事件: 公司全资子公司香港苏宁电器有限公司拟与苏宁电器集团有限公司共同出资发起设立“重庆苏宁小额贷款有限公司”。苏宁小贷公司注册资本拟定为人民币30,000万元,其中香港苏宁出资人民币22,500万元,占注册资本总额的75%,苏宁电器集团出资人民币7,500万元,占注册资本总额的25%。 评论: 1、合资公司具有明显的资金优势 本次合资公司是由香港苏宁与苏宁电器集团共同出资成立,为合资企业。这种成立方式在资金上具有明显的优势,由于香港贷款利率较低,成立后的“重庆苏宁小额贷款有限公司”可以充分利用大股东香港苏宁的港资身份,通过股东借款的方式获得较低利率的贷款来源,具有明显的资金优势。 2、小额信贷公司未来发展空间广阔 “小额信贷”一直以来颇受金融主管部门鼓励,从2008年地方政府开展小贷公司试点工作以来,小额贷款业务发展迅速。据中国人民银行发布数据显示,截至2012年9月末,全国共有小贷公司5629家,贷款余额5330亿元,前三季度新增贷款1414亿元。未来小额信贷公司发展空间广阔,可以享受国家政策优惠,国家鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,并且符合条件的小贷公司可改制为村镇银行。根据《重庆市小额贷款公司管理暂行办法》,小额贷款公司按照市场化原则进行经营,贷款利率上限放开,但不得超过中国人民银行公布的贷款基准利率的4倍,下限为贷款基准利率的0.9倍,具体浮动幅度按照市场原则自主确定。在此规定下,公司息差空间较大。 3、供应链金融是打造供应链生态系统的重要组成部分 当前电商企业竞争激烈,但并未找到好的盈利模式,平台类综合电商,做供应链服务商,向卖家收费是未来盈利的主要方向,供应链金融服务是供应链服务的重要部分,成立小额信贷公司对苏宁易购未来发展具有重要的战略意义。苏宁小额信贷公司的对象主要为公司小微供应商,公司通过推进供应链金融服务体系的建立与发展,在满足供应商需求的同时,进一步实现企业间的有效分工协同,提高供应链效率,提升客户粘性,形成企业发展生态圈。苏宁小贷公司成立后,解决小微供应商融资难的问题,有效保障公司电子商务开放平台的稳健发展。另一方面,苏宁小贷公司将与现有的支付业务等共同组成一个综合、开放的苏宁金融服务平台,有效提高公司专业领域服务能力,也将为公司带来稳定的收益。未来苏宁易购平台类业务壮大之后,苏宁小额信贷公司的作用会更加明显。如果苏宁小额信贷能够向供应商提供相较低的贷款利率,那么相对其他平台,苏宁易购将更具竞争力。 二、投资建议 苏宁今年是转型的关键期,一方面是实体门店结构的调整,关小开大,另一方面则是发力网购,并在网购业务上推进品类扩张,去电器化,转型为综合类的B2C零售商。从历史看,苏宁具有变革的基因,在每一次行业变局时,公司都成功应对并脱颖而出: 1990-1992年,春兰空调明星经销商,提出“淡季打款、旺季进货”的商业模式,在经销商层面脱颖而出; 1993-1995年,开始多品牌、跨区域发展,成为空调批发大户; 1996-2000年,应对供过于求,厂家开始封杀大户,严控渠道的行业变局,公司由批发转型零售; 2000年至今,公司由单一的经营空调转型为综合性的家电零售商,成功实施品类扩张,规避销售结构过于集中所带来的经营风险; 具体请参看我们的深度报告2009年6月5日报告《超越总在弯道时》。而在这一次的变革中,我们认为,苏宁凭借着巨大的采购规模优势以及较为现今的物流配送体系及信息系统,已经具备了核心竞争力。但短期看,肯定要经历转型的阵痛。 从估值角度看,苏宁如能焕发第二春则需要投资者能够看到新的增长蓝图,由于公司本身基数较大及中国城乡消费能力差异较大,原有实体店的增长难以使公司业绩增速再重回高增长,在没有看到新的增长点以前,公司的估值区间可能就在PE10-15倍之间震荡。 对于实体销售,我们认为四季度及明年一季度会有回暖,预计20 12、 13、14年EPS0.45、0.49、0.52元,今年的关注点主要在于网购业务,如易购数据理想,即使利润表现不佳,仍能获得估值提升。给予“强烈推荐A”评级。 风险因素:宏观经济下滑影响消费者信心,易购销售低于预期

事件: 近期公司董事长曹和平先生进行新一轮的系列增持,自今年以来截止11月28日,共有24笔增持交易,合计增持67.19万股,累积成交金额1,461万元,近期的新一轮增持,将曹董的持股均价从6月份的23.41元拉低到了均价21.74元。 评论: 1、曹董事长新一轮增持,低位增持的机会在实业层面显而易见董事长曹和平先生近期在二级市场又发起了新一轮的股票增持,此轮是续8月前的系列增持后的又一轮增持动作,11月份单月截止27日,共增持8次,并主要集中在19号之后的近几天,累计增持27.94万股,成交金额567万元,均价20.27元。目前曹董事长总共持有公司股票95.94万股。 在零售行业持续下跌至当前较低估值区间时,公司高管持续增持现象,体现了管理层对公司的信心及对行业及公司投资价值的普遍认同。零售行业自11月份以来的两轮下跌主要来自估值层面及行业层面,特别是双11后,网购数据的优异表现带来了市场对实体零售行业的担忧情绪,导致行业的资本遗弃。