公司1-9月业绩符合预期公司前三季度实现主营业务收6.45亿元,同比增长27.7%;实现归属于上市公司股东的净利润9773.4万元,同比增长7.5%;折合EPS0.301元。 公司第三季度业绩提升明显公司第三季度单季实现净利润4710万元、毛利率达到40.6%,均为年内最高。我们认为主要原因如下:一是第三季度西南地区来水情况显著改善,公司水电机组充分出力、自发电量比例得到提升。二是去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时得到修复,过军渡电站的防洪提维修在5月完成,使得公司在进入6月汛期后机组及时出力。我们在之前的报告中曾强调,公司三季度业绩有望借来水情况改善而出现提升,现在得到了应证。 q苗圃电站年底投产、明年开始贡献利润公司2009年收购甘孜州康定华龙水利电力46%股权,其新建的苗圃水电站设计装机容量3万千瓦,年发电量1.6378亿千瓦时,上网电量约1.5亿千瓦时。该电站将于今年年底投产。这将成为公司2011年电力业务的主要增长点。 公司电力业务将长期受益于当地经济发展公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈,正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面,近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移,遂宁市工业发展速度处于全省前列,第二产业产值占比已从2005年的36.1%上升到2008年的46.1%,对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面,遂宁市城市化进程不断加快,其中心城区人口在2010年将达到约60万人,2020年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展,带动了公司发/售电量的提升。我们预计,“十二五”期间,公司售电量复合增长率可达15%左右。 奥深达公司钒矿业务未来业绩可期公司收购奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,后者目前已获得四川甘孜和平武、陕西山阳、西藏江达、新疆且末等地的铁、锰、钒、银、铜、铅、锌等各类矿权共7宗。其中,陕西山阳钒矿已取得采矿权,预计2012年开始贡献利润,将成为公司未来新的利润增长点。投资建议我们认为,苗圃电站年底投产,遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用,以及收购奥深达进入金属矿资源领域,使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外,公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66万元)。我们认为,剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.46元和0.49元,维持对公司“增持”的评级。

2010年前三季度业绩同比大幅增长 2010年1-9月,公司实现营业收入173.68亿元,同比增长145.8%;实现净利润71.6亿元,较上年同期增长83.6%,折合EPS0.4342元。公司前三季度业绩大幅增长的主要原因是2009年9月实施重大资产重组,公司收购三峡电站18台发电机组,归属公司发电量大幅增加所致。 第三季度来水改善,单季度业绩增幅明显 公司第三季度单季实现净利润51.8亿元,超过前两个季度总和,折合EPS0.314元;当期毛利率高达76.5%。我们之前的系列报告反复强调,公司在经历了去年6月开始到今年上半年的跨年度大旱以后,来水情况和发电量都将在三季度得到彻底改观,发电量同比将由负转正。从公司发布的前三季度发电量和三季度业绩来看,我们的判断得到了应证。 虽然公司葛洲坝电站发电量同比仍然下降了1.84%,但与上半年下滑4.74%相比已有明显的回升。且第三季度单季度发电量为58.31亿千瓦时,较去年同期的57.25亿千瓦时已经实现正增长。 公司三峡电站受长江利于来水好转的影响更为显著,前三季度发电量一举由负转正。