投资结论:预计日海通讯13-14年EPS分别为0.96、1.27元,现阶段股价对应2013年PE值22x,低于行业平均。1季报超预期极大缓解市场对公司业绩担忧。维持增持评级,目标价26.79元。 季报分析:公司公告2013年Q1营收与净利润增长分别为36.1%与32.3%,净利润超出公司原先给予的10-30%增长指引,公司同时预计2013年1-6月份净利润同比增长为30-60%。我们估计1季度公司有线业务收入受益传输网建设平稳增长;无线业务由中移动TD 6期建设拉动保持较快增速;工程业务收入同比大幅增长,为业绩超预期主要来源。 市场普遍担忧在行业宽带网络投资放缓的背景下,中移动无线网络投资对公司业绩增长是否能够有效拉动。我们认为公司1季度情况将极大缓解这种担忧,公司全年收入增长维持在30%以上将为大概率事件: 公司有线业务受益中移动传输网与电信宽带网投资需求拉动,预计全年能够保持10%以上增长; 无线业务受益中移动网络建设,增速将逐季加快。尤其是中移动4G招标预计5月份正式开展,投资落实确定性增强,相关厂商业绩锁定性提升; 我们判断公司各工程子公司在1季度招标结果比较理想。1季度公司工程业务已实现快速增长,全年超预期可能性较大。 股价催化剂:中移动4G招标、公司业绩逐季高增长 核心风险:中移动4G投资不达预期、各子公司整合后费用控制问题。

投资建议:维持公司13-14年EPS0.52,0.72元盈利预测,增持评级,目标价17.93元。 核心投资观点:我们认为公司2012年一系列产品方面布局基本完成,下一步将加快并购而实现产业链的快速整合。公司依靠丰富的行业经验以及不断提升的行业地位,加上二级市场便捷的融资平台,能够进行产业链其他环节快速渗透。公司将突破原有的定位测量市场稳定增长的成长路径,而实现超常规的发展。 定位测量市场仍有巨大开拓空间。定位测量市场产业链可分为数据采集、数据处理与数据应用。公司各种测量产品主要涉及数据采集与处理,这方面仍有进一步拓展空间。另外,下游应用领域需求更为广泛,智慧城市、LBS领域应用均为千亿级市场规模。 公司有能力进行快速外延扩张。公司深耕定位测量领域十余年,管理层拥有二十多年的行业经验,对行业理解深刻,有助于公司对未来扩张方向做出合理正确的选择。同时,公司为为数不多的定位测量领域上市公司,资金与融资能力优势明显。 现有业务布局完成,公司新产品推出可期。通过2012年的资本运作,公司现阶段产品布局基本完成。展望2013年,北斗模块的高精度测量产品将成为公司推广主流,光电产品预计将会放量,三维激光与多波束声纳产品有望在年底实现商用化,带来数十亿元新增市场空间。 股价催化剂:未来并购的实施、新产品顺利推广核心风险:并购后整合效果不佳、新产品推广低于预期、市场竞争加剧

投资结论:中天科技2012年EPS0.60元超我们预期,光棒业务对毛利率积极贡献为业绩超预期主要原因。我们对公司未来成长的稳定性更为乐观。预计未来随着光棒产能不断扩张,加上公司导线、海缆等多种业务共同推动,公司业务增长逐步摆脱光纤光缆行业的供需限制。上调公司13-14年业绩至0.72、0.89元,现股价对应公司2013年PE值仅12倍,估值优势明显。上调公司评级至增持评级,目标价11.54元,对应上涨空间28.8%。 业绩分析:公司2012年实现营收58.1亿元,同比增长19.3%;归属母公司净利润4.1亿元,同比增长19.5%,对应EPS0.60元。公司净利润水平超我们预期10%,超市场一致预期7%。公司光纤预制棒(光棒)量产带来光纤光缆业务毛利率显着提升,为公司业绩超预期最重要因素。2012年公司综合毛利率提升1.89ppt。 市场认为光纤光缆行业难以保持持续增长,公司成长性不足。 我们认为,今年来看,光纤行业需求预计增长率在23%左右,仍维持较好景气。长期来讲,光纤光缆行业利润增长根本在于上游原材料光纤预制棒自己率的提升。现阶段公司光棒产能远不能满足自给需求。光棒产能扩张仍将有效推动公司净利润增长。 公司居安思危,已提前布局多种业务。公司前几年布局的导线与海缆等业务已经成为拉动公司净利润增长的主要力量,我们预计这两块业务在2013年均能达到30%以上增长。装备电缆业务有望在2013年扭亏为盈,为净利润增长贡献正向力量。2012年公司逐步布局的光伏业务有望在2-3年成为公司另一增长点。 股价催化剂:公司光棒、海缆等产品顺利扩产;光伏业务培育顺利

