2018年扭亏为盈,一季度持续盈利。2018年公司实现营业收入10.95亿元,同比增长15.91%。归母净利是2989万元,同比扭亏为盈。 一季度归母净利为301万元,持续盈利。主要是公司对自身资产进行重组,将部分资产进行剥离,并且对大力开发技术含量高、市场前景好、盈利能力较强的金属材料产品市场。 剥离亏损资产,置入西材院28%股权。公司将东方钽业所属的钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司以及相关公辅设施等相关资产及负债与中色东方所持有的西材院28%的股权进行置换。其中,研磨材料分公司、钛材分公司、光伏材料分公司经营亏损,能源材料分公司微盈。截至2018年11月30日,被出售资产合计给上市公司带来4670万元亏损。中色东方承诺西材院2018、2019和2020年实现净利润不低于1.06亿元、1.38亿元、1.75亿元。 西材院为我国唯一的铍材研究加工基地,军工应用前景广阔。西材院在在评估基准日2018年2月28日全部权益评估价值合计为19.06亿元。目前西材院是我国唯一的铍材研究加工基地,具有国内领先的研发技术及生产能力。主要产品应用于航天航空、核工业等领域,客户主要为国家大型军工企业以及科研院所,客户集中度较高。铍的应用极为广泛,但由于资源的紧缺性,只能优先供应国防军工方面,目前在核工业领域和航天航空领域都有较大应用:金属铍作为中子减速体和反射体大量用于核反应堆,尤其是用于实验反应堆和核工业;由于金属铍的密度低,模量高,有良好的热性能及较高的熔点,广泛用于多种空间飞行器的结构材料。根据公司的承诺业绩,西材院近两年的业绩有一个较大的提升,推动公司业绩上行。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为0.5、0.8、0.94亿元;EPS分别为0.11、0.18、0.21元,以2019年5月29日股价对应P/E为65.33X、40.62X、34.78X,给予增持评级。 风险提示:西材院业绩不及预期,钽铌订单大幅下滑。

投资要点 事件:近期,我们拜访了东方钽业,与公司部分管理层人士做了交流。 东方钽业(000962)是中国最大的钽铌专业研发生产基地。公司的控股股东为中色(宁夏)东方集团有限公司,实际控制人为央企中国有色矿业集团有限公司。公司管理层近期发生更迭,从候任董事长和总经理的履历看,均是在控股股东体内经过不断磨练、一步步成长起来的内部管理人员。我们判断,新管理层将致力于将公司带出困境。 东方钽业(000962)的传统主导产品是钽铌制品,近两年公司做了一些业务上的拓展,延伸到钛金属及合金制品、光伏材料等领域。从营收分布来看,钽铌制品仍然占据公司营收的主导地位,并且贡献了一定利润;而在新产业方面,虽营收贡献增加,但整体亏损,特别是钛板块亏损严重,使公司业绩整体上大幅下挫;同时公司为了弥补营收的整体下滑,保持了一定的贸易量。 此前募投项目进展不利。2011年以来,公司通过配股的方式,丰富了钽铌核心业务的品类:1)极大规模集成电路用靶材高技术产业化示范工程,建设了一条以钽靶材为主兼顾钛、铜等靶材加工的年产80吨钽金属系列靶材生产线;2)铌及铌基材料高技术产业化示范工程,新增了一条年产10吨高纯超导铌材生产线,以及一条年产60吨化工防腐铌基合金管棒材(30吨/年)和电光源铌锆合金管丝材(30吨/年)生产线;3)一氧化铌高技术产业化示范工程,在现有中试生产线基础上,新建一条年产60吨一氧化铌(NbO)生产线。靶材和铌基材项目现已经投产,而一氧化铌项目由于市场变化进展不利;4)公司原募投项目计划建设3000吨的生产线,后因技术问题取消了一部分产能投资,现在产能约2500吨。这几年整个民用钛市场竞争十分激烈,而军品市场准入门槛高,销售有限,同时公司钛加工材产品结构不合理,对业绩形成了拖累。 估值与评级:考虑到公司传统主导产品和新产品尚面临一定的困难,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.24元、-0.21元和-0.18元。但公司质地较好,新管理层加大改革力度,暂时给予公司“增持”评级。 风险提示:产品市场继续恶化,改革或不及预期等风险。

