公司前3Q实现收入42.34亿元,归母净利润2.13亿元,同比增速分别为10.65%、5.41%,合EPS1.026元。单季看,3Q收入12.92亿元,归母净利润5688万元,同比增速1.12%、同比下降13.83%。 1、受老大楼装修改造影响,3Q收入增速下滑明显。 公司前3Q单季收入增速分别为18.20%、11.99%、1.12%,3Q收入下滑明显。 收入占比10%左右的主力门店老大楼店6月开始整体停业实施装修改造(届时将增加7千㎡营业面积)是原因之一,该店将到11月底左右才开业,预计影响将持续到四季度4Q单季收入增速难有表现。公司近两年加大超市开店力度,前3Q共开出10家新超市。前3Q毛利率分别为19.24%、18.49%及19.98%,有所提升。 2、销售费用、财务费用上升明显。 期间费用率上升明显,前3Q分别是10.44%、12.64%、13.80%,其中销售费用率较去年同期上涨24%;因刷手续费增加及利息支出增加,财务费用本期增加535万元,财务费用率从去年同期0.01%升至0.24%。公司近两年外延扩张有序进行,项目密集,伴随新门店开业及培育费用支出等,预计未来两年资金需求及费用压力将难见缓解,业绩或将步入平淡。 3、预计13年进入新项目集中开建期,业绩承压。 公司未来两年进入项目密集期,新项目包括老大楼扩建改造(正在进行)、西宁万通大厦项目、大世界商务广场、老公安厅地产项目、新百集团西北供应链项目等,将带来百货销售的快速增长,并进一步巩固在西北宁夏地区的垄断地位,我们看好新项目未来的前景,相信目前两年的沉淀将带来未来收入及业绩增长的强劲增长。此外近期项目上,青海西宁店目前处于招商初期,预计12年年底将能开业。 我们认为未来两年由于百货项目进入密集期,超市业态将是公司收入增长的成长发力点。预计公司2012-2014年的EPS为1.27、1.39、1.60元,对应净利润增速4%、10%、15%。当前股价对应12、13年PE12及13倍,首次给予‘审慎推荐--A’投资评级。 风险提示:新开门店培育时间延长、扩张力度加大带来费用短期消化压力、区域经济下滑等

事件:公司前三季度营业收入67.7亿元,同比增长3.59%,净利润3.37亿元,同比下滑-13.09%,每股收益0.43元;单季度来看,第三季度收入、净利润增速分别为0.49%和0.42%。 评论:1、受经济及行业景气下滑影响,收入增速有所放缓公司前三季度收入增速为3.59%,第三季度收入增速为0.49%。一方面是受经济下行及行业景气整体下滑的影响;另一方面是因为去年同期公司收入增速基数较高。四季度随着经济企稳及通胀回升,行业景气有望反弹,加上公司去年四季度基数较低,我们认为四季度公司业绩将会有所改善。 2、去年股权投资收益基数高,导致今年净利润增速下滑前三季度净利润同比下滑-13.09%,主要是因为去年同期公司出售所持合肥拓基房地产公司19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基房地产公司10%股权,增加投资净利润1.34亿元。今年没有类似收益,高基数效应导致净利润同比下降,扣除非经常性损益后的同比增速为24.9%(今年前三季度归母净利润剔除非经常性损益后与去年同期相比),业绩增速相对平稳。 3、毛利率有所提升,期间费用下降前三季度公司综合毛利率为18.9%,第三季度毛利率为17.83%,较去年同期分别上升了1.1%和1%,主要是由于低毛利率的电器销售下滑导致。前三季度的期间费用率较上半年出现了小幅的下滑,由10.88%下降至10.44%。第三季度的期间费用率降至9.32%,主要是因为利息收入上升使财务费用大幅下降。 4、公司区位优势明显,通过渠道下沉实现稳健扩张公司作为安徽省商业龙头,受益于中部崛起发展战略,安徽及合肥的地方经济发展速度明显高于全国平均水平,区位优势明显。公司通过深耕合肥市场,并逐步下沉至省内二三线城市,把握中小城市城镇化转型和消费升级带来的投资机会。 这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,实现稳健扩张。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流 二、投资建议 安徽省经济发展速度明显高于全国平均水平,公司作为安徽省商业龙头,具有明显的区位优势,将受益于地区消费升级带来的发展机遇。公司自有物业比重高,品牌优势突出,能够实现稳健扩张,看好公司长期发展战略。 预计2012、2013 年的EPS 分别为0.61 元、0.76 元,给予审慎推荐-A 的投资评级。

