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德豪润达 家用电器行业 2018-09-03 3.09 -- -- 3.18 2.91%
3.18 2.91%
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营业收入同比略降,归母净利润扭亏为盈:公司公布2018年上半年财报,上半年公司实现营收18.62亿元(-3.23%YoY),销售毛利率为19.80%,比去年同期下降了0.93pct,公司通过精控成本、费用以改善盈利能力,管理费用、财务费用、资产减值损失分别下降11.18pct、56.01pct、232.87pct,实现归属上市公司股东净利润0.20亿元(129.68%YoY),扣非后净利润同比增长91.53%,公司业绩基本符合预期。分业务来看,LED业务、小家电业务的营收分别为8.91亿元(-2.23%YoY)和8.60亿元(-7.17%YoY),小家电业务毛利率降低4.12个百分点至15.05%,主要是由于欧美市场环境变化、原材料价格上涨、人工成本上升等因素的综合影响所致。 LED业务经营改善,芯片逐步扭亏:2018年上半年LED业务营业收入8.91亿元,同比略下降2.23%,但就产品结构而言,2017年公司对芯片增加投资形成产能释放,公司的芯片、封装业务销售均有所增长,但照明产品受到房地产调控政策影响拖累LED业务整体营收。芯片端,在过去三年,由于机台效率低下公司在芯片业务上一直处于亏损状态,从2017年起公司对不符合生产要求的设备进行了报废和出售处置,并且逐步提升倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例,芯片获利能力得到提升。上半年LED业务整体的毛利率24.39%,同比增长2.08%,今年开始公司LED芯片业务有望逐步扭亏并实现部分盈利。 并购雷士光电持续推进,LED全产业链布局:雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED大举向LED转型,LED产品营收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,营收由2013年的7.41亿元迅速上升至2017年的31.66亿元,CAGR约33.7%,LED产品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力,公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”LED全产业链业务格局,LED业务能够得到较大提升。 投资策略:公司的营业收入小幅下滑,其中LED照明和小家电业务销售规模略有下滑,但LED芯片及封装有望扭亏为盈;未来公司将持续推进收购雷士光电的计划,预计整合成功后获得全产业链协同协同效应,LED业务得到较大提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为0.57/1.32/1.57亿元,对应PE为96/42/35倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声,正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董亊会、股东大会审议通过,因此,本次交易的最终方案尚具有不确定性。2)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牉。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3)原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响,LED芯片价格整体呈下降趋势,但目前行业正处于快速发展过程中,未来存在价格波动的可能,并且随着公司LED照明产品销售占比的提高,LED芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。
德豪润达 家用电器行业 2018-07-10 3.08 -- -- 3.69 19.81%
3.69 19.81%
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小家电业务稳步前行,贡献业绩:德豪润达1996年5月创立于珠海,并于2004年6月在深交所上市,主要产业领域涵盖小家电、LED芯片、器件、显示及照明等系列产品,2017年全年小家电业务实现收入20亿元,同比增长13.12%,主要是公司加大对新产品的研发投入力度,新品开发量同比提升;同时,大力推动小家电产线升级改造,提高自动化/半自动水平,生产力效率及产品品质得到有效提升,进而提高了客户满意度,订单有所增长;另外,公司自有品牌ACA通过品牌重建、优化管理、优化产品结构及优化营销方式等方式积极开发国内市场,销售规模同比增长。 经营逐步改善,芯片端有望逐步扭亏:公司LED业务2017年度实现营业收入19.56亿元,同比下降8.44%。截止2017年底,芜湖德豪润达、扬州德豪润达共计已到货MOCVD设备92台,其中:80台已调试完成开始量产,2台设备用于研发;其余10台为扬州基地的设备,已计提减值并处于待出售状态。由于MOCVD技术更迭较快,旧机台在效率上不如新机台,同时面临较大的折旧成本,过去三年在LED芯片业务上一直属于亏损状态,公司2017年对部分技术水平已落后于现行市场水平且不符合公司产品生产要求的设备进行了报废、出售处置,有利于公司未来期获利能力的提升;同时优化产品结构,倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例将逐步提高。 