然而从业绩层面看,公司稳定的业绩表现将是股价的坚实支撑。过于担忧及恐慌情绪跌下来的空间,带来低位增持公司股票的机会从实业层面是显而易见。 2、吉林市场高筑墙广积粮,多业态发展,扩张有序,激励护航公司前三季度保持25.7%的收入增速,原因有二。一则吉林省经济体相对封闭,区域防御性强,受经济放缓波及较小;二则公司近年高筑墙、广积粮,深耕细作吉林市场,百货做精、摩尔生活馆做大、超市做多,修内功兼顾外延扩张能力提升明显。 四季度从门店情况看,收入占比45%左右的欧亚商都在商圈无明显对手,自9月起,商都1楼进行品牌升级,引入包括zegna、cartier、COACH、雅格狮丹、MAXMARA等20多个国际品牌,预计将在圣诞节前大量开业,并于春节前全部开业,将为明年业绩带来强劲动力;欧亚卖场持续保持高速增长,我们推算增速在30-35%左右,7万㎡服装销售区在3Q完成提档升级后将持续为4Q收入增速带来动力;此外,我们推算省内外阜门店同店增速保持在20%左右。公司年轻的店龄结构是内生增长的保障之一,按门店数量计算,50%门店店龄在5年内,按经营面积算,店龄小于5年的占比接近40%。 公司过往保守的会计政策及管理层激励不到位压抑了业绩的释放,伴随管理层激励得到解决,公司有望迎来业绩拐点。预计 12、 13、14年净利润增速分别为21%、28%、32%,对应EPS1.23、1.57、2.08元。维持强烈推荐A投资评级。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;区域经济波动影响;新门店培育期拉长;地产项目收入的不确定性等

我们近期拜访了公司,并实地调研了门店。此外公司公告购买湖南邵阳核心商区在建商业房产,用于开设邵阳友阿购物中心;并拟加大持股长沙银行股权。 1、长株潭区域经济环境活跃,主力店品牌调整效果明显,10 月销售增速可喜10 月公司百货业务营收同比增长约30%以上,主力店均有30%以上销售增速,百货业务收入占比在90%以上,为公司最主要的盈利来源;家电销售下滑将近20%,但收入占比不高。伴随年底客单价提升及节假日活动,看好公司4Q 销售持续回暖。前三季实现收入40.3 亿元,同比增17.48%,归母净利3.27 亿元,同比增28.53%,预计全年完成收入目标55 亿,收入增速15%是大概率事件。 2、奥特莱斯超预期,全年向5 亿收入迈进,预计带来1300 万元盈利长沙奥特莱斯自开业 20 个月以来,不断的进行品牌升级调整,到现在已淘汰几十个品牌,规划248 个品牌,目前已有250 多个品牌进驻。客流量逐步提升,地面停车场1 千多个车位已不够用,目前已启动地下停车库建设。国庆长假期间,友阿奥特莱斯8 天实现销售3600 万元,人数突破20 万人次。奥特莱斯商圈覆盖范围在300 公里左右,主力消费群是整个长株潭及14 个地州市。今年上半年实现2 亿销售,目前每周1500 万销售额,预计下半年完成3 亿销售目标不难。 目前扣点大致在12%,费用大概在3600-4000 万/年,预计全年将带来1300 万元左右盈利。 3、AB 馆化妆品及二层国际二线品牌成增长动力AB 馆化妆品区于12 年布局到位,先后引进了DIOR、GIVENCHY、LANCOME、HR、GUERLAIN 娇兰、CHANEL、ESTEE LAUDER、LANCOME 等将成为12年收入增长引擎之一。此外,8-9 月份对服装品牌进行了大调,原先A 馆2 楼品牌搬去3 楼,继而完成引进国际二线品牌,10 月销售增速40%以上,增长明显。 目前情况看AB 馆完成12 年目标销售21 亿没有问题,预计能带来净利润1.5 亿。 4、净利率持续居行业高位公司费用率低于同行业平均水平,其中销售费用率及管理费用率均逐年递减,公司前三季度净利率达8.12%,处行业高位,主要得益于公司“经营管理一体化”管理模式的提升和费用管理措施的实施,此外,小额贷款、担保公司的业务利息收入,为公司节省了财务费用。未来财务费用会继续得到较好控制。在员工数不变的情况下,公司计划员工的基本工资保持每年10%左右增长,绩效工资的涨幅将与公司业绩增长幅度相当。 维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14 年EPS 分别为0.65、0.86、1.08元,净利润增速26%、32%、26%。不考虑股权激励费用影响,对应12-14 年EPS 分别为0.69、0.88、1.09 元,净利润增速31%、27%、24%。当期股价对应2012 年动态估值约12 倍、9 倍,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,应给予公司估值溢价。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。

