增资是公司与当地政府共同整合赤峰市白音诺尔铅锌矿的延续。2007年赤峰市经委与中色股份发起组建赤峰矿投,注册资本13.1亿元,其中:赤峰市经济委员会以赤峰市白音诺尔铅锌矿的净资产出资9.1亿元,持股比例为69.47%,中色股份以现金出资4亿元,持股比例为30.53%。并且双方协议规定公司向赤峰矿投继续增资5.98亿,使本公司在赤峰矿投的持股比例不低于52.30%。2010年9月20日公司以现金方式对赤峰矿投增资3.36亿元,持股比例由30.53%上升至44.72%。2010年11月17日赤峰中色矿业投资公司更名为赤峰中色锌业有限公司。本次公司以注入资产的方式对赤峰中色矿业投资有限公司增资2.62亿元,持股比例由44.72%上升至52.31%。 以赤峰中色锌业为平台,打造“北方锌都”战略逐渐清晰。公司以持有的赤峰红烨锌冶炼有限公司42.61%的股权,赤峰库博红烨锌业有限公司22%的股权,赤峰中色库博红烨锌业有限公司51%的股权,共同约定以账面价值作价人民币2.62亿元对赤峰中色锌业公司进行增资。本次资产注资完成后,公司对赤峰中色锌业的股权上升到52.31%,处于绝对控股地位,并通过赤峰中色锌业控股原有的铅锌冶炼子公司,从而将赤峰地区现有的铅锌矿山、冶炼产能的整合到统一的平台,完善公司铅锌业务的产业链。保障了10万吨/年锌冶炼项目建设,锌冶炼产能达到21万吨。并为未来公司进一步整合赤峰地区的铅锌资产做好了机制安排。 增资TZN公司,股权由9.26%增加至14.38%,增加资源权益。TZN公司的主要资产是澳大利亚安格斯铅锌生产矿山和阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿山。安格斯铅锌矿山含铅锌金属量23.1万吨。项目仍在进行钻探工作,有进一步的找矿潜力。年产6.5万吨锌精矿,2.4万吨铜铅精矿。 塔拉哈姆扎铅锌矿含铅锌金属量382万吨,预计2011年取得采矿证权。TZN公司拥有该项目65%的股权。增资后,公司铅锌权益储量将从25.13万吨上升到39.03万吨,增加13.9万吨。 盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元,市盈率分别为330、70.2、60倍,考虑公司存在整体上市和整合国内外矿产的良好预期,我们给予公司“买入”评级。 风险提示。铅锌价格波动,海外工程风险,整合矿产进度

海外项目再添49亿元大单。中色股份前身是1983年成立的中国有色金属对外工程公司,主要业务是承揽海外有色金属领域工程项目。1997年上市以来,很长一段时间也是以工程承包作为主业。公司目前在建和未开工的项目资源非常丰富,大部分项目集中在非洲、亚洲等新兴资源市场。随着亚非新兴市场的兴起,对有色金属的需求与日俱增,而这些市场一般拥有丰富的资源,但技术落后,为公司提供了广阔的施展空间。公司凭借在当地的多年经营,成为中国对外有色工程承包的最大供应商。据统计公司在建项目金额达到8亿美元,而未开工项目金额高达50亿美元。本次承接的伊朗ALPHACO公司电解铝EPC工程总承包一期项目再添48.8亿元大单,工期预计36个月,未来有可能启动2期项目,为公司工程承包资源提供了充足保证。 项目纽带牵出资源战略。公司虽然工程承包未来数年可结算资源较多,但毛利率整体下降,公司2003年提出资源战略,利用自身本地化优势和项目纽带,获得多个海外矿产资源,拥有蒙古敖包锌矿、老挝铝土矿等矿产项目。此外,中色集团在海外拥有丰富的矿产资源,其中体量较大的有拥有75%权益的缅甸达贡山镍矿,镍储量70万吨;拥有85%权益的赞比亚谦比希铜钴矿,铜储量505万吨,钴储量15万吨。经过几年的发展,公司主业从工程承包转向有色金属采选及冶炼,公司控股股东中色集团,是隶属于国资委的大型央企,经营范围包括有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易服务。公司是集团旗下唯一的上市平台,随着央企整体上市的推进,未来集团资产注入预期强烈。 布局南方稀土蓄势待发。公司通过收购控股珠江稀土,并实行异地搬迁顺利进入到广东稀土市场的整合。广东珠江稀土是一家具有40余年历史的稀土冶炼分离企业,产能3000吨。通过以公司为主体对珠江稀土进行重组,异地搬迁到广东新丰县,成立“中色南方稀土”公司,建设7000吨/年的稀土分离产能。新丰县是广东省为数不多未开发的中重稀土矿产处女地,据公开资料显示稀土储量为20万吨。项目的实施将使中色南方稀土成为国内最大的稀土分离企业,进一步奠定公司在中重稀土行业中的领先地位。 盈利预测。本次项目合同顺利签订,按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算,预计将为公司贡献净利润1.5亿元,平摊到未来三年,增厚每年EPS约0.078元。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.47元、0.55元,市盈率分别为310.50、69.50、58.90倍,考虑公司存在整体上市和整合广东新丰县稀土矿的良好预期,我们给予公司“买入”评级。 风险提示。由于本合同的生效取决于伊朗ALPHACO公司从中国的银行获得融资的进展情况,因此存在不确定性。所在国的政治、经济形势风险。