拟并购雷士光电,强化下游布局:雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED大举向LED转型,LED产品营收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,营收由2013年的7.41亿元迅速上升至2017年的31.66亿元,CAGR=33.7%,LED产品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力,公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域当之无愧的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”的LED全产业链业务格局,LED业务能够得到较大提升。 投资建议:德豪润达主营业务自2014年开始营收突破40亿元,至今保持相对稳定的状态,其中,小家电业务属于公司多年经营行业,有一定市场地位,产品价格相对稳定,毛利率总体变动幅度不大;LED业务方面,芯片端对一些在用的不经济的固定资产计提减值、对部分技术落后于现行市场水平的资产进行报废、出售等处理,应用端拟并购雷士光电100%的股权,雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从事“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。预计在德豪润达整合雷士光电之后,两者强强联合,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”的LED全产业链业务格局,届时德豪润达在LED行业的竞争力将得到增强。预计公司2018-2020年营收分别为44.56/48.79/53.92亿元,对应的归母净利分别为0.57/1.32/1.57亿元,对应的PE分别为95/41/35倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声,正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董事会、股东大会审议通过,因此,本次交易的最终方案尚具有不确定性。2)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3)原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响,LED芯片价格整体呈下降趋势,但目前行业正处于快速发展过程中,未来存在价格波动的可能,并且随着公司LED照明产品销售占比的提高,LED芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。4)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,国际知名品牌已将中国作为其主要销售市场之一,同时,近年来电子商务的兴起,亦对传统营销渠道构成了冲击。未来,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。
德豪润达 家用电器行业 2018-07-10 3.08 -- -- 3.69 19.81%
3.69 19.81%
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小家电业务稳步前行,贡献业绩:德豪润达1996年5月创立于珠海,并于2004年6月在深交所上市,主要产业领域涵盖小家电、LED芯片、器件、显示及照明等系列产品,2017年全年小家电业务实现收入20亿元,同比增长13.12%,主要是公司加大对新产品的研发投入力度,新品开发量同比提升;同时,大力推动小家电产线升级改造,提高自动化/半自动水平,生产力效率及产品品质得到有效提升,进而提高了客户满意度,订单有所增长;另外,公司自有品牌ACA通过品牌重建、优化管理、优化产品结构及优化营销方式等方式积极开发国内市场,销售规模同比增长。 经营逐步改善,芯片端有望逐步扭亏:公司LED业务2017年度实现营业收入19.56亿元,同比下降8.44%。截止2017年底,芜湖德豪润达、扬州德豪润达共计已到货MOCVD设备92台,其中:80台已调试完成开始量产,2台设备用于研发;其余10台为扬州基地的设备,已计提减值并处于待出售状态。由于MOCVD技术更迭较快,旧机台在效率上不如新机台,同时面临较大的折旧成本,过去三年在LED芯片业务上一直属于亏损状态,公司2017年对部分技术水平已落后于现行市场水平且不符合公司产品生产要求的设备进行了报废、出售处置,有利于公司未来期获利能力的提升;同时优化产品结构,倒装芯片、倒装COB、高压芯片等高毛利产品的比例将逐步提高。 拟并购雷士光电,强化下游布局:雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从亊“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士较早开始由非LED大举向LED转型,LED产品营收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,营收由2013年的7.41亿元迅速上升至2017年的31.66亿元,CAGR=33.7%,LED产品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增长了91.46%。得益于公司的较早转型以及公司广阔的渠道和深远的品牌影响力,公司已经成为了通用照明尤其是商用照明领域当之无愧的龙头。