业绩环比大幅改善:2012年公司营收49.3亿元,净利润6.48亿元,同比分别减少13.4%和15.5%,每股收益1.22元。其中四季度净利润和每股收益分别为8000万元和0.15元。2013年1季度公司营收7.9亿元,净利润1.26亿元,同比分别下降40.8%和48.6%,每股收益0.24元。公司2012年度分红预案为每10股派发现金红利2.00元,送红股5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2012年公司业绩逐季走低,四季度为最低点,2013年1季度环比呈现大幅改善。 钕铁硼需求逐步回暖:2012年下降的主要原因是经济下行导致下游需求逐季回落,且稀土原材料价格大幅波动导致钕铁硼价格随之波动,下游家电用户部分以铁氧体磁材替代。今年以来,随着经济回暖,尤其海外市场对钕铁硼需求的逐步增加,高端磁材订单恢复明显,开工率上升。同时,铁氧体磁材替代性需求在去年体现较为充分,钕铁硼行业尤其是高端钕铁硼需求回暖态势确立。 公司龙头地位更加稳固:近年来,稀土价格大幅波动和出口限制等因素,导致产业链上下游都经历了较大波动。公司凭借研发、渠道、原材料、专利授权等方面的综合竞争优势在行业波动中进一步巩固了行业龙头地位,提升了市场份额。我们依然维持公司在钕铁硼行业里强者恒强的判断,未来有望在节能环保等新兴领域引领钕铁硼新产品的应用拓展。 投资建议:维持增持-A投资评级,12个月目标价32元,相当于2013年27.5倍的动态市盈率。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为-2.6%、8.5%、24.7%,净利润增速分别为-3.0%、12.5%、30.3%。钕铁硼作为磁性能最好的磁性材料,未来在节能环保等新应用领域有望不断拓展,行业依然可以享受较高估值,龙头公司将强者恒强,市占率有望提升,理应享有一定估值溢价。 风险提示:稀土价格大幅波动影响终端客户需求

公司2012年业绩低于预期。公司2012年实现营业收入2.97亿元,净利润3,964.48万元,分别同比降低7.89%和28.52%;综合毛利率29.42%,同比降低1.94个百分点;三费占收入比例上升1.8个百分点,尤其是管理费用率上升2.65个百分点;每股收益0.35元,低于我们此前预期。 低于预期的主因有三点:一是“传统+海外”订单明显减少,新增的3C产品结构件收入尚难以对冲;二是综合毛利率小幅下降,主要源自下游需求疲软和折旧拖累,员工薪酬增长也值得重视;三是费用率上升,主要来自部分上市费用一次性计入以及公司研发投入的增加。 转型初期有风雨。公司正站在向3C产品结构件进军的拐点上,目前的负面因素主要有:一是传统订单占比仍然较高,其周期性强、成长性弱,在当前弱复苏的宏观背景下本就增长乏力,加上公司也将战略性缩减这方面的订单,对公司业绩形成拖累;二是在3C产品结构件方面,公司在产能、技术、市场、人才方面均处于投入和磨合期,难免会遇到各种使业绩低于预期的问题。三是公司刚刚上市,费用率可能会系统性提升;且产能规模扩大后,由于选择订单的议价能力下降,毛利率将有所下降。 镁好未来仍可期。目前3C产品需求迅猛增长和镁、铝合金结构件渗透率提升的行业趋势愈加明显,公司能否受益于此趋势,取决于能否快速满足三个条件:一是产能适时扩张,二是解决关键技术瓶颈,三是大力进行市场拓展,坚决打入大客户供应链。目前,公司在内构件方面,以上三个条件具备前二,第三个条件正在加强;外壳方面,三个条件也正在培育,大方向确定性向好。我们认为,公司目前向3C产品结构件转型已初见成效,凭借公司较强的技术实力、市场拓展能力、上市后的资金实力以及较好的激励机制,有望受益于3C产品的高速增长。 投资建议:维持买入-B投资评级,6个月目标价18.3元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为77.3%、68.5%、21.6%,净利润增速分别为71.3%、25.1%、13.0%。2013年的增长主要来自摄像机、智能手机内部结构件订单的增长,明后年则有望在超级本外壳和内构件方面有所作为。维持买入-B的投资评级,6个月目标价为18.3元,相当于2013年30x的动态市盈率。 风险提示:1)3C产业景气度下降;2)公司的3C产品结构件订单缩减或市场拓展受阻;3)产能投建和技术研发进度不达预期;4)宏观经济持续低迷,拖累公司传统压铸件订单。