投资建议 公司主要看点(1)武商摩尔城将进一步巩固公司在武汉的垄断地位,成为公司营业收入的主要来源。(2)2013年少数股东权益有望收回,将对公司净利润产生较大影响。 (3)外延式扩张提供新的增长动力,襄阳购物中心于2010年开始盈利,现已进入业绩释放期,新十堰人商也有望在今年底实现盈利,公司未来还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。(4)武商量贩在湖北二三线城市不断扩张,将提高公司在湖北市场的控制力,使量贩业务保持稳定增长。具体请参看我们的深度报告2012年7月16日报告《股权之争终落幕,摩尔扩张再崛起》。 我们维持前期盈测,预计公司2012、2013、2014年的EPS 分别为0.75元、0.98元、1.15元,维持强烈推荐-A 的投资评级。

事件:公司前三季度净利润为3.36亿元,同比下滑9.81%,每股收益0.44元。三季度单季实现净利润1.43亿,较上年同期增长40.2%,每股收益0.19元,盈利情况较上半年有所改善。 评论:1、毛利率提升导致三季度业绩好转,四季度盈利情况将有所改善 三季度单季实现净利润1.43亿,较上年同期增长40.2%,每股收益0.19元,业绩较上半年出现明显好转,从单季度指标看,主要是毛利率上升的幅度较大,而费用率只是略有上升。另外公司转让恒力博纳股份取得投资收益1,349.28万元,推动了三季度业绩增长。随着四季度行业景气反弹,公司业绩有望进一步回升。 2、门店扩张进一步加快,继续推进全国扩张战略 公司继续推进全国扩张战略,上半年开店18家,7-9月公司在八个区域新开店18家,前三季度共新开门店36家。截止三季度末,公司已开业门店239家,12年全年预计新开门店50家。快速扩张需要大量资金,新开门店短期内不能贡献业绩,导致公司资金及费用压力较大。另外,7-9月公司在九个区域新签约14家门店项目,为以后扩张做好准备。 3、财务费用大幅上升 财务费用大幅增长,前三季度财务费用达到11947万元,而去年同期仅为2491万元,同比大幅增长379.6%,主要受短融利息支出和公司扩张力度大的影响,同时在物流配送及信息系统上投入较多,因此有息负债上升速度较快。公司生鲜、服装的经营模式为自营,基本现款现货,而两项业务销售占比超过50%,这也是公司现金流较其它公司差,需要更多营运资金的原因。增发完成后,公司逐步改善资本结构,缓解了财务费用压力。 4、人工成本压力依然较大 人工成本大幅增长,从三季报中看出,公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加了66.46%,一方面是由于公司新开门店较多,新招不少员工,另一方面的主要原因在于对老员工的加薪,我们判断去年加薪幅度至少在10-15%区间。超市属于典型的劳动密集型企业,人均薪酬低,人力成本占费用比重高(公司为40%左右),我们认为,未来公司仍将面临不小的人力成本压力。但人力成本上升是全社会的问题,最终也会反映到销售上来,是双刃剑,因此也不用过于悲观。

