事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.13/1.93亿元，同比增长13.94%/21.92%。Q4公司实现营收3.85亿元，同比/环比增长17.74%/27.48%，实现归母净利润0.57亿元，同环比增长39.02%/29.55%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同环比增长27.03%/6.82%。 产品结构优化带动业绩增长，毛利率稳步提升。公司业绩增长主要受益于产品结构优化，在主导产品钽粉钽丝市场存在下滑压力的情况下，持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度。盈利能力方面，公司2024年毛利率为18.32%，较2023年提升0.48pct。 项目建设遍地开花，火法项目全面开工，湿法项目进入审批阶段。 （1）建成项目：钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造项目建成投产；（2）在建项目：钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工；（3）规划项目：钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究并处于审批阶段。 重视研发投入。2024年公司累计研发经费（R&D）投入9172万元，同比增长11%，荣获自治区科技进步一、二、三等奖共5项、中国有色金属工业协会科技进步一等奖1项，申请专利69件、授权16件，申请、制修订标准22项，发布国家标准1项、行业标准2项，科技成果产出数量和质量均创历史最好水平。 东方超导、西材院业绩贡献下滑，25年有望恢复。2024年子公司东方超导、东方智造实现营收2992/1263万元，同比-3%/+14%，实现净利润661/478万元，同比-32%/+21%。参股公司西材院实现净利润2.3亿元，贡献投资收益0.64亿元，同比-16%，西材院业绩下滑或主要由于军工订单周期影响。 投资建议：考虑到公司募投项目陆续放量，公司产销量继续增长，产品结构优化继续带动毛利率提升，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入19.69/25.22/28.22亿元，分别同比变化53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润分别为2.91/3.71/4.17亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%，对应EPS分别为0.58/0.73/0.83元。 以2025年4月15日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为25.16/19.75/17.58倍。维持公司“买入”评级。风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

投资要点事件： 公司发布 2024年三季报， 报告期内公司实现营业收入 8.95亿元， 同比增长 14.63%； 实现归母净利润 1.56亿元，同比增长 6.58%，实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 20.45%。 Q3公司实现营收3.02亿元，同比/环比+29.06%/-9.58%，实现归母净利润 0.44亿元，同比/环比+57.14%/-29.03%，实现扣非归母净利润 0.44亿元，同比/环比+62.96%/-22.81%。 公司业绩符合预期。 Q3投资收益略有下滑，费用占比维持稳定。 公司前三季度实现营业利润 1.56亿元， Q3实现营业利润 0.44亿元，其中投资收益为 0.15亿元，环比下滑 31.82%，或受参股企业西材院交付周期和需求放缓影响。 费用方面，前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率为 0.49%/5.66%/0.09%/3.09%，环比-0.44/-0.20/+0.59/-0.28pct。 钽价维持低位改善公司盈利，产品结构持续优化。 公司前三季度毛利率为 19.32%，同比+1.48pct， Q3毛利率为 19.12%，同比/环比+0.64/-1.24pct，公司毛利率提升主要由于： （1） 钽矿石价格 2024年以来处于阶段性低位， Q1-Q3均价分别为 73.74/80.49/78.35美元/磅，公司通过加强原材料采购，储备低价矿石，存货较期初+21.17%。 （2）随着公司募投项目逐步投产， 优化产品结构，实现了产品销量的稳步增长，铌超导腔、半导体靶材等产品有望在下半年实现放量增长。 大额分红彰显央企担当。 根据公司公告，公司前三季度计划向全体股东每 10股派发现金股利人民币 0.55元（含税），合计 0.28亿元， 此外公司通过母公司法定盈余公积和任意盈余公积弥补以前年度亏损，有利于公司未来利润分配政策的顺利实施。 投资建议： 考虑到公司募投项目逐步落地， 产品结构持续改善， 我们预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入12.39/16.02/18.66亿元，实现归母净利润 2.04/2.69/3.18亿元，分别同比增长 8.76%/32.06%/18.44%，对应 EPS 分别为0.40/0.53/0.63元。 以 2024年 11月 8日收盘价为基准， 2024-2026年对应 PE 分别为 34.14/25.85/21.83倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等