钽精矿供应收紧,价格面临新一轮的上涨。钽精矿主要来源于地为非洲及澳大利亚,但受金融危机影响,澳大利亚钽矿自2009年起一直处于关闭的状态,这使得全球钽精矿供给大幅以来非洲地区,目前非洲矿占全球总产量的比重接近50%。受非冲突矿冶炼厂项目影响,预计将进一步控制非洲地区产钽精矿供应,另一方面澳大利亚钽精矿的生产成本较高,预计今年难有复产的可能,因此整体来看,钽精矿供应短缺将持续,价格面临新一轮的上行。 钽电容器性能优越,不可替代。钽电容器具有体积小、容量大、漏电流低、使用寿命长、综合性能优异等优点,不仅在常规条件下比陶瓷、铝、薄膜等其它电容器体积小、容量高、功能稳定,而且能在许多为其它电容器所不能胜任的严峻条件下正常工作。正式由于其具有不可比拟的优异特性,在微电子科学和表面贴装技术领域及高端、高档及高精尖电子产品系统中几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争。 钽行业将受益于小型化与智能化趋势。我国正面临着经济转型的问题,劳动力成本不断上升,小型化、机械化、自动化、智能化势在必行。作为重要的电子元器件产品--电容器需求将会由于其优异的性能,能够满足未来电机整体的发展趋势,因此将迎来结构性高速增长,而作为电容原料的钽产品将会面临快速发展的重要契机。 东方钽业(000962):钽业龙头,其他业务将进入收获期。公司是全球三大钽业公司之一,具有630吨钽粉、钽丝的生产能力,公司是全球第一大钽丝生产商,全球市场份额达到60%,钽粉市场份额达到30%。主产品电容器级钽粉、电容器用钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首。同时公告积极开拓其他业务,预计将逐渐进入收获期。 盈利预测。作为钽行业的龙头,公司一方面可以分享到上游资源上涨的红利,另一方面也是钽电容小型化的受益者。预计公司14-16年EPS分别为0.07、0.29和0.42元,对应最新股价的PE为149、38和26倍,我们认为,公司在钽行业具有绝对的领先优势,并且公司积极开拓其他业务以扩宽公司盈利,并且即将进入收获期。综合以上因素,我们上调公司评级至“推荐”。 风险提示。1)钽价波动风险;2)新型业务开拓低于预期风险。

上半年业绩符合预期 东方钽业上半年实现收入14.1亿元,同比上升21%;归属母公司净利润3270万元,同比下降37%,折合每股收益0.07元,符合我们的预期。二季度实现收入7.7亿元,同比与环比分别上升26%与19%;归属于母公司净利润1699万元,同比下降50%,环比回升8%,折合每股收益0.04元。 评论:1)上半年毛利率同比下滑。由于上半年钽矿价格同比上涨22%,而下游钽金属等制品价格由于需求疲弱而同比持平,导致公司当期毛利率同比下滑2.6个百分点至9.2%。2)新产业盈利亏损。公司近年来建设与发展包括钛及能源材料在内的新产业,但上半年新产业盈利录得亏损,尚未能贡献利润,公司业绩仍然依靠传统钽业务支撑。3)期间费用率同比下降。二季度期间费用总计1.1亿元,使得期间费用比率同比下滑1.5个百分点至7.9%。 发展趋势 钽制品业务是盈利保障,下游维持弱势。虽然电子产品终端消费有一定回暖,但钽制品下游需求未见有明显改善,市场交易清淡,我们预计电子行业对钽制品的需求仅能保持弱势平稳,钽制品价格难以提升。另一方面,由于钽矿供给较集中,钽矿价格未来预计维持在目前水平,下行概率较小。 在此背景下,公司钽制品盈利能力短期难以得到有效改善,毛利率水平可能受到挤压。 新产业扭亏尚需时日,长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外,公司还布局了钛材、以刃料碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新型锂离子正极材料等三大新产业,同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为公司布局的新产业目前处于产能过剩而下游需求疲弱的格局,短期亏损局面难以扭转,长期前景也有待观察。 盈利预测调整 维持2013/2014年盈利预期为0.18/0.20元。假设2013/2014年钽制品产量+3%/+3%;毛利率维持在12%~13%;低于共识的0.29/0.35元。 估值与建议 股价反弹幅度预计有限,维持震荡格局。公司股价前期随有色板块反弹,自7月底至今上涨15%,目前对应的2013/2014年的P/E为66/59倍。公司是全球钽制品行业重要龙头企业之一,但由于目前下游需求维持疲弱,公司钽业务维持平稳,而新业务形成利润贡献仍需一定时间,预计股价近期反弹幅度相对有限,未来可能维持震荡态势,维持“审慎推荐”评级。

