅提升净利润,高额补贴对于公司业绩增厚十分明显。 期间费用均有上升:由于公司加大对LED业务的投资,导致管理费用、财务费用分别同比增长46.87%、176.32%;此外,由于子公司深圳锐拓赞助世博会显示屏租赁业务费用1亿元,导致销售费用同比增长113.84%。 LED业务拓展步伐进一步加快:自公司转型LED业务以来,其拓展速度明显加快。报告期内,公司在8月3日的第二次临时股东大会审议通过,芜湖德豪润达分别与美国Veeco公司、德国AIXTRONAG公司签署70、30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过2.61亿美元,将于2011年底前分批交货;扬州德豪润达与美国Veeco公司签署30台MOCVD设备采购合同,总金额不超过0.77亿美元,将于2011年3月底前分批交货。 公司对2010年经营业绩的预期:归属上市公司股东净利润同比增长幅度为360-390%,预计在22536-24006万元之间。 投资建议及盈利预测:我们认为,由于高额补贴因素,公司第3季度业绩超预期。 为此,我们调高盈利预测。基于公司在3季报中对净利润增长幅度的预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.72、1.12元,对应PE分别为26.98、17.26倍,维持“买入”评级。 风险:公司LED业务长期发展仍有待观察。

事件:2010年10月28日,浙江阳光公布3季报。报告显示,2010年1-9月,公司实现营业收入15.42亿元,同比增长25.30%;实现归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长52.39%;每股收益0.58元。业绩符合预期。 营业外收入继续呈现增长:报告期内,公司1-9月营业外收入5895.19万元,同比增长191.20%,主要源于国家高效照明产品推广项目补贴的增加。 综合毛利率略有下降:报告期内,公司1-9月综合毛利率17.76%,同比微降2.12个百分点,主要由于公司自有品牌比例提升级产品结构升级。 撤回非公开发行申请并不影响公司长期发展:由于拟募投项目之一的厦门LED照明产品项目的专利许可事宜未能在预定期限内洽谈完毕,公司从稳健角度出发,决定撤回本次非公开发行股票的申请文件。预计3-4月待专利合同签完后,公司再适时启动增发事宜,此次撤回申请并不影响公司长期发展。 投资建议:我们认为,公司所处的节能照明子行业目前正在快速发展,符合全球所倡导的低碳、节能、环保之理念,在传统照明光源的替代上具有极大潜力。在相关产业政策的扶持下,未来市场容量巨大,发展前景广阔。同时,多数相关企业认为,明年2、3季度,上游芯片产能释放效应或将显现,届时芯片价格将大幅下降,这对主要集中在中下游封装及应用领域的企业无疑将构成利好,最具发展潜力的通用照明领域也可加快启动步伐。因此,我们更看好公司在明年及以后的发展空间。 盈利预测:我们维持公司10、11、12年EPS分别为0.73、1.05、1.45元,按当前价计算,对应PE分别为37、25.72、18.63倍,维持“买入”评级。