要点: 广陆数测的传统业务是量具量仪。在位移测量领域中,广陆为国内当之无愧的行业龙头。其产品规格从低端的卡尺到高端的IP67等级的数显卡尺,是国内量具量仪行业中技术水平最高、产量最大的企业。 广陆在量具量仪行业上的成长主要看两方面:一个是高端市场的拓展情况,一个是行业内的整合。公司去年底研发成功的绝对原点数显测量技术为国内独有技术,我们认为绝对原点技术将成为公司进军高端测量领域的试金石,未来公司有望在高端测量领域取得较大份额。另一方面,国内量具量仪行业的集中度较低,金融危机之后,虽然公司业绩不甚理想,但却是国内同行业中恢复最快的与最好的。我们认为公司的财务状况比较良好,不排除公司在当前行业的低谷时期进行收购与整合的外延式扩张。而一旦公司对市场形成垄断效应,将极大提高研发实力与盈利能力。 数显量具量仪的下游主要是机床行业,公司已经明确计划未来进军数控机床行业。近5年来,公司一直在引进数控机床行业的人才。近年来陆续研发成功立式加工中心、柔性钣金加工中心等特种数控机床,并积极筹划利用再融资进行生产线的扩充。我们认为公司建设的特种数控机床项目,预计在2013年释放业绩,并成为公司的第二主业。 除上述主营业务的内生性增长之外,我们认为公司的内部效率还存在较大改善的空间。当前公司自动化生产水平较低,当前管理层已经已有深切体会,未来公司将逐渐进行设备改造与升级,管理费用的降低将有效增厚公司业绩。公司未来谋求进军高端量具量仪和数控机床行业,对研发人员大手笔的激励机制更是必不可少,而公司自06年以后引进的人才手中并没有股权。因此我们认为公司未来存在股权激励的必要,这也是公司想要做强做大的必由之路。 我们认为广陆短期内的利好(2011年)在于行业的复苏、绝对原点量具销售放量与行业内并购整合。2013年之后,公司发展将走向快车道,绝对原点量具和数控机床业务将成为公司成长两翼。短期内估值过高是不利因素,但长期价值具备吸引力,我们认为公司12个月合理股价为18-20元。建议操作方式为逢低吸纳与关注时点。当前股价已经接近于再融资预案中的定增价格,建议在14元以下积极增持;时间点上来看,建议在三季度末考虑介入。 5月中旬我们对广陆数测进行了实地调研。我们的结论是,公司当前正处于行业扩张的关键时期,如果今年3月公布的再融资方案能够顺利实施,公司发展将迎来新的增长极。公司主要的投资逻辑在于:当前公司传统业务之量具量仪行业仍处于低谷之中,未来业绩有望享受行业复苏而快速增长;作为行业内龙头企业,公司有望在行业低谷时期收购竞争对手从而扩大市场份额;公司积极进行数控机床行业,业务转型有望;此外公司还存在股权激励、高送转等潜在利好。从当前A股的主流逻辑来看,放不出业绩的小盘股遭到通杀,我们承认广陆短期内估值过高是负面因素,但相对而言公司的现金充足,资产负债率低,受到货币政策影响相对较小,未来成长还是比较确定的。综上而言,我们认为当前公司股价的下行风险不大,未来发展存在诸多看点,因此给予“推荐”评级。

要点: 公司4月1日公布年报,2010年业绩同比增长153%,符合我们的预期。业绩大幅提升的主要原因是(1)公司钢铁业务实现同比大幅增长,收入增幅达23%,而当前带钢业务占公司收入比重达80%以上,因此10年钢铁业务回报丰厚;(2)受到下游汽车产业景气影响,粉末冶金业务收入同比增长了25%;(3)参股公司万润化工的投资收益增长57%;(4)公司期间费用率出现较大程度的下降。 我们认为鲁银的基本面已经出现了较大变化。