中恒电气股价由最高点下调幅度已达12.4%。我们认为公司作为4G投资建设中最受益品种,并且上半年业绩确定高增长,股价不可能持续下调。其新产品HVDC面向更大市场,壁垒更高,市场已进入全面酝酿期,将对公司估值带来额外支撑。现股价对应公司2013年PE值仅22倍,已具有足够安全边际,调整带来更好买入机会。维持盈利预测与增持评级,28.77元目标价,据现股价有33%上涨空间。 市场对4G网络投资对公司的业绩拉动程度仍有怀疑。根据我们分析,中移动3G网络建设已经对公司2012年4季度业绩拉动明显;预计为4月份TD6.2期建网准备,通信电源订单需求在3月份已经提前释放,确保公司1季度业绩仍将保持快速增长。公司在3G投资期间表现出的业绩成长,将确保未来4G网络投资中公司业绩的优秀表现。 市场认为中恒电气业务为传统电源业务,不应享受较高估值。我们认为,1)电信行业4G网络建设确保通信电源产品需求在未来2-3年具有较高景气度,公司规模小业绩弹性大,公司应获得与成长相匹配的估值;2)公司新产品HVDC面向更广阔市场,市场进入壁垒高,公司竞争地位远优于现有业务市场,能够提升公司估值中枢。3)短期来看,公司上半年业绩成长优于行业大多数厂商,投资价值具有较强的稀缺性,可提升公司估值。 股价催化剂:1)公司季报高增长落实;2)中移动4G网络招标;3)运营商HVDC招标量大幅提升;4)HVDC在行业客户推广良好核心风险:1)中移动4G网络投资低于预期;2)通信电源市场竞争加剧;3)公司HVDC业务开拓低于预期。

投资结论:我们判断公司HVDC(高压直流电源)产品市场进入全面酝酿期,运营商、互联网商与行业客户需求逐渐打开。相比现有业务,HVDC市场空间更大,下游客户与商业模式丰富,公司为领跑者。未来该业务为支撑公司长期增长的核心动力,短期提升公司估值。根据公司HVDC推广情况,小幅上调公司13-14年EPS至0.96、1.20元,上调目标价至28.77元,对应13年PE值30倍,增持评级。 HVDC市场进入全面酝酿期。市场认为现阶段运营商对于HVDC产品采购量很小,市场仍在培育期。我们认为由于HVDC稳定性出众,替代UPS电源为必然趋势。HVDC下游客户丰富,各方面需求已逐渐打开。中电信2012年招标效果非常好,今年放量是大概率事件。互联网厂商腾讯已经决定今后IDC机房(数据中心)完全采用HVDC。 而百度公司即将开始试点采购。银行等行业客户兴趣也很高。 公司竞争优势稳固。市场担忧HVDC市场将竞争加剧,威胁公司现有地位。我们认为公司与艾默生作为领导者,技术与市场优势确立。 HVDC技术门槛高,客户关系稳定,追赶者很难撼动领导者地位。 中移动3G投资拉动公司通信电源需求增长明显,前期逻辑被验证。 中移动今年建网任务中,我们预计今年采购旺季将提前,公司上半年业绩高增长无忧无忧。而公司在未来4G投资中的受益将更为确定。 核心催化剂:1)公司季报高增长落实;2)中移动4G网络招标;3)运营商HVDC招标量大幅提升;4)HVDC在行业客户推广良好核心风险:1)中移动4G网络投资低于预期;2)通信电源市场竞争加剧;3)公司HVDC业务开拓低于预期。