预计公司在整合雷士光电及自身照明业务之后,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”的LED全产业链业务格局,LED业务能够得到较大提升。 投资建议:德豪润达主营业务自2014年开始营收突破40亿元,至今保持相对稳定的状态,其中,小家电业务属于公司多年经营行业,有一定市场地位,产品价格相对稳定,毛利率总体变动幅度不大;LED业务方面,芯片端对一些在用的不经济的固定资产计提减值、对部分技术落后于现行市场水平的资产进行报废、出售等处理,应用端拟并购雷士光电100%的股权,雷士光电是雷士照明旗下优质的国内照明生产制造商,从亊“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。预计在德豪润达整合雷士光电之后,两者强强联合,能够发挥产业链上下游的协同效应,形成“外延及芯片-封装及模组-LED应用产品(照明和显示)-品牌及渠道”的LED全产业链业务格局,届时德豪润达在LED行业的竞争力将得到增强。预计公司2018-2020年营收分别为44.56/48.79/53.92亿元,对应的归母净利分别为0.57/1.32/1.57亿元,对应的PE分别为95/41/35倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产业链整合不及预期风险。公司与雷士照明产业链整合已进入尾声,正式协议的签署尚需本公司及雷士照明的董亊会、股东大会审议通过,因此,本次交易的最终方案尚具有不确定性。2)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。3)原材料价格波动风险。近几年来受技术进步、产能扩张等因素影响,LED芯片价格整体呈下降趋势,但目前行业正处于快速发展过程中,未来存在价格波动的可能,并且随着公司LED照明产品销售占比的提高,LED芯片价格波动可能会对公司盈利产生较大影响。4)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,国际知名品牌已将中国作为其主要销售市场之一,同时,近年来电子商务的兴起,亦对传统营销渠道构成了冲击。未来,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。
德豪润达 家用电器行业 2017-03-03 5.82 6.90 292.05% 6.24 7.22%
6.24 7.22%
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投资要点 公司动态:公司发布2016年年度业绩快报披露全年营业收入实现40.5亿元,同比下降10.1%,营业利润亏损1.3亿元,营业利润率-3.1%,亏损幅度显著收窄,2016年全年归属于上市公司股东的净利润2,973万元,同比上升49.7%。第四季度单季度公司销售收入11.2亿元,同比下降2.7%,归属上市公司股东的净利润1,126万元,同比实现扭亏。 点评: 上半年客户终端需求不及预期业绩承压,新品放量打开成长空间:公司2016年销售收入出现了10.1%的下降主要是由于上半年LED芯片市场竞争压力较大,产品价格下降,而以出口为主的小家电业务则由于欧美政治经济的不稳定性,以及公司客户结构变化等原因导致收入同比下降了约14%。从LED照明市场的需求看,对于传统节能灯替换需求依旧延续,而小间距LED市场对于芯片产品形成有效的新增需求,小家电出口业务随着人民币贬值的预期,在价格方面的竞争力有所提升,因为我们预计未来公司收入方面将会逐步恢复增长。 毛利率提升推动营业利润显著减亏:公司2016年整体营业利润尽管仍然是处于亏损状态,但是亏损幅度较过往三年(即使2015年扣除一次性资产净值的影响后)均出现了明显的降低。从公司披露的信息看,随着产品结构的调整和成本控制的有效措施,毛利率同比提升了约2个百分点,显示了公司在经营业务方面的效率获得了有效的提升。 LED及家电业务行业逐步回暖:LED产品市场方面,随着2016年下半年市场竞争有所减缓,产品价格出现了企稳的状况,2017年初主要芯片厂商均出现了提价的措施,在经历了较为激烈的价格竞争后,行业市场形成了相对稳定平衡的格局,并有逐步回暖的趋势。家电出口加工业务方面,随着欧美经济的企稳复苏,人民币汇率的贬值,公司产能搬迁逐步完成后,相关业务的收入规模将会恢复到过往的正常水平,未来有望进入平稳发展的时期。 投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为0.02、0.16和0.23元。净资产收益率分别为0.5%、3.9%和5.4%,给予增持一A建议,6个月目标价为6.90元,相当于2016年至2018年328.6、43.1和30.0倍的动态市盈率。 风险提示:LED产品价格波动;人民币汇率波动影响公司盈利;政府补贴政策变动及落实情况。
德豪润达 家用电器行业 2016-11-03 6.24 7.20 309.09% 6.35 1.76%
6.35 1.76%