主要体现在(1)公司在前几年不断剥离亏损资产如烟台药业等,当前公司旗下的参控股公司质地较为优良,有望在今后几年较快增长;(2)新任董事长上任之初即大刀阔斧改革,如在2010年年初便提出利润过亿的目标,对管理层的激励措施体现得最为明显,公司最新制定的高级管理人员薪酬考核规定每个人员的薪酬都要纳入考核体系,完成净利润目标则按净利润1.5%提取奖金,超过部分按5%提取奖金,职业经理人制度已现雏形;(3)房地产业务大幅发展,今后三年可有效平滑利润,位于济南核心办公区的银河大厦今年有望确认收入6.6亿元,位于青岛的“鲁邦风情街”总投资5.1亿元而收入有望达到13亿元,预计将在明后两年贡献丰厚利润。 对于公司今后的成长,我们依然维持此前调研报告的结论。受到日本地震的影响,国内液晶单体龙头企业万润化工今年的业绩可不必预期过高(20%的增长),但在上市融资之后,2012年开始有望实现大幅增长,并且医药中间体业务将在2013年虎上添翼。粉末冶金业务正在被认识当中,公司也正在积极探求与国内优质汽车零配企业的合作。豪杰矿业储量存在超预期可能,2012年将大幅贡献业绩。 自我们3月1日向机构投资者首次推荐鲁银投资以来,公司价值已经初步得到挖掘,当前股价逼近我们前期目标价位14元。当前市场普遍对小盘股的估值存在怀疑,而鲁银投资的业绩确定性很强,万润化工、豪杰矿业的新增信息都将成为股价上扬的促发因素。此外,近期山东省内对国资整合的力度加大,公司股东莱钢集团持股比例较低(14.5%),我们大胆推测未来公司业务结构仍然存在超预期的因素。综合而言,我们给予公司目标价16元(偏保守),对应11年PE约28倍。建议作为战略性品种中长期持有!

公司年报业绩低于市场预期。每股收益同比下降39%,扣除非经常性损益的每股收益下降63%。公司在公告中透露业绩下滑的原因有三条,一是市场波动造成的毛利率下滑,二是利率增加、汇兑损失增加等造成财务费用较同期有较大增长,三是计提了一部分坏账损失。过去的1年里,厦华获得了多个国家级和省级荣誉,申请专利18项,参与多个国家标准的起草制定;公司打开了日本和印度市场之门,未来这些国家有可能成为公司新的盈利增长点。11年公司管理层充满信心,在当地政府与股东的支持下,公司立志在新一年获得较大起色。 我们对年报观点:公司年报业绩在我们的预期之内(见我们1月24日调研报告《蛰伏已久,静待黎明》)。四季度历来是家电行业的淡季,在经过09年、10上半年的热销之后,平板电视市场有所降温,反映在国内平板电视企业毛利率整体出现下滑迹象。公司在国内市场暂时还不具备营销的优势,这部分可能蚕食掉较多业绩,而去年下半年及时收缩国内战线积极发挥出口优势是明智之举。分解利润来看,公司收入同比小幅增加3%,说明销售情况尚可;四季度公司提计坏账损失3800万也反映了公司财务稳健的考虑。报告期内公司处置投资性房产获利1300万,反映出积极回笼现金降低净负债是公司当务之急。 对公司前景的判断:公司近期的发展思路非常明晰,即是做强国外ODM市场。近期我们对BestBuy实地考察发现,BestBuy自有品牌Insignia、Dynex等性价比非常突出。例如中端品牌Insignia价格比同类型Sony便宜近50%,质量却口碑极佳。欧美经济在11年复苏已成定局,作为BestBuy的牢靠供货商,公司有望享受出口增加带来的收入增长。当前欧美正在卷起LED电视替代LCD电视的风潮,未来高毛利LED产品比重也有望逐步提高。 由于公司资产负债率较高,经营上无法放开手脚,财务费用率始终处于同业较高水平;当前公司产品仍较为传统,如能利用股东优势在业务线上开拓新的领域,则更有利于未来成长。我们认为公司质变当看两步走,第一步是降负债拓产能,第二步是重拾国内市场。今年的增发融资是关键之举,如能顺利通过,则公司业绩有望脱胎换骨大幅增长。我们稍微调整之前的盈利预测,认为融资成功之后12年公司业绩开始走强。当前股价对应未来三年PE分别为21X、12X、10X,继续给予“推荐”评级。建仓和介入时点我们依旧建议是在4月间。 风险提示:汇率风险,行业风险,公司增发融资不能顺利通过。