事件：公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 14.63%，归母净利润 1.56亿元，同比增长 6.58%，扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 20.45%。单季度来看， 2024Q3，公司实现营业收入3.02亿元，环比减少 9.50%，同比增长 29.14%；实现归母净利润 0.44亿元，环比减少 29.58%，同比增长 55.01%；实现扣非归母净利润 0.44亿元，环比减少 22.97%，同比增长 61.04%。 下游多点开花订单饱满， 钽铌主业持续快速增长。 2024年前三季度，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约 9829.81万元，同比增长约 50.50%； 24Q3，公司钽铌主业实现经营利润 2894.05万元，同比增长约 86.76%。 2024Q3，公司钽粉钽丝出货环比好转，主要受益下游电子需求持续回暖， 24Q2国巨钽电容营收同比增速也由负转正，拐点出现；火法分厂和制品分厂订单依旧饱满，下半年在结构端将更侧重于盈利性更优的超导铌板，有望助力业绩快速增长。展望未来，消费电子需求有望逐步回暖刺激钽粉钽丝业务持续修复，同时产能逐步释放有望带来高温合金、 超导铌材、半导体靶材等高毛利产品放量。 矿石成本价格处于低位叠加产品结构改善，公司毛利率同比提升。 2024年前三季度公司毛利率为 19.32%，同比提升 1.74pct； 2024Q3公司毛利率为19.12%，同比提升 0.64pct，环比下降 1.24pct。原料端， 公司钽矿石主要从非洲进口，船运时间约半年， 23Q4钽矿石均价约 70.15美元/磅，处于低位， 公司主动囤积低价钽矿石原料， 伴随电子周期持续修复，钽矿石价格稳步上行，2024Q3钽矿石均价约 75.72美元/磅， 公司有望持续受益。 军工需求有望逐步回暖， 西材院深度受益。 2024年前三季度，投资收益约5888.03万元，同比减少 7.25%， 24Q3，投资收益约 1507.92万元，同比增加13.46%，环比减少 31.04%，或主要受军工整体需求放缓及交付节奏影响所致，伴随军工需求有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长。 积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 0.55元（含税），合计拟派发现金股利人民币 27,773,254.41元（含税），占 24年前三季度可供分配利润比例约 50%。 投资建议： 公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩 未 来 可 期 。 我 们 预 计 2024-2026年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为2.27/3.12/4.16亿元，对应 2024年 10月 28日收盘价的 PE 分别为 28/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

改革成效显著，定增扩充产能释放在即。“改革+创新”成效显著，公司钽铌主营业务持续快速增长，2019-2023年，公司扣非归母净利润从0.19亿元增长到1.58亿元，年复合增长率约69.81%。公司定增项目按计划稳步推进，公司超导腔、板带材技术改造项目设备、产线调试和试生产运行已基本完成，火法项目大部分设备已完成安装调试并进入满负荷生产状态。为响应下游旺盛需求，公司利用自有资金追加项目建设实现火法产能和射频超导腔产能扩充。展望2025年，伴随公司项目扩充产能逐步释放，公司业绩有望快速增长。 钽铌龙头地位稳固，掌握核心技术工艺优势。国内钽铌行业呈现“两头在外”业务布局特征，上游钽铌矿石的采选主要集中在非洲、南美等地区，下游高附加值终端产品如钽电容、钽靶、医疗器械等由美国、德国、日本等发达国家提供，中国主要布局中游的湿法、火法冶金生产环节。钽铌中游冶炼加工环节最核心的难点在于钽铌和杂质的分离以及提纯，公司业务布局覆盖从矿石冶炼到钽铌制品深加工环节的长产业链布局，积累掌握有深加工核心技术优势，同时还建立了世界水平的钽铌湿法冶金生产线、钽铌火法冶金生产线、钽粉生产线、钽丝生产线、钽铌板带管棒丝材压力加工生产线，国内钽铌龙头地位稳固。 电子&高温合金需求迭代，钽需求有望快速增长。钽下游应用结构电子领域占比超一半，导致钽矿价格波动和电子周期相关性较强。伴随电子行业持续复苏，叠加AI技术迭代趋势适配钽电容、半导体钽靶材应用属性，同时钽优异的室温成形性能以及高温力学性能满足高温合金以及军工特定应用场景材料需求，钽需求有望深度受益快速增长。 超导&航天领域快速发展，铌需求有望快速增长。低温超导商业化进程不断推进，MRI、MCZ、核聚变、粒子加速器等应用领域持续拉动超导材料需求，铌作为超导线材主要原材料，未来需求增长空间非常可期。同时铌及其合金凭借低密度、高熔点、高塑性、抗腐蚀性能好等特性，也成为航天结构件的重要候选材料之一，在航天火箭发动机上得到实际应用，未来也有望持续受益。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业有望跟随电子需求复苏加速恢复，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目扩充产能即将释放，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩有望跟随产能释放快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.39/3.24/4.33亿元，对应10月8日股价的PE分别为27/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