事件: 公司与其他六家公司共同出资设立重庆盛镁镁业有限公司,拟定注册资本为7700 万元,公司以设备评估作价1331万元、现金出资169万元,占注册资本的19.48%。 投资要点: 开拓镁合金材料业务符合公司发展战略。公司定位于发展新材料,主营钽制品,并向碳化硅、钛材、铌材超导加速器腔等新材料领域拓展,逐渐培育出新的利润增长点,彰显了公司在新材料领域的技术实力和拓展能力。镁合金是最轻的工程金属材料之一,具有很好的比强度、比刚度等性能,特别适合制造要求重量轻、强度高、减震降噪的工程结构部件和要求一定强度的壳类零件。镁合金低熔点、低比热及充型速度快等优点极其适合于用现代压铸技术进行成形加工。随着技术进步及对镁可贵性的认识,镁合金产品将广泛用于航空、航天、汽车配件、电子及通讯等领域,前景广阔。 公司镁合金领域积累深厚。公司镁合金生产线是宁夏自治区国际科技合作计划项目“高品质变形镁合金加工坯料及特殊镁合金生产技术研究”,项目通过与俄罗斯轻合金研究院合作,引进俄罗斯镁合金生产技术和设备,在消化吸收的基础上,对大规格、高品质变形镁合金加工坯料及特殊镁合金的制备工艺进行了创新,开发出大规格、高品质变形镁合金坯料产品。公司镁合金生产线拥有全套加工高性能变形镁合金的生产设备、加工实践经验和技术优势。 借外部人才、技术、市场顺利出海。重庆盛镁镁业在人才、技术和市场方面承接充分。重庆盛镁镁业的主要工艺与技术来源于新组建的重庆市新材料研究中心和国家镁合金材料工程技术中心。重庆市新材料研究中心聚集了一批优秀的行业技术人才。国家镁合金材料工程技术研究中心是科技部批准、以重庆大学为依托单位组建的国内唯一一家专业从事镁合金材料制备与加工技术研究开发的国家级工程技术研究中心,拥有成套研发设备和先进的材料分析检测仪器,建有多条镁合金产业化及中试生产线。中心专业人才实力雄厚,承担国家级镁合金项目10余项,在镁合金基础研究和工程领域突破并掌握了一批关键技术,促进了镁合金产品产业化应用。重庆市万盛区被市政府提出要“优化 提升镁资源开发及镁合金材料加工业”,作为重庆市笔记本电脑镁材供应基地,为项目实施打好了市场基础。 新材料多点开花,看好公司发展前景。公司专注于新材料,逐渐形成钽电容器、碳化硅、钛材等多点开花的局面。消费电子智能化和便携化发展继续对钽电容需求形成强劲支撑。太阳能领域对多晶硅切割用刃料级碳化硅需求的增加以及产品价格的提高,碳化硅盈利能力得以提升,成为公司的重要增长点。公司目前正在建设3000吨钛及钛合金熔炼加工技改项目,预计明年上半年全线竣工,钛材将成为潜在的盈利增长点。此外,公司与北京大学共同投资超导加速器腔。一个直线对撞机对超导腔的需求超过17000 只,成品超导铌材的用量超过500 吨,毛利率达到40%。 盈利预测 预计公司2010-2012年EPS分别为0.18 元、0.38元、0.54元,市盈率分别为130.50、62.22、44.44倍,我们给予公司“增持”评级。

用途广泛且难以回收,资源形势严峻的战略金属。锑是一种用途广泛的金属,满足公认战略金属四大条件,被誉为“灭火防火的功臣”、“金属硬化剂”,广泛应用于阻燃剂、颜料、汽车蓄电池、半导体领域。由于其资源稀缺、阻燃性能最佳、广泛的用途,其位列欧盟委员会《对欧盟生死攸关的原料》14种“紧缺”名单之首。美国、日本和西欧均拥有大量的战略储备锑,且严重依赖进口。 更为重要的是,由于锑金属的几乎不可回收和广泛应用,全球锑资源储量急剧下降,按每年20万吨矿山锑的消耗速度,全球锑储量静态保证年限为10.5年,我国的锑储量将在4.7年内消耗完毕。为我国十大稀有战略金属中最为稀缺的品种。 卤-锑阻燃剂实际替代速度远慢于市场预期,较长时间内仍是综合考虑首选。 全球锑消费结构中,阻燃剂领域占据了70%份额。锑主要是以氧化锑的形式作为阻燃协效剂添加在各种卤系阻燃剂之中,而其中又以塑料用途最为广泛,据统计三氧化二锑在塑料阻燃剂制品中的量约占总锑消费的70%,其次是化纤、棉纺等等。卤系阻燃剂占据阻燃剂领域的主导地位。美日欧多国专家通过不断的实验证明,锑系阻燃剂与无机阻燃剂相比,并不具备明显毒性。其他阻燃剂阻燃效果远不如溴-锑阻燃剂理想,而目前已经开发出加入硼酸锌等各种抑制或减少溴锑系阻燃剂烟尘的方法。 阻燃剂氧化锑消耗量远超市场预期。