收购集团稀土矿堆,加大资源开采力度:公司拟以现金方式出资80514 万元人民币购买包钢(集团)公司已开采的白云鄂博矿主、东矿稀土矿石600 万吨。同时,公司拟现金出资200 万元购买巴润矿业拥有的已开采白云鄂博西矿稀土矿石10 万吨,仅用于工业试验,以备将来对西矿稀土资源开发利用。 资源价值较高:已开采主、东矿矿石系上世纪50 年代至70 年代初,受技术条件制约,包钢集团主要使用富铁矿入炉,对富含稀土的贫铁矿进行堆存而形成。矿石总量为1489.14 万吨,稀土平均品位为6.65%,稀土(REO)总含量为99.03 万吨。公司此次收购其中的600 万吨,每吨作价134.19 元。拟由分公司白云博宇每年处理100 万吨矿石,年产26 万吨64.5%品位的铁精粉和5 万吨50%品位的稀土精矿。 增厚公司业绩:此次收购可有效加大公司对白云鄂博稀土资源的直接占有和开发力度,促进公司生产经营的持续稳定发展。白云博宇分公司生产出来的稀土精矿不直接对外销售,除作为公司继续提取稀土氧化物原料外,也可用于储备。据经审核的盈利预测显示,预计每年营业收入7.3 亿元,净利润1.72 亿元,增厚每股收益0.07元。 投资建议:买入-B 投资评级,6 个月目标价42 元。我们预计公司2012 年-2014 年的收入增速分别为-12.5%、37.8%、13.9%,净利润增速分别为-36.9%、54.9%、15.2%,给予买入-B 的投资评级,6 个月目标价为42 元,相当于2013 年30X 的动态市盈率。 风险提示:稀土政策不及预期,下游需求低迷,国外供应超预期

公司拟投资12亿元,建设武汉城市矿产循环产业园,年循环处理各类废弃物51.5万吨。预计项目建设期2年,达产后年收入达37亿元,净利润18050万元。 另外,公司拟投资3.39亿元,建设武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场,实现各类废旧物资年回收交易量300万吨,再生资源与报废汽车及废钢回收处理量30万吨。预计项目建设期3年,达产后年收入12亿元,净利润5988万元。 新建武汉城市矿产循环产业园,是公司大手笔构建中国“优美科”的又一重大举措。此次建设的是一个综合性园区,涉及废旧电子电器、废线路板、废旧五金电器、废塑胶、报废汽车、废钢等多种废旧资源处理;回收的产品也将涉及多种金属(包括稀贵金属)及其制品,各种塑料及其制品,以及报废汽车回收拆解再制造等。项目建成后,公司的产业、收入、利润规模将再上台阶,比现有和此前已经规划建设的项目加总的规模还要大,相当于再造一个格林美。值得关注的是公司有望借此项目获得武汉市报废汽车回收拆解业务资质。 武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场将引领回收体系新模式。当前废旧循环产业的现状是,回收和拆解环节都是个体小贩和手工作坊占主流,导致行业分散,经营不规范,容易形成二次污染,难以管理等难点,回收拆解行业的集散地往往是环境污染严重的一片焦土。公司大市场建设将把分散经营户纳入市场统一管理,形成大宗集散、分拣、拆解、交易的市场,构建再生资源“规范收集、阳光交易、安全储运、绿色处理”的回收体系,并提供场地及设备租赁、咨询、展览金融支持等配套服务。大市场模式有望开创我国未来废旧回收体系的主导模式,从根本上解决传统模式分散经营、环境污染、难以监管的弊端,为各地政府“两型社会”和“美丽中国”建设树立典范。 维持“买入-B”评级和18元目标价。预计2012年-2014年每股收益为0.27元、0.45元、0.69元。我们认为,公司城市矿产资源循环产业成熟商业模式将迎来快速扩张机遇期,公司利用直接和间接融资杠杆优势,始终引领行业发展新模式,走在行业扩张前列,由小长大的潜力巨大。而扩张过程中资金支持也可以通过直接和间接融资等多种途径解决,不构成阻力。 风险提示:项目进展低于预期、项目投资资金来源受限、产品价格低迷