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投资要点 公司发布2016年三季报披露前三季度营业收入实现29.3亿元,同比下降12.6%,毛利率19.3%,同比上升1.2个百分点,2016年前三季度归属于上市公司股东的净利润1,847万元,同比下降69.8%。第三季度单季度公司销售收入12.2亿元,同比下降5.8%,毛利率18.9%,同比上升0.6个百分点,第三季度归属上市公司股东的净利润244万元,同比下降94.8%。公司预计2016年全年归属于上市公司股东的净利润为1,986~2,979万元,发动幅度为上升0%~50%。 点评: 季度销售收入下滑受制于行业景气度:公司2016年前三季度销售收入同比下降12.6%,公司主要业务LED照明以及家电加工业务受到行业市场景气度不佳的影响而出现了收入的下滑,随着LED芯片的价格从第二季度开始回升,以及人民币贬值的趋势对于公司的家电加工出口业务带来的正面利好预期,第三季度的销售收入同比下滑幅度放缓至5.8%,未来随着行业整体景气度的逐步恢复,公司的收入有望恢复增长。 毛利率同比上升显示成本可控:公司前三季度毛利率水平同比上升1.2个百分点为19.3%,第三季度单季度的毛利率也有0.6个百分点的上升。尽管公司的销售收入规模受到行业市场的影响而出现下降,但是产品的盈利能力有所提升,显示了公司在市场环境不佳的情况下仍然能够有效控制生产成本,调整产品结构,进而显示了公司在市场行业中的竞争力较强。 费用率基本可控,联营公司经营稳定:公司前三季度的三项费用率水平同比小幅上升2.4个百分点至23.4%,费用数额下降但是收入下滑使得费用率有所上升,公司重要参股公司雷士照明的经营向好,在下游LED灯对于传统节能灯替代持续推进的情况下,终端市场需求仍然保持了稳健的成长性,未来随着公司LED上游及家电加工恢复增长,费用率水平有望保持在稳定状况。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.02、0.15和0.24元。净资产收益率分别0.4%、3.7%和5.7%,给予增持-A建议,6个月目标价为7.20元,相当二2016年到2018年423.5、48.0、30.0倍的动态市盈率。 风险提示:LED产品价格波动;人民币汇率波动影响公司盈利;政府补贴政策发动及落实情况。
德豪润达 家用电器行业 2015-09-02 7.62 -- -- -- 0.00%
10.40 36.48%
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LED芯片价格继续下滑,公司整体毛利率下行:公司15年上半年营收增长6.15%,主要因为LED行业竞争加剧,相关LED芯片、照明产品价格继续下滑,公司主要LED芯片及应用产品营收同比下降5.53%。产品毛利率方面,公司上半年综合毛利率下降5.66个百分点,主要是受LED芯片及应用类产品价格下跌及公司高毛利率类LED产品占比下降的影响,上半年公司LED产品整体毛利率下降9.48%,降幅明显。 下半年经营状况展望:我们对公司下半年经营改善保持谨慎(不考虑并购影响),主要因为:1)厨房电器市场行业竞争格局稳定,行业增速不会有明显变化,加之国内房地产市场不景气,导致新增需求放缓;2)LED行业竞争愈演愈烈,LED芯片及下游照明产品价格的持续下跌给企业造成更多压力。虽然LED的渗透率在不断提升,但是LED芯片和照明企业的盈利空间不断被压缩,我们认为公司未来整体毛利表现仍将会受到LED芯片和照明价格下跌拖累;3)公司将持续调整LED业务产品结构,如果高毛利LED显示屏产品收入占比仍继续减少,短期内公司毛利率难以稳企。 投资建议:鉴于公司所处LED行业竞争日益加剧,我们预计德豪润达2015/2016年的营收为49.18亿元和62.66亿元(原为59.25和93.31亿元),摊薄每股收益为0.03元和0.05元(原为0.26/0.44元),对应的PE为225倍和152倍,评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。 风险提示:LED芯片毛利率进一步下滑。
德豪润达 家用电器行业 2015-06-17 15.69 -- -- 15.56 -1.21%
15.50 -1.21%
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事项:德豪润达近日収布非公开収行股票预案,拟定向增収融资不超过45 亿元,其中20 亿用于LED 倒装芯片项目,投资15 亿元用于LED 芯片级封装项目,10 亿元用于补充流动资金,幵预计三年内德豪润达的年营业收入将超过80 亿元。 平安观点: 倒装技术优势凸显,德豪抢占国内先机:LED 倒装芯片集合了正装芯片和垂直芯片的优势,性价比高,具有“承受大电流,散热好,荧光粉均匀涂覆,无金线风险,易于模组集成化”等优势。倒装技术在通用照明、汽车、大功率照明、大尺寸背光、投影仪、闪光灯等领域有着广阔的应用前景。国际大厂Philips、Cree 、Osram、Nichi 先后都选择额倒装技术,充分说明了LED 倒装芯片和封装器件系未来技术趋势的走向。国内正装 LED 芯片及封装器件的竞争已进入白热化阶段,而LED 倒装芯片和封装器件市场正处在国产化的空档期,德豪润达通过此次定增加码倒装业务,项目达产后形成年产倒装芯片50 亿颗的生产能力。 强化LED 封装业务,产业整合值得期待:根据Strategies Unlimited 统计数据,2014 年全球LED 封装收益超过150 亿美元。预计2012-2018 年间,全球LED 封装收益年均复合增长率将达到13%。LED 封装、应用的快速収展能有效保证公司本次募投项目产能消化。本次募投项目投产后,公司一方面将深耕细作现有客户需求,提高销售觃模,同时利用现有的客户资源,销售渠道进行销售平台整合、业务拓展;另一方面将加强对雷士照明销售渠道的整合,大力拓展O2O 照明及智能家居电商平台,实现线上线下融合,提高产品渗透率。 投资策略:我们预计公司15-16 年营收分别为59.25 和93.31 亿元,对应EPS 分别为0.26、0.44 元,对应PE 分别为62.31 和36.99 倍。公司凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆广阔的内需市场,我们看好公司在LED 照明时代的収展前景。本次定增完成后,德豪润达LED 产业链布局进一步优化。公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 行业竞争加剧,转型进度不及预期。