投资要点事件：公司发布 2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 5.93亿元， 同比增长 8.41%； 实现归母净利润 1.12亿元， 同比减少 5.04%，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 8.74%。 Q2公司实现营收3.34亿元， 同比/环比增长 30.98%/29.46%，实现归母净利润 0.62亿元， 同比/环比增长 5.08%/24.00%。 公司业绩符合预期。 24H1产品结构优化,成本优势加强。 上半年公司钽铌及其合金制品实现营收 5.78亿元， 同比增长 7.69%， 实现毛利 1.12亿元， 同比增长 19.45%， 毛利率为 19.30%， 较上年同期提升 1.90pct。 公司业绩增长主要由于 （1） 产品结构改善， 虽然钽粉、 钽丝需求略显疲软， 但高温合金、 半导体靶材、 铌超导腔等需求旺盛， 订单饱满。 （2） 2024上半年钽矿石价格同比下滑 18.52%， 均价 78.38元/磅， 公司成本优势不断加强。 西材院贡献投资收益 0.44亿元， 同比下滑 12%。 投资收益方面，公司参股公司西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司上半年实现利润 1.56亿元， 贡献投资收益 0.44亿元， 较去年同期下滑 12%。 销售费用、 管理费用率下滑， 财务费用率、 研发费用率上升。 费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.47%/5.17%/0.24%/3.42% ， 较 上 年 同 期 -0.19/-0.05/+0.76/+0.63pct， 财务费用率上涨主要由于报告期内汇率变化影响， 研发费用率上升主要系报告期公司加大对技术开发项目的投入影响。 铌超导腔产能计划扩至 500支/年， 火法产品持续扩产。 公司在募投项目基础上进一步加大投资， 以满足市场需求。 （1） 公司拟使用自有资金和银行贷款 1.84亿元， 在原有年产 100只铌超导腔生产线技术改造项目基础上， 新增年产 400支铌超导腔智能生产线建设项目， 超导腔产能扩至 500支/年， 完全达产后营收规模有望达到 1.5亿元/年。 （2） 公司计划投资 1.11亿元新建钽铌火法冶金熔铸产品生产线， 年产各类规格的钽铌铸锭产品， 叠加募投火法项目陆续落地投产， 公司火法产品产量有望进一步提升， 产品结构不断改善。 投资建议： 考虑到钽矿价格趋于稳定，公司募投项目陆续投产， 产品结构持续改善， 我们预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入 13.09/15.72/18.56亿元，实现归母净利润 2.43/2.92/3.28亿元，分别同比增长 30.02%/20.00%/12.43%，对应 EPS 分别为0.48/0.58/0.65元。 以 2024年 8月 27日收盘价为基准， 2024-2026年对应 PE 分别为 20.58/17.15/15.25倍。 维持公司“买入”评级。投资要点事件：公司发布 2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 5.93亿元， 同比增长 8.41%； 实现归母净利润 1.12亿元， 同比减少 5.04%，实现扣非归母净利润 1.02亿元，同比增长 8.74%。 Q2公司实现营收3.34亿元， 同比/环比增长 30.98%/29.46%，实现归母净利润 0.62亿元， 同比/环比增长 5.08%/24.00%。 公司业绩符合预期。 24H1产品结构优化,成本优势加强。 上半年公司钽铌及其合金制品实现营收 5.78亿元， 同比增长 7.69%， 实现毛利 1.12亿元， 同比增长 19.45%， 毛利率为 19.30%， 较上年同期提升 1.90pct。 公司业绩增长主要由于 （1） 产品结构改善， 虽然钽粉、 钽丝需求略显疲软， 但高温合金、 半导体靶材、 铌超导腔等需求旺盛， 订单饱满。 （2） 2024上半年钽矿石价格同比下滑 18.52%， 均价 78.38元/磅， 公司成本优势不断加强。 西材院贡献投资收益 0.44亿元， 同比下滑 12%。 投资收益方面，公司参股公司西北稀有金属材料研究院宁夏有限公司上半年实现利润 1.56亿元， 贡献投资收益 0.44亿元， 较去年同期下滑 12%。 销售费用、 管理费用率下滑， 财务费用率、 研发费用率上升。 