根据Freedonia的09年数据,提出欧盟阻燃剂产量,我们选取北美市场与亚太市场2010年160万阻燃剂需求量的假设,按2010年20%溴系阻燃剂占比计算,并假设溴系阻燃剂与三氧化二锑配比在2:1,则预计2010年氧化锑消耗量为160。 20%。 50%=16万吨。按照2009年美国地质调查局19.7万吨锑年产量70%消费用于阻燃剂计算,这一数据在19.7。 0.7=13.79万吨锑,按1:1.15转换比例计算,对应氧化锑消耗量为15.86万吨。两种推算方法数据结果相吻合。因此,我们认为,全球氧化锑消费远高于市场此前每年10-12万吨的预期。 三氧化二锑龙头供应商,受益下游需求不断增长。按照美国市场调研公司BCC报告,以数量计算2008年全球阻燃剂消费超过145万吨,估计2014年将达到195万吨,期间年均增长率4.9%,此外由于发展中国家陆续采用更严格的阻燃法规和塑料消费量的增长,新兴市场未来将成为阻燃剂需求增长的主力军。 辰州矿业是全球锑业第二,拥有20万吨锑储量,2.5万吨氧化锑产能。锑制品出口配额全国占比22.08%。锑价上涨下游消费可观,我们认为锑价突破8万元/吨奔向10万元/吨极有可能,公司充分享受锑产业链带来的业绩利好。公司锑业务板块的内容我们已在深度报告给予了详细阐述,我们维持公司的买入评级,维持三季报点评中对公司10-12年EPS分别为0.48元、0.91元和1.24元的预测。

保护开采、总量控制,钼系列政策有利于行业集中。钼成为继黄金、钨、锡、锑、稀土后第6个被列入保护性开采的特定矿种,给予开采总量指标控制。中国政府此前已经实行了包括全面下调钼及钼制品出口退税、对部分钼相关产品出口进行征税、实行出口配额、提高行业准入门槛在内的诸多政策。我们认为我国政府对于钼行业近年来的一系列政策可以归结为 “做大做强做深”。国内行业内企业未来的发展必须符合这一路径。我们认为,未来钼业产品利润将向两头延伸,资源、规模、高技术加工将成为利润的主要积聚方式。 坐拥世界第一大原生钼矿的钼业巨无霸。公司旗下的金堆城钼矿为全球罕见的大型露天开采原生钼矿,为世界第二大露天钼矿,其露天开采损失率为1%-4%,而井下开采损失率一般为15%左右。金堆城矿山钼金属保有储量达到 78.66万吨,平均品位为 0.099%。汝阳矿山钼金属保有储量达到 68.90万吨,平均品位为 0.12%,公司占有其65%的权益。公司合计控制的钼金属储量达123.86万吨,占全球870万吨钼储量的14.21%(美国地质调查局2009年数据),中国330万吨钼储量的37.53%。 国内深加工龙头致力提升产品附加值。金钼股份是国内钼深加工的领跑者,公司钼制品配额全国占比呈现逐年上升态势,从2008年的30.06%上升至2010年56.39%。显示公司在国内钼深加工领域优势不断加大。同时公司钼初级制品的配额占比不断减少,显示出公司明确的产品结构发展方向是在做大了之后大力做强。公司是目前国内唯一具备超大规格钼制品生产能力企业,其拥有国内最大的冷等静压机和最大规格的中频烧结炉,目前已经成功生产出单重500公斤的钼板。 我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.26元、0.42元、0.56元,考虑到公司丰富的储量以及国内领先的深加工水平,我们给予公司2011年70倍的PE,对应股价为29.4元,我们给予公司增持评级。

收购标的金属储量大,正常运营时间较长,价钱合理 会东铅锌矿始建于1958年3月,位于四川省凉山州会东县境内,具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力,实际控制人为四川省监狱管理局;该矿采矿许可证的证载矿区范围面积0.588平方公里,有效期自2009年10月16日至2029年10月16日,开采矿种:铅矿、锌矿,开采方式:地下开采,生产规模:45万吨/年;截至2009年6月30日,该矿保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.06万吨,铅金属量8.8万吨,伴生组份为银556.34吨、镉15674吨、镓151吨、锗173吨、硫617460吨。按金属量和当前价格估算,80%权益资源价值达到266亿元。 会东县境内矿产资源丰富,当地政府支持西矿充当整合者角色 根据公开报道,会东县政府与西矿集团的合作始于2009年上半年,双方于西博会期间签订了合作协议,以会东铅锌矿改制重组、合作开发会东大梁子铅锌矿为契机,拟由西矿集团在当地注册、当地纳税,投资100亿元以上,勘查会东资源,整合会东及周边的有色金属资源,建设采选矿石总规模达300万吨/年的铅锌矿山,同时,充分利用会东近2亿吨的磷矿资源,建成采选规模达到200万吨/天的磷矿山,以及下游产品生产线。 而根据凉山州政府网站的相关资料,会东铅锌矿的主要矿山为大梁子铅锌矿,矿床由两个矿体组成。