公司1-9月实现收入40.3亿元,同比增17.48%,归母净利3.27亿元,同比增28.53%,EPS0.59元(新股本摊薄后),ROE16.02%。单季度看,公司去年3Q收到长沙银行分红1573万元,而12年该笔分红2058万元在2Q收获,扣除这部分影响,前3Q归母净利润增速26.45%,3Q单季归母净利润增速80.15%。 公司销售收入增长、毛利额上升,小额贷款收入等带来了业绩增长。公司预计12年全年归母净利润变动幅度为0%至30%,上年同期净利润为2.9亿元。 此外,公司公告由于2011年度及2012半年度利润分配实施(2011年10股派现1.5元、2012年中报10股转增6股),股权激励总数由原先1440万份调整为2304万份,行权价由21.92元调整为13.61元。 1、看好长株潭活跃的区域经济环境,3Q淡季收入同比增速15.69% 收入方面,3Q单季实现营收11.88亿元,同比增速16%,归母净利润5667万元,同比增速26%。公司今年未开新店,除春天百货淡季闭店扩建改造影响外,我们推测其他店3Q同店增速在20%左右。在行业景气度不高的背景下,公司凭借长株潭地区良好的区域经济环境及自身良好的店龄结构,保持良好的增长速度。11年开业的奥特莱斯保持良好增长势头,国庆前后启动百日竞赛活动,带来销售高峰,为实现全年收入目标5亿元及实现盈利打下良好基础。 小额贷款毛利率拉动综合毛利率的持续上升至19.64%,较去年同期提升0.40%;剔除该影响,商业毛利率为18.49%,略微下降0.1%,原因一方面来自奥特莱斯的收入占比提升(奥特莱斯的毛利率相对较低);一方面是加大淡季促销力度。 2、小额贷款担保业务全年向6千万收入目标稳步前行 小额贷款业务1-9月实现收入5224万,较去年同期增加2504万元,同比增92%;3Q单季1812万,同比增61.5%。在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下,公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源,在金融领域步步挺进,我们预计相关业务全年将带来净利润4500万左右。 3、净利率持续居行业高位 公司费用率在持续下降,其中销售费用率及管理费用率均逐年递减,公司前三季度净利率达8.12%,处行业高位。印证了我们之前的看法,即随着公司老门店处利润释放期,费用增速较低,净利润将持续较高增速。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14年EPS分别为0.65、0.84、1.05元(考虑中期利润分配后),净利润增速25%、30%、25%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS分别为0.70、0.86、1.06元,净利润增速32%、23%、22%。当期股价对应2012年动态估值约15倍、13年动态PE约11倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,应给予公司估值溢价。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。

2012年下半年,公司除继续推进物流配送体系、信息系统建设外,拟新开店50家,以“全年实现营业收入260亿元人民币,利润高于2011年”为目标,目前营业收入完成45%,净利润完成41%。公司将视市场环境调整开店速度,不再组建新的大区。本次增发将为2013和2014年的高速发展预作项目和资金的准备。而股权激励方案因时间等问题及再融资项目,或推迟至明年实施。 我们认为2012年主要的压力来自于新增较多债务所产生的财务成本,这一块成本相对与2011年基本是从无到有的过程,其次就是员工加薪的影响,公司是从去年下半年大幅提薪的,这在今年上半年会有较大影响,而下半年增长率将会逐渐好转。 本次发行对象上海市糖业烟酒(集团)有限公司是光明食品(集团)有限公司的全资子公司,主要业务包括糖业、酒业、品牌代理、零售连锁等四大核心主业。另一发行对象朗源股份有限公司主营水果、蔬菜、坚果、果仁的种植、加工、储存和销售。二者均有一定的零售背景,因而本次定向增发也可以看做是产业资本对零售企业的增持,目前公司股价较低,具有一定的长期投资价值。 我们下调了前期盈测2012、13年EPS至0.62、0.79元,2013年将不会有更多新增债务成本,增速将会恢复。长期看,大店化及高毛利商品占比提高带来的盈利能力提升无容置疑。前期公司股价预期较高,维持投资评级“审慎推荐-A”,永辉仍然是我们长期非常看好的公司,在预期和估值降低后,将迎来非常好的买点。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开门店培育期低于预期