费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.47%/5.17%/0.24%/3.42% ， 较 上 年 同 期 -0.19/-0.05/+0.76/+0.63pct， 财务费用率上涨主要由于报告期内汇率变化影响， 研发费用率上升主要系报告期公司加大对技术开发项目的投入影响。 铌超导腔产能计划扩至 500支/年， 火法产品持续扩产。 公司在募投项目基础上进一步加大投资， 以满足市场需求。 （1） 公司拟使用自有资金和银行贷款 1.84亿元， 在原有年产 100只铌超导腔生产线技术改造项目基础上， 新增年产 400支铌超导腔智能生产线建设项目， 超导腔产能扩至 500支/年， 完全达产后营收规模有望达到 1.5亿元/年。 （2） 公司计划投资 1.11亿元新建钽铌火法冶金熔铸产品生产线， 年产各类规格的钽铌铸锭产品， 叠加募投火法项目陆续落地投产， 公司火法产品产量有望进一步提升， 产品结构不断改善。 投资建议： 考虑到钽矿价格趋于稳定，公司募投项目陆续投产， 产品结构持续改善， 我们预计公司 2024/2025/2026年实现营业收入 13.09/15.72/18.56亿元，实现归母净利润 2.43/2.92/3.28亿元，分别同比增长 30.02%/20.00%/12.43%，对应 EPS 分别为0.48/0.58/0.65元。 以 2024年 8月 27日收盘价为基准， 2024-2026年对应 PE 分别为 20.58/17.15/15.25倍。 维持公司“买入”评级。

事件： 公司发布 2023年年报。 2023年，公司实现营业收入 11.08亿元，同比增长 12.35%，归母净利润 1.87亿元，同比增长 9.72%，扣非归母净利润1.58亿元，同比增长 26.56%。单季度来看， 2023Q4，公司实现营业收入 3.27亿元，环比增长 39.68%，同比增长 25.00%；实现归母净利润 0.41亿元，环比增加 43.48%，同比增长 12.82%；实现扣非归母净利润 0.37亿元，环比增长37.74%，同比增长 134.01%。分产品来看， 2023年，钽铌及其合金制品板块实现营收 10.92亿元，同比增长 13.03%，毛利率为 17.98%，同比提升 1.58pct。 价： 2023年毛利率为 17.84%，同比增加 1.49pct； 2023Q4公司毛利率为18.44%，环比减少 0.04pct，同比增加 3.11pct。原料端， 2023年钽矿石均价约 81.98美元/磅，同比下降 8.71%， 24年初钽矿石价格稳步上行，公司原料矿石主要从非洲进口， 运输需要一定周期， 24年有望受益原料价格上行。 经营分析： 2023年， 公司钽丝钽粉受消费电子需求疲软影响同比下滑，但是高温合金、超导铌材、半导体靶材等产品订单非常旺盛，火法分厂、钽铌制品分厂产能满负荷运行， 我们核算公司钽铌主业实现经营利润约 9644.28万元，同比增长约 42%。 2023年，西材院实现营业收入 18.73亿元，同比增加 8.89%，净利润 2.74亿元，同比增加 9.92%，贡献投资收益约 7673.25万元，同比增长10.15%。 展望 2024年，消费电子需求有望持续回暖刺激钽粉钽丝业务同比增长，同时超导铌材、半导体靶材等高毛利产品配合产能提升有望实现快速增长，优化产品结构。 核心看点： 1）市场化激励改革成效显著， 活力有望持续释放。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩持续快速增长， 改革红利有望持续释放。 2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司 2023年完成定增项目发行工作， 钽铌板带制品生产线技术改造、钽铌火法冶金产品生产线技术改造、年产 100支铌超导腔生产线技术改造 3个重点投资项目稳步推进中，未来产能释放配套新增长极业务放量有望实现产品结构进一步优化。 投资建议： 公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续创新研发双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添新成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司产品结构有望进一步优化实现多点开花，业绩未来可期。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.30/3.18/4.01亿元，对应 4月 2日股价的 PE 分别为 26/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

央企控股，深化改革。公司是央企中国有色矿业集团旗下企业，作为钽铌研究及制造领域的领先者，持续进行研发投入和技术攻关，具有较高品牌知名度和市场占有率，并通过募投项目改造旧产线，进一步提高火法冶金和铌超导腔项目产能，增强未来增长动能。此外公司通过员工持股计划惠及核心骨干人员，激发员工生产积极性，释放改革红利。 深耕钽铌行业，发展尖端科技。公司主要产品电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔等市场占有率高，其中超高纯钽粉可用于制造钽靶坯，有望受益于半导体周期复苏，12英寸钽靶坯加快认证，产品结构进一步优化。子公司东方超导生产的铌射频超导腔可用于粒子加速器，近两年业绩实现较快增长。 参股公司西材院实现技术突破，参与ITER人造太阳项目。公司参股公司西材院作为国内唯一铍材研究加工基地，受益于军工、航天等领域需求，进入高速发展期，为公司贡献可观的投资收益。