事件:近日公司公布2012年报,报告期内共实现营业收入22.48亿元,比上年同期降低3.24%。实现归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元,对应摊薄后EPS为0.24元,同比下降55.88%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-770万元,非经常性损益主要为政府补助1.6亿元。拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。 主要结论:公司主业钽制品盈利稳定,未来业绩增量主要来自新产品逐渐扭亏。预计2013-15年EPS分别为0.30、0.40和0.42元。给予公司2013年EPS50倍估值水平(低于行业平均估值60倍),目标价15.00元,增持评级。不确定性为下游需求疲弱导致产品价格低迷。 点评:主营业务拆分-钽制品盈利保持稳定。公司主营分为钽制品,碳化硅,能源新材料和钛产品。2012年钽制品的营业毛利额在2.7亿元,毛利率为23%,基本符合预期。碳化硅和能源新材料业务显然在下半年得到好转,但是两块业务仍旧处于亏损状态。

12年业绩与快报一致 东方钽业2012年实现营业收入22.5亿元,同比下滑3.2%,归属于母公司净利润1.04亿元,折合每股收益0.24元,同比下降56%,与快报一致。其中,4Q实现每股收益0.06元,同比下降25%,环比上升13%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利0.4元(含税)。 评论 1)钽制品销量和价格显著下滑,受国内外经济下行,市场持续低迷影响,公司钽制品销量、价格分别下降22%、15%,导致公司业绩大幅下滑。 2)新产品业务仍然亏损,公司碳化硅、能源材料以及钛材等新产品业务毛利率分别为-0.3%,-24%和-13%,仍然处于亏损状态,且幅度较2011年有所扩大。 3)管理费用同比下降35%,主要原因是报告期内研发费用部分资本化,导致科研费用大幅减少。 发展趋势 钽制品盈利能力短期难以有效改善。一方面,电子产品终端消费依然较为低迷,电子行业对钽制品的需求仅能保持弱势平稳。另一方面,由于供给紧张,钽矿价格保持坚挺,并且有上行压力。 因此公司钽制品盈利能力短期难以得到有效改善。 新产业短期亏损难以扭转,长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外,公司还布局了钛材、以刃料碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新型锂离子正极材料等三大新产业,另外,公司还将适时介入高温合金领域。我们认为公司布局的新产业产能都有一定过剩,短期亏损局面难以扭转,长期前景也有待观察。 盈利预测假设 维持13/14年盈利预测。我们维持2013/2014年每股收益0.28/0.30元的盈利预测不变。 估值与建议 公司股价已盘整近两个月(-19%),目前对应的2013/2014年的P/E为44/41倍,估值处于板块的高端水平。短期钽业务维持弱势平稳,而新产品业务亏损局面难以扭转,我们判断股价仍有调整压力,维持审慎推荐。 风险:下游需求超预期下滑,产能建设与释放慢于预期。

上游产品价格回暖,下游需求增速好转。公司主营钽加工,终端下游直接为电容器(电子行业)。近期,上游钽铁矿价格出现小幅上涨,下游对应国内集成电路8月份产量同比增速达到30%以上。 未来情景假设:1、如果下游需求不能跟上,股价继续疲弱;2、若3C产品增速改善,必将反应到股价。 公司钽制品产能为550吨,产能大。矿石-中间产品(钽铌合金-钽粉-钽丝)-终端下游(主要为钽电解电容)。公司的业务集中在中间产品环节,原料全部依靠外购。传统业务主要由一至四分厂运营。一分厂提供原料,二分厂主营钽粉(产能550吨),三分厂主营钽丝(产能80吨),四分厂主营铌制品,产能140吨。新兴业务则包括铌、钛、碳化硅。 参股矿产资源,仅作为投资收益。公司在1999年上市之初便参股了福建南平钽铌矿业公司20%股权,每年作为投资收益贡献业绩。据招股说明书资料显示,当时该矿业公司拥有氧化钽储量4227吨,品位达到万分之三,属于高品位。2011-2010年分别贡献投资收益834万和133万。 钽供应面:储量分布不均,中国不占优势。钽铌储量小,分布不均,且品位低。全球总用量每年不超过1500吨。我国钽矿主要以低品位的硬岩矿为主,品位在万分之一;澳大利亚的品位为万分之三。全球钽资源主要分布在南美,澳大利亚和非洲,约占全球70%以上。 钽需求面:电容器为主要下游需求。钽质地坚硬,电容器是钽的最重要用途,60%以上被用作是钽电容器的生产。而钽电容器的优点为容量大,体积小,性能稳定,抗震,工作温度范围大。钽电容是4大电容器中性能最可靠,也是最昂贵的品种。注:单位电容器大致需要0.02克钽。每个电子设备(包括手机、数码相机、笔记本)平均的钽电容器需求量在5-10个。 盈利预测与投资建议。我们在电子行业弱复苏的假设背景下,给予公司2012-14年EPS分别为0.25、0.30和0.40元。两年复合增速为25.6%,鉴于行业针对2013年ESP平均60倍的估值,我们给予公司2013年EPS50倍估值水平,目标价15.00元,增持评级。 主要不确定因素。全球经济下行导致下游电容器需求疲弱。