事件:公司实际控制人之一张轩宁和第四大股东福建汇银投资股份有限公司当日通过大宗交易平台进行公司股份交易,分别增持和减持所持有的公司股份1088.9 万股,占公司总股本的1.42%。增持完成后,张轩宁持有1.25 亿股,占公司总股本的16.28%。福建汇银持有3266.88 万股,占公司总股本的4.25%。 评论:1、大股东不断增持,看好公司发展前景本次交易后,大股东张轩宁共持有公司总股本的 16.28%,9 月份,公司发布非公开发行预案,拟向张轩松、上海糖业烟酒、朗源股份三名特定对象非公开发行4510 万股,发行价格为22.52 元/股,拟募集资金10.16 亿元,其中张轩松先生以现金79,045.20 万元认购3,510 万股,而且公司增发的锁定期为三年,已经确定的增发价格22.52 元/股不能更改。两位大股东不断增持公司股票,体现出对公司发展前景的强烈看好。 2、汇银投资减持属于员工个人行为,对股价不会有直接的冲击福建汇银投资股份有限公司是公司发起人之一,由公司132 名骨干员工成立,是公司第四大股东,本次减持公司股票属于员工个人投资行为,部分员工获利兑现,改善生活,股权在股东之间进行了转移,本次大股东增持的股份为非限售流通股份,张轩宁先生承诺本次增持的股份2013 年12 月15 日之前不减持、不转让,对股权进行了锁定,因此本次转让股份对公司股价不会有直接的冲击。 3、公司继续推进全国扩张战略公司继续推进全国扩张战略,上半年开店 18 家,7-11 月公司在八个区域新开店22 家,共新开门店40 家。截止11 月20 日,公司已开业门店243 家,12 年全年预计新开门店50 家。快速扩张需要大量资金,新开门店短期内不能贡献业绩,导致公司资金及费用压力较大。增发完成后,公司将逐步改善资本结构,缓解财务费用压力,提升盈利水平。 4、人工成本压力依然较大人工成本大幅增长,从三季报中看出,公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加了66.46%,一方面是由于公司新开门店较多,新招不少员工,另一方面的主要原因在于对老员工的加薪。超市属于典型的劳动密集型企业,人均薪酬低,人力成本占费用比重高(公司为40%左右),我们认为,未来公司仍将面临不小的人力成本压力。但人力成本上升是全社会的问题,最终也会反映到销售上来,是双刃剑,因此也不用过于悲观。 三、投资策略 我们认为 2012 年主要的压力来自于新增较多债务所产生的财务成本,这一块成本相对与2011 年基本是从无到有的过程,其次就是员工加薪的影响,公司是从去年下半年大幅提薪的,这在今年上半年会有较大影响,而下半年增长率将会逐渐好转。 我们对超市行业的整体股价表现持谨慎态度,基本面上建议长期关注永辉超市: 超市的核心经营在于客流,而生鲜是拉客能力极强的品类,永辉建立了生鲜经营的核心竞争力,有效实现差异化竞争,门店客流极好,单店竞争力强; 扩张快,复制能力强,每年 50 家门店的扩张速度有保证,由于客流好且主要采取区域密集布点的策略,后台规模优势会逐步体现,新店培育期能逐渐缩短; 综合毛利率能继续提升:主要原因在于公司门店大卖场化,在保证生鲜核心竞争力的情况下,能够实现品类扩张,提高高毛利产品的销售占比,并且后台费用的收取也会逐渐上升;销售规模的扩大也能带来议价能力提升,推升毛利率。 短期看,受人力成本上升及财务费用高企影响,利润压力较大,预计 2012、13 年EPS0.62、0.79 元,永辉仍是我们最看好的超市公司,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新门店培育期低于预期,人工成本大幅上升

公司前3Q实现收入15亿元,归母净利润3.07亿元,分别增长17.95%及23.55%,合EPS0.62元。单季看,3Q收入5.4亿元,归母净利润1.14亿元,同比增速21.28%、27.40%。 1、独特的商业物业运营模式具抗周期性,收入增速稳健公司前3Q单季收入增速分别为9.1%、22.8%、21.3%,净利润增速为18.1%、24.4%、27.4%,增速稳健跟公司独特的商业物业运营模式显著相关。已有成熟的16个商场持续、稳定增长的租金提升空间、近几年又一城购物中心模式的日渐成熟以及所带商务公寓的持续较好销售情况,其他业务中高岭土生产流程及成本控制的强化等,都为业绩的长远稳健增长奠定基础。公司综合毛利率逐年上升,前三季毛利率为45.50%,较去年同期上升1.72%。我们预计4Q伴随番禹又一城进驻商户的进一步丰富,业绩增速将继续提升。 2、财务费用率有所改善,新项目不断上马,确保公司未来增长新项目不断上马,公司肇庆大旺又一城、鼎湖又一城、国际展贸城和北海高岭工程项目的增加,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较去年同期增加2.73亿元。新项目增加带来费用率的上升,期间费用率13.57%较去年同期上升0.81%,未来费用率将保持在当前水平,但3Q看到财务费用率的显著改善,原因是3Q增加了短期融资券,一年内到期的非流动负债相应减少了7800万元,相应带来了财务费用的减少及财务费用率的逐季下降。 公司轻资产商业物业运营业务的商业模式是长期租赁或者并购有价值提升空间的商业物业,重新进行商业定位和工程改造之后,再租赁给从事批发、零售、休闲、娱乐等经营服务的经营者,并且每年稳定提租,获取稳定增长的租金收益。 