荃银高科原是立足安徽省的种子企业,以杂交水稻制种、推广为主业,形成较为齐全的品种线,涵盖中稻与晚稻、两系与三系,其中两系杂交中稻是公司主打品种。 公司上市后资金压力极大缓解,利用超募的3.32亿元开展密集并购,产品种类、研发团队、营销网络、制种基地等资源快速扩充,一举变身为全国性种子集团,多元化战略启动。 水稻种子品种线无需担心,公司拥有新两优6号、两优6326、皖稻153、徽两优6号等主力品种,同时具备新两优香4、农丰优909、丰优293、新两优223、新两优901、新两优343等较长的后备品种线。 公司杂交水稻种子库存较高,下阶段势必要将重心转移至销售能力的提升,这一步骤决定了公司能否消化所扩张的产能,走上良性循环的轨道。 公司玉米种子业务依托于铁研种业、登封种业,小麦种子业务依托于皖农种业,其中铁研种业、皖农种业经营多年,确定性较强。 预计2012-2014年上市公司实现净利润4318万、5414万、6351万元,对应每股收益(EPS)0.41元、0.51元、0.6元,对应市盈率38倍、31倍、26倍。公司估值在行业内偏高,但由于其扩张步伐最快,具备持续高成长的可能,给予“增持”投资评级。 风险提示:极端天气影响或病虫灾害;子公司整合步骤较慢;制种成本涨幅超过预期。

投资要点: 登海种业是国内玉米种业龙头,位居2011年全国种业十强第八位。公司是国内首批育繁推一体化种子企业,以突出的研发实力为基础,形成“育种-制种-销售-服务”全产业链运营模式。 登海种业研发实力卓越,年年有国审品种诞生,且十五年间国审通过数量国内居首。研发赋予公司强大的生命力,在行业整合、研发向企业转移的过程中,公司有望脱颖而出。 登海先锋主要品种先玉335的增速出现下降,但幅度仍属正常范围之内,预计未来两年先玉335销量基本保持稳定。 超试系列是登海种业几年内的主打系列,其中登海605是公司当前主推品种。基于几款黄淮海区域内国审品种的指标对比,我们认为超试605具备高产、抗倒伏的特质,但抗病性较弱,将导致品种在不同年份、不同区域的推广效果差异较大,预计未来两年销量将保持25-30%的增速。 玉米种子行业供大于求的格局趋于恶化,同时制种成本的持续上涨属于大概率事件,判断未来两年公司种子毛利率将出现下滑,其中先玉335由于经营模式优势缩小,将导致毛利率下滑幅度更大。 预计公司2012-2013年营业收入12.79亿元、15.30亿元,实现归属母公司净利润2.40亿元、2.51亿元,对应每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盘价23.05计算,对应市盈率34倍、32倍。考虑公司卓越的研发能力,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:极端天气影响或病虫灾害;超试系列品种推广效果不及预期;制种成本涨幅超过预期。

盈利预测与投资建议。由于公司经营战略调整已收到成效,并继续推进,判断未来公司业务仍有进一步提升。预计2012、2013年实现营业收入20.55亿元、24.68亿元,实现净利润2.45亿元、3.38亿元,对应摊薄前每股收益(EPS)0.88元、1.22元。以停牌前收盘价24.2元计算,2012年PE为27倍,维持“增持”投资评级。

报告关键要素: 雏鹰农牧是国内大型生猪养殖企业,近期公司又迈出异地扩张的步伐,拟建设襄城县年出栏30万头生猪产业化基地项目,出栏生猪将用于薛店屠宰加工场。基于对雏鹰模式的认同,在解决了土地问题之后,我们对公司的异地扩张持乐观态度。2012-2013年,公司屠宰加工项目、异地养殖扩张项目将陆续达产,公司有望迎来精彩一跃,由单一养殖企业迈向大型食品集团,维持“增持”投资评级。 事件: 雏鹰农牧发布对外投资公告。拟使用自有资金人民币4.5亿元建设襄城县年出栏30万头生猪产业化基地项目,以年出栏30万头商品猪养殖场为核心,配套建设种猪场和饲料厂。同时将成立雏鹰农牧集团股份有限公司襄城分公司,负责该基地项目的实施。 点评: 年出栏60万头生猪产业化项目逐步达产。公司上市募投项目之一“60万头生猪产业化基地项目”位于开封市尉氏县,原计划2012年底建设完成。实际建设进度快于计划,截止2011年底,项目投入进度已达80%,六个养殖基地中的四个已投入使用,预计2012年7月份可全部建设完成。在此背景下,公司2011年生猪销售102.4万头,同比增长54.01%,其中商品仔猪增幅65%,商品肉猪增幅34%,二元种猪增幅21%。随着该项目的陆续达产,预测2012年公司生猪销量有望达到140-150万头。但由于尉氏与新郑相邻,且之前已设立尉氏分公司,因而该项目并不能算真正意义上的异地扩张。