其中,第三季度单季度发电量为377.49亿千瓦时,超过上半年发电量总和,比去年同期三峡电站发电量大幅提升14.6%。从单机发电量来看,前三季度三峡机组单机发电同比增长8500万千瓦。 投资建议 由于三季度来水情况改善情况较好、发电量增幅较大,我们调高公司全年发电量至1000亿千瓦时。此外,公司仍持有建设银行10亿H股,若处置则可对业绩起到提升作用。公司上网电价偏低,目前居民生活用电阶梯电价方案(征求意见稿)已出台,销售电价的上调或将带来上网电价上调的可能性。本着谨慎原则,我们不考虑处置金融资产收益和电价上调预期,预计公司2010-2012年的业绩分别为0.51元、0.59元和0.64元,对应PE分别为16.1X、13.7X和12.7X。公司自复盘后一直跑输大盘,具有较好的投资价值,维持对公司的“买入”评级。

公司前三季度业绩符合预期 公司10月25日发三季报,前三季度实现营业收入4.12亿元、同比增长57.2%;实现归属母公司净利润6305.4万元、同比增长54.9%、折合EPS0.53元。公司前三季度业绩基本符合我们的预期,业绩的增长主要来自于主要产品产能的提升和销售价格的增长。 综合毛利率继续提升 公司前三季度综合毛利率为35.43%,较去年同期提高3.81个百分点;较中报提高0.61个百分点。我们认为,公司综合毛利率继续提升的主要原因为:钴镍粉末产品销售价格的增长和公司对低品位废料处理水平的提高。总体来看,公司受益于技术提升、价格上涨、电子废弃物贡献低成本原料等诸多因素,毛利率明显提高。我们认为,随着规模效应的释放,尤其是电子废弃物实际处理量的增大,公司未来综合毛利率仍具备一定的上行空间。 塑木等业务继续开拓国际市场 公司本次宣布在法国成立全资子公司GEMHIGH-TECHEUROPECORPORATION。公司此举意图在于:通过设立塑木仓储、物流与塑木销售展示中心,开拓欧洲市场;提高交货速度,缩短交货周期,提高欧洲市场占有率,并做好售后服务。公司此前(8月15日),已宣布投资成立了加拿大子公司,以辐射塑木型材的最大消费市场——北美市场。虽然此前和惠东美新公司成立合资公司的项目未获股东大会通过,但公司仍在积极推进其产品(我们认为主要是塑木型材)的国际销售渠道,我们看好其塑木型材业务的未来发展。 塑木型材产品市场规模巨大 2009年,全球塑木产品的产量约150万吨。 其中,北美地区产量高达100万吨,排名第二的中国产量约20万吨,日本和德国分别为10万吨和7万吨。根据2009年德国科隆塑木产品大会的预测,未来几年全球塑木制品产量年均增长速度超过20%。其中,北美地区增速约10%,2010年仅铺板一项的市场规模就将达到130亿人民币。中国的增速则将超过35%,并且随着资源的日益紧缺,我国每年木材缺口达到2亿立方米,若全部以塑木产品代替进口木材,我国的塑木市场潜力将达到惊人的每年2.4亿吨,若以每吨5000元计算,其市场规模达到1.2万亿。 再生资源龙头企业,将受益于战略性新兴产业规划 10月18日,国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,为十二五节能环保产业发展方向定调。其中,资源循环利用(再生资源)产业以及废旧商品回收利用上升到前所未有的高度(参见湘财证券再生资源产业系列报告1、2,及公司系列报告)。 我们已经反复强调公司的优良品质、行业地位和发展前景,这里不再赘述。随着《决定》的正式下发,以及随后一段时间节能环保产业规划的正式出台,公司的价值将进一步被市场所发现。尤其是公司对自建回收体系的探索、完全符合《决定》中大力推进现代化废旧商品回收体系建设的战略方向。 投资建议 公司前三季度业绩基本符合我们预期,综合毛利继续保持提升,塑木型材等业务持续开拓国际市场。我们反复强调,资源循环利用(再生资源)是节能环保产业的重要一环,是循环经济模式最重要的载体。由于目前投资标的较少,再生资源产业一直被市场所忽视。但随着节能环保产业规划的出台,我们相信资源循环利用领域将获得国家政策的大力扶植,“城市矿山”也将从学术理念走向比肩天然矿山、关系国计民生的重要资源。我们强烈看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。