我们看好公司成熟市场上此模式的稳健增长。此外,公司新项目不断上马,包括番禺海印又一城(含奥特莱斯)、大旺海印又一城、鼎湖海印又一城、花城汇项目、国际展贸城及上海周浦项目等。从目前储备的优质的商业项目来看,公司在原先轻资产转租商业租赁模式的同时,积极探索和扩张城市综合体、购物中心模式并取得良好成效,随着该模式的进一步成熟,公司未来的高增长可期。 其他业务上,公司是国内最大的造纸高岭土生产商,有茂名和北海两个生产基地。 公司近两年强化生产流程控制,提高生产效率,加强成本控制,强化标准化生产管理,改革销售模式等取得显著效果。11年高岭土业务收入2.48亿元,收入占比13.55%,净利润86.47万元,占比0.22%。中报收入1.42亿元,增长28%,净利550万元,同比增速达3倍之多。预计北海高岭土年内将逐步减亏,明年有望产生盈利。 我们预计公司12-14年EPS分别为0.99、1.25、1.59元,对应净利润增速26%、26%、28%。当前股价对应12、13年PE14及11倍,首次给予‘强烈推荐--A’投资评级。 风险提示:新商业项目开发进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑等.

事件: 公司前三季度实现营业收入724.31亿元,同比增长7.1%,归母净利润23.52亿元,同比下滑31.28%,每股收益0.33元。单季度来看,第三季度实现营业收入252.4亿元,同比增长7.89%,归母净利润5.98亿元,同比下滑36.92%。 评论:1、实体门店销售不理想,易购仍需发力。 受经济下行及通胀下行的影响,前三季度公司营业收入同比增长7.1%,其中可比店面(指2011年1月1日当日及之前开设的店面)销售收入同比下降10.11%,实体门店销售不甚理想。苏宁易购前三季度实现含税销售95.56亿元,同比去年增速达到134.27%,公司今年准备在互联网业务上全面发力,并提出了含税销售300亿的目标。我们认为这一目标的营销口号性质较大,显得较为乐观,中性预计今年易购实现含税150亿销售。 2、加强店面结构优化,提高旗舰店、中心店占比 前三季度公司在大陆地区新进地级市11个,新开连锁店面116家,其中常规店108家、县镇店5家、乐购仕生活广场店3家,置换/关闭连锁店面133家,连锁店净减少17家。在香港地区新开连锁店1家,置换/关闭连锁店3家,合计拥有连锁店28家;在日本市场新开连锁店2家,合计拥有连锁店12家。截至2012年9月30日,公司店面已覆盖全国267个地级以上城市,共计拥有连锁店1,667家,其中常规店1,543家(旗舰店336家,中心店431家,社区店776家)、精品店10家、县镇店110家、乐购仕生活广场店4家,连锁店面积合计达691万平方米。在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连锁店1,707家。 3、线上业务毛利率低,导致综合毛利率小幅下滑 公司今年加大了对易购的投入力度,线上业务快速增长,但毛利率水平偏低。整体来看,公司综合毛利率水平较去年同期下降约0.28个百分点,达到18.69%。 随着供应链合作进一步深化,自营产品占比稳步提升,公司实体门店毛利率水平仍将保持稳中有升;但随着苏宁易购线上业务发展的加快,公司将在价格和促销方面进行持续投入,会给公司整体毛利率带来一定的影响。 4、销售费用及管理费用增长较快 报告期内,公司销售费用、管理费用分别较上年同期增长28.21%、23.13%。主要原因是:一方面,公司加大了对绩效较差店面的调整,使得一次性的关店支出有所增加;另一方面,公司为提高电子商务业务的竞争力,加大了包括广告宣传、促销等各项投入;8月份,公司开展线上线下业务联动,各项投入也进一步增加。 另外,新增员工及人工成本上升使公司营运费用进一步提升。

公司前3Q实现收入14.56亿元,归母净利润4.61亿,同比增速分别为10.43%、30.06%,合EPS0.82元。单季看,3Q收入4.74亿元,归母净利润1.63亿元,同比增速64.91%、17.46%。此外,公司公告预计全年归母净利润同比增速15-45%,净利润6.06亿-7.64亿元之间。 1、老市场提租、新市场增量、房地产及商铺收入确认奠定单季收入强劲增长3Q收入同比增长64.91%,收入同比增量1.87亿元。原因主要是3Q海宁老市场(1-3期)、佟二堡一期交易市场部分商铺等租约到期提租贡献,预计涨幅在10-15%之间;其次是期间内新开海宁五期市场、佟二堡二期裘皮市场、成都项目等分别从8月及9月开始实现部分的收入确认。 公司毛利率明显上升,前3Q累积毛利率61.58%,同比提升了4.14%,前3Q单季毛利率分别为59.04%、62.26%、62.84%,毛利率高达90%的商铺及配套物业租赁在营收占比的持续扩大是主要原因之一,我们推测目前该业务占比约在35%。公司过去4Q毛利率会有小幅下降,预计全年毛利率将维持在60%左右,同比提升3-4个百分点。 