公司拟以自有资金3390万元,收购河南格林美45%股权,收购完成后,河南格林美将成为公司的全资子公司。收购不涉及河南格林美核心技术、专业人才、管理团队的变动,不会对日常经营产生不利影响。 河南格林美将成为公司的全资子公司,有利于更好的实施公司在中原地区的循环产业战略布局。目前河南格林美的建设规模远小于江西格林美和荆门格林美,但我们认为公司要想在中原地区形成循环产业战略布局,建成类似于江西格林美的规模是较优的方案,此次收购或为拓展中原地区业务做好准备。 此外,公司和湖北省仙桃市政府签署了《武汉城市圈(仙桃)城市矿产资源大市场投资框架协议书》,项目投资人民币3.39亿元,占地500亩,主要建设覆盖武汉城市圈,辐射华中地区的城市矿产资源的集散大市场(含再生资源集散分拣中心、报废商品与二手商品的展示销售中心、报废汽车零部件循环利用中心、再生资源信息中心),成为国内一流、世界先进的再生资源集约化、规范化、信息化的集散、分拣、综合利用、展示与购销的示范中心,成为区域性大型再生资源绿色集散的展示中心、环境教育基地。 城市矿产资源集散大市场建设,有望形成集聚效应,培养环保理念,带动武汉城市圈及周边地区再生资源的规范交易和环保绿色利用。我们认为此举也是公司渠道建设的有益探索,有望培育出城市矿产资源的重要来源基地。 维持“买入-B”评级和18元目标价不变。今年以来,经济低迷导致公司产品价格下滑拖累了业绩,但公司依然保持了营收和利润的增长。更重要的是公司未来持续增长的战略和商业模式依然清晰可见,我们预计2012年-2014年每股收益收益为0.27元、0.45元、0.69元。 风险提示:产品价格跌幅超预期、募投项目进展低于预期

宜安科技是国内具有完整产业链的轻合金精密压铸行业领先者。公司专注于铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件的研发、设计、生产和销售。核心竞争优势可归结为三点,一是国内领先的轻合金精密压铸技术,二是完整扎实的一体化产业链,三是基于技术和产业链优势的优秀销售能力。这三点在有效激励的专业管理团队驱动下互相支撑,彼此带动,推动公司持续快速发展。 3C产品的迅猛增长为轻合金压铸行业带来重大发展机遇。智能手机换机潮风头正劲,平板电脑的高速增长毋庸臵疑,超级本虽短期推广低于预期,但随着性价比的改善,出货量将在四季度或明年放量,这为国内相关产业链企业创造巨大商机。压铸镁合金以其优越性能将受益于以上3C产品的迅猛增长及其轻薄化、美观化的发展潮流,在3C产品内部结构件和外壳领域具有巨大的市场潜能。 对标研究:可成和嘉瑞都做对了什么?可成科技是全球3C产品结构件的集大成者,嘉瑞国际专注轻合金压铸市场30年,这两家公司均受益于当前3C产品迅猛增长的浪潮,发展势头强劲。通过对二者发展历程的归纳和比较,我们认为他们做对了四件事:一是预见潮流,积极研发具有前景的生产工艺;二是赌定趋势,大刀阔斧地扩张产能;三是坚决打入大客户供应链,与大品牌共同成长;四是推动“技术-订单-扩产-再融资”的良性循环。 镁好未来,拭目以待。参照可成和嘉瑞的成功要素,宜安科技可谓初具牛股雏形。而且,在业绩层面,最坏的时候正在过去,四季度将迎来单季业绩同比意义上的拐点;估值层面,随着公司下游逐渐向3C产品聚拢,公司的成长性将获得系统性提升,同时,作为A股唯一的镁合金深加工企业,公司还拥有独特的投资吸引力。 给予“买入-B”投资评级,6个月目标价18.9元。公司四季度的业绩增长主要依赖于Gopro、亚马逊、华为等订单开始供货;谨慎起见,明年的业绩增长我们只考虑在手订单的稳定增长。我们预计,2012~2013年EPS分别为0.42元、0.63元;同时,我们给予2013年业绩30x的市盈率,6个月目标价18.9元。 风险提示:1)3C产业景气度下降;2)公司在3C产品结构件市场的推广受阻;3)产能投建进度不达预期;4)宏观经济持续低迷,拖累公司传统压铸件订单。