此外，西材院为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料，并与ITER项目签订了新的铍瓦产品订货合同。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.44/15.71/18.30亿元，分别同比增长16.0%/37.3%/16.5%；归母净利润分别为1.92/2.55/3.65亿元，同比增长12.5%/32.8%/43.0%，对应EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应PE分别为26.72/20.11/14.06倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 7.81亿元，同比增长 7.79%，归母净利润 1.46亿元，同比增长 9.40%，扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 16.59%。 2023Q3，公司实现营业收入 2.34亿元，环比减少 8.03%，同比增长 0.03%；实现归母净利润 2835万元，环比减少52.29%，同比减少 12.78%；实现扣非归母净利润 2706万元，环比减少 51.06%，同比减少 13.02%。 点评： 电子需求疲软拖累钽粉销售，火法业务订单饱满 价： 2023年前三季度公司毛利率为 17.58%，同比增加 0.46pct； 2023Q3公司毛利率为 18.48%，环比减少 3.1pct，同比增加 3.05pct。 钽铌主营业务： 2023年前三季度，公司钽铌主营业务实现利润总额约 6532万元，同比增长 63.68%； 2023Q3，公司钽铌主营业务实现利润总额约 1550万元，环比减少 51.91%，同比增加 28.69%。经营层面，公司火法分厂方面高温合金、超导铌材等产品订单非常旺盛，产能满产运行；钽粉方面，消费电子需求依旧疲软拖累钽粉销售，钽粉销量下滑。 投资收益： 2023年前三季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 6348万元，同比增长 3.98%； 2023Q3公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 1329万元，环比减少 51.57%，同比减少 39.89%。 投资收益显著下滑拖累三季度归母净利润表现。 定增： 公司已完成定增项目发行， 定增发行价格为 11.38元/股， 发行股份数量为 5928.18万股，募集资金总额为 6.75亿元，扣除不含税发行费用后募集资金净额为 6.70亿元。中国有色矿业集团认购 446.22万股，认购金额为 5078.00万元。 核心看点： 1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。 2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。 4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。 投资建议： 公司为国企改革标杆，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，提质增效效果显著；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.92/2.15/2.59亿元，对应 10月 24日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为 27/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

事件概述：2023H1，公司实现营业收入 5.47亿元，同比增长 11.49%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 16.52%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比增长26.97%。2023Q2，公司实现营业收入 2.55亿元，同比增长 7.78%，环比减少12.79%；归母净利润 0.59亿元，同比增长 16.34%，环比增长 1.30%；扣非归母净利润 0.55亿元，同比增长 11.12%，环比增长 43.69%。 钽铌主营业务情况：电子需求疲软影响钽丝钽粉需求，丰富产品线贡献多增长极实现钽铌主营业务快速增长。2023H1，剔除西材院贡献的投资收益以及资产处置收益影响，公司主营业务贡献利润总额 4981.95万元，占利润总额比重42%，同比增长 32.54%。2023Q2，公司主营业务贡献利润总额 3222.11万元，同比增长 18.91%，环比增长 83.09%。公司钽铌主业快速增长主要系公司产品种类丰富，钽丝钽粉之外产品同比快速增长弥补钽丝钽粉需求下滑影响，同时产品结构上高毛利率产品的销售份额提升。 西材院情况：西材院业绩持续快速增长。2023H1，西材院实现营业收入 9.50亿元，同比增长 53.31%；净利润 1.79亿元，同比增长 28.61%。2023H1，公司实现投资收益 5019.25万元，占比利润总额比重 42.31%，同比增长 3.13%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 28.89%。