我们维持“强烈推荐-A”投资评级,维持预测12-14 年EPS 分别为0.25 元、0.32元和0.44 元,其中医院保守估计贡献EPS 分别为0.04 元、0.04 元和0.05 元。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期、高新医院盈利情况的不确定性、公司一次性收益确认的不确定性、钟楼店装修对业绩造成的不确定性、公司证券投资收益的不确定性等

自2012年以来,公司高管频繁对公司股票进行增持,截止6月6日,共有15笔增持交易,合计增持34.73万股,累积成交金额813万元,均价23.41元。 评论:1、高管持续增持,投资机会来临近期公司管理层在二级市场多次对公司股票进行增持,第一笔激励基金提取后,管理层所获得的奖励基金大部分已完成增持,其中4-5月期间管理层先后通过二级市场增持9次,合计26.18万股,累计成交金额621万元,均价23.71元。公司管理层自2009年以来陆续通过二级市场增持公司股票45次,合计增持股份63.09万股,累计金额1566万元,均价24.82元。其中董事长曹和平自2010年以来,先后25次通过二级市场增持公司股票,增持股数达44.73万股,累计交易金额1125.18万元,均价25.16元。目前曹和平总共持有公司股票50.55万股。 在零售行业持续下跌至当前较低估值区间时,公司高管持续增持现象,体现了管理层对公司的信心及对行业及公司投资价值的普遍认同,公司的投资机会已来临。 2、多业态发展,扩张有序,激励护航作为吉林省区域龙头,公司有效实施省内扩张,并通过并购形式成功实现异地扩张,门店位置优越,布局合理。公司近几年以百货做精、摩尔生活馆(欧亚卖场)做大、超市做多为主线进行多业态发展。主要通过自建物业的形式实施扩张,目前已拥有100余万平米自有物业,成本低廉,资产厚实。公司过往保守的会计政策及管理层激励不到位压抑了业绩的释放,近期管理层激励得到解决,公司有望迎来业绩拐点。预计12、13、14年激励基金提取前净利润增速分别为23%、32%、33%,对应EPS1.36、1.79、2.38元,激励基金提取后,净利润增速分别为28%、28%、33%,对应EPS1.30、1.66、2.21元。维持强烈推荐A投资评级。

商业老成谋事:公司所处长株潭地区经济活跃、该区域消费者消费意愿强劲、公司门店店龄结构合理,老店处于利润释放期、新店投入产出比高。 金融新招迭出:在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下,公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源,在金融领域步步挺进。旗下小额贷款公司运行一年硕果累累,2012年担保公司也破土而出。此外,公司持有1.37亿股长沙银行股权(股权占比7.57%)、资兴浦发村镇银行(股权占比9%)等。 长沙银行股权2011年带来投资收益1573万,分红收入稳定。按照公司现有规模测算,小额贷款及担保业务在乐观情况下,未来空间将分别为7000万/年、3000万/年,成为另一重要利润增长点。另外长沙银行每年也将为公司贡献稳定的分红利润,具体数额需要根据银行实际分红政策。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2012-14年EPS 分别为1.02、1.29、1.66元,净利润增速23%、26%、28%,其中小额贷款贡献EPS 0.13、0.14、0.16元,担保公司贡献EPS0.04、0.07、0.09元。考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。持有小额贷款公司、担保公司及银行股权使得公司也具有一定金融属性,近期金融股表现相对稳健,对公司股价也有正面作用。给予公司目标区间18.72-19.58元,对应商业PE20倍,金融PE10-15倍。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;小额贷款公司因央行利率水平的变化而影响利率波动的市场风险。