报告关键要素: 2011年公司业绩大幅下滑,主要受棉花及棉籽油脂业务拖累,这一因素在2012年将得到缓解;种子业务继续增长,但毛利率出现拐点,回落趋势将延续。未来公司主动调整战略,全力做大种子业务,收缩棉花及食品加工业务,基于先玉335、吉祥一号的增长确定性,我们判断公司2012年业绩有望实现大幅增长,因而维持“增持”投资评级。

报告关键要素: 雏鹰农牧是国内大型生猪养殖企业,依靠雏鹰模式快速扩张,目前养殖规模已在国内名列前茅。2011年行业疾风劲吹,生猪价格一路飙涨,同时公司养殖规模持续扩张,实现量价齐升,业绩大幅增长。根据行业判断,生猪价格在2012年处于下行通道当中,全年跌幅约在15%左右。基于年内公司产能继续扩张,并有望在下半年正式进军屠宰加工领域的预期,我们判断公司有望实现以量补价,因而维持“增持”投资评级。 事件: 雏鹰农牧发布2011年年报。报告期内,公司实现营业收入13.00亿元,同比增长90.36%;实现利润总额4.29亿元,同比增长245.80%;实现净利润4.29亿元,同比增长248.58%;每股收益1.61元,同比增长182.46%。公司计划每10股转增10股派4.5元。 点评: 养殖规模扩张,产品销量增长。生猪养殖是公司主要业务领域,2012年营业收入占比达到96.88%。报告期内,公司生猪销售102.4万头,同比增长54.01%,其中商品仔猪增幅65%,商品肉猪增幅34%,二元种猪增幅21%。增长主因为年出栏60万头生猪产业化基地项目部分达产,公司养殖规模持续扩张。此外,种蛋、鸡苗销量减少,相关业务有所收缩,符合公司发展思路。我们判断2012年公司将继续扩张养殖规模,全年生猪销量有望达到140-150万头(不考虑自行屠宰加工部分),增长幅度在40%以上。

预计公司2011-2013年营业收入18.69亿元、22.07亿元、26.39亿元,实现每股收益(EPS)0.21元、0.75元、1.20元。考虑公司种业处于转型期,未来发展步伐较快,给予2012年25-30倍PE,对应合理股价区间18.75-22.5元,给予“增持”投资评级。

盈利预测与投资建议 基于2011年肉类价格持续上涨,2012年稳步回落的行业判断,预计公司2011-2012年营业收入14.37亿、19.50亿(增加冷鲜肉业务),实现净利润4.53亿、4.37亿,对应每股收益(EPS)1.70元、1.64元,考虑业绩因素以及行业景气度因素,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 公司未达成产能扩张计划;饲料原料价格涨幅超出预期;大规模疫病暴发;冷鲜肉零售渠道建设效果不佳。

盈利预测与投资建议 基于2011年肉类价格持续上涨,2012年稳步回落的行业判断,预计公司2011-2012年营业收入21.37亿、26.20亿,实现净利润0.97亿、1.24亿,对应每股收益(EPS)0.66元、0.84元,考虑行业明年景气度可能出现一定程度回落,给予公司2011年25-30倍PE,合理股价区间16.5元-19.8元。维持“增持”投资评级。 风险提示 公司未达成产能扩张计划;饲料原料价格涨幅超出预期;大规模疫病暴发;与农户合作产生矛盾并难以调和。