国内公用事业领域市场正成为公司成长新的动力。国内林业、石油石化、轨道交通、铁路等领域的专业无线通信市场需求正逐步兴起,经历两年市场培育期,海能达正逐步替代国外品牌抢占市场份额。预计2012年为公司贡献5000万营收,2013年有望持续60%的高增速,成为公司增长的重要动力。目前公司已将国内公用事业领域归口管理,并有专门部门对口负责。 城市应急与管理有望成为比肩公共安全的新市场。城市应急与管理是智慧城市的重要内容。我们预计基于PDT技术的专用无线网络在2013年将逐步展开千万级别的项目试点。从国外应用经验来看,这将是一个可以比肩公共安全的新市场,海能达将从中受益。海外Tetra值得期待。2012年公司海外收购的PMRTetra产品线已经略微盈利,公司一方面为Tetra的下一阶段发展安排了新的研发项目,另一方面也完成了生产线的转移以降低成本。海外Tetra项目也将带动公司自研Tetra终端的发展,值得期待。 PDT与DMR确保公司2013年业绩反转。随着大庆PDT项目验收,国内大规模展开PDT建设已成定局,发达国家的模转数进程也在如期进行,这些带动了公司数字产品在未来仍将保持高速增长态势,由于前期已有高额费用投入,公司2013年的营收增速、毛利润增速将远大于费用增长。预计2012-2014年EPS为0.12、0.54、1.01元。我们认为海能达在专业无线通信领域具备成本优势与地缘优势(在发展中国家的市场优势),具备长期成长潜力。增持,目标价20.2元。

事件: 朗玛信息Phone+产品在正式版本推出同时,在没有大规模营销活动的情况下,已经获得500万独立注册用户。 评论: Phone+在2013年6月获得千万级别注册用户的确定性进一步增强。 Phone+1.0版本上线之际、大规模营销活动之前即已经获得500万注册用户,充分展示了产品的吸引力。随着Phone+1.0正式版本上线,公司开展了“邀好友,送话费”的营销活动。Phone+具备免费电话、无痕短信和私密通信的独有卖点,送话费的营销手段成本低、范围广,我们认为:随着Phone+正式版上线和营销活动的开展,Phone+用户增长将获得新的动力,在2013年6月获得千万级别注册用户的确定性进一步增强。 新推出的电话对对碰APP是移动转售的产品原型,建议关注。 与Phone+正式版上线和营销活动的同时,公司最近上线了电话对对碰的APP版本,并展开了类似的“邀好友、送话费”的营销活动。对于已开通电话对对碰业务省分的电信和联通用户,安装该APP后将自动从手机通信录中导入同省同网用户,可由电话对对碰平台转发、通过电话网(PSTN)实现与普通电话(非)质量等同的同省同网用户通话。除原有电话对对碰业务之外,APP免费用户每日赠送10分钟免费通话,会员用户每月15元实现随意打。 电话对对碰APP就是公司为移动通信转售所准备的产品原型:公司从运营商购买了相应的移动通信服务,打包并加入互联网元素后转售给自己的最终用户。我们坚定看好朗玛信息在通信和互联网交叉领域中的创新能力,在移动通信转售的政策落实中最为受益:一方面,公司具备互联网的思维和创新能力;另一方面,在长期与运营商合作和产品开发过程中,公司形成了与运营商的良好关系和共赢思维,在此基础上可以充分引入外部资源,创新商业模式,打造独有竞争优势并实现跨越式发展。 具体来说:运营商支持电话对对碰APP的发展,充分说明了在激烈的市场竞争中,运营商最在意的是如何获得用户、保有用户,尤其对于中国电信与中国联通来说,移动语音收入的占比较低,而用户数也较少。电话对对碰APP正是瞄准了这样一个机会:电话对对碰的APP首先就可以帮助电信和联通增加用户黏性,其次可以提升话务量并创造新的收入,最后还可以通过APP帮助运营商卖流量。朗玛信息做移动转售的思路新颖,是商业模式的创新和拓展。 公司目标价至108元:电话对对碰业务应享有更高估值。 我们将朗玛信息的两块业务进行分别估值: 一块是电话对对碰的语音社交平台。采用APP形式做电话对对碰之后,从IVR业务到APP,直接从“闲人经济”的边缘市场进入到主流的智能手机用户人群中。电话对对碰业务,无论从目标用户群体、还是营销手段,都将有极大的改善和提高。电话对对碰业务持续快速增长的空间进一步被打开,可以享受更高的估值。我们采用中性的预测,假设传统IVR模式保持原有增速,而APP能带来30%的用户增长,刨去Phone+的营销费用,可以调高电话对对碰的盈利预测到2.7。并调高这块业务的估值到30倍,对应元。 一块是Phone+业务。我们预计现有时点应该已经接近500w用户。一级市场对陌陌的估值在2亿美金,对应14亿人民币。 两块相加的话是大概108元的目标价。