Ⅰ号矿体为主矿体,占总储量的99%,矿体的平均品位锌10.47%,铅0.75%,是一个以锌为主,而且品位变化不大的矿体;Ⅱ号矿体规模较小,铅7.52%,铅0.73%。该矿床的主金属为铅锌,伴生元素有银、镉、镓、锗,其中银一般19~50克/吨,最高达416.5克/吨,Ⅰ号矿体中可圈出独立银矿体。铅锌金属储量为238.16万吨,其中铅12.9万吨,锌225.3万吨。银金属储量为878.5吨,镉品位0.116%,储量26872吨,锗品位为0.00129%,储量232.3吨,镓品位0.00106%,储量206.3吨,硫25331吨。 此外,大梁子矿山外围还有一系列铅锌矿点,如撤海卡、塘坊、李家村、官坊垭口、水磨房、湾子姑、大银厂、发窝等,构成一个东西成矿带,很有找矿潜力。未来进一步资源整合的空间较大。 避免同业竞争,上市公司有望提升资源保障 鉴于目前会东铅锌矿处于资产重组改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需较长时间。在此阶段,先由西矿集团公司介入收购较为妥当,为避免同业竞争,条件成熟时由上市公司统一管理更为可取。 给予公司“买入”评级 我们预测公司2010-2012年的每股盈利0.52元、0.72元和0.95元,给予“买入”评级,目标价28元。

公司第四次宣布光伏领域的投资,总产能突破GW级。 公司从2009年开始进军光伏产业以来,先后四次宣布了在光伏领域的投资,总产能将突破吉瓦级别,分别是:(1)东磁光伏园区100MW太阳能电池片产能;(2)河南杞县100MW太阳能单晶硅片产能;(3)东磁光伏园区300MW太阳能电池片和50MW组件产能; (4)东磁光伏园区500MW太阳能电池片和250MW组件产能,以及河南杞县100MW太阳能多晶硅片和13万只坩锅产能。以上四个光伏投资项目都将在2012年底前完成建设,届时公司的光伏产能将达到:单晶硅片100MW、多晶硅片100MW、太阳能电池片900MW、组件300MW、坩埚13万只。 发挥后发优势,迅速实现“品质+规模+产业链”的突破。 公司的光伏投资项目于今年3月份才开始逐步投产,属于光伏领域的新进入者,公司充分发挥后发优势,迅速实现“品质+规模+产业链”的突破。 (1)在产品品质方面,公司采购先进设备和引进高水平技术人员使产品品质得以保证。根据公司的公告,截止到2010年上半年,已建成投产两条生产线,产品成品率稳定在97%以上,平均转换效率达到17.4%,平均功率2.68W。 (2)在规模扩张上,公司适时抓住市场爆发性增长的机遇,在短时间内从无到有,迅速实现GW级别的产能扩张。 (3)在光伏产业链方面,公司不断进行延伸,在光伏产业链“硅料—硅片—电池片—组件—应用系统”5个环节中布局了“硅片—电池片—组件”3个环节,增强了一体化的竞争优势。 从公司以往的市场策略来看,公司依靠自身民营企业的决策灵活性和强大的执行力,投产新项目一般会选择较为成熟的市场时机迅速投产,此次光伏产业的投资也印证了公司的市场则略,不排除公司进行进一步的产业链延伸的可能性。公司接二连三的加大光伏产业投资,也表明公司的产品和经营已趋于稳定,具备大规模的能力。 未来光伏市场具备持续扩张的潜力。 欧洲尤其德国的大幅补贴政策使得太阳能在近几年实现了突破式的发展,尽管市场担忧德国政府补贴政策的调整对2011年及2012年的需求造成很大影响,但我们认为随着光伏产业的发展,自身价格竞争力的加强,光伏市场仍将保持增长。此外,一些光伏行业的新兴市场正在崛起,根据奥巴马总统的新能源计划,美国将加大太阳能的安装。中国也将新能源作为未来的战略性行业来发展,尤其重点发展核能、光能、风能等。其它新兴市场国家也都将太阳能作为绿色环保的替代能源重点发展,未来需求将继续保持强劲。根据iSuppli的预测,2011年全球PV装机容量将达到20.2GW,同比增长42.7%,到2014年,装机容量将达到40GW左右,未来5年将保持30%左右的复合增长率,随着价格下降带来的竞争力,未来的市场空间值得期待。 大幅调高公司盈利预测,维持“买入”评级。 鉴于公司太阳能扩产提速带来公司持续的竞争力和盈利能力的提升,我们调高公司2010-2012年的每股盈利预测至0.96元、1.83元和2.20元,分别比上期预测提高了0.34元、0.91元和1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求放缓,原材料价格波动。