2、期间费用控制显著,其中销售费用、管理费用下降明显期间费用控制显著,收入增速10.43%而费用仅较去年同期前三季增加了100万元。从单季费用结构来看,销售费用、管理费用下降明显,其中销售费用率大幅下降7.23%至3.63%,管理费用率下降1.80%至4.39%。此外营业税金附加项本季度变化较大,原因是去年3Q同期收到佟二堡一期销售预提的土地增值税冲回。 公司外延扩张稳步推进,今年佟二堡二期、成都市场、皮革城五期市场裘皮市场陆续开业,项目火热的招商情况、以及实际租售价格相比预期价格的超预期4Q及2013年的外延增量带来了保障;此外储备项目在有条不絮的推进,先后有时尚产业园项目的土地竞获、哈尔滨海宁皮革城项目的合作协议、海宁本部六期的可行性研究等,此外符合公司市场情况的地区还包括武汉、青岛、乌鲁木齐等,均支撑未来高速的外延扩张增长。我们看好4Q及未来2-3年的高速增长,由于公司预收租金的盈利模式,带来相对稳定的阶段业绩,租约到期租金的提升情况及外延扩张项目的事件性公告将是公司价格的持续催化剂。 我们预计公司2012-2014年的EPS为1.23、1.71、1.98元,对应净利润增速分别为31%、38%、16%,当前股价对应12、13年PE21及15倍,给予‘强烈推荐--A’投资评级。 风险提示:市场到期提租的不确定性、异地扩张市场的空间性等

公司前3Q实现收入26.74亿元,归母净利润5.89亿元,同比增速分别为11.02%、4.37%,合EPS0.22元。单季看,3Q收入10.22亿元,归母净利润2.07亿元,同比增速16%、9.42%。 1、篁园及五区带来前3Q收入稳健增量,毛利率小幅下降 公司前3Q收入增速11.02%,单季16%,稳健向好。由于3Q没有房地产收入确认,中报显示上半年仅有484万元地产收入确认,近2.65亿的收入增量主要来自11年上半年开业的篁园服装市场及国际商贸城五区的市场贡献,其中上半年两市场贡献收入1.81亿。前3Q毛利率下降到48.31%,其中3Q单季下降了3.98%,五区及篁园市场招租情况低于预期是原因之一。 主业市场上,一期、二期租约于今年年10月到期。一区作为租金均价最低、人气最旺、转租价格最高的市场,其5年前的定价已与四区和五区存在较大差距,市场对提租存在预期。继续受国家房地产市场政策调控影响,今年地产收入确认进度推后,预计4Q将没有地产收入结算,一定程度影响今年的业绩。此外,公司前3Q购买银行理财产品收益总共776万元。 2、期间费用率下降源于财务费用率下降 单季期间费用率从2Q的19.81%大幅下降至3Q的14.21%,主要是财务费用率下滑明显,从去年同期9.38%下滑至5.28%;前3Q期间费用率从中报17.98%下降至16.54%。销售费用小幅上升,较同期增加3881万元,主要是广告宣传费同比增加3412万。 净利润增幅低于收入增幅,净利率下降1.4%至22.01%,去年四区市场实施分档补助方案,导致前3Q净利润同比下降了将近6千万是原因之一。 3、短期融资需求增加,短期财务费用压力依然存在 公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降78.95%,其中销售商品、提供劳务收到的现金同比减少9亿,收押金等其他与经营活动有关的现金同比增加1亿,支付各项税费同比增加8615万。 短期借款上升明显,较同期增长171.75%,原因是3Q归还短期融资券20亿等,公司短期借款融资需求在增加。3Q分别发行12亿365天期短融券、以及6亿元期限3年的中期票据,截止三季报资产负债表,长短期借款将近37亿元,较去年同期增加将近20亿。此外,公司尚有一区东扩及生产资料市场等重大工程暂未完工,短期来看,融资利息支出压力难以再大幅减少。 风险提示:外围经济持续低迷影响出口;房地产结算进度持续低于预期;市场到期提租的不确定性等

事件:公司前三季度实现营业收入31.24亿元,同比增长1.33%,归母净利润2.56亿元,同比下滑2.71%,每股收益0.71元。单季度来看,第三季度实现营业收入9.83亿元,同比增长3.01%,归母净利润6424万元,同比增长6.26%。 评论: 1、三季度收入增速放缓,净利润增速回升公司第三季度收入增速为3.01%,较二季度7.33%有所放缓。归母净利润同比增长6.26%,好于一季度的-6.37%及二季度的-4.06%,上半年净利润增速一直下滑,三季度有所改善,主要是因为综合毛利率较去年同期有所上升。四季度,随着经济企稳及通胀回升,公司收入增速有望提升。 2、综合毛利率小幅上升前三季度综合毛利率较同年同期提升了0.65个百分点至22.91%,但还是低于上半年23.68%的综合毛利率,主要是三季度单季度毛利率偏低,仅为21.25%。从公司历年单季度的经营情况来看,一般前两个季度的毛利率会明显高于后两个季度,主要是因为促销及换季的原因。 3、营运费用率增长较快费用方面,三季度营运费用率较去年同期上升了1.65个百分点至11.61%,主要是销售费用率大幅上升,前三季度销售费用率达到9.89%,比去年同期上升了1.8个百分点。单季度来看,第三季度营运费用率偏高,达到12.89%,去年同期仅为11.46%。