事件: PehoSnuem+m1.a0本正式上线,公司同时展开了“邀好友,用Phone+亿元话费等你拿”的营销活动。与此同时,电话对对碰业务APP也开展类似的营销活动。 评论: Phone+1.0正式版本上线,并启动营销活动。具体营销政策为每邀请联系人30人,获得2元话费;邀请联系人每成功注册1人,获得2元话费。 我们认为Phone+1.0版本的上线,标志着公司认为Phone+产品已经成熟,可以展开相应的营销活动。公司为Phone+也准备了免费电话、无痕短信和私密通信的营销点。从送话费的营销手段来看,每新增用户的成本在公司每发展1用户2-2.5元的红线内。我们认为:随着Phone+正式版上线和营销活动的开展,Phone+用户增长将获得新的动力,在2013年6月获得千万级别注册用户的确定性进一步增强。 电话对对碰实现模式创新。最近上线的电话对对碰APP中,对于已开通电话对对碰业务省分的电信和联通用户,安装APP后将自动从手机通信录中导入同省同网用户,可由电话对对碰平台转发、通过电话网(PSTN)实现与普通电话(非VoIP)质量等同的同省同网用户通话。除原有电话对对碰业务之外,APP免费用户每日赠送10分钟免费通话,会员用户每月15元实现随意打。与Phone+同步,电话对对碰APP也启动了类似的邀好友、送话费的营销活动。 我们认为:电话对对碰从IVR业务到APP,直接从“闲人经济”的边缘市场进入到主流的智能手机用户人群中。电话对对碰业务,无论从目标用户群体、还是营销手段,都将有极大的改善和提高。电话对对碰业务持续快速增长的空间进一步被打开,可以享受更高的估值。 我们同时也可以看到:运营商支持电话对对碰APP的发展,充分说明了在激烈的市场竞争中,运营商最在意的是如何获得用户、保有用户,尤其对于中国电信与中国联通来说,移动语音收入的占比较低,而用户数也较少。电话对对碰APP正是瞄准了这样一个机会,实现了商业模式的创新和拓展:开发一项业务或者产品,或者从增收,或者从帮助运营商维系客户的角度,与运营商的利益取向一致,这样的话,可以充分的借用运营商的管道资源和营销资源,来获得自身的发展。 调高公司目标价至108元:主要理由是电话对对碰APP的推出和营销。 我们将朗玛信息的两块业务进行分别估值:一块是电话对对碰的语音社交平台。采用APP形式做电话对对碰之后,我们采用中性的预测,假设传统IVR模式保持原有增速,而APP能带来30%的用户增长,刨去Phone+的营销费用,可以调高电话对对碰的盈利预测到2.7。并调高这块业务的估值到30倍,对应81元。 一块是Phone+业务。我们预计现有时点应该已经接近500w用户。一级市场对陌陌的估值在2亿美金,对应14亿人民币。 两块相加的话是大概108元的目标价。 互联网与通信的交叉融合打造公司独有优势。 近日,微信推出了实时语音对讲功能,提供了类似实时语音通信的功能。市面上与Phone+类似的移动VoIP产品也层出不穷,语音通信是移动互联时代的必争之地。 我们认为,公司在互联网与通信的交叉融合领域具备优势。一方面,公司具备互联网的思维和创新能力;另一方面,在长期与运营商合作和产品开发过程中,公司形成了与运营商的良好关系和共赢思维。这使得公司在产品进化过程中可以做到差异化,在产品营销上可以做到借助外力,从而在与互联网巨头竞争中占据一席之地,能够在“语音+SNS”的长跑中跟上脚步。