事件:公司公布了上半年财务数据,实现营业收入 73.65亿元,同比增长16.22%;;实现净利润2.41亿元,较上年同期增长9.5%,EPS 为0.48元。 评论:1、受经济及行业景气下滑影响,收入增速有所放缓,购物中心项目成为亮点主营业务收入分行业来看,超市收入30.57亿元,同比增长13.7%,毛利率为15.68%,同比上升0.92%;百货收入39.9亿元,同比增长17.48%,毛利率为18.55%,同比下滑0.28%。总体来说,在行业景气下滑的大背景下,公司收入增速及毛利率依然较为稳定。二季度收入增速有所上升,下半年景气将有所改善。 购物中心项目发展作为公司新五年发展规划的重要战略部署,其中仙桃购物中心项目3月1日破土动工,目前项目工程进展顺利;黄石购物中心项目整体推进,房屋拆迁和土地征收工作进度加快,完成目标任务的94%;襄阳项目正在推进之中。8月28日公司股东大会通过了《关于兴建青山现代商业城项目的议案》,拟投资16.5亿元在青山区兴建一座总面积为25万平米,集购物、餐饮、娱乐为一体的现代商业城,这些购物中心都为公司未来快速发展提供了保障。 2、费用增长较快,由于项目较多,未来费用压力依然较大管理费用同比增加 50.94% ,主要系去年9月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工增资费用增长所致。财务费用同比增长59.23%,一方面是由于借款和短融比同期增加,另一方面去年下半年央行调高利率致使利息支出增加。 根据目前公司的发展及项目情况,需要大量的资金,目前仙桃、黄石项目在建,襄阳及青山项目都需要大量的资金,虽然公司资金相对充裕,但未来费用压力依然较大。 3、武商摩尔城初显优势,业绩迅速增长武商摩尔城建成后,为了避免同业竞争,世贸广场、武汉广场、国际广场分别形成以名表及黄金珠宝、国际化妆品、服装类高档奢侈品为龙头的错位经营模式。 在上半年消费不景气的情况下,摩尔城充分发挥协同效应,国际广场名品经营业绩稳步提升,实现销售同比增长81%,;武汉广场化妆品经营继续保持快速增长,上半年化妆品同比增长15.8%;世贸广场借力国际金价反复震荡作用,把握黄金热销契机,黄金珠宝销售同比增长32.6%。作为公司主要的收入来源,武汉广场上半年收入 13.37亿元,实现净利润1.42亿元,同比增长13.72%;武商量贩收入32.33亿元,实现净利润0.44亿元,同比下滑12.4%。上半年消费放缓,主要受经济下滑,通胀下行的影响,下半年随着经济见底缓慢回升,行业景气有望逐渐恢复,公司业绩将会得到改善。 4、公司区位优势及渠道下沉战略奠定长期投资价值公司门店集中在湖北省内,具有明显的区位优势,湖北作为中部人口大省,受益于中部崛起战略,经济发展速度明显高于全国平均水平,武汉作为华中地区最大的城市,交通便利,消费能力强,公司将充分利用自身的品牌优势,把握区域成长带来的发展机遇。 渠道下沉战略使公司将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位会更加明显,可以充分享受中小城市城镇化转型和消费升级带来的投资机会。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。目前公司股价较低,我们看好公司未来的发展前景,价格回调将是买入的良好时机。 5、武广少数股东权益收回成为近期看点06年的武广提租议案已经表明投资者对武汉广场完全收回的期望,2013年武汉广场合资到期后,公司收回的动力较强,从目前武广少数股权占公司净利润近26%比例来看,一旦以合适的对价收回武汉广场全部股权,将会对公司净利润提升有很大的影响。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流二、投资建议公司主要看点(1)武商摩尔城将进一步巩固公司在武汉的垄断地位,成为公司营业收入的主要来源。(2)2013年少数股东权益有望收回,将对公司净利润产生较大影响。 (3)外延式扩张提供新的增长动力,襄阳购物中心于2010年开始盈利,现已进入业绩释放期,新十堰人商也有望在今年底实现盈利,公司未来还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。(4)武商量贩在湖北二三线城市不断扩张,将提高公司在湖北市场的控制力,使量贩业务保持稳定增长。具体请参看我们的深度报告2012年7月16日报告《股权之争终落幕,摩尔扩张再崛起》。 我们维持前期盈测,预计公司2012、2013、2014年的EPS 分别为0.75元、0.98元、1.15元,维持强烈推荐-A 的投资评级。