鲁银投资是莱钢控股的老牌国企,其业务来源主要为其旗下子公司及参股公司,其领域包括化工、矿产、粉末冶金、热轧带钢、地产、纺织等。1月29日公司业绩预增150%,估算其10年业绩为4毛。由于鲁银属于典型的投资类公司,因此分析公司价值就是分析下属子公司和参股公司。 万润化工是精细化工细分行业中的龙头企业,其主打产品单体液晶和液晶中间体长期供应世界三大液晶终端厂商德国Merck,日本Chisso和日本DIC。同时万润也正在利用其氟化工上技术积累积极介入医药中间体和原料药的开发。我们在比较保守的条件下计算万润化工相当于鲁银投资5.35元至6.40元价值。 2010年4月,公司公告出资1.1亿元收购豪杰矿业股权。豪杰矿业坐落于山东省平度市新河镇双兴村。豪杰矿业拥有15.1平方公里的采矿权,以及0.4674平方公里的探矿权。勘探区当前有5处铁矿矿体,除2号矿体勘明有484.5万吨储量之外,其他矿体尚未查明。公司原计划是2010年8月出矿,年产65%铁精粉20万吨,但我们预计正式达产可能要等到今年6月。我们计算此项目可以增厚鲁银投资EPS约0.18元,给予20X PE则相当于3.6元的价值。 热轧窄带钢业务一直占据了鲁银投资销售收入的80%以上,为公司提供了充足的现金流。我们暂且认为这部分业务不具备成长性,按照每年2500万的净利润水平和15X PE估算其每股资产价值为1.2元。公司的铁粉冶金及制品业务是国内的隐形龙头,其实力位于国内第一、亚洲第三的位臵,曾经位列国家“863”研究项目之一。粉末冶金的下游主要为汽车传动器、发动机、通用机械等领域,伴随着国内汽车装备产业黄金期的到来,粉末冶金业务值得看好,毛利率水平有望稳步提升。粉末冶金2010年业绩贡献约为2500万净利润,如果按照20X PE计算相当于公司股权价值2元。 对于鲁银旗下的其他公司,由于信息不甚完全,业绩也缺乏超预期性。我们大致按照其净资产折合股票价值1元。 综合而言,我们认为公司合理股价应为14元左右。鉴于不确定因素较多,我们给予公司推荐的投资评级。投资建议:当前股价已经稍显低估;建议淡化估值,着重豪杰矿业、万润化工以及粉末冶金业务的超预期。

要点: 1月下旬,我们对ST厦华(600870.SH)进行了实地调研。调研的基本结论是公司10年业绩可能低于市场的普遍预期,11年增速与行业大致相当,参照行业的估值水平当前还不具备投资价值,但现金流相对稳健,作为ST 类的公司风险并不大;公司于10年8月11日公布了定向增发的董事会决议,但具体议案仍需修改,我们估计可能在11年二季度修订完成后递交股东大会审议。建议在这个时间节点初步建仓,具体决策视修改后的议案而定;我们认为公司投资价值较为突出但不是十分明确,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。 我们建议从三个线索来把握公司的投资机会。第一个线索来自于公司的股东背景,这决定公司牢靠的国企背景以及未来做大做强的前途。