公司前三季度营业总收入8.87亿元,归属于母公司的净利润1.08亿元,同比分别增长36.22%和20.06%,每股收益0.19元。其中三季度营收3.35亿元,净利润0.44亿元,同比分别增长32.74%和18.78%,每股收益0.08元。 公司业绩略低于市场预期。我们认为主要有几个原因:一是经济低迷导致需求下滑,公司主要产品销售价格受到影响,2012年截止到目前,钴、镍、铜等金属均价同比去年下跌幅度分别达到19%、25%、13%,这直接影响了营业收入的增长,并导致产品毛利润的下降;二是废弃电子电器处理基金出台的时间有些滞后,影响了公司生产线的开工和后续补贴的申报等;三是公司部分产品产量有可能低于年初市场预估。 公司长期发展趋势依然良好。公司业绩增长速度小幅放缓主要是受到经济周期的波动,一旦经济恢复增长,公司相关产品价格必将扭转劣势,为公司盈利带来贡献;其次,政策在某些时点上有些时滞,不影响政策支持行业发展的方向和力度;另外,公司会根据市场情况和政策导向,按照公司既定的战略规划,稳步推动公司稀贵金属、废旧五金电器、废塑料循环利用项目、电子废弃物综合利用项目、凯力克公司的业务整合、其他领域回收处理业务的拓展、汽车拆解业务的建设等。这些项目的建成和逐步投产提供未来成长的源泉。 维持“买入-B”评级。我们小幅下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益为0.27元、0.45元、0.69元;但维持“买入-B”投资评级和18元目标价不变。 这主要基于两点:政策将继续支持行业发展,格林美作为龙头将最大程度受益;目前经济低迷,金属价格处在低谷,一旦经济恢复增长,公司产品价格也将拐头向上,业绩将表现出价格弹性。 风险提示:公司项目建设进度低于预期,经济持续低迷。

公司业绩增长明显放缓。前三季度营业收入39.45亿元,归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元,同比分别增长1.26%和27.21%,每股收益1.1元。其中三季度营收和净利润分别为10.99亿元和1.07亿元,同比分别下降48.02%和63.13%,三季度每股收益0.2元。 经济低迷,下游需求下降是公司业绩增长放缓的主要原因。近年来,钕铁硼行业的波动性明显加大,主要是上游稀土原材料供需及价格的大幅波动引致的。 从去年三季度以来,稀土-钕铁硼整个产业链出现了明显调整;今年3-5月份,随着新一轮订单的陆续签订,钕铁硼行业的需求明显恢复,龙头企业的开工率很快上升到80%以上,产量和价格都有所恢复。但2季度以来,中国经济经历了一波快速下滑的过程,欧洲经济陷入衰退,美国经济表现温和,严重影响到节能、新能源、消费电子等产业对钕铁硼的需求,钕铁硼订单有所下降,行业产能利用率下滑。尽管汽车EPS等新兴应用起来,也难以完全弥补经济下滑对传统应用领域的打击。 另一方面,海外市场逐渐降低对中国稀土产品的过度依赖。受到中国供应中断的威胁,海外市场采取措施降低单位使用量和开拓新的供应渠道。我们跟踪的出口数据显示,钕铁硼出口量和出口价格同比去年三季度都有明显的回落。 三季度业绩同比大幅下滑部分缘于去年同期高基数。2011年上半年稀土价格大幅上涨,钕铁硼产品提价滞后于稀土价格上涨一至两个季度,钕铁硼行业高点出现在下半年,也是公司营收和利润的最高点,这与行业基本面的走势是吻合的。 下调盈利预测和评级。宏观经济基本面、下游需求尤其是出口高端需求、稀土价格均低于我们年初的预期,相应下调盈利预测。预计2012年-2014年每股收益为1.46元、1.60元、1.77元。下调至“增持—A”评级和29.2元目标价。 风险提示:经济低迷导致需求进一步下滑,稀土价格大幅下降。