2010年10月28日,公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入17.08亿元,净利润1.38亿元,分别同比增长63.01%和161.24%。并预告全年净利润将增长130%-180%,预计全年每股收益为0.33元-0.41元。 投资要点:公司订单饱满,业绩大幅增长。 公司是我国规模最大,技术实力最强的稀土磁性材料企业。公司目前产能为11200吨,占到全球的10%以上。产品70%出口到日本、欧美地区。随着全球经济持续复苏,尤其是节能产品和电子产品的需求带动了公司产品的销量。公司目前订单饱满,业绩呈现逐季提升状态。 与五矿“资源+技术”的强强合作,实质性项目推进将是业绩催化剂。 此前公司公告与五矿有色展开全面合作。五矿有色是国内最大的中重稀土生产和经营企业,已基本完成在中重稀土资源地赣州的产业布局,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚的资金实力和渠道优势。南方离子型中重稀土资源占比较少,而其中的镝、铽都是钕铁硼材料不可或缺的原料,能极大的改善产品性能。江西省中重型离子稀土远景储量940万吨,保有储量230万吨,分别占中国离子型稀土资源储量的40%和35%,储量居全国第一,其中90%在赣州,是我国中重稀土资源最丰富的地区。目前,五矿有色整合赣州地区1/3的冶炼分离企业,控制了一半的冶炼分离产能,在中重稀土资源方面有很强的话语权。双方的全面合作,公司凭借永磁材料方面雄厚的技术研发实力和坚实的产业基础,借助五矿有色在稀土资源和生产经营方面的优势,在稀土钕铁硼材料领域打造“资源+技术”的强强联合,构筑上下游产业链的合作共赢局面。一旦公司与五矿有色进行实质性的项目推进,必将是新的业绩增长催化剂。 限制稀土出口对下游成品钕铁硼的出口形成利好。 从原料供应看,生产钕铁硼的主要原料是稀土金属中的镨钕、镝铁等。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应将变得紧缺,价格上涨,对公司的原料成本构成一定压力,对公司来说,谋求稀土在合理价格水平下的稳定供应将越来越重要。另外一方面,我国限制稀土原料出口,也将迫使国外公司多进口钕铁硼成品,而公司是国内少数购买了出口专利的稀土永磁企业,技术实力也最强,产品70%出口,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。 战略性新兴产业的大力发展给稀土永磁材料行业打开增长空间。 从钕铁硼磁性材料的需求看,我国和全球都将保持较高的增速。尤其是我国把战略性新兴产业上升到国家战略的高度,稀土永磁材料在节能环保、新能源、新能源汽车三大领域必将发挥无可比拟的优势作用,未来主要的新增需求也将来自于风力发电、新能源汽车产业和节能电机。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。 我们小幅上调盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.40元、0.49元、0.55元。 看好钕铁硼行业和公司未来发展前景,继续维持“买入”评级。

公司三季度实现营业收入8.6亿,同比增加83.51%。实现归属上市公司股东的净利润9997.55万元,同比增加108.92%。实现每股收益0.1826元,同比增加108.92%,前三季度EPS为0.303元,同比增加96.82%。 点评要点:三季度是公司传统旺季,业绩符合预期。 三季度是公司的传统旺季,07-09年公司三季度单季每股收益分别占当年全年每股收益的21.02%、79.27%、47.61%。公司2010年三季度每股收益0.1826元占2010年前三季度总每股收益的60.64%。前三季度公司实现净利润1.66亿元,如果不考虑公司计提的7958万资产减值损失,公司业绩基本符合我们此前给出的全年预期。 金锑钨高价时代到来,公司步入新时代。 公司三大主营业务产品---金锑钨全面步入高价时代。年初以来,黄金、2#锑锭以及APT三者价格上涨幅度分别为18%、66%、30%。公司产品,特别是锑制品供不应求。从公司主营业务占比达90%的黄金与锑制品来看,其中锑价较08年26250元/吨的历史低点涨幅达166.67%。上海黄金交易所现货黄金价格较08年金融危机低点上涨79.63%。而我们认为黄金与锑价格这次上涨将是不可逆上涨,黄金价格是由于国际货币格局动荡、通胀、央行停止售金,而锑则是受益于供需面的彻底改变。 湖南最大黄金公司,全球锑业第二。 公司今年锑制品(精锑与氧化锑)产能有望达到5.5万吨。公司09年年报显示拥有锑资源储量17万吨,预计2010年新增储量30469吨。此外,公司是湖南省最大的黄金公司,拥有黄金储量36吨,2010年预计新增储量8107千克。大股东湖南省黄金集团黄金资产注入预期强烈。黄金和锑是公司的主要收入来源,2010年上半年两者收入合计占比达到公司收入的89.19%。公司十二五规划至2015年达到13.5吨/年黄金产量,33000吨/年锑制品产量,4000吨/年APT产量,公司将迎来飞速发展期。 短期涨幅巨大,长期继续看好。 公司自7月以来涨幅巨大,自前期低点起累计涨幅超过174.78%,以今日收盘价38.94元与预估EPS计算,2010-2012年动态PE分别为67.14倍、44.76倍、33.86倍,短期估值已略显偏高,并且已经达到目标价。同时我们考虑到公司旗下亏损子公司较多,公司经营大幅好转后预计公司仍将会继续对旗下部分亏损子公司先进行债务重组,这也会影响今明两年业绩,故我们下调公司2010年EPS为0.48元,量价预估与11-12年业绩暂不调整。但中长期我们仍然重申我们极为看好公司的态度,维持公司买入评级不变。