2023Q2，公司实现投资收益 2744.15万元，同比减少 20.49%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 10.72%，环比增长 20.62%。 新品开发：半导体用钽靶坯实现稳定批量供货；超导铌线用超导铌材通过客户认证并实现销售；12英寸钽靶材产业化研究持续推进；增材制造用钽十钨球形粉末新开发了几家重要客户。 核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.99/2.17/2.53亿元，对应 9月 4日收盘价，2023-2025年 PE 分别为28/26/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

事件概述：2022年，公司实现营收9.86亿元，同比增长24.09%；归母净利润1.71亿元，同比增长111.05%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长73.49%。2022Q4，公司实现营收2.62亿元，同比增加43.36%，环比增加11.78%；归母净利润0.36亿元，同比增加873.99%，环比增加6.59%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增加227.54%，环比减少48.81%。 点评：“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长。 2022年归母净利润同比增长111.05%，主要系改革带来费用减少，西材院稳步增长投资收益增加，处置北京房产资产处置收益增加，汇率变动带来汇兑收益；单季度看，Q4归母净利润环比增加6.59%，主要系毛利略微提升以及费用减少。 量：公司加强市场开拓，2022年主要产品产、销量同比增长明显，主导产品钽粉、钽丝产销两旺，分别同比增长27%、24%，外销均创十年来最好水平；半导体靶材用超高纯冶金级钽粉销量实现“飞跃式”增长，市占率提升。 新品开发：开展医疗用多孔钽3D打印技术攻关，实现多孔钽植入样件销售；突破Ta-W基合金粉末制备技术，实现新品销售；开展铌钨合金喷管精密加工与涂层技术深度攻关，成功应用于我国商业航天领域；高纯钽靶用超高纯钽粉实现销售；辐照监督管用高纯铌箔成功应用于核电领域，实现国内首次零突破；12英寸钽靶坯完成试验样测试评价并实现批量销售。 核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩创10年来最好水平。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院业绩稳步成长增厚公司利润。2022年，西材院实现营收17.20亿元，同比增加255.32%，净利润2.49亿元，同比增加44.79%；公司取得投资收益7,938.58万元，同比增加68.27%，公司利润得到增厚。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.30/2.63亿元，对应4月12日股价，2023-2025年PE分别为26/23/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

公司是国内最大的钽、铌稀有金属产品生产厂家。公司以钽铌金属及制品的研发、生产、销售业务为核心业务，从事钽、铌、铍、钛、镍、铪、锆、钒、钼有色金属及其合金材料、化合物的设计、开发、生产、加工与销售、进出口业务，产品主要用于电子、冶金、化工、航天、航空和原子能等高科技领域。公司是国家重点高新技术企业、国家首批创新型企业、国家 863成果产业化基地、全国专利工作试点企业、博士后科研工作站和国家级企业技术中心。公司与全球大型电容器生产企业建立了长期稳定的合作关系，具有良好的信誉、稳定的供货、销售渠道和销售服务体系，在行业中企业品牌优势明显。公司钽粉研究水平已达 300,000微法·伏/克，钽丝研究水平达到直径 0.06毫米以下。 公司前三季度营收与盈利实现稳步增长，营收结构不断优化。2022年前三季度公司营业收入为 7.24亿元，同比增长 18.35%；实现归母净利润 1.34亿元，同比增长 44.65%；实现扣非归母净利润 1.04亿元，同比增长 16.80%。2022年第三季度公司营业收入为 2.34亿元，同比增长 13.64%；实现归母净利润 0.34亿元，同比增长23.88%；实现扣非归母净利润 0.31亿元，同比增长 18.85%。公司近年毛利率维持较高水平，除 2019年钽价大幅下行导致公司毛利下降外，2018年开始公司主营业务钽铌及其和金制品毛利一直保持在 20%以上，盈利水平稳步提升。公司近年不断整合资源，聚焦优势业务，钽铌业务营收占比不断提升，高纯钽靶与超高纯钽粉实现销量激增，部分规格高压高比容钽粉完成产品迭代；毛利率较低的钛及钛合金制品营收占比不断下降；2018年公司钽铌业务与钛业务营收占比分别为 71%和 10%，截至 2021年底，公司钽铌业务与钛业务营收占比分别为 98%和 1%。 公司拟发行定增 6.75亿元用于钽铌板产品技术改造项目。公司近期发布公告拟发行定增用于钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目、钽铌板带制品生产线技术改造项目、年产 100只铌超导腔生产线技术改造项目和补充流动资金，拟使用募集资金金额分别为3.05亿元、1.21亿元、0.47亿元、2.03亿元。