现金收购估值合理。公司以现金购买江苏凯力克钴业股份有限公司(以下简称“凯力克”)51% 股权。截止2012年5月31日凯力克未经审计净资产账面值为3.93亿元,预估值约为5.33亿元。对应51%股权分别为2.00亿元和2.72亿元,预估值增值35.37%。合同约定了盈利预测补偿安排,即预计凯力克2012年-2015年预计净利润(不含非经常性损益)约为2400万元、4200万元、5600万元和7200万元。期间任一年度不足部分由被收购方以现金方式进行补偿。以预测盈利计算,收购预估值对应PB为1.35倍,对应2012年-2015年的PE分别为22.2X、12.7X、9.5X、7.4X。与A股市场小金属板块估值比较,我们认为非常合理。 直接增厚公司利润。按照凯力克未来几年预测的净利润计算,将直接增厚公司2012年-2014年每股收益0.02元、0.04元、0.05元。钴金属价格波动对凯力克盈利产生较大影响,目前钴价格处在历史低位,我们预计凯力克盈利处于低谷,未来钴价格有可能回升,将对凯力克盈利产生正面影响。 增强钴产业链优势。公司主要利用钴废料生产超细钴粉,应下游主要为硬质合金,凯力克利用钴精矿生产电积钴、钴酸锂、镍钴锰酸锂等,主要用于锂电池正极材料、超级合金等。收购将使得公司和凯力克在原料采购、产品生产、下游应用领域销售等钴产业链各个环节产生协同效应。我们注意到,2010年和2011年凯力克均为公司第三大客户,采购金额分别达到3070万元和4401万元。从钴的消费结构看,硬质合金占比不到10%,而电池材料领域达到60%左右。2011年全球硬质合金消耗钴粉大约6000吨,而公司的钴粉产能已达2000吨,扩张空间有限。公司完全可以利用丰富的钴废料生产其他产品,降低凯力克的原料成本和拓宽公司销售渠道。 战略布局长三角。公司通过收购进入江苏泰兴,地处长三角经济发达地区,未来完全可以建成类似荆门的深加工基地,更方便在长三角拓展公司电子废弃物回收和深加工业务。 考虑到收购未最终完成,我们暂时维持2012-2014年每股收益0.34元、0.56元、0.88元的预测和“买入-B”的投资评级。目标价18元。 风险提示:处理基金执行不到位,需求下滑影响产品价格和销售

报告摘要: 入选补贴名单。根据国家财政部下发的《关于公布第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的通知》(财综[2012]48号),格林美全资子公司荆门市格林美新材料有限公司,江西格林美资源循环有限公司同时入选第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业。名单共包括43家公司,少于此前预期的50多家的规模,而家电以旧换新拆解企业数量高达102家,显示了入选条件的严格。公司两家处理企业全部入选,体现了公司行业领先地位。 有望提升盈利。根据此前公布的《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》的规定,处理基金补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台。与家电以旧换新相比,补贴标准提高30-70元/台,我们预计平均每台提高55元,考虑让渡一部分给予合作渠道,剩下35元/台。格林美2011年以旧换新处理量为130万台,目前处理产能约300万台,获得的补贴应在4550万元-1.05亿元。扣除所得税后有望增厚EPS0.07元-0.15元。 公司有望扩大处理规模。给予基金补贴的处理企业名单,由财政部、环境保护部会同国家发展改革委、工业和信息化部向社会公布,只有入选名单的企业才能申请基金补贴。公司两家企业入选该名单,可以通过主导基金的分配,让渡一部分利益给回收渠道,形成利益共享,从而获得更多原料来源,扩大处理规模。 深度处理增强公司核心竞争力。公司凭借技术优势将初级拆解产品进行深度处理,获得别人无法获取的附加价值。初级拆解产品一般可以市场流通,不受处理资质和地域限制。目前,公司深度处理电路板可以提取金银等贵金属,未来也有望通过不断的技术研发提取更多有附加价值的产品。 基于审慎性考虑,我们将观察基金运行的实际效果,暂时不调整盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.56元、0.88元。提升公司至“买入—B”的投资评级,目标价18元。 风险提示:执行过程中监管不到位