主要结论:我]们预计光纤光缆行业需求增速仍将保持在20%以上,高于我们原先预期。但光缆价格为决定厂商净利润增长最关键因素。预计公司2013年光纤光缆业务净利润基本平稳,净利润增长来源主要由光棒业务、海缆与电缆业务。预计公司12-13年EPS分别为0.53与0.64元,维持谨慎增持评级,目标价12.79元。 行业需求仍将保持快速增长,略超我们预期。但产品价格为厂商盈利最关键因素。根据三大运营商2013年招标计划,我们判断今年行业增速仍将保持在20%左右,达到1.5-1.6亿芯公里。由于光纤行业寡头垄断格局基本形成,厂商对价格愈发理性。但行业终端产品光缆,由于进入门槛低,仍面临激烈竞争。光缆价格走势为影响行业利润增长的最关键指标。 光棒业务为公司净利润贡献率逐渐提升。公司2011年底光棒产能扩张到200吨,2012年一直满产生产。我们预计自产光棒成本将比外购低20%左右,中天精密2012年预计净利润在3000万元,已经成为公司净利润增长一重要来源。预计公司2013年光棒产能继续扩张,净利润贡献仍将提升。 海缆业务发展迅速,预计公司将扩产应对。公司目前拥有一条海缆生产线,设计产值4亿元,2012年均满产运行。考虑到海缆业务需求旺盛,我们预计公司今年将增加一条生产线。海缆产品下游客户主要面向石油、风电等企业,60%左右来自海外需求,毛利率与净利率均相对较好,预计2013年海缆业务对公司净利润贡献更加明显。 电缆业务将平稳发展,装备电缆能否扭亏是关键。电缆业务为公司第二大业务,近些年发展基本呈稳定增长趋势。特种导线毛利率较高,贡献主要利润。装备电缆业务2012年由于下游铁路与船舶行业不景气,处于亏损状态。2013年公司将专注下游客户调整,预计全年能够实现扭亏。

公司2012年收入与净利润增幅分别为11.02%与57.5%,EPS为0.68元。派送方案为10送10,派1.5元(含税)。公司业绩符合我们预期,但毛利率提升与派送方案超出我们预期。 重申我们推荐逻辑:公司通信电源产品为LTE建网需求弹性最大产品,身处浙江地区,具有较好地缘优势。电网业务今年整体超预期,提升未来盈利水平。 HVDC产品潜在空间巨大,3月份若中移动规模招标,有望促成行业快速发展,提升公司估值水平。 维持公司13-14年EPS预测,与增持评级。目标价25.35元,对应现股价上涨空间为27.1%。