事件: 公司公布了一季度财务数据,实现收入9.95亿元,同比增16.29%,归母净利润5362.55万元,同比增24.10%,EPS0.075元。其中一季度确认向江苏兴亿达建设有限公司转让西安银行1333万股股权收入3199.91万元,该部分股权帐面投资成本1243万,实现收益1957万元。扣非后归母净利润4606万元,主业净利润同比下降17.04%。 评论: 1、受行业景气影响,商业主业下滑 受经济及通胀下行影响,一季度消费较为疲软,零售行业一季度行业不景气,虽然公司其他门店销售保持同比增长,我们预计收入、利润贡献均在80%左右的主力店(钟楼店)收入同比下滑,11年主力店的销售基数较高也是部分原因。钟楼店计划下半年进行内部大范围装修改造,虽然不变动外立面,但预计施工期较长,对该店12年的业绩将造成一定影响。我们看好改造后钟楼店的业绩增速。 2、高新医院盈利持续向好 我们看好高新医院11年7月成功转为盈利性质后,对医院的医疗收入结构进行调整、提档升级的效果。原先在非盈利性质下,医院项目收费上没有定价权,现在医院在满足社会公益需要的前提下,逐步加快加大发展特殊需求服务等,业绩释放将持续大幅提速。我们推算自7月转型以来,11年下半年高新医院实现净利润接近1200万元。因此推算一季度,高新医院净利润大致在600-800万左右。 调高12年高新医院的净利润预测至2800万元,同比增速74.66%。 3、‘百货+医院’,零售现金牛打造医疗平台 老板刘建申是做医药起家,高新医院的资产注入是大股东将医疗资产证券化、利用上市公司平台图谋发展的开始。公司将100%持股的高新医院注入到只有30%不到股权的上市公司来,应是想借助上市公司的融资平台和零售业务较好的现金流来支撑其在医院相关业务的扩张,商业物业+医院医药方面的投资+金融,商场就是提款机,借力资本进行管理输出和外延扩张,打造医疗集团。 维持“强烈推荐-A”投资评级:伴随12年高新医院全年并表及百货新开门店逐步走出培育期,公司毛利率上升是大趋势,预测12-14年EPS 分别为0.25元、0.32元和0.44元,其中医院贡献EPS 分别为0.04元、0.04元和0.05元。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期

1、总收入增速15.66%,预计可比店增速10%以上收入方面,去年新开业的奥莱是公司今年一季度的增长动力之一,而可比店增速,我们预计在10%左右,在行业整体下滑的背景下,公司凭借的良好的区域经济外部环境及较好的店龄结构,受影响较小。小额贷款等金融业务实现收入1585 万,同比增长136%,增长迅猛。 2、零售业毛利率19.98%,百货毛利率稳中略升,一季度综合毛利率 20.8%,同比提升0.75%。公司门店店龄结构合理分布,主力门店经过11 年大范围调整品牌结构后,目前百货毛利率已稳中略升,扣除小额贷款收入的影响,零售业毛利率19.98%。此外,由于小额贷款的毛利率较高,综合毛利率的上升部分原因来自小额贷款收入占比的提升。 3、预计上半年费用率将保持下降期间费用管控效果良好,其中销售费用率下降1.01%。我们认为主要受店龄结构合理,老门店费用稳定,新门店尚待进入建设施工期等因素影响。 4、净利率达到11.35%的单季度历史最高值一季度净利率达到 11.35%的单季度历史最高值。印证了我们之前的看法,即随着公司老门店处利润释放期,费用增速较低,因此净利润在上半年将持续较高增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2012-14 年EPS 分别为1.02、1.29、1.66元,净利润增速23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS 分别为1.09、1.32、1.67 元,净利润增速29%、21%、26%。当期股价对应2012 年动态估值约15 倍、13 年动态PE 约12 倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。公司参股长沙银行及经营小额贷款业务,使得公司具备金融股属性,近期金融股表现较好,对公司股价也有正面刺激。

1、高新区政府主导,公司积极谋图三甲医院扩张根据西安高新区“十二五”社会事业发展规划,2012-2015年阶段的医疗卫生目标是全面推进医疗卫生事业,细分具体规划包括:增建公立医院,设立三甲医院1-2家;按照10万人设置1所社区卫生服务中心,1万人为单位建立社区卫生服务站,打造“15分钟健康圈”,实现社区卫生服务中心标准化建设。目前建成区仅有三甲医院1所(即高新医院),一级医疗机构3家,其它医疗机构13家。 按照高新区医疗卫生事业发展目标预期判断,每千人口病床数1.8张,则预期目标为床位1440张,而区内仅有的三甲高新医院拥有床位760张,不考虑对周边区域的医疗辐射需求,仅区内三甲医院扩张就存在一倍的空间。 2、未来西安高新国际医院将延续高端医疗的定位此次董事会审议授权管理层就高新医院扩张办理项目谈判、项目申报等有关事宜,是顺应政府规划,谋图三甲医院扩张的积极迈步。我们预计如投资项目洽谈成功,未来西安高新国际医院将延续高端医疗的定位,以实现三甲综合性医院的扩张。目前高新医院的医保占比在7到8成左右,预计未来扩张的医院在医保占比上将进一步下降。 3、‘百货+医院’,零售现金牛打造医疗平台老板刘建申是做医药起家,高新医院的资产注入是大股东将医疗资产证券化、利用上市公司平台图谋发展的开始。公司将100%持股的高新医院注入到只有30%不到股权的上市公司来,应是想借助上市公司的融资平台和零售业务较好的现金流来支撑其在医院相关业务的扩张,商业物业+医院医药方面的投资+金融,商场就是提款机,借力资本进行管理输出和外延扩张,打造医疗集团。 维持“强烈推荐-A”投资评级:伴随12年高新医院全年并表及百货新开门店逐步走出培育期,公司毛利率上升是大趋势,预测12-14年EPS分别为0.24元、0.37元和0.45元,其中医院贡献EPS分别为0.03元、0.04元和0.06元。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期