费用率的上升吞噬了公司利润,影响了公司业绩回升力度。 4、投资建议。公司定位于高端精品百货,门店主要集中在广州、佛山、南宁的核心商圈,在广东地区拥有很强的品牌影响力。今年受经济及行业景气下行影响,居民消费意愿有所下滑,公司的高端定位受所冲击更加明显。大城市商业竞争十分激烈,市场趋于饱和,消费增速有所放缓,公司大城市核心商圈发展战略受宏观经济及消费需求的影响更加明显,通过拓展新的门店,调整店面结构,从而保持快速稳定的增长。我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为1元、1.15元、1.30元,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险因素。经济下滑影响消费景气;人力成本上升;网购分流

公司前3Q实现收入47亿元,归母净利润2.8亿元,分别同比下降1.36%及2.36%,合EPS0.57元。单季看,3Q收入14.55亿元,归母净利润5367万元,同比增速2.07%、下降14.82%。 1、3Q营收回暖,4Q有望延续公司前3Q单季收入增速分别为0.65%、-5.89%、2.07%,3Q收入回暖。公司12年至今整体业绩低于预期的原因有二:一方面,百货收入占比在35%以上的主力店南大街店自3月下旬开始装修扩建,先后就大门区域、中庭及逐层部分区域依次装修,一直持续至8月,我们推算该店收入同比下降在20%左右,影响2Q收入下滑5.89%。 随着装修工程的接近尾声,经营影响也逐渐消弱,3Q收入也相应回暖。另一方面,收入占比30%左右的家电业态受家电行业整体疲态影响,下滑明显,也拖累了公司的整体业绩增速。展望4Q,随着主力店的装修完工,我们认为百货销售持续回暖是大概率事件。伴随南大街店东扩工程的竣工、新门店(靖江店、宝应店)逐渐走出培育期销售的增长、明年南通二店、海安店等地产项目陆续进入结算期,业绩将明显回升。此外公司储蓄项目增多,无形资产较年初增加1.1亿元,原因是启东与如皋长江购置的土地。 毛利率上,公司在3Q加大了促销力度,毛利率呈小幅下滑趋势,前3Q单季毛利率分别为17.91%、17.36%、16.47%。 2、3Q费用率出现下降,储备项目众多,13年业绩大幅增长可期公司一贯具有较强的费用管控能力,是卓越经营能力的表现。3Q费用管控效果明显,单季看,3Q期间费用率10.17%,较去年同期12.10%下降1.93%,其中管理费用率、销售费用率都小幅下降,分别为3.60%、6.35%,分别较去年同期下降1.09%及0.89%。伴随公司扩张加速,预计未来费用率将维持在当前水平。 公司目前共有门店25家,其中购物中心/百货11家,独立超市门店4家,独立电器门店10家。公司经营面积约40万平方米,其中23万平米为自有物业,自有物业占比60%以上。公司11年上市以来,积极进行扩张及业态升级,2012年在主力店装修改造东扩下,处于自身发展的一个周期低谷,步伐的调整是为了走得更远。预计未来三年,公司将有多个购物中心项目开出,包括已公告的南通二店、启东二店、如皋长江镇店、大丰店等,此外公司储备项目丰富,已达十余个预计到2015年营业面积将扩大一倍,达到80万㎡。纵观苏北省内符合公司定位的三四线市场达20余个,假设以每年3-5个项目拿地的速度推进扩张,未来扩张空间较大。 预计公司2012-2014年EPS0.82、1.02、1.29元,对应净利润增速-7%、25%、26%。当前股价对应12、13年PE16及13倍,首次给予‘审慎推荐--A’投资评级。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期、公司地产项目收益确认的不确定性等

事件:公司前三季度实现营业收入19.72亿元,同比增长52.75%,净利润1.42亿元,同比增长162.39%,每股收益0.40元。单季度来看,第三季度实现营业收入5.51亿元,同比增长34.58%,净利润611万元,同比下降27.82%。 评论:1、芜湖新百亏损,导致三季度业绩低于预期第三季度收入增长34.58%,但净利润同比下降了27.82%,单季度EPS0.02元,低于我们的预期,主要是因为芜湖新百并表后继续亏损,拖累了公司净利润。四季度随着行业景气回升,总店装修改造完成,公司将迎来业绩释放期。 2、综合毛利率小幅提升,营运费用率增长较快第三季度综合毛利率达到24.82%,去年同期为20.19%,前三季度综合毛利率为22.84%,去年同期为22.05%,均出现小幅提升。由于芜湖新百并表,今年前三季度销售费用、管理费用及财务费用都出现大幅增长,前三季度营运费用率达到17.14%,相对于去年同期(14.58%)和上半年(15.63%),均出现大幅度上升。 第三季度营运费用率达到21.04%,远高于去年同期的16.25%,也高于二季度的17.21%。 3、员工辞退费用压力逐渐缓解今年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓,11年公司辞退福利费达到高峰,共计5976万元,占营业收入的9.3%,占销售及管理费用的69.43%。