公司公告称,2012年7月3日,公司2009年非公开发行股票募集资金投资项目云南文山铝业有限公司80万吨氧化项目正式投产运行,生产出氧化铝产品。鉴于氧化铝生产线项目生产流程较长的特点,项目达产达标还需一定时间。 氧化铝项目投产将大幅降低公司成本和保障原料供应。中国电解铝产能占全球40%左右,铝土矿资源仅占全球3%左右,国内大部分电解铝厂需要外购氧化铝,生产氧化铝的铝土矿需要大量进口。今年5月份开始,印尼限制铝土矿在内的原矿出口,铝土矿供应有可能成为未来铝产业链的瓶颈所在。公司80万吨氧化铝项目位于文山州,匹配丰富优质的铝土矿资源,预计投产后至少可降低氧化铝采购成本500元/吨,完全达产后有望提升公司资源自给率至60%以上。 电解铝行业用电成本有望降低。经济增速放缓导致铝下游需求下滑,铝价迭创新低,电解铝行业大面积亏损。此前,河南省对省内大型铝企实行0.08-0.10元/度的用电价格优惠;我们预计其他省份有可能跟进,尤其是云南省内水电资源丰富,目前正处于丰水期,电力供应充足,对铝企实行优惠电价的可能性较大。 未来国内电解铝企业竞争优势将主要取决于:1)产业一体化程度。包括铝土矿、氧化铝、电力和铝加工等上下游产业链的完善程度;2)是否位于煤炭、水力等能源富集区,从而享有稳定和低廉的电力供应;3)是否临近主要消费地,从而在客户、运输成本方面确立优势。 公司在以上几方面均有明显的竞争优势。 云南省是国内水电资源最为丰富的地区之一。根据规划“十二五”期间云南省将新增29座水电站,新增装机容量是现有容量的两倍以上,公司有望受益于直购电的推广,“水电铝一体化”产业布局将会加速,电力成本有望明显降低。同时,云南省内及周边越南和老挝的铝土矿资源丰富,印尼限制原矿出口有可能加速上述地区的铝土矿开采。我们预计公司氧化铝产能进一步扩张的潜力巨大。 长期看好公司竞争优势,但短期内下调评级至“增持-A”和目标价至10元。考虑到氧化铝项目投产迟于此前预期,且目前需求不振对铝价形成压制,我们相应下调了盈利预测,在2012年-2014年铝价分别为16400元/吨、17000元/吨、16800元/吨的假设下,我们预计每股收益分别为0.06元、0.67元、0.60元。 风险提示:1)经济增长低迷,铝价持续低于我们预期;2)项目达产不达预期。

2012年1季度业绩同比大幅增长。公司发布公告,预计2012年1季度盈利23935.2万元-25431.15万元,比上年同期增长700% -750%,每股收益约0.47-0.50元。1季度盈利增长超出此前市场的普遍预期,符合我们此前报告认为公司产品需求回暖有望超预期的判断。 公司产品需求旺盛,订单饱满。业绩大幅增长的原因是公司产品需求旺盛,订单较多,产品价格上涨。对钕铁硼行业来说,通常每年1季度是订单和业绩的相对低点,2季度逐渐步入旺季,3、4季度是全年业绩高点,呈现逐季走好态势。这是因为1季度假期因素,以及新的一年订单重新谈判和签订对开工率有一定影响。按照以往订单规律,如果1季度业绩保持强劲增长,将基本奠定全年良好业绩的基础。同时,我们注意到2011年1季度公司产品提价时间滞后于稀土原材料涨价,影响了盈利,导致基数较低。但最主要的还是公司产品需求、订单和开工率情况明显好于此前预期。 美欧经济复苏和EPS新产品放量带来需求的旺盛增长。公司主要生产高端钕铁硼产品,70%左右出口,产品价格和毛利水平高于国内。随着美国经济的复苏,欧洲经济逐步稳定下来,钕铁硼需求很快回暖。根据我们对海关稀土永磁出口数据的长期跟踪,2011年以来,稀土永磁体的出口量显著增长,价格一直保持高位,公司是其中的最大受益者。此外,公司是EPS新产品的主要供应商,新产品的价格和毛利率较高,比同行享受一段时间的超额收益。 公司龙头地位进一步稳固。2011年以来,稀土-钕铁硼产业链经历了很大波动,稀土价格的暴涨暴跌对钕铁硼行业经营造成很大风险,很多公司无法转嫁风险,丢失了客户和市场;而公司凭借在技术、客户、规模、出口专利方面的竞争优势稳固了客户,扩大了市场份额,竞争力进一步提升。一旦市场回暖,公司订单增长超出市场预期也就水到渠成。 维持“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。我们对公司的盈利预期一直高于行业平均值10%左右,暂时维持不变,未来有可能进一步上调。维持“买入-B”评级和36元目标价。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