德豪润达 家用电器行业 2015-03-18 9.62 -- -- 10.88 13.10%
16.68 73.39%
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公司主营业务在2015 年有望保持高速增长态势。LED 业务方面,公司在LED 芯片外延片的产能在国内排名第三,目前92 台MOCVD已经全部投产。从工艺层面来看,公司的外延片采用领先于业内的4吋片工艺,同时自主研发了相应的配套加工工艺。4 吋片相对2 吋片在产能利用上有明显优势。相同生产效率下,我们预计4 吋片比2吋片将有接近30%的成本优势。公司的芯片技术走在行业的前沿,未来在产业竞争加剧的情况下有望凭借尺寸优势和成本优势占据有利地位。小家电业务海外客户优势明显,公司小家电事业部通过不断优化客户结构、加强成本管控、借助互联网的新兴营销模式,同时不断丰富产品线如母婴产品-婴儿辅食机、多功能厨房神器等措施,保持了业务的稳定增长,盈利能力保持总体稳定。总体来看,公司主营业务反转趋势明显。 经销商平台和雷士照明整合值得期待。经销商模式是照明行业核心竞争力之一。我们认为从公司发展角度来看,2015 年经销商平台建设和掌握雷士照明控制权将是公司重塑竞争力的重要举措,非常值得期待。 给予公司“买入”评级。我们看好公司经销商平台整合的前景,一旦完成经销商网络整合,公司将在O2O 方面获得重要优势,并有望从照明拓展到其他相关协同领域。预估公司2014~2016 年EPS 为0.01,0.13,0.25 元,给予“买入”评级。
德豪润达 家用电器行业 2015-02-06 8.46 -- -- 9.40 11.11%
12.36 46.10%
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亊项: 2015年1月30日晚德豪润达収布公告,修正该公司的净利润预估。该公司在2014年10月30日披露的2014年第三季度报告中预计2014年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈,预计在6,000万元-9,000万元之间。修正后,德豪润达2014年净利润预估为1,000万元-5,000万元。 平安观点: 雷士亊件式微,局势愈加明朗。2015年1月30日晚间德豪収布公告净利润调低至1,000万元-5,000万元,此举原是对公司参股子公司雷士照明収生违觃担保带来的损失的认列,符合雷士违觃担保亊件爆収后德豪的预估数额1.6亿左右。此次调低预期净利润无疑对德豪造成短期利空,然而从长期来看则是利好,彻底理清雷士债务隐患,德豪才能以全新的状态迎接未来的収展。此外,德豪在2014年12月31日通过出售子公司股权暨关联交易预计能为2014年度带来1.68亿元的股权转让收益(税前),此举能够缓解公司目前由雷士担保违约亊件带来的财务压力,增加现金流动性。 生产增效,效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率提升显著。芯片业务方面,2014年12月德豪润达在安徽蚌埠的倒装芯片厂一期工程投产,该项目总投资20亿元。预计2015年四季度事期工程投产后,德豪润达在蚌埠的倒装芯片厂年产值将达到15亿元。目前德豪润达LED倒装芯片已成功打入手机厂(如中兴)、彩电厂(如康佳)等下游厂商。之前,全球LED倒装芯片主要由飞利浦、欧司朗等供应,德豪润达此举有望打破欧美企业在倒装芯片上的垄断局面。此外,公司已向设备厂商采购MOCVD机100台,截止第三季度报告披露日,芜湖德豪润达,扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台,其中59已调试完成开始量产,13台设备用于研収;其余设备正处于安装调试过程中。预计2015年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿,占比总营收28%。随着新基地的建成,预计2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游,需要较高的技术水平,可获得较高的净利率。封装业务方面,德豪2014年由封装带来营收2.2亿,占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。 O2O模式已然闪光,雷士渠道前途光明。公司拥有雷士27%的股仹,具备良好的销售渠道。从目前的销售情况来看,透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。 一是直接销售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿,均占雷士总收入4成左右,打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。事是向雷士提供芯片获得的收入,当前德豪已与雷士照明签署合作协议,对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片,在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收,占比德豪全年营收约12%,净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入,雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外2015年德豪和雷士将采取合作的方式将战线向互联网平台大幅铺开,即建立全渠道营销。雷士在全国有3000多家门店,O2O模式可以使其収挥既有的线下服务优势和线上的成本优势,消费者能够获得完美的消费体验和更有竞争力的价格。此外全渠道营销还包括了智能电商平台。通过平台建设,引更多消费者和卖家进驻。 获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元,对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元,动态估值分别为368.7、27.5、19.5倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的収展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。