若项目顺利开展，有望进一步提升公司盈利能力。 公司拟实行股权激励计划。激励计划采取的激励工具为限制性股票。限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的公司 A 股普通股，限制性股票的首次授予价格为 4.59元/股，激励计划拟授予不超过 520万股限制性股票，占公司股本总额 44,083.26万股的 1.18%；其中首次授予 508万股限制性股票，占本激励计划授予总量的 97.69%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.15%； 预留 12万股限制性股票，占本激励计划授予总量的 2.31%，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 0.03%。激励计划有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。 给予公司“增持”投资评级。预计公司 2022、2023和 2024年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.35元、0.38元和 0.43元，按照 1月 20日 10.72元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 28.03倍、25.80倍和 22.85倍。公司近年进一步发挥研发优势，持续强化成果转化，不断增强公司发展动能，公司下游需求方面航空航天、舰船、兵器等行业需求保持稳步增长，随着疫情政策优化与经济修复，下游消费电子、冶炼金属等行业需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5）钽价大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7）公司产能供给不及预期。

东方钽业深耕钽铌行业近60 年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。 市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升，公司盈利显著向好创10 年来最好水平，母公司中色东方经营业绩更是创57 年来最好水平。 定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长：公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充，包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年，制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70 支/年达到年产100 只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。 西材院为国内唯一铍材研究加工基地，未来有望注入：持股28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地，铍金属业务主要对接国防军工领域，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务，覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速，2018-2021 年西材院净利润从1.14 亿元增长到1.72 亿元，3 年CAGR 为14.7%，目前按比例计入东方钽业投资收益项目，2019-2021 年分别计入4131.08、4452.69 和4840.54万元，未来资产注入预期较强。 自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12 英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER 铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施正向激励市场化改革和持续进行自主创新双轮驱动，老国企面貌焕然一新；公司作为国内钽铌铍行业龙头，凭借过硬的技术实力，在高端应用领域不断取得突破，伴随定增项目有望扩充产能支持长期成长，公司业绩未来可期。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.81/2.05/2.56 亿元，对应1 月20 日股价，2022-2024 年PE 分别为26/23/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