09年开始大股东华映拿出2亿元、二股东厦门建发分别拿出1亿元给公司做无息贷款。在10年公司公告的面向10位机构投资者的11亿元融资预案中,华映和建发又将分别出资2.97亿元和1亿元优先认购。 线索之二,在融资之前公司采取非常保守的经营策略,而在融资后经营策略有望激进从而增加业绩弹性。当前公司主动收缩国内市场,主攻国外ODM,采取以项目为导向的营销模式。厦华在8月11日公告的融资计划中表明,融资11亿中约有8亿元偿还债务,将资产负债率降为100%以下。在财务安全之后,公司才会表现出更高的业绩弹性。 线索之三是融资之后公司的产能有望急剧扩大。当前产能300万台/ 年,而募投项目建成后在2012年可形成800万台产能。并且我们设想,在解决资金瓶颈之后公司会将精力更多投诸于高毛利的高端产品,例如LED电视等。另一个具备想象力的空间是,公司的品牌价值没有得到充分利用。大股东华映的母公司为台湾大同企业,是具有近百年历史的机械、电子、家电集团。我们不排除未来大同企业有进军大陆市场的想法,启用厦华的品牌。这对于厦华电子和大同企业来说,绝对是一个双赢的结果。 财务预测:我们采用谨慎的原则,以1月21日收盘价来看,厦华对应10/11/12年的PE分别为40X/18X/12X。估值较有吸引力,关键在于增发顺利与否,建议积极关注。

烟台冰轮是烟台冰轮集团控股的公司,实质控股股东则为烟台市国资局。烟台冰轮的看点主要为其主营业务及其控股公司的投资收益,其主营业务为工业制冷领域的系统设备提供,而其贡献利润的参股公司业务集中于节能减排概念,是公司的主要看点。 冰轮股份是国内老牌的工业制冷设备集成供应商。上市公司的主营业务主要包括商业制冷和工业制冷领域。去年发改委公布了《农产品冷链物流发展规划》中计划刺激冷链物流行业。2011年开始,公司的商冷业务复合增速可望达到25%,景气上升过程将非常显著。 烟台荏原空调设备空调设备有限公司是烟台冰轮与日本荏原制作所合资的公司。国内当前的吸收式制冷行业,龙头企业被江苏双良、湖南远大、烟台荏原等企业占据,竞争比较激烈。我们认为烟台荏原最近3年的复合增速大致应在15%左右。 参股的顿汗布什是中广核旗下的唯一空调设备提供商。2010年,顿汉布什中标中广核电站项目离心机订单,合同总金额超过3500万元。在当前核电事业大发展的情况下,顿汗布什的核电项目有望进一步发展。顿汗布什的另一端业务在于动车、高铁、地铁建设的空调设备。2011年至2015年仍然是我国高铁以及城市地铁建设的高峰区间,我们认为顿汗布什今后3年仍会保持符合增速30%以上的高增长。 烟台现代重工是冰轮股份与韩国现代重工合资成立的公司,其业务主要为循环流化床以及余热锅炉等项目的承揽。由于韩方的优势,今年公司在海外业务拓展上取得了很大的成效,我们认为现代重工2010年全年业绩增速在200%附近,2011年实现50%的业绩增速。 公司股价在过去的1年当中已经实现了翻倍的成长,买方关注的程度已经比较高,新晋资金的号召力将来源于基本面的超预期。我们认为公司的股价已经基本体现了2010年参股公司业绩的超好表现,对公司主营业务未来受益于冷链物流行业的程度还没有充分体现。当前公司股价分别对应2011/2012年25.5和20倍的PE。鉴于公司流通股本较小,年报业绩以及2011年上半年业绩可能有亮点以及政策支持等因素,给予公司推荐的投资评级。阶段性的投资机会来源于价值超跌或主营业务、冰轮重工的超预期。 风险提示:政策力度低于预期导致公司业务业绩不振;红塔创新在二级市场继续减持股权。