钽粉钽丝质量稳 定可靠,稳居世界钽业三强地位。公司钽粉产能550吨,钽丝产能80吨,和美国Cabot、德国HCS 同列世界钽业三强。东钽电容器级钽粉和电容器用钽丝全球市场占有率分别为25%和60%以上。 支柱产业地位稳定,新兴产业空间广阔。公司的主导产品钽粉和钽丝主要应用于电容器。近几年,随着信息产业的迅速发展使下游电子行业对钽电容的需求大大增加。无论是手机、笔记本电脑、电子书以及汽车安全气囊,或者军用方面的电子信息控制武器,还是3G 网络的建设及其他高速数据终端,都刺激了钽电容的需求。此外,未来智能电网的电子控制系统及用户终端必须能保证长期的高稳定性和精确性,也少不了高质量的钽电容。 技术实力雄厚,龙头地位稳固。公司批量电容器级钽粉达到15万μFV/g,紧跟国际领先水平;公司是全球唯一一家能够供应直径0.06mm 钽丝的公司;公司的大晶粒高纯铌片打破了美日德在高纯铌材领域的垄断;公司在超高纯钽金属提纯和大尺寸锭材/靶材制造和产业化领域处于国内绝对领先地位。 募投项目扩张产能,带来新的利润增长点。钽金属系列靶材、铌及铌基材料、一氧化铌和钛及钛合金四个项目2013年陆续投产。达产后,钽靶材年产能将新增80吨,化工或电光源铌材以及NbO 粉将分别新增60吨年产能,超导铌材新增年产能10吨, 钛及钛合金则新增年产能3000吨。募投项目不仅提升各产品产能,而且技术附加值更高,将大幅提升公司盈利能力。 盈利预测与估值。我们预计公司12-14年的EPS 分别为0.28元、0.39元和0.57元,对应动态PE 分别为50.00X,34.96X 和24.07X。考虑到未来电子行业需求逐步企稳回升带来的钽电容的产销量和价格上升,靶材和铌系材料的募投项目2013年集中建成投产对盈利能力的提升,给予东方钽业“买入”评级,按照2013年40X 的PE 给予公司15.6元的目标价位。 风险提示电子行业持续低迷;募投项目进展过慢;技术革新造成钽电容器需求下滑。

盈利预测与估值 我们预计公司2012~2014年的EPS分别为0.3元、0.49元和0.61元,对应动态市盈率分别为45/28/22倍,维持“增持”评级。

事件: 公司中报显示报告期内实现营业收入116,572.60万元,同比下降9.68%;实现营业利润3583.26万元,同比降低77.54%;归属于上市公司股东净利润5172万元,每股收益0.1173元,同比下降71.36%。 点评: 传统钽粉钽丝业务方面,上半年受欧债危机和需求下滑影响,公司主导产品钽粉、钽丝营业收入大幅下降41.03%,毛利率也同期下滑3个点至25%,我们认为毛利率仍保持相对高位,体现公司传统产品钽制品的核心技术优势,其进入壁垒难以撼动。 引发业绩大幅下滑的主要因素仍在于新投产项目未达预期,主要原因在于光伏及能源材料大环境趋弱,尤其是光伏市场整体极度低迷,钢线产品价格从每吨十二、三万元跌至三万元左右,刃料级碳化硅售价从三万元左右跌至一万八千元左右,严重低于项目投产前的预期,公司碳化硅产品随着产能的释放,销量有一定增加,但由于价格大幅回落,营业收入同比减少30.79%,毛利率大幅下降至-5.16%。 公司能源材料亏损幅度严重放大,毛利率剧烈下降至-27.02%。其他类业务营业收入则同比大幅增长,新产品如超导铌材、化工防腐产品、钛加工材等产品销售量同比均有大幅增长。 东方钽业公司是我国高新技术领域里的一个极其重要的新材料供应基地和出口外向型高新技术企业,是国内最大的钽、铌产品生产基地、科技先导型钽、铌研究中心和国内唯一的铍科研生产基地,同时也是世界钽业三强之一,传统业务所处的行业具备高技术壁垒。 公司主导产品电容器级钽粉全球市场占有率30%以上,电容器用钽丝目前全球市场占有率60%以上。公司具备强大的技术核心竞争能力,在经济下滑尤其是新能源产能过剩的背景下,传统钽制品业务仍然能够为公司提供相对稳定的盈利贡献。 由于整体市场低迷导致公司新业务盈利能力低于预期,我们下调公司未来三年每股收益预测至0.4元、0.54元和0.62元,下调公司投资评级为“增持”。