本报告导读: 朗玛信息Phone+产品新功能无痕短信的Android版本上线,有助于公司Phone+用户增长,我们预计Phone+在2013年中实现千万级用户规模。增持评级,目标价90元。 事件: 2013年1月31日,Android版本Phone+更新,增加无痕短信功能。 在无痕模式下,短信接收方将无法本地留存和复制所接收的文本、音频和图片。 我们预计:iOS版本也将在近期上线。 我们预计:无痕视频的分享也将近期上线

中海达1月25日公告,预计2012年营业收入增长23.2%,GNSS产品与海洋产品均保持较好增长。同时,公司产品毛利率水平继续提升。但由于费用增长较快,净利润增长15.6%。 公司经营表现符合我们预期,行业地位不断提升。2012年以经济形势来看,行业需求并不景气,行业内相关公司均受到一定影响。在这种环境下,公司GNSS产品预计增长20%以上,而海洋类产品预计能够达到70%左右增长。同时,公司综合毛利率能够实现同比提升。这些表现出公司整体竞争地位的提升。 费用水平较高导致净利润增速低于预期。拖累公司成长的主要为费用的高投入。企业宣传投入,与销售型子公司建立导致销售费用增加。而三维激光、多波束产品、光电产品与北斗产品研发投入主要面向未来企业的成长,增加当期研发成本。我们预计公司期间费用率同比提升4pp,造成净利率同比下降1.3ppt。 但我们认为公司各费用的投入方向比较合理,是立足于企业长远发展考虑。在企业有能力快速成长阶段,必要的投入是成长的保障。投入产出良性循环,将不断增强优势公司的行业地位。不过,我们同时认为企业也应当注重业务成长(Gross profit)与经营投入(SG&A)的平衡。预计公司2013年在费用率,尤其是销售费用率方面有所控制。若公司销售网络能够在公司业务不断丰富时实现规模效应,费用率下降将为必然结果。 公司长期成长属性并没有发生变化,竞争地位不断提升,新产品不断丰富,公司成长性非常稳固。我们建议市场理性看待公司长期发展,既不必要对公司“爆发式增长”盲目乐观,但也不必对公司短期财务困难过于放大。 根据公司预告情况,我们相应下调公司12-14年EPS。考虑都市圈并表(假设2013年2Q开始),最新预测的12-14年EPS分别为0.36、0.52与0.72元。2013年公司主体业务净利润增幅为39%,主要来自新产品推广带来公司收入增长加快,和对费用率的一定控制。维持公司增持评级,目标价15.55元。 风险因素:费用刚性导致净利率无法快速回升、费用压缩对收入增长可能造成负面影响、公司并购新业务的整合风险。

事件:中恒电气公告称成为国家电网2013年度一体化(智能)电源系统和直流-48V通信电源称道设备协议库存招标活动中标候选人。预计订单金额7489万元。 公司招标表现远超预期,将提升公司未来电力业务成长属性。相比去年500万左右的国网采购收入,此次公司订单金额提升7000万元,由此对应公司2013年电力业务收入超出我们预期55.2%。公司突破国网客户是多年产品质量和客户关系的积累,这次得到认同之后,预计地位比较稳固。我们因此预计公司未来在国网采购中将能够持续这种良好表现。 受益LTE建设需求弹性大,通信电源业务仍是我们未来两年成长性最看好的业务。一方面由于通信电源在新建、共址与升级基站中均有新增需求,LTE建网所带动的通信电源需求提升要高于其他配套产品,另一方面公司产能瓶颈问题解决后,能够充分享受行业投资增长。 2012年四季度开始的中移动TD6期建设,规模大、工程紧,由于公司产能有保障,网络投资对公司业绩拉动效应明显。 HVDC产品推广前景广阔,为支撑公司长期成长核心动力,短期可带来估值溢价。运营商现有UPS电源存量10万台左右,对应潜在替代空间150亿元。而按照发改委预计,到12.5末HVDC设备推广对应市场空间为36亿元。虽后期推广节奏较难预测,但巨大市场空间能为公司短期带来估值溢价。而2013年中移动招标或将为行业快速发展促发因素。 公司未来成长双轮驱动,快速而平衡。通信类产品(包括HVDC)与电力业务均面临一个快速发展时期,公司未来成长性更加突出与平衡。 根据公司国网订单情况,我们相应上调公司13-14年整体营业收入12.1%、9.9%,对应上调公司13-14年EPS6.9%、5.5%(电力业务毛利率低于综合毛利率)。新调整后公司12-14年EPS分别为0.68、0.92与1.17元。2013-2014年净利润增长率均为39.5%。维持公司“增持评级”,调高目标价至25.35元,对应上涨空间47.2%风险因素:中移动4G建设进度不达预期;行业景气带来竞争加剧