德豪润达 家用电器行业 2014-11-21 8.45 -- -- 9.34 10.53%
9.34 10.53%
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事项: 德豪润达自8月8日起停牌筹划的重大事项,为拟向重要参股子公司雷士出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士将全部以现金方式支付对价。14日德豪润达复牌公告称本次重组流产原因是雷士受违约担保所累资金收紧。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O 照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O 领域。 平安观点: 雷士事件告一段落,最坏状况已经反映。2014年8月8日,德豪润达拟向重要参股子公司雷士照明出售LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士照明将全部以现金方式支付对价,本次资产出售将解决雷士照明与公司的同业竞争问题,有利于两家上市公司的规范运作,优化双方资产结构,可谓双赢。然而自8月8日停牌三个月后,本次重组以失败告终,德豪表示是由于雷士前任董事吴长江在任时发生的违规担保行为,被银行强制划扣约6亿元,预计损失可达1.642亿元,严重减少雷士账面现金,影响雷士在本次资产整合的支付能力。此次股权争斗中雷士照明的经销商在本次事件中同心协力地站在了王冬雷这一边,最终以吴长江被逐出董事会而王冬雷全面掌控雷士而告终。雷士未来将进入发展模式,目前雷士已复产七成,下一步是全面恢复生产销售秩序。 生产增效,效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率近期显著提升。芯片业务方面,公司已向设备厂商采购MOCVD机100台,截止第三季度报告披露日,芜湖德豪润达,扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台,其中59已调试完成开始量产,13台设备用于研发;其余设备正处于安装调试过程中。预计明年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。此外继大连、芜湖基地之后,德豪润达目前正在加速建设蚌埠、扬州基地。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿,占比总营收28%。随着新基地的建成, 预计 2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游,需要较高的技术水平,伴随着较高的净利率。封装业务方面,德豪2014年由封装带来营收2.2亿,占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。 雷士渠道发力。随着公司收购完成雷士光电27%的股份,公司得到了良好的销售渠道。从目前的销售情况来看,透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。一是直接销售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿,均占雷士总收入4成左右,打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。二是向雷士提供芯片获得的收入,当前德豪已与雷士照明签署合作协议,对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片,在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收,占比德豪全年营收约12%,净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入,雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外,德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会,宣布正式进军O2O领域。目前德豪与雷士在天猫等都各自有自己的电商平台,而雷士照明在全国拥有的3000多家零售店未来将成为O2O电商“最后一公里”的平台,实现直接为终端消费者提供产品,设计和后期服务的功能。透过此平台,德豪和雷士的智能家居和照明业务将实现线上线下的有机融合,提高市场竞争能力。 获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元,对应EPS分别为0.06、0.30、0.42元,动态估值分别为126.9、27.5、19.4倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。