今年由于内退人数已经不多,辞退福利费将大幅减少,职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降,母公司销售及管理费用将会减少,从而推动业绩进一步提升。 4、公司资产富裕,安全边际高公司目前拥有三家百货店,总部大楼装修完成,上半年仅主楼租赁就获得1007.32万元的收益;东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年将开始提供2500万以上投资收益。公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130亩土地)开始开发,河西300亩土地如果开发,将使得业绩暴增。另外,公司全资拥有南京新百药业有限公司,进军生物制药领域,增长迅速,业绩相对稳定。 公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩具有较强的保障,富裕的资产也为公司价值提供了强劲的安全边际,未来几年将迎来快速发展期。

事件:公司前三季度实现营业收入211.47亿元,同比增长11.97%,归母净利润5.4亿元,同比增长13.33%,每股收益1.45元。单季度来看,第三季度实现营业收入57.32亿元,同比增长7.82%,归母净利润1.25亿元,同比增长18.22%。 评论:1、业绩增长稳定,符合预期在经济下行及通胀回落的背景下,公司前三季度营业收入和净利润增速分别为11.97%、13.33%,第三季度净利润增速更是达到18.22%,业绩相对稳定。四季度,随着经济企稳及通胀见底回升,行业景气将会反弹,公司业绩有望进一步提升。 2、综合毛利率小幅提升,但依然偏低前三季度综合毛利率为14.47%,较去年同期上升了0.51%,也高于上半年的13.72%。单季度来看,公司前三季度综合毛利率分别为12.76%、15.10%、16.50%,逐季上升。虽然综合毛利率出现小幅提升,但相对于行业其他零售企业,公司毛利率水平依然偏低,主要是电器业态和超市业态拉低了公司综合毛利率水平。 3、管理费用率上升较快,整合工作稳步推进第三季度营运费用率为13.31%,高于去年同期(12.28%)和今年二季度(11.58%),主要是管理费用率上升较快。公司继续推进老重百和新世纪百货的整合工作,通过整合两者供应链及物流等,提高公司议价能力,有利于降低公司的运营成本,提升毛利水平。 4、投资建议。公司多年来一直深耕重庆市场,并逐步在四川省内二三线城市布点,重庆地区商业发达,竞争十分激烈,公司门店数量多,品牌优势明显,尤其是整合新世纪百货以后,规模效益进一步显现。作为西部地区大型的零售企业,公司将充分受益于地区城镇化改革及消费升级,这些城市经济增速快,消费需求旺盛,为公司长远发展提供动力。我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为1.86元、2.31元、2.86元,给予审慎推荐-A的投资评级。 风险因素。经济下滑影响消费景气;人力成本上升;网购分流

事件:公司前3Q实现收入132.22亿元,归母净利润5.48亿元,分别增长8.51%及21.08%,合EPS1.19元。单季看,3Q收入41.52亿元,归母净利润1.64亿元,同比增长8.46%、19.83%。 评论:1、深化毛利率管理工作取得明显成效,毛利率逐季提高. 公司前3Q单季收入增速分别为5.24%、13.03%、8.46%。公司报告期合并郑州枫华商业管理公司报表,少数股东权益较期初增加2.08亿,郑州温哥华广场项目是公司拓展河南市场、特别是郑州商业市场的重点项目,有助于增强在中原地区的市场份额和市场控制力,项目坐落在郑东新区,交通便捷辐射面广,符合ShoppingMall规划建设要求,项目未来发展前景良好。 在市场竞争不断加剧的情况下,公司深化毛利率管理工作取得明显成效,前3Q单季毛利率分别为18.55%、19.79%、19.83%,逐季上升。 少数股东损益同比减少3409万元,主要是报告期内合并郑州枫华商业管理有限公司报表以及成都王府井少数股权变动影响所致。投资收益同比减少288万元主要是联营公司亏损增加。 2、公司近两年开店进度加快,带来费用压力. 公司加强了对费用开支的有效控制,但期间费用率的提高也反映了公司保持较快展店进度过程中所持续面临的费用压力。期间费用率前3Q分别为11.98%、12.95%、13.58%,其中销售费用率从中报9.39%上升至9.70%。季报显示在建工程较期初增加1.28亿,主要是门店装修影响。今年预计开出4家店,其中成都2店已经开出,郑州王府井(1店)、福州、抚顺争取年底。 公司自1996年开始在全国范围内进行百货连锁扩张,目前已在14个省17个城市经营25家百货门店,门店总营业面积超过120万㎡。虽然门店布局较为分散,几乎均是单兵作战的基础上培养起来,以省份划分区域,受上游代理商的分级制度影响,各省门店间难以形成联动的规模效应。但从门店情况来看,公司在这14个省份基本已铺好基础,站稳脚跟,这是公司突出的跨区域扩张能力的表现。自2008年开始,逐步在具有优势和潜力的地区多点布局,将带来公司业绩的二度爆发式增长,进一步扩大品牌影响力,提升市场份额,陆续开出包头2店、成都2店,并且经营业绩显著。 预计公司2012-2014年的EPS为1.56、1.89、2.30元,对应净利润增速24%、21%、22%。当前股价对应12、13年PE16及13倍,首次给予‘强烈推荐--A’投资评级。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期等