签署2.5亿元大订单。公司2012年4月6日与荷兰的BakkerMagnetics公司签署钕铁硼磁材产品订单,合同总金额约为4013.7万美元(约合人民币25353.53万元)。 发货日期为2012年4月9日至2012年10月29日。BakkerMagnetics位于荷兰埃因霍温,主要从事应用范围广泛的高品质的磁性材料应用产品的开发及生产,在磁材应用领域有超过40年的经验,拥有许多专利和开创性的理念,拥有强大的遍布全球的销售网络,也拥有很多先进的生产设施。BakkerMagnetics是公司的长期客户,其信誉良好,履约能力有保证。 公司钕铁硼订单有可能超预期。根据公司公告,2008年-2010年,BakkerMagnetics向中科三环的采购金额分别为7052万元、4164万元、8620万元,占公司的当年营业收入的比例分别为3.34%、2.66%、3.64%。根据我们的估值模型,我们预计2012年公司的营业收入达52.5亿元,如果以此推算,BakkerMagnetics采购金额在公司营业收入中的占比将达到4.83%,这一比例较前几年有所提高。 这或许意味着我们此前对于公司的订单和价格预测有些保守;亦或以BakkerMagnetics为代表的欧洲客户的钕铁硼订单增长强劲;这两者都指向公司2012年钕铁硼订单情况有可能超出我们此前的预期。 钕铁硼需求回暖或直接导致了近期稀土价格的反弹。我们此前的报告指出稀土 价格企稳反弹有三个原因:稀土政策继续发力,支持供应收紧;中间贸易环节库存消化殆尽;下游钕铁硼生产企业原材料库存水平较低,补库存需求强烈。3月底以来稀土价格出现明显反弹,钕铁硼相关的原材料金属镨钕、镝铁反弹幅度最大。我们的行业调研也表明,随着2季度需求旺季逐渐到来,高端钕铁硼订单明显回暖,生产线开工饱满。传统需求的恢复和稳定增长,加上EPS等新应用领域需求放量带来钕铁硼订单增长。钕铁硼生产企业也加大了稀土原材料采购,这直接导致了镨钕、镝等的率先反弹,且反弹幅度最大。 提升至“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。考虑到稀土价格反弹和公司订单有可能超预期,提升评级至“买入-B”,提升目标价至36元。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

报告摘要: 中金岭南前3季度年实现主营业务收入186.34亿元,归属于母公司所有者的净利润9.51亿元,同比分别增长93.69%和34.48%,每股收益0.46元,高于预期。公司拟每10股派现金0.72元(含税),分红比例15.62%。 公司每股收益高于预期的主因是国家的环保整治对公司铅锌冶炼产量的负面影响略小于此前我们的预期。 公司营业收入大幅增长并非来自矿业主业,而主要源于公司在2011年新增合并加拿大全球星矿业公司以及子公司天津金康房地产开发有限公司的楼盘完工时确认的收入,但由于同时确认相应成本,使得成本上升103.57%,对净利润的增长反而形成拖累。 公司矿业收入和盈利的增长主要来自国外矿山的矿产增量。2011年多米尼加的迈蒙铜金矿的首度达产,分别贡献铜精矿含铜1.17万吨、黄金金属量504公斤以及白银金属量18.7万吨;澳洲布罗肯山矿铅锌精矿产量较上年同期增加5.83%;国内矿山产量与上年基本持平。 但是,铅锌冶炼板块则对公司盈利造成较大拖累。国家对铅锌冶炼产业的环保专项整治的负面影响很大,受韶关冶炼厂停产影响,2011年公司铅锌冶炼产品产量比上年同期下降63%,白银产量下降68%;再加上2011年铅锌价格的回落使得铅锌冶炼板块量价齐跌。 公司未来盈利将很大程度上依赖于矿山资源的获取。由于我国铅锌冶炼产能大于市场需求和精矿产量的结构性矛盾中短期内难以转变,加之全球铅锌需求和价格处于弱势,国内铅锌行业的利润将向矿山采选业转移,资源获取仍是王道。 公司广西盘龙铅锌矿技改项目、澳洲布罗肯山的波多西/银峰开发项目目前已启动,未来的一两年达产将增加公司产能;而盘龙铅锌矿、那澳大利亚高品位硅酸锌矿和加拿大魁北克的锂矿勘探取得进展也会提升公司未来的资源潜力。 我们认为,随着韶关冶炼厂的复产,中金岭南盈利能力将逐步恢复;加之公司的管理能力和矿山产能扩张潜力较强,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷;2)韶关冶炼厂复产的速度低于预期;3)广西盘龙和澳洲项目进度低于预期。

预计2012年-2014年的每股收益分别为2.55元、2.98元、3.36元。考虑到政策红利和稀土价格反弹,我们将目标价重新提升到至80元,维持“增持-A”评级。 风险提示:1)稀土价格和下游需求低迷;2)国外稀土矿开采进度提速。