节能环保领衔七大战略性新兴产业10月18日,国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,为十二五节能环保产业发展方向定调:重点开发推广高效节能技术装备及产品,实现重点领域关键技术突破,带动能效整体水平的提高。加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范,提高资源综合利用水平和再制造产业化水平。示范推广先进环保技术装备及产品,提升污染防治水平。 推进市场化节能环保服务体系建设。加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系,积极推进煤炭清洁利用、海水综合利用。 q资源循环利用(再生资源)、极具前景的节能环保子行业我们在之前的系列报告中曾反复强调,节能环保产业包括节能、资源循环利用和环境保护三大方面的内容。但目前市场主要关注的是其前端节能和后端污染治理(环保)。 对于资源循环利用,由于市场对其了解不多、且目前投资标的较少,因而有所被忽视。实际上,资源循环利用领域蕴含了一个规模巨大的市场、涉及到几乎所有行业。本次《决定》的出台,再次强调了资源循环利用在节能环保产业中的重要地位,其发展前景极为广大。(参见湘财证券再生资源产业系列报告1、2)q废旧商品回收利用上升到前所未有的高度《决定》中两次提到了建立现代废旧商品回收体系,一是在《决定》第二部分节能环保产业板块(加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系);二是在《决定》第五部分支持市场拓展和商业模式创新(积极推行现代废旧商品回收利用等新型商业模式)。我们认为,以资源循环利用(再生资源产业)为载体的现代废旧商品回收利用上升到了前所未有的高度。尤其是“积极推行现代废旧商品回收利用的新型商业模式”这一表述,释放出强烈的信号。即:目前散乱、无章的废旧资源游击队式回收体系,将彻底改造为“以先进技术为支撑的、现代化的新型商业模式”。我们认为,《决定》中的这一战略部署,必将对我国再生资源产业产生深远影响、并带来革命性的变化。我们判断,未来或将实施生产者延伸责任制、第三方逆向物流系统、产品全流程跟踪体系等一系列措施,促进废旧商品回收体系的现代化。 q格林美——坐拥城市矿山、再生资源龙头企业我们在之前的系列报告中已经反复强调公司的优良品质、行业地位和发展前景,这里不再赘述。随着《决定》的正式下发,以及随后一段时间节能环保产业规划的正式出台,公司的价值将进一步被市场所发现。尤其是公司对自建回收体系的探索、完全符合《决定》中大力推进现代化废旧商品回收体系建设的战略方向。 投资建议我们反复强调,资源循环利用(再生资源)是节能环保产业的重要一环,是循环经济模式最重要的载体。由于目前投资标的较少,再生资源产业一直被市场所忽视。但随着节能环保产业规划的出台,我们相信资源循环利用领域将获得国家政策的大力扶植,“城市矿山”也将从学术理念走向比肩天然矿山、关系国计民生的重要资源。我们强烈看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。

2010年1-9月,公司葛洲坝电站完成发电量127.86 亿千瓦时,较上年同期减少1.84%;三峡电站完成发电量675.06 亿千瓦时,较上年同期增加3.39%。2010 年前三季度公司总发电量802.92亿千瓦时,较上年同期增加139.02%。 我们之前的系列报告反复强调,公司在经历了去年6月开始到今年上半年的跨年度大旱以后,来水情况和发电量都将在三季度得到彻底改观,发电量同比将由负转正。从公司发布的前三季度发电量数据来看,我们的判断得到了应证。 虽然公司葛洲坝电站发电量同比仍然下降了1.84%,但与上半年下滑4.74%相比已有明显的回升。且第三季度单季度发电量为58.31亿千瓦时,较去年同期的57.25亿千瓦时已经实现正增长。 公司三峡电站受长江利于来水好转的影响更为显著,前三季度发电量一举由负转正。其中,第三季度单季度发电量为377.49亿千瓦时,超过上半年发电量总和,比去年同期三峡电站发电量大幅提升14.6%。从单机发电量来看,前三季度三峡机组单机发电同比增长8500万千瓦。 由于三季度来水情况改善情况较好、发电量增幅较大,我们调高公司全年发电量至1000亿千瓦时。此外,公司仍持有建设银行10亿H股,若处置则可对业绩起到提升作用。公司上网电价偏低,目前居民生活用电阶梯电价方案(征求意见稿)已出台,销售电价的上调或将带来上网电价上调的可能性。本着谨慎原则,我们不考虑处置金融资产收益和电价上调预期,预计公司2010-2012年的业绩分别为0.46元、0.54元和0.58元,对应PE分别为17.2X、14.7X和13.6X。公司自复盘后大幅跑输大盘,具有较好的投资价值,维持对公司的“买入”评级。