公司上半年实现营收28.43亿元,同比增18.21%,归母净利润2.72亿元,同比增29.78%。EPS0.78元。公司销售收入增长、毛利额上升,且取得长沙银行分红收益和理财产品收益2822万元等带来了业绩增长。公司预计12年1-9月归母净利润变动幅度为0%至30%,上年同期净利润为2.55亿元。另外,以6月30日总股本3.49亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 1、区域经济活跃,公司2Q同比增速21.54%,同店增速10%以上 收入方面,二季度看到销售回暖现象,公司1-2Q分别实现营收15.77亿元和12.67亿元,同比增速15.66%和21.54%,归母净利润1.79亿和9300万元,同比增速25%、39%。公司上半年未开新店,除春天百货受五一广场地铁施工影响外,同店增速在10%以上。在行业整体下滑的背景下,公司凭借长株潭地区良好的区域经济环境及自身良好的店龄结构,受影响较小。 11年开业的奥特莱斯是增长动力之一,上半年录得销售同比增速311%,良好的增长动力为实现全年收入目标4亿元及实现盈利打下良好基础。 2、小额贷款担保业务全年向6千万收入目标稳步前行 公司近两年均能从长沙银行获得较为稳定的分红,2010-11年分别分得现金红利437万元和1573万元(去年3Q收到),12年继续收到分红收益2058万元,扣除这部分影响,2Q净利润增速为20.25%;此外公司自去年9月投资2亿元购买浦发银行和交通银行的理财产品,年化收益率7.5%,上半年贡献收益将近770万元,就目前市场理财产品情况来看,假设公司在产品到期后继续购入相似理财产品,全年收益将在1200-1300万左右。 在国家宏观调控、银根紧缩的大背景下,公司借助商业充足现金流及丰富的供应商客户资源,在金融领域步步挺进。旗下小额贷款公司运行一年硕果累累,2012年担保公司也破土而出。上半年小额贷款及担保公司业务合计实现净利润2020万元,同比增长136%,增长迅猛,预计全年将带来净利润4500万左右。 3、上半年净利率达到9.57%的半年度历史最高值 上半年净利率达到9.57%的半年度历史最高值。印证了我们之前的看法,即随着公司老门店处利润释放期,费用增速较低,因此净利润将持续较高增速。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14年EPS分别为1.02、1.29、1.66元(未考虑中期利润分配),净利润增速23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS分别为1.09、1.32、1.67元,净利润增速29%、21%、26%。当期股价对应2012年动态估值约16倍、13年动态PE约12倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。

我们维持“强烈推荐-A”投资评级:维持预测12-14年EPS分别为0.24元、0.31元和0.39元,其中高新医院全年利润预测3600万元,对应贡献EPS0.05元,13、14年预测高新医院利润分别为EPS0.07、0.09元。此外12年转让西安银行股权收益EPS0.03元,13年预计确认宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益约3600万元,对应EPS0.05元。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期、高新医院盈利情况的不确定性、公司一次性收益确认的不确定性、钟楼店装修对业绩造成的不确定性、公司证券投资收益的不确定性等