德豪润达 家用电器行业 2014-11-17 7.35 -- -- 8.84 20.27%
9.34 27.07%
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事件描述 德豪润达今日发布关于终止筹划重大事项暨公司股票复牌的公告。根据公告,公司本次筹划的重大事项为LED照明资产整合事项。公司拟向重要参股子公司雷士照明控股有限公司出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债,雷士照明将全部以现金方式支付对价。另外,公司股票将于2014年11月14日开市起复牌。 事件评论 现在看来,公司之前停牌筹划重大事项与之后发生的雷士照明与雷士照明前CEO吴长江之间的纷争没有关系,而公司终止筹划本次重大事项则与这次纷争有一定关系。另外,公司承诺自复牌之日起3个月内不筹划上述重大事项。 此次围绕德豪润达、雷士照明以及吴长江之间的纷争堪称悬疑大片,情节扑朔迷离,背后的恩恩怨怨、是是非非外人不足道哉!客观来讲,不论谁对谁错,这样的事件对相关方的形象都造成了较大的负面影响。而且,根据公告披露,吴长江违规担保可能会对雷士照明造成6亿元左右的损失。之前德豪润达与雷士照明情投意合的联姻演化为现在的纷争,真是让人始料未及。应该说,这是一次典型的“黑天鹅”事件。 然而,事物都有其两面性。根据德豪润达之前的各类相关公告来看:第一,这样的矛盾迟早都会爆发,浮出水面只是时间问题。对投资者而言,早发生比晚发生要好,至少未来这样的隐患不会再存在了。第二,雷士照明的渠道经销商在之前的纷争中都坚定地站在了吴长江一边,而这次纷争中大多数却站在了吴长江的对立面,加上吴长江此次涉嫌违规担保,因此,我们有理由认为吴长江以后基本上将失去对其一手创办的雷士销售渠道以及雷士品牌资源的实际掌控力,而雷士照明的大股东德豪润达的影响力则可能会提高。第三,雷士照明的品牌以及销售渠道网络是公认的优质资产,德豪润达及雷士照明如果能好好使用,对公司未来业绩的提升可能会有较大帮助。 我们预计公司2014-2016年EPS分别是0.05元、0.39元、0.52元,目前股价对应的PE分别是161、21、16倍,维持推荐评级。
德豪润达 家用电器行业 2014-09-02 7.35 -- -- -- 0.00%
8.75 19.05%
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事项:报告期内,公司实现营业收入193,490.97 万元,比上年同期增长42.98%,其中,LED 行业实现营业收入10.43 亿元,比上年同期增长50.39%;小家电行业实现营业收入8.82 亿元,比上年同期增长35.30%。报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润3,870.25 万元,比上年同期下降-23.36%,虽然净利润比去年同期有所下滑,但是扭转了今年一季度亏损的状况。 平安观点: LED 垂直一体化助跑净利润扭亏为盈。 随着全国范围内LED 行业景气度不断上升,德豪润达作为国内唯一的LED 垂直一体化企业,今年来芯片、封装、应用全面开花,工艺的良率和业绩快速提升,助力公司扭转了今年一季度亏损的状况:芯片方面:引进台湾团队后,技术上不断改进,倒装芯片业务持续领先,6 月份在在广州发布的LED 倒装芯片"北极光"从整体性能上可居世界三强,已开始小批量出货;产能上持续释放,原58 台MOCVD 开工率为满水位,且6 月28 日新建成的扬州基地12 台MOCVD 已经开始进行LED 外延片的量产,年产近15万片。随着LED 芯片业务的成熟放量,公司成功于二季度实现扭亏为盈,预计全年营收可达11 亿元。 封装、应用方面:现40 条封测线稼动率呈现满水位,三月营收就已经超过2000万,在费用控制与材料成本降低的情况下等,预估净利率有机会达双位数,优于行业平均,将成为公司二季度扭亏为盈重要推手,预计14 年将有2.5 亿元的营收。LED 应用业务也有望贡献15 亿元的营收。 雷士渠道坚强支撑,三、四季度业绩前景光明。 公司在收购雷士照明后渠道效应显现,主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有较高口碑,品牌价值全国领先,公司定增完成后,对全国拥有3000 网店的雷士照明持股27%并签署合作协议,已经在进行深度整合与合作。展望三、四季度,LED 业务在全球大势的驱动下将持续发力,凭借公司在LED 芯片上的技术优势以及收购雷士照明后的渠道优势,业绩将有大概率继续走高。目前公司LED芯片业务单月营收已达1.2 亿元,随着后续产能的继续爬坡以及渠道、市场的培育,公司有望接到更多的订单,LED 业务全年营收有大概率达30 亿元。 盈利预测。 我们预计公司14-15 年营收分别为44.5、63.2 亿元,对应EPS 分别为0.30、0.58 元,动态估值分别为27/14 倍。凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED 照明时代的发展前景,下半年公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。
德豪润达 家用电器行业 2014-06-16 8.40 9.96 465.91% 8.99 7.02%
8.99 7.02%