公司前三季度业绩符合预期 公司10月25日发三季报,前三季度实现营业收入4.12亿元、同比增长57.2%;实现归属母公司净利润6305.4万元、同比增长54.9%、折合EPS0.53元。公司前三季度业绩基本符合我们的预期,业绩的增长主要来自于主要产品产能的提升和销售价格的增长。 综合毛利率继续提升 公司前三季度综合毛利率为35.43%,较去年同期提高3.81个百分点;较中报提高0.61个百分点。我们认为,公司综合毛利率继续提升的主要原因为:钴镍粉末产品销售价格的增长和公司对低品位废料处理水平的提高。总体来看,公司受益于技术提升、价格上涨、电子废弃物贡献低成本原料等诸多因素,毛利率明显提高。我们认为,随着规模效应的释放,尤其是电子废弃物实际处理量的增大,公司未来综合毛利率仍具备一定的上行空间。 塑木等业务继续开拓国际市场 公司本次宣布在法国成立全资子公司GEMHIGH-TECHEUROPECORPORATION。公司此举意图在于:通过设立塑木仓储、物流与塑木销售展示中心,开拓欧洲市场;提高交货速度,缩短交货周期,提高欧洲市场占有率,并做好售后服务。公司此前(8月15日),已宣布投资成立了加拿大子公司,以辐射塑木型材的最大消费市场——北美市场。虽然此前和惠东美新公司成立合资公司的项目未获股东大会通过,但公司仍在积极推进其产品(我们认为主要是塑木型材)的国际销售渠道,我们看好其塑木型材业务的未来发展。 塑木型材产品市场规模巨大 2009年,全球塑木产品的产量约150万吨。 其中,北美地区产量高达100万吨,排名第二的中国产量约20万吨,日本和德国分别为10万吨和7万吨。根据2009年德国科隆塑木产品大会的预测,未来几年全球塑木制品产量年均增长速度超过20%。其中,北美地区增速约10%,2010年仅铺板一项的市场规模就将达到130亿人民币。中国的增速则将超过35%,并且随着资源的日益紧缺,我国每年木材缺口达到2亿立方米,若全部以塑木产品代替进口木材,我国的塑木市场潜力将达到惊人的每年2.4亿吨,若以每吨5000元计算,其市场规模达到1.2万亿。 再生资源龙头企业,将受益于战略性新兴产业规划 10月18日,国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,为十二五节能环保产业发展方向定调。其中,资源循环利用(再生资源)产业以及废旧商品回收利用上升到前所未有的高度(参见湘财证券再生资源产业系列报告1、2,及公司系列报告)。 我们已经反复强调公司的优良品质、行业地位和发展前景,这里不再赘述。随着《决定》的正式下发,以及随后一段时间节能环保产业规划的正式出台,公司的价值将进一步被市场所发现。尤其是公司对自建回收体系的探索、完全符合《决定》中大力推进现代化废旧商品回收体系建设的战略方向。 投资建议 公司前三季度业绩基本符合我们预期,综合毛利继续保持提升,塑木型材等业务持续开拓国际市场。我们反复强调,资源循环利用(再生资源)是节能环保产业的重要一环,是循环经济模式最重要的载体。由于目前投资标的较少,再生资源产业一直被市场所忽视。但随着节能环保产业规划的出台,我们相信资源循环利用领域将获得国家政策的大力扶植,“城市矿山”也将从学术理念走向比肩天然矿山、关系国计民生的重要资源。我们强烈看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 公司营业收入和毛利率逐季提升。公司主营钽制品和碳化硅,收益于下游需求的旺盛,公司主要产品的产量和价格都呈现上涨态势,营业收入和毛利率逐季提升。营业收入同比环比均大幅增长,而毛利率水平也从前两个季度的12.5%、16.02%提高到3季度的21.55%。净利润环比增长了86.5%。 钽电容器性能优越,高端领域无可替代。钽性能优越,应用于众多领域,特别是电容器行业,全球约50%的钽用于制造钽电容器。钽的主要下游行业包括电子信息、通讯、航空航天、军事、冶金、医学、机械等。由于钽电容器具有体积小、容量高、功能稳定、适应恶劣条件等其它电容器无可比拟的优异特性,在微电子和表面贴装技术领域及高端电子产品中难以被等效替代。 消费电子智能化和便携化发展继续对钽需求形成支撑。钽50%用于电容器中,下游需求领域主要是手机、计算机、数码相机及数码播放设备等便携式消费电子产品。