投资要点: 事件 公司上半年实现营业收入116,572.60万元,同比下降9.68%;实现营业利润3,583.26万元,同比降低77.54%;实现净利润5000.71万元,同比下降65.78%;实现每股收益0.1173元。 钽制品板块:上半年收入大幅下滑,但单季环比改善明显。 上半年,公司营业收入同比下滑9.68%,分业务来看,钽制品板块收入同比下滑41.03%;碳化硅微粉板块收入下滑30.79%;能源材料板块收入增加27.92%;进出口贸易收入大幅增加了621%;其他业务(铌制品+钛材)收入同比增长16.11%。钽制品板块收入下滑最为明显,但环比改善明显,一季度公司钽制品收入为15,608.57万元,根据中报推算,二季度单季钽制品收入为33,511.60万元,环比增加114.7%。我们认为三四季度,受益于下游补库存及四季度季节性的影响,公司钽制品业务将继续环比改善。 光伏新材料板块:下游行业经历寒冬,板块业绩下滑30%。 光伏新材料板块包括碳化硅微粉和高强切割线两种产品。08年公司成立东方南兴专门从事刃料级碳化硅的生产,产能3万吨。11年公司投资年产1.2万吨高强切割线项目,分两期进行,每期6,000吨,一期于12年4月底投产。碳化硅微粉及高强切割线主要用于光伏行业单晶硅的切割。目前光伏行业正经历寒冬,刃料级碳化硅微粉价格从3万元/吨跌至1.8万元/吨,销量也较去年同期出现明显下滑,高强切割线是今年4月份投产的产品,但下游行业不景气,产品价格约为3万元/吨,而下游行业景气时,价格曾高达12-13万元/吨,目前高强切割线盈利能力较弱,对公司业绩贡献有限。我们预计12年全年公司光伏材料板块难有改观。 结构材料板块:或成公司重点发展方向。 结构材料是公司未来重点发展方向,目前,结构材料主要钛及钛合金管棒丝材,生产主体为钛材分公司,现有产能3,000吨。以前钛板块的生产主要集中在将海绵钛熔铸成钛锭这一环节,毛利率相对较低,公司利用募集资金正逐步将钛板块业务向下游具有高附加值的钛管棒丝材延伸,从上半年的销售情况来看,公司钛材销量为294吨,同比增长14.3倍,棒材销量同比增长90%,板坯销量同比增加了285吨,石油用大直径钛合金管取得了突破性进展,实现了批量销售。虽然钛材业务发展较快,我们认为公司钛材板块对公司12年业绩的贡献仍较有限,主要是因为目前产品规模优势尚未充分发挥,较高的投资使公司费用较高,随着公司对钛板块市场的进一步开拓,钛板块未来成为公司重要的盈利增长点是可期的。同时从公司11年年报中可以看出,公司利用多年积累的冶炼优势正准备择机进入高温材料领域。未来结构材料或成为公司重点发展方向。 估值和投资建议。 我们预计公司12年、13年、14年的EPS分别为0.29元、0.45元、0.50元,对应当前股价的PE分别为48倍、31倍、28倍,给予“增持”评级。

盈利预测假设: 维持2012年盈利预测不变。基本假设:钽粉产量210吨,-14%YoY,钽粉均价465万/吨,-12%YoY;2012年EPS0.33元。 估值与建议 目前股价对应2012/2013年的市盈率为43/27倍。上半年受下游需求大幅下滑影响,公司业绩同比下降超过50%,股价自前期高点也已下跌超过30%,风险已经得到一定释放,但公司估值较高,短期也缺乏上涨的催化剂,股价将会震荡盘整,维持审慎推荐。 风险提示: 钽制品需求继续下滑,新产业亏损加大。