事件:公司前3Q实现收入24.71亿元,归母净利润1.03亿元,分别增长11.74%及下滑4.13%,合EPS0.14元。单季看,3Q收入6.7亿元,归母净利润987万元,同比下滑0.85%、49.69%,扣非后归母净利润同比下滑39.65%。 评论:1、主力店装修影响3Q营收下滑,4Q有望恢复公司前3Q单季收入增速分别为16%、19%、-1%,3Q收入下滑明显。主力店钟楼店由于部分楼层自4月底进入装修施工(装修周期一直延续整个三季度)影响销售,我们推测钟楼店3Q单季收入增速下滑50%左右,伴随4Q部分装修完工及冬季传统销售旺季来临,4Q将有望恢复增长,预计该门店全年收入及利润影响将在-10%至-30%之间。推测3Q安康、咸阳店同店增速个位数,尚处培育期的西旺店、宝鸡店则继续保持10-20%左右的较高增速,预计全年宝鸡店将扭亏盈利,西旺店持续减亏。我们看好主力钟楼店装修改造后的盈利提升,但也认为4季度及未来2-3年的阶段装修改造将对零售主业短期业绩造成影响。 2、医院持续高增长高新医院持续高增长表现,中报实现营收1.81亿元,净利润1850万元,我们推算3Q净利润在900万左右,全年稳步迈向3600万净利润目标。由于医院自11年7月成功转为营利性质后,可自主定价和选择合适的服务项目,分步骤分结构来进行收入提档升级,盈利水平显著提升,目前医院毛利率在24.57%,较11年提升将近一个点。随着未来的持续提档调整,高新医院的毛利率进一步上升是大概率事件,带动公司整体毛利率持续上升,公司前三季毛利率单季分别为17.57%、19.45%、19.71%。 3、费用率上升明显费用方面,受高新医院、新开门店西旺商城以及主力店装修等费用增量影响,期间费用上升明显至12.75%,其中3Q单季费用率为15.93%,单季管理费用率8.79%,同比提升1.95%;财务费用率上升较明显至2.83%,同比上升1.6%。 我们维持“强烈推荐-A”投资评级:基于三季报情况及四季度展望,我们下调12-14年EPS预测分别至0.19、0.26、0.37元,其中维持高新医院12-14年EPS0.05、0.07、0.09元,下调零售主业业绩预测至0.14元、0.19元及0.28元。我们延续前期的观点,认为公司未来看点主要在于以零售业务现金流支撑医院业务扩张,所属西安高新医院获得定价权后,具备较高业绩弹性,并购+扩建的外延扩张(圣安医院项目)值得期待。 风险提示:宏观经济波动影响消费者信心、拉长新店培育期、高新医院盈利情况的不确定性、公司一次性收益确认的不确定性、钟楼店装修对业绩造成的不确定性、公司证券投资收益的不确定性等

事件: 公司前三季度实现营业收入73.78亿元,同比增长17.42%,净利润2.27亿元,同比增长33.29%,每股收益0.91元。单季度来看,第三季度营业收入23.75亿元,同比增长17.24%,净利润4562.4万元,同比增长43.42%,业绩保持持续快速增长。 评论: 1、门店扩张加快,业绩大幅增长 前三季度收入和净利润分别增长17.42%、33.29%,处于行业领先水平,主要原因是:一是公司拓展速度加快,2012年1-9月新开门店12家,新开门店使公司营业收入进一步得到提升;二是门店内生增长带动销售的增长;三是由于费用的持续管控效益,以及销售规模的增长使得销售费用占营业收入的比率下降,盈利能力提升。 2、资金需求量大,财务费用迅速提升 财务费用报告期为1,871.86万元、上年同期为-765.95万元,财务费用增加的主要原因是为满足公司经营规模扩大,对新店投资的资金需求,新增短期借款,导致利息支出增加。随着公司扩张加速,财务费用压力将会持续。 3、加大百货业务投入,实行多业态发展 公司截至中报的业态收入结构占比分别为超市60.61%、百货27.63%、家电9.26%、批发2.49%。百货业务比重逐步提升,百货营收占比从11年中期24.03%提升至12年中期27.63%,百货业态进入良性快速发展阶段,预计未来两年受益于店龄结构,百货同店增长将有上升趋势。 4、渠道下沉,坚定走中小城市发展战略 公司区位优势明显,作为湖南超市龙头企业,立足中心城市,坚持走中小城市的发展路线,目标是让中小城市消费者体验大摩尔的生活方式,做到“小城市做大,大城市做专”。中小城市发展潜力大,消费需求旺盛,公司将受益于地区经济转型及消费升级带来的发展机遇。 风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气;租金、人力成本上升;网购分流