消费电子的智能化和便携化是未来发展的一大趋势,钽电容器体积小、容量大等优点使得其在未来消费电子领域的应用将大显身手。3G网络手机的热销,智能手机逐渐进入到人们的生活并呈现快速增长的态势,而智能手机的电容器使用量成倍增长,手机智能化也对电容器等器件提出更高的要求,这些都将对钽电容器的需求形成大的支撑;苹果公司电子产品的营销模式和设计理念的成功使得电子产品成为时尚的代表,产品更新换代周期缩短,消费者更换频率加快,也将刺激钽电容器的消费,增长前景值得期待。 新材料开始发力 (1)刃料级碳化硅成为公司的重要增长点。半年报中碳化硅的毛利率有较大幅度的上升,并且在毛利润中的占比由去年同期的8%上升到13%,成为公司第二大利润来源。太阳能领域对多晶硅切割用刃料级碳化硅需求的增加以及产品价格的提高,碳化硅盈利能力的得以提升。 (2)钛材将成为潜在的盈利增长点。公司目前正在建设3000吨钛及钛合金熔炼加工技改项目,计划总投资达到6.27亿元,预计明年上半年全线竣工。 (3)公司与北京大学共同投资超导加速器腔。目前世界上只有少数几个发达国家掌握了超导加速器腔的制造技术,由公司和北京大学共同研制的超导腔铌材料制造的部分超导腔的加速性能已达到国际先进水平。根据公司的公告,一个直线对撞机对超导腔的需求超过17000只,成品超导铌材的用量超过500吨,毛利率达到40%,可见超导铌材市场前景广阔,经济效益良好。 盈利预测预计公司2010-2012年EPS分别为0.18元、0.38元、0.54元,市盈率分别为128.85、61.32、43.78倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示金属价格大幅波动、技改项目进展不顺利

事由: 公司1-9月实现营业收入42.97亿元,同比增长15.15%,实现归属上市公司股东净利润3.32亿,其中投资收益达到了1.71亿。2010年前三季度每股收益0.691元,同比增长173.12%。公司三季度单季每股收益0.114元,同比下降50.91%。 点评要点: 三季度业绩同比下滑源起电解铝成本上升 公司三季度实现每股收益0.114元,同比下滑50.91%,低于前两个季度的0.383元、0.194元。公司三季度的营业收入为13.56亿,同比下滑0.21%。 而铝价方面,09年三季度均价为14627元/吨,2010年三季度均价为15100元/吨,也就是说公司主营产品售价在三季度同比增幅为3.24%。显然,公司三季度的业绩下滑源自成本上升。 煤电铝一体化是公司的竞争力所在 优惠电价的取消是公司电解铝成本上升的主因。河南从7月份开始已全面取消电解铝企业的优惠电价,电价从0.45~0.47元直接上涨至0.55元,按照全电网采购计算,吨铝成本增加大约1200元。 虽然优惠电价的取消给公司带来了成本压力,但相对于行业内其他公司,焦作万方情况相对乐观。这是因为公司打造的煤电铝一体化产业模式,公司成功收购赵固能源30%股权,赵固能源2009年产煤300万吨,为公司带来了丰厚盈利。此外公司全资子公司万方电力拥有2台12.5万千瓦发电机组,年发电量约17亿度。相对于全电网采购的电解铝企业,焦作万方的电力成本下降10%左右。 减产与流动性翻来利好四季度铝价 公司业绩对电解铝价格变化非常敏感,按照42万吨产量足产计算,电解铝含税价格每上涨100元/吨,可增厚公司EPS0.04元左右。按照谨慎原则,我们保守假设四季度铝价持平三季度铝价,考虑限电在四季度造成的3万吨电解铝产量损失,公司四季度单季盈利0.076元/股。10年全年实现EPS0.767元/股。 进入10月份以来,国内铝现货价均价在16000元/吨附近。四季度,铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,此外,国内各省份为完成十一五节能减排目标,也将继续在第四季加大限电措施,这也将对铝价上涨构成利好,铝价四季度环比上涨是大概率事件。 预计公司10、11、12年EPS为0.84、0.98、1.05元。考虑到铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,四季度铝均价很有可能超出我们16100元/吨的预期,维持对公司的“推荐”评级。