本次新的重组方案最大的改变在于换股价格的大幅下降,并增加了募集配套资金方案,其余部分与前次方案差别不大,因此,新的重组方案吸引力有限,合并后的上市公司将在采购、渠道等方面进行集中统一管理,从而有效降低成本,提高议价能力。短期而言,两家公司各部门需要进一步整合,提高管理效率。 重组完成后,武商联及一致行动人对中百的持股比例将上升至20.45%,而新光控股的持股比例将由一季度末的8.86%下降至6.56%,两者间差距进一步拉大,巩固了武商联第一大股东地位。 暂不考虑重组合并,我们预计公司12、13年的EPS分别为0.45元、0.55元,超市行业受通胀下行影响较大,未来人工成本的上升也将对公司费用产生较大压力,给予公司“审慎推荐-A”的投资评级,由于本次重组方案仍需股东大会及监管部门批准,依然存在较大的不确定性。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,人工成本大幅上升。

1、零售主业受行业景气下滑、主力店部分装修等影响 上半年受经济及通胀下行、主力钟楼店部分楼层进入装修施工(装修周期4个月)、门店加大促销力度等影响,零售主业实现收入15.83亿元,同比增5.59%。西旺店、宝鸡店尚处培育期,拉低零售毛利率同比下滑0.81%至15.78%。各门店实现净利润5863万元,其中钟楼店出于品牌提档以及安全考虑的考虑,自4月底分步进入装修施工(4年分步),12年进度将持续至国庆前,预计门店全年收入及利润影响将在-10%至-30%之间。西旺店、宝鸡店逐步走出培育期,预计全年实现小幅盈利。我们看好主力钟楼店装修改造后的盈利提升,但也认为未来2-3年的阶段装修改造将对零售主业短期业绩造成影响。 2、医院并表助力,增速强劲 高新医院实现营收 1.81亿元,净利润1850万元,增速强劲,略超预期。由于医院自11年7月成功转为营利性质后,可自主定价和选择合适的服务项目,分步骤分结构来进行收入提档升级,盈利水平显著提升,目前医院毛利率为24.57%,较11年全年毛利率23.50%提升了将近一个点。随着未来的持续提档调整,高新医院的毛利率进一步上升是大概率事件。 费用方面,受高新医院及西旺商城的费用增量影响,上半年期间费用略有上升,其中销售费用率3.2%,同比提升0.54%;受西旺店、西安高新医院有限公司借款利息支出影响,财务费用率上升较明显至1.58%,同比上升1.01%。 我们维持“强烈推荐-A”投资评级:调整预测12-14年EPS 分别为0.24元、0.31元和0.39元,其中上调高新医院12-14年利润预测至EPS0.05、0.07、0.09元。 下调零售主业业绩预测至0.16元、0.19元及0.29元,此外12年转让西安银行5股权收益EPS0.03元,13年预计确认宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益约3600万元,对应EPS0.05元。我们延续前期的观点,认为公司未来看点主要在于以零售业务现金流支撑医院业务扩张,所属西安高新医院获得定价权后,具备较高业绩弹性,并购+扩建的外延扩张(圣安医院项目)值得期待。

公司公布 2012 年半年度业绩快报,报告期内,公司实现营收28.43 亿元,同比增18.21%,归母净利润2.72 亿元,同比增29.78%。公司业绩增长主要因销售收入增长,毛利额上升,且本期取得长沙银行分红收益和理财产品收益所致。 EPS0.78 元,略超预期。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14 年EPS 分别为1.02、1.29、1.66元,净利润增速23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS 分别为1.09、1.32、1.67 元,净利润增速29%、21%、26%。当期股价对应2012 年动态估值约15 倍、13 年动态PE 约12 倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。