2018年扭亏为盈,一季度持续盈利。2018年公司实现营业收入10.95亿元,同比增长15.91%。归母净利是2989万元,同比扭亏为盈。 一季度归母净利为301万元,持续盈利。主要是公司对自身资产进行重组,将部分资产进行剥离,并且对大力开发技术含量高、市场前景好、盈利能力较强的金属材料产品市场。 剥离亏损资产,置入西材院28%股权。公司将东方钽业所属的钛材分公司、光伏材料分公司、研磨材料分公司、能源材料分公司以及相关公辅设施等相关资产及负债与中色东方所持有的西材院28%的股权进行置换。其中,研磨材料分公司、钛材分公司、光伏材料分公司经营亏损,能源材料分公司微盈。截至2018年11月30日,被出售资产合计给上市公司带来4670万元亏损。中色东方承诺西材院2018、2019和2020年实现净利润不低于1.06亿元、1.38亿元、1.75亿元。 西材院为我国唯一的铍材研究加工基地,军工应用前景广阔。西材院在在评估基准日2018年2月28日全部权益评估价值合计为19.06亿元。目前西材院是我国唯一的铍材研究加工基地,具有国内领先的研发技术及生产能力。主要产品应用于航天航空、核工业等领域,客户主要为国家大型军工企业以及科研院所,客户集中度较高。铍的应用极为广泛,但由于资源的紧缺性,只能优先供应国防军工方面,目前在核工业领域和航天航空领域都有较大应用:金属铍作为中子减速体和反射体大量用于核反应堆,尤其是用于实验反应堆和核工业;由于金属铍的密度低,模量高,有良好的热性能及较高的熔点,广泛用于多种空间飞行器的结构材料。根据公司的承诺业绩,西材院近两年的业绩有一个较大的提升,推动公司业绩上行。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为0.5、0.8、0.94亿元;EPS分别为0.11、0.18、0.21元,以2019年5月29日股价对应P/E为65.33X、40.62X、34.78X,给予增持评级。 风险提示:西材院业绩不及预期,钽铌订单大幅下滑。

投资要点 事件:近期,我们拜访了东方钽业,与公司部分管理层人士做了交流。 东方钽业(000962)是中国最大的钽铌专业研发生产基地。公司的控股股东为中色(宁夏)东方集团有限公司,实际控制人为央企中国有色矿业集团有限公司。公司管理层近期发生更迭,从候任董事长和总经理的履历看,均是在控股股东体内经过不断磨练、一步步成长起来的内部管理人员。我们判断,新管理层将致力于将公司带出困境。 东方钽业(000962)的传统主导产品是钽铌制品,近两年公司做了一些业务上的拓展,延伸到钛金属及合金制品、光伏材料等领域。从营收分布来看,钽铌制品仍然占据公司营收的主导地位,并且贡献了一定利润;而在新产业方面,虽营收贡献增加,但整体亏损,特别是钛板块亏损严重,使公司业绩整体上大幅下挫;同时公司为了弥补营收的整体下滑,保持了一定的贸易量。 此前募投项目进展不利。2011年以来,公司通过配股的方式,丰富了钽铌核心业务的品类:1)极大规模集成电路用靶材高技术产业化示范工程,建设了一条以钽靶材为主兼顾钛、铜等靶材加工的年产80吨钽金属系列靶材生产线;2)铌及铌基材料高技术产业化示范工程,新增了一条年产10吨高纯超导铌材生产线,以及一条年产60吨化工防腐铌基合金管棒材(30吨/年)和电光源铌锆合金管丝材(30吨/年)生产线;3)一氧化铌高技术产业化示范工程,在现有中试生产线基础上,新建一条年产60吨一氧化铌(NbO)生产线。靶材和铌基材项目现已经投产,而一氧化铌项目由于市场变化进展不利;4)公司原募投项目计划建设3000吨的生产线,后因技术问题取消了一部分产能投资,现在产能约2500吨。这几年整个民用钛市场竞争十分激烈,而军品市场准入门槛高,销售有限,同时公司钛加工材产品结构不合理,对业绩形成了拖累。 估值与评级:考虑到公司传统主导产品和新产品尚面临一定的困难,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为-0.24元、-0.21元和-0.18元。但公司质地较好,新管理层加大改革力度,暂时给予公司“增持”评级。 风险提示:产品市场继续恶化,改革或不及预期等风险。

钽精矿供应收紧,价格面临新一轮的上涨。钽精矿主要来源于地为非洲及澳大利亚,但受金融危机影响,澳大利亚钽矿自2009年起一直处于关闭的状态,这使得全球钽精矿供给大幅以来非洲地区,目前非洲矿占全球总产量的比重接近50%。受非冲突矿冶炼厂项目影响,预计将进一步控制非洲地区产钽精矿供应,另一方面澳大利亚钽精矿的生产成本较高,预计今年难有复产的可能,因此整体来看,钽精矿供应短缺将持续,价格面临新一轮的上行。 钽电容器性能优越,不可替代。钽电容器具有体积小、容量大、漏电流低、使用寿命长、综合性能优异等优点,不仅在常规条件下比陶瓷、铝、薄膜等其它电容器体积小、容量高、功能稳定,而且能在许多为其它电容器所不能胜任的严峻条件下正常工作。正式由于其具有不可比拟的优异特性,在微电子科学和表面贴装技术领域及高端、高档及高精尖电子产品系统中几乎无可等效替代的其它电容器与之竞争。 钽行业将受益于小型化与智能化趋势。我国正面临着经济转型的问题,劳动力成本不断上升,小型化、机械化、自动化、智能化势在必行。作为重要的电子元器件产品--电容器需求将会由于其优异的性能,能够满足未来电机整体的发展趋势,因此将迎来结构性高速增长,而作为电容原料的钽产品将会面临快速发展的重要契机。 东方钽业(000962):钽业龙头,其他业务将进入收获期。公司是全球三大钽业公司之一,具有630吨钽粉、钽丝的生产能力,公司是全球第一大钽丝生产商,全球市场份额达到60%,钽粉市场份额达到30%。主产品电容器级钽粉、电容器用钽丝无论品种、规格、质量均居同行之首。同时公告积极开拓其他业务,预计将逐渐进入收获期。 盈利预测。作为钽行业的龙头,公司一方面可以分享到上游资源上涨的红利,另一方面也是钽电容小型化的受益者。预计公司14-16年EPS分别为0.07、0.29和0.42元,对应最新股价的PE为149、38和26倍,我们认为,公司在钽行业具有绝对的领先优势,并且公司积极开拓其他业务以扩宽公司盈利,并且即将进入收获期。综合以上因素,我们上调公司评级至“推荐”。 风险提示。1)钽价波动风险;2)新型业务开拓低于预期风险。