公司签订山东核电离堆废物(SRTF)项目合同 公司控股子公司远达环保工程有限公司与美国EnergySolutions EU Limited 组成联合体,共同承担了山东核电有限公司离堆废物处理(SRTF)项目的设计、设备供货及技术服务。其中:中电投远达环保工程有限公司主要负责除主要工艺系统之外的设计、设备供货及技术服务,合同价格为人民币约2.43 亿元(不含ES 公司合同价款)。 公司核废料处理领域迈出实质性一步 此前,公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司已与中电投核电有限公司等单位共同组建“中电投山东核环保有限公司”,其中远达环保工程有限公司持股30%。而本次的山东海阳核电SRTF 项目则标志着公司在核废料处理领域迈开了实质性的一步。 离堆废物处理设施(SRTF)简要介绍 离堆废物处理设施(SRTF、Site Radioactive Treatment Facility ),也称作厂址废物处理设施,主要包括:设备和场地排水和废液处理系统、放射性废液系统(WLS)、放射性废气处理系统(WGS)和放射性固体废物处理系统(WSS)。项目承包商主要承担项目的设计、设备供货及技术服务。 核废料厂址处理(SRTF)市场空间广阔作为高效清洁能源,近年来我国核电发展迅猛,到2009 年底已投入运行908 万千瓦。根据2009 年的《核电中长期规划调整》,到2020 年我国核电装机容,量将达到7500 万千瓦;而在即将择机出台的《新能源产业振兴规划》中,核电装机容量或将达到8000万千瓦以上。根据国家相关标准,核电厂厂址废物处理设施(SRTF)必须与核电项目主体工程同时设计、同时施工、同时投产;也就是说SRTF 是核电站装料运行必须具备的前提条件。因此,未来我国将新建大量核电站SRTF设施。 以本次海阳核电一期2 台AP1000 百万千瓦机组的SRTF 设施投资为基础进行简单测算,若SRTF 投资为5 亿(假设本次公司合同占总合同的50%),假设2020 年运行核电机组8000 万千瓦(且均为百万千瓦级),则未来10 年SRTF市场空间约为200 亿人民币。由于SRTF 技术的壁垒以及核安全的敏感性,参与这个市场竞争的企业相对于其他电力环保领域要少得多,公司SRTF 业务的未来成长空间广阔。 中低放核废料处置(LLWD) 公司另一个值得关注的是中低放核废料处置(LLWD、Low Level Waste Disposal)业务。与SRTF 不同,LLWD 是对中低放核废料的永久厂外处置封存,需要专门的核废料处置场,目前我国已有西北和华南两个处置场。由于涉及到国家核安全,目前国内仅有三家具有牌照的中低放核废料处置企业,公司为其中之一。从目前的公开信息来看,由于国内核废料处置市场刚刚起步,LLDW 的盈利模式尚不明朗。但可以肯定的是,由于每座百万千瓦反应堆每年将产生550m3 中低放固体废物,我国在过去30多年运行中积存了几万立方米的中低放固体废物,而未来这些中低放核废料的数量将为更为惊人。因此,中低放核废料处置(LLWD)也将成为公司中长期业绩的一大看点。 投资建议 公司前期已收购9 个脱硫BOT 项目,且未来剥离非环保资产将使公司成为完全意义上的环保上市企业,大股东的鼎力支持使其环保业务发展充满想象空间。我们认为本次海阳核电厂址废物处理项目合同的签订,标志着公司在另一重要电力环保领域—核废料处理领域迈出的实质性一步,随着我国未来核电装机容量的大幅提升,公司的SRTF业务具有广阔的成长空间。同时,中低放核废料处置(LLWD)短期内虽然难以贡献业绩,但中长期是公司的一大看点。且核废料处理领域由于其高度敏感性和特殊性,其行业进入者较其他电力环保业务少得多。而公司背靠中电投,形成了多数企业难以逾越的壁垒。 在考虑本次山东海阳核电SRTF 项目的情况下,我们上调公司2010-2012 年摊薄后的业绩分别为0.19、0.36 和0.41 元。鉴于公司未来的良好发展前景,我们维持公司的“买入”评级。