区域经济活跃,门店布局优越:公司所处长株潭地区经济活跃,消费力不断增强,公司的门店布局优越,占据了长沙主要商圈的有利位置,能充分分享行业高速增长的收益;精致门店,内生增长强劲:门店装修改造后的赋予了新的生命周期,投入产出比高以及现有门店持续的品牌调整,为公司带来高业绩弹性。主力门店友谊AB馆及阿波罗商业广场等经过装修改造提档升级后,被赋予新的生命周期,目前正步入稳定的高速业绩释放期,费用增速相对较低,预计未来三年公司净利润复合增速将在26%左右。 新门店投入产出比高,近三年开店规划包括:12年国庆前后原中山路百货大楼改建的国货陈列馆将开业、春天百货完成第一阶段扩建(从原先1.6万㎡扩建至2万㎡以上);13年下半年完成春天百货长沙店第二阶段的改扩建(门店将由2万㎡扩至6万㎡)、天津友阿奥特莱斯的开业;14年郴州购物中心(城市综合体项目)完工开业。由于12、13年陆续有新门店处于建设期,而14年新开门店集中步入业绩高速增长期,将引来业绩释放的高点。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14年EPS分别为1.02、1.29、1.66元,净利润增速23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS分别为1.09、1.32、1.67元,净利润增速29%、21%、26%。当期股价对应2012年动态估值约15倍、13年动态PE约12倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。

归母净利同比减少,去年同期收到转让陕西三秦董煤的投资收益6348万。扣非后归母净利1.3亿,同比增18.35%,略低于市场预期。原因包括:西旺店地产业务亏损,毛利率仅3.16%,拉低公司综合毛利率;11年百货促销力度较大、新开的西旺店目前扣点较低、宝鸡店亏损扩大等。 百货提供稳定现金流,稳抓不放。公司在陕西省形成四城五店的经营格局,过去几年增速不快,是因为从07年开始调用大笔资金着手筹备宝鸡和西稍门店。 随着两店的开出,百货主业将逐渐步入业绩释放期。但12年受主力店(钟楼店)装修影响,收入增速将放缓。百货近两年看点包括:西旺店、宝鸡店减亏及钟楼店装修后的业绩增长。 ‘百货+医院’,零售现金牛打造医疗平台。老板刘建申是做医药起家,高新医院的资产注入是大股东将医疗资产证券化、利用上市公司平台图谋发展的开始。公司将100%持股的高新医院注入到只有30%不到股权的上市公司来,应是想借助上市公司的融资平台和零售业务较好的现金流来支撑其在医院相关业务的扩张,商业物业+医院医药方面的投资+金融,商场就是提款机,借力资本进行管理输出和外延扩张,打造医疗集团。 高新医院是增长亮点。作为A股上市公司首次纳入的三甲医院资产,市场关注度较高。我们看好未来转为盈利性质的高新医院的收入结构调整及提档升级空间,包括:对非医保病人的诊疗服务提价;压缩医保收入占比,提升特许高端服务比重;未来3-5年内,通过自建分院、收购等方式,实现外延扩张。 给予“强烈推荐-A”投资评级:伴随12年高新医院全年并表及百货新开门店逐步走出培育期,公司毛利率上升是大趋势,预测12-14年EPS分别为0.24元、0.37元和0.45元,其中医院贡献EPS分别为0.03元、0.04元和0.06元。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期