量价双赢公司盈利提升明显 2010年度实现营业收入6.83亿元,同比增长26.22%;实现净利润1.25亿元,同比增长41.08%;销售综合毛利率为25.67%,同比增加3.16%;每股收益为1.15元(摊薄后为0.93),同比增长30.69%。公司业绩大增主要是受公司养殖规模扩大与产品价格上涨影响。报告期公司通过产品结构调整达到毛利提升,且公司的养殖模式可实现成本压缩。 公司未来看点:好模式+优秀团队+行业景气,未来业绩可期 1、养殖模式创新可大幅降低养殖成本,规模成长是公司未来主要看点。“雏鹰模式”兼具产能的快速复制性和管理的高效性,而因农户的收入与养殖效果和养殖效率息息相关,因此可实现养殖成本的大幅节约。2、管理团队优秀,努力作大作强企业。3、公司幕投项目之一的“食品安全追溯管理系统”配备后,可实现从饲料原料到养殖各环节全程的追溯,对公司树立安全高质猪肉品牌有极大的助推作用。4、受猪肉价格连续上涨带动,生猪养殖行业景气度逐渐回升。猪粮比价持续在盈亏平衡线以上波动,显示生猪养殖盈利状况良好。目前我国生猪存栏量与能繁母猪存栏量均处于相对低位,显示在未来的一段时间内不会因集中供应而使价格大幅回落。且从通胀的角度看,我们认为我国猪肉价格仍将保持上涨格局。行业景气对公司形成绝对利好。 盈利预测与投资评级 预计公司2011-2013年营业收入分别为12.65、19.13与23.73亿元;对应净利润为2.16、2.92与3.57亿元。按照现有股本计算,对应EPS为1.62、2.19与2.67元。按照现在股价计算对应PE分别为35、26与21倍,公司营业收入未来3年复合增长率为51.45%,考虑到公司的高成长性给予公司“买入”评级。 风险揭示 生猪疫病风险;销售压力风险;规模增长后的管理风险。

2010年度业绩基本符合预期 2010年度实现营业收入1.68亿元,同比增长75.35%;实现净利润0.42亿元,同比增长108.75%;销售毛利率为44.51%,净利润率25.13%;每股收益为0.82元,同比增长95.24%。公司业绩大增主要是受公司产能扩张影响,且公司调整产品结构也使其净利润率增长4.55%至25.13%。利润分配预案:以2010年末公司总股本0.67亿股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增12股,共计转增股本0.80亿股,转增后公司总股本为1.47亿股;鉴于公司发展对资金的需求较大,因此公司2010年度不分配现金股利。 公司未来看点:高成长性 1、公司是国内工厂化食用菌培育龙头企业,生产环节高度参数化,可实现产能快速复制。2、公司率先上市,抢占先机,公司超募资金充裕,使公司具有更快扩张可能性。3、公司产品结构丰富,此后将不断提高高毛利率产品销售比重,以期达到提升盈利能力的目的。4、“6+3+1” 组合拳模式营销,拓渠道,打品牌。 盈利预测与投资评级 因公司在年报中披露了详细的2011年度各类蘑菇的产量计划,考虑到公司产能的超强计划性及产品供不应求的情况,我们上调公司业绩: 预计2011-12年EPS分别为0.97元和1.77元,现股价对应PE分别为51X、28X,公司业绩三年复合增长率为57.35%。我们看好公司长期成长潜力,加上高送配对公司股价的短期提振作用,给予公司“买入"评级。 风险揭示 原材料价格波动、杂菌感染的风险、食用菌价格波动风险等。

行业增长迅速而集中度低,优质企业大有扩张空间。 公司从事中高档瓦楞纸箱的设计制造印刷等服务,经济转型与内需消费提升将持续推动该市场高速发展。目前国内该行业集中度极低,优质企业正凭借产品与服务,高速扩张抢占市场份额。 内外优势确保了高毛利、高成长性与可持续性。 独特的经营模式巩固了大客户信赖,并逐年提升分配给合兴的订单份额。大客户对成本转嫁接受意愿比较强,对供货商不会轻易更换。长期、多行业、跨地区的销售生产管理经验,再加上现有布局优势和未来新产能投放,是公司高毛利、高成长性与可持续性的保证。 风险提示: 新投放产能巨大,但若订单跟不上则可能在短期内拉低公司开工率,拖累单季度业绩;原料箱板纸/瓦楞纸成本难以控制,如果再度出现类似今年上半年的暴涨,也将恶化短期利润。 投资评级: 我们预测公司今年EPS 0.35元。11年和12年EPS 预计为0.65元、0.87元。考虑到合兴包装高速成长的确定性大,行业空间广阔而经营风险较小,我们给予“买入”评级,12个月目标价20.5元。

“露水河”国内刨花板第一品牌 公司刨花板定位中、高端市场,采用世界先进的设备生产,产品品质佳,市场认可度较高。“露水河”牌刨花板是我国刨花板第一品牌,广受业内好评。公司目前刨花板的设计产能为45.1万立方米,今年在需求提振下,几乎满载运行,销售收入在量价共振下丰收在望。 珍贵树种、需求旺盛,木材价格长线趋涨 公司1998年与森工集团下属红石林业局签订为期40年的森利租赁协议,以租金加育林基金模式开采。公司租赁林木生长于长白山山脉,多为优质红松、樟子松、橡木、楸木等珍贵树种,品质较内蒙与黑龙江等地出产的落叶松高,倍受市场欢迎;且受国家“天保”计划影响,年采伐量有限,供不应求使木材价格长线趋涨。 公司投资看点 刨花板满载生产,需求旺盛:预计2010年,公司刨花板产能利用率达到100%,且因下游需求回暖,公司产品平均提价空间或将大于10%。稳东北、华北,战略进攻华南人造板市场:随着东北地区原料竞争的加剧,公司开始战略布局南方林区,目前除江苏建成10万立方米产能的刨花板生产线外,在广东地区公司更有长期的人造板产能投资计划。林木产品供不应求、提价空间较大:近年来公司木材产销率近乎100%。因国家限量砍伐、俄罗斯预加关税、大小兴安岭禁伐等因素影响,木材价格有较大上涨空间。公司多项计划、增强公司竞争力。 地域开发概念、长期提振公司股价 长吉图区域开发实施方案,刺激公司产品需求增加,给公司业绩发展带来新契机;大小兴安岭规划,或加速木材价格上涨,使公司直接受益。 盈利预测与投资评级 预计公司2010-2012年营业收入分别为12.74亿元、14.01亿元、15.27亿元;按照公司3.11亿股的股本计算,对应EPS分别为0.23元、0.34元、0.37元。参考林业及家具制造业上市企业估值,给予公司2011年35倍PE,那么一年内公司股票的合理价格为11.90元,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、房地产政策调控对公司业绩的影响;2、同业竞争加剧给公司经营带来的压力;3、森林灾害等。