公司2012年4季度受订单确认滞后影响,收入同比下降18%;而低毛利订单集中确认,导致毛利率下降11ppt。公司2012年全年收入略有下降,净利润亏损25-29亿元。积极方面为,公司加强现金流管理,实现了经营性现金流净流入。 业绩下降幅度仍超出我们预期。我们在3季度时指出公司处于艰难时期,业绩将缓慢复苏。但公司4季度经营情况仍低于我们预期。一方面公司收入由于运营商投资滞后原因,增速低于我们预期。另一方面,公司毛利率恢复速度比我们预期要慢。4季度公司进一步亏损,扣非后亏损额预计达到17亿元,与3季度亏损幅度基本相当。 我们预计公司业绩恢复需要更长时间。公司2012年大幅亏损原因主要有三点:一方面为国内外电信市场由于宏观经济原因,需求疲软,公司收入增长下降;另一方面由于历史原因,公司低毛利订单需要消化,毛利率降低较快;同时,由于固定支出规模较大,收入放缓导致费用率快速上升。展望2013年行业,我们预计运营商需求恢复是一个缓慢过程,而低毛利订单仍需时间消化,在规模增长放缓情形下,公司费用率很难快速改善。公司预计2013年1季度考虑“中兴力维”投资收益,可以实现季度盈利,这同时表明公司主营仍面临压力。 我们相应向下修正对公司2013-2014年收入增长与毛利率预测,下调13-14年EPS8.8%、15.0%。调整后,预计公司12-14年最新EPS分别为-0.78、0.45与0.79元,维持公司“谨慎增持”评级。 风险因素:收入放缓导致规模效应持续降低;经营不佳对现金流压力。

公司公告称,预计2012年归属母公司净利润为8389万元—8930万元,同比增长55%-65%,超出三季报估计的30-50%增速,同样超过我们先前8272万元的盈利预测。 公司分析业绩超预期主要有两个原因:一是2012年4季度开始的TD6期建设带个公司的订单增长超出预计;二是并表的中恒博瑞盈利超出3500万业绩承诺。 公司业绩验证我们前期投资逻辑。我们看好公司13-14年由于LTE投资带来的高速增长。一方面由于LTE建网所带动的通信电源需求增长高于其他配套产品,另一方面公司产能瓶颈问题解决后,能够充分享受行业投资增长。此次中移动TD6期建设规模大、工程紧,由于产能有保障,网络投资对公司业绩拉动效应明显。 HVDC产品推广前景广阔,为支撑公司长期成长核心动力,短期可带来估值溢价。运营商现有UPS电源存量10万台左右,对应潜在替代空间150亿元。而按照发改委预计,到12.5末HVDC设备推广对应市场空间为26亿元。虽后期推广节奏较难预测,但巨大市场空间能为公司短期带来估值溢价。而2013年中移动招标或将为行业快速发展促发因素。 我们相应上调公司2012年业绩至8613万元,上调幅度为5%,对应EPS0.68元。现阶段维持对公司13-14年盈利预测。维持公司“增持”评级,与23.71元目标价,对应上涨空间35.6%。 风险因素:中移动4G建设进度不达预期;行业景气带来竞争加剧