节能环保领衔七大战略性新兴产业10月18日,国务院下发《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,为十二五节能环保产业发展方向定调:重点开发推广高效节能技术装备及产品,实现重点领域关键技术突破,带动能效整体水平的提高。加快资源循环利用关键共性技术研发和产业化示范,提高资源综合利用水平和再制造产业化水平。示范推广先进环保技术装备及产品,提升污染防治水平。 推进市场化节能环保服务体系建设。加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系,积极推进煤炭清洁利用、海水综合利用。 q资源循环利用(再生资源)、极具前景的节能环保子行业我们在之前的系列报告中曾反复强调,节能环保产业包括节能、资源循环利用和环境保护三大方面的内容。但目前市场主要关注的是其前端节能和后端污染治理(环保)。 对于资源循环利用,由于市场对其了解不多、且目前投资标的较少,因而有所被忽视。实际上,资源循环利用领域蕴含了一个规模巨大的市场、涉及到几乎所有行业。本次《决定》的出台,再次强调了资源循环利用在节能环保产业中的重要地位,其发展前景极为广大。(参见湘财证券再生资源产业系列报告1、2)q废旧商品回收利用上升到前所未有的高度《决定》中两次提到了建立现代废旧商品回收体系,一是在《决定》第二部分节能环保产业板块(加快建立以先进技术为支撑的废旧商品回收利用体系);二是在《决定》第五部分支持市场拓展和商业模式创新(积极推行现代废旧商品回收利用等新型商业模式)。我们认为,以资源循环利用(再生资源产业)为载体的现代废旧商品回收利用上升到了前所未有的高度。尤其是“积极推行现代废旧商品回收利用的新型商业模式”这一表述,释放出强烈的信号。即:目前散乱、无章的废旧资源游击队式回收体系,将彻底改造为“以先进技术为支撑的、现代化的新型商业模式”。我们认为,《决定》中的这一战略部署,必将对我国再生资源产业产生深远影响、并带来革命性的变化。我们判断,未来或将实施生产者延伸责任制、第三方逆向物流系统、产品全流程跟踪体系等一系列措施,促进废旧商品回收体系的现代化。 q格林美——坐拥城市矿山、再生资源龙头企业我们在之前的系列报告中已经反复强调公司的优良品质、行业地位和发展前景,这里不再赘述。随着《决定》的正式下发,以及随后一段时间节能环保产业规划的正式出台,公司的价值将进一步被市场所发现。尤其是公司对自建回收体系的探索、完全符合《决定》中大力推进现代化废旧商品回收体系建设的战略方向。 投资建议我们反复强调,资源循环利用(再生资源)是节能环保产业的重要一环,是循环经济模式最重要的载体。由于目前投资标的较少,再生资源产业一直被市场所忽视。但随着节能环保产业规划的出台,我们相信资源循环利用领域将获得国家政策的大力扶植,“城市矿山”也将从学术理念走向比肩天然矿山、关系国计民生的重要资源。我们强烈看好公司未来发展,维持对公司的“买入”评级。

事由: 焦作万方10月18日晚发布临时公告,称由于电力供应紧张,公司即日起减产铝电解产能约14万吨,占公司总电解铝产能42万吨的三分之一,合计将影响公司2010年度铝电解产量约3万吨,占公司年度计划产量的7.1%,公告称公司将于当地政府及供电部门积极保持沟通,条件许可时将及时组织恢复生产。 点评要点: 源起河南省节能减排攻坚,年内公司减产在2.34万吨-3万吨 河南省政府近日召开了全省节能工作电视电话会议,安排部署今后3个月的节能工作,强力推进确保完成“十一五”节能目标。其中后3个月全省限制电解铝产量18万吨,压减用电量25亿千瓦时等被列入相关措施之中。 河南是电解铝生产第一大省,截至2009年底,河南全省电解铝产能约为465万吨,2009年产量则达到了324万吨。焦作万方去年累计生产铝产品42.07万吨,占河南省全省电解铝产量的13%,考虑到河南省此次要求在四季度三个月限制产量18万吨,按照13%的比例,公司分配指标应当在2.34万吨左右。考虑到河南省政府减排形势十分严峻,不排除指标有增加的可能。 煤电铝一体化产业链是公司的亮点所在 同河北省上个月陆续开始的对钢厂大规模的限电减产相似,此次对河南省内电解铝的减产要求,也是河南省政府受节能减排目标压力所致。河南从7月份开始已全面取消电解铝企业的优惠电价,电价从0.45~0.47元直接上涨至0.55元,吨铝成本增加大约1200元,这对于没有自备电厂的电解铝企业已是一个沉重打击。 目前公司全资子公司万方电力拥有2台12.5万千瓦发电机组,年发电量约17亿度。另外,公司于今年上半年收购了赵固能源30%的股权,公司的产业链已经延伸至煤-电-铝一体化的发展模式。 电解铝减产利好铝价,公司受益高于业内平均水平 由于拥有自备电厂和协议电厂,公司的电力成本优势非常明显,电力成本在总成本中所占的比重约为43.68%,明显低于行业平均水平。四季度,铝价将继续受益于美元的持续贬值以及全球范围内流动性的泛滥而继续上涨,此外,国内各省份为完成十一五节能减排目标,也将继续在第四季加大限电措施,这也将对铝价上涨构成利好。 我们认为此次最大3万吨的产量减少对公司10年的业绩损失在0.05元/股左右,调整后预计公司10、11、12年EPS为0.78、0.98、1.05元。考虑到全球正处于再通胀的强烈预期中,基本金属价格上涨趋势强劲,由于公司业绩对铝价的弹性突出,我们维持对公司的“推荐”评级。