鉴于公司一季度业绩低于预期,下调2012年EPS至0.42元,同时下调目标价至18元。我们认为公司正处于业绩低谷,今年下半年行业景气度有望开始转好,明年情况更为乐观,暂不调整13、14年盈利预测,分别为0.78元和1.07元。维持“增持”评级。

二季度盈利暴涨,带动全年业绩大幅增长 报告期公司钽产品需求强劲,特别是二季度订单大幅上升,企业基本处于超产状态,单季业绩创历史新高,并远高于历史平均水平,带动全年业绩大幅增长。除需求上升的原因之外,公司通过扩大高毛利的高比容钽粉(我们估计价格较低比容钽粉高50%以上,但成本差距不大)产销规模,使得钽产品毛利率同比增加10.18个百分点。公司11年高比容钽粉占比依然不高,今年还有较大的提升空间。 四季度盈利主要来自营业外收入 四季度受国内外宏观经济下行的影响,公司钽产品海外订单下滑明显,加之碳化硅价格大幅下降,钛材市场持续低迷,新增产能固定摊销较高等原因,主营业务出现亏损,最终实现盈利主要原因是收到政府补助,营业外收入大幅上升。 碳化碳业绩改善有赖于太阳能行业景气回升 受太阳能行业景气下滑影响,去年下半年公司碳化硅价格大幅下挫;另一方面,刃料级碳化硅一级品率依然不高,近两年技改投入很大,影响到盈利水平的提升。公司新建的硅片切割线项目今年有望部分投产,业绩贡献度要视太阳能行业景气趋势而定。 钛材业务短期难以贡献业绩,军工领域拓展值得期待 报告期,公司3000吨钛材项目基本完工,生产钛材1474.6吨,为主营收入贡献增量。但是由于初期投入生产的主要是熔铸生产线,产品盈利能力不强,单位投入又较高,目前基本不赚钱。值得注意的是,公司钛管、棒材等试产结果较好,产品质量已经达到军工级应用标准,公司正在积极申请军工认证,一旦通过将全面进军高毛利的军工钛材领域,盈利能力有望大幅提升。 盈利预测和评级 公司新建的碳化硅、硅片切割线、钛材、电池材料等盈利增长的不确定性较大,预计今明两年业绩表现仍取决于钽主业盈利水平。公司是全球主要的电容器用钽粉供应商,每年长单比例都达到50%以上,具有较强的抗风险能力;同时,产品结构还有进一步优化的空间,海外电子行业复苏也将对公司订单回升产生积极影响。综上,我们预计公司盈利可以保持稳步增长,预计2012~2014年EPS为0.6元、0.78元和1.07元,维持“增持”评级。

东方钽业(000962)发布2011年报,2011年实现营业收入23.24亿,同比增长41.93%。归属母公司所有者净利润2.37亿,同比增长87.67%。 评论:2011年业绩略低于预期:11年实现净利润2.37亿,略低于我们预期的2.44亿,主要因为新能源电池材料成本上升以及产品成品率一般导致毛利率为-8.50%。其中四季度营业收入4.21亿,同比环比均下降,主要因为钽粉和钽丝订单减少和价格降低导致。主营业务维持高毛利率:公司依靠自身在资源和技术上的领先地位,在确保市场占有率的同时,适当提高产品价格,维持了高的毛利率,其中钽制品毛利率34.76%,高于我们之前预期的27.8%。虽然四季度订单有所下降,从公司了解到今年一季度订单情况已经有所好转,我们认为主业能够持续给公司提供确定的盈利保证。新兴产业仍然处于市场开拓中,长期前景看好:钛材分公司生产线目前已形成年产3000吨钛管、棒、锭加工材的生产能力,报告期内销售钛材1474.6吨,完成销售额1.76亿元。东方南兴已形成了每年3万吨刃料级碳化硅产品的生产能力,逐步实现达产达标。能源材料分公司三元前驱体基础技术和包覆钴球镍工艺技术开发基本完成,也将逐步为公司贡献利润。报告期内公司新产业销售额占到公司总销售额的近四分之一,新产业规模效益初步显现。估值与投资建议:随着今年一季度公司订单的逐渐回暖,主营业务仍能够持续给公司提供确定的盈利保证,新兴产业给公司带来广阔的发展空间。维持公司12-14年每股收益为0.51元、0.67元、0.77元的盈利预测,对应市盈率分别为38、29、25倍。维持“买入”评级。