事件: 公司公布了要约数据,共有301,291,959股股份接受收购人发出的收购要约,收购人将按照同等比例收购预收要约股份中的25,362,448股。收购人从每个预受要约股东处购买的股份数量=该股东预受要约的股份数×(25,362,448÷301,291,959)=该股东预受要约的股份数×0.08417897。 评论: 1、收购比例为8.4%,套利水平极低 除武商联及其一致行动人外,市场还有70.68%的流通股(3.585亿股)可以参与要约。如果全部参与要约,收购比例为7.07%,当前市场价格低,套利空间较大,所有绝大多数股东(3.0129亿股)选择了参与此次要约收购,最终的收购比例为8.4%,基本符合预期。以20日收盘价13.37元为基础,在此之前不同的买入价格将会获得不同的套利水平。.假如以13元买入,套利水平为7.92%,以18元买入的话,套利水平为-22.05%。 2、公司区位优势及渠道下沉战略奠定长期投资价值 公司门店集中在湖北省内,具有明显的区位优势,湖北作为中部人口大省,受益于中部崛起战略,经济发展速度明显高于全国平均水平,武汉作为华中地区最大的城市,交通便利,消费能力强,公司将充分利用自身的品牌优势,把握区域成长带来的发展机遇。渠道下沉战略使公司将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位会更加明显,可以充分享受中小城市城镇化转型和消费升级带来的投资机会。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。要约收购结束以后,短期来看,公司股价可能会承受一定的压力,但我们依然看好公司未来的发展前景,价格回调将是买入的良好时机。 3、武广少数股东权益收回成为近期看点 06年的武广提租议案已经表明投资者对武汉广场完全收回的期望,2013年武汉广场合资到期后,公司收回的动力较强,从目前武广少数股权占公司净利润近26%比例来看,一旦以合适的对价收回武汉广场全部股权,将会对公司净利润提升有很大的影响。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流。

鄂武商要约收购即将结束,股权之争渐入尾声,公司短期看点主要是摩尔城项目及少数股东权益的收回。长期来看,公司区位优势明显,多业态发展迅速,渠道下沉战略将为公司发展提供新的动力,预计12—14年的EPS分别为0.75元、0.98元、1.15元,维持强烈推荐—A的投资评级。 股权之争尘埃落定,当前买入长短皆宜。武商联与银泰系控股权之争逐渐尘埃落定,武商联将稳坐第一大股东地位。此次武商联高溢价的增持反映了对公司未来增长前景的强烈看好。当前要约收购进入尾声,我们认为当前价格买入并参与要约从短期看能获得套利空间,摊薄成本,从长期看鄂武商的成长价值也显示当前价格位于底部区域。 区位优势及渠道下沉战略奠定长期投资价值。公司门店集中在湖北省内,具有明显的区位优势,湖北作为中部人口大省,受益于中部崛起战略,经济发展速度明显高于全国平均水平,武汉作为华中地区最大的城市,交通便利,消费能力强,公司将充分利用自身的品牌优势,把握区域成长带来的发展机遇。渠道下沉战略使公司将触角延伸至省内二三线城市,这些城市发展空间巨大,由于缺少强劲的竞争对手,公司领先地位会更加明显,可以充分享受中小城市消费升级带来的投资机会。这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势,从而奠定了公司的长期投资价值。 武广少数股东权益收回成为近期看点。06年的武广提租议案已经表明投资者对武汉广场完全收回的期望,2013年武汉广场合资到期后,公司收回的动力较强,从目前武广少数股权占公司净利润近26%比例来看,一旦以合适的对价收回武汉广场全部股权,将会对公司净利润提升有很大的影响。 盈利预测。预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.75元、0.98元、1.15元,对应的PE分别为19.4、14.8、12.6。维持强烈推荐-A的投资评级。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流。

按照达到利润考核的最低标准(每年增长 21%,提取30%),管理团队4 年内将合计至少提取4460 万奖励基金,力度较大,激励机制得以理顺。我们认为公司09、10 年净利润增速不太理想有很大程度的原因在于管理层激励不到位,以及保守的会计政策,在理顺机制后,能够改变这一现状,公司有望迎来业绩拐点。 预计12、13、14 年激励基金提取前净利润增速分别为23%、32%、33%,对应EPS1.36、1.79、2.38 元,激励基金提取后,净利润增速分别为28%、28%、33%,对应EPS1.30、1.66、2.21 元。维持强烈推荐A 投资评级。