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德豪润达公告增发完成,我们认为增发实施后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 向大股东和吴长江增发完成,股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成,其中大股东芜湖德豪认购1亿股,吴长江认购1.3亿股,持股达到9.3%,位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于:1)股东利益理顺,雷士未来将向德豪采购更多芯片,同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅,两者协同效应加强;2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万,经营现金流将显著改善。 芯片趋势向好,未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好,5月已达1.2亿元。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,随着后续产能爬坡,今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产,随着市场培育成熟,其倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。 各类照明渠道已就位,雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,我们判断吴长江入股德豪后,德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权,按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪增发完成后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。
德豪润达 家用电器行业 2014-06-16 8.40 -- -- 8.99 7.02%
8.99 7.02%
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投资要点 德豪润达(002005.SZ)现为国内唯一LED 垂直一体化企业。公司本为全球前三大小家电制造企业之一,在认识到LED 节能产业的巨大市场后,果断通过并购方式跨入LED 产业,并通过垂直一体化战略快速打造出较完整的产业集群,现在已经在LED 外延、芯片、封装、应用、销售渠道上多方布局,坚定向LED 产业转型。公司现在持有雷士照明27%股份,为其最大单一股东,受惠于雷士工程渠道优势(3000网点),预估2014年贡献营收将达10亿。 4吋机产能优势释放,2014年将迎来业绩拐点。公司引进一批台湾资深技术团队,大幅提升芯片与封装工艺的良率与业绩,经我们实地调研发现,目前有58台MOCVD 开工率为满水位,芯片业绩5月营收突破亿元大关。在LED 业务中,可细分为芯片/封装/应用三块子业务,根据我们预估LED芯片业务(含外延片)受惠于照明需求及产能稼动率提升,2014年营收将达11亿,2015年挑战20亿。 LED 封装业务发力,增添营运柴火。经我们产业链验证,引进台湾团队已开始收到成效,产品品质与良率大幅提升,40条封测线稼动率呈现满水位,三月营收超过2000万,在费用控制与材料成本降低的情况下,我们预估净利率有机会达双位数优于行业平均。另外,由于公司产品品质已经获得市场认可,透过结合雷士渠道销售,目前月产能100KK 满水位运行且还在持续扩产,我们推估2014年底月产能将达200KK。 LED 业务放飞首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。我们预计公司14-15年营收分别为44.5、63.2亿元,对应EPS 分别为0.30、0.58元,动态估值分别为28.0/14.5倍。虽是LED 产业后进者,但凭借着世界级制造设备与人才,搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。
德豪润达 家用电器行业 2014-06-06 8.00 -- -- 8.75 9.38%
8.99 12.38%
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从小家电到LED,业务结构大升级 德豪润达于2009年进入到LED产业中,通过收购、增发等方式,迅速完成了产业布局。公司具有LED外延芯片、封装、照明、显示屏等全套产业链,同时通过不断增持控股雷士照明,拥有了最宝贵的照明渠道资源。因此,经过了5年的不断投入和技术研发,德豪润达已经从传统的小家电厂商转型升级为LED龙头企业,业务模式可以媲美全球照明领导公司飞利浦。 LED芯片开始发力,倒装技术领先 在LED照明需求爆发的背景下,公司芯片产品面临着良好的行业性机遇。公司芯片业务经过2-3年的研发,技术路线已经逐步稳定,其中,高亮度、大功率的倒装芯片将是公司未来发展的重点。随着产品质量提升,客户认可度加强,公司将逐步扩充产能,力争年内开满,收入及盈利能力将大幅提升。 与雷士关系理顺,LED照明前景光明 德豪润达控股雷士照明27%的股权。雷士照明渠道实力全国第一,重点发展LED战略明确,LED灯具占比快速提升,其中将会大量使用德豪的光源产品。随着双方利益的深度绑定,德豪润达与雷士照明的整合优势将日益突出。 公司迎来业绩拐点 随着定向增发的逐步完成,公司财务状况将大为改善;LED芯片取得突破,产能利用率、盈利能力将不断提升,业绩弹性大;与雷士照明关系理顺,LED照明业务将呈现爆发性增长,公司已经迎来业绩拐点。我们预计公司2014-2016年EPS分别是0.27、0.48、0.66元,目前股价对应的PE分别为29.97、16.93、12.32倍,给与公司“推荐”评级,建议买入或增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名