2010年业绩增逾50%。公司发布2010年度业绩快报预计2010年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%,实现归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%,实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%。第四季度净利润环比增长131.61%,业绩大增来源于钼市复苏下,产品价格较三季度低点回升。 看好钼价。在供应受限,需求向上的大趋势下,看好钼价的长期走势,并且认为在中国的整合行动下,钼价有望追随稀土、锑、钨等金属的步伐录得超预期表现。 资源龙头,深加工发展迅速。目前主要利润仍来自于上游环节。 但深加工业务的发展速度喜人。公司是国内资源保有量最大的钼矿生产商,钼资源100%完全自给,拥有全球7大原生钼矿中的2个,金堆城钼矿和汝阳钼矿,权益储量达到123万吨。 汝阳矿产能提升空间巨大。金堆城矿预计2011年产量将增长10%以上。而汝阳矿山的建设尚在进行中,产能增长潜力十分明显,现有产能为年产钼金属600吨,预计未来3年将扩至6000-7000吨的年钼金属产能,实现10倍的扩张。 业绩-价格弹性高,充分受益钼价上涨。公司有优良的业绩-价格弹性,充分受益于钼价上涨,是投资钼行业的优秀标的。在30万元/吨的钼价假设下,钼价上涨5%,公司业绩将上涨10.14%,超越钼价增幅的一倍,杠杆效应明显。 盈利预测与估值。在2011年、2012年30万元/吨、36万元/吨的钼价假设下,预计公司实现EPS0.51元和0.85元,对应1月25日收盘价PE为39倍、24倍。P/NAV估值法显示,公司矿产资源价值为14.16元。考虑以下两点:1)资源的增长潜力巨大。2)公司深加工业务发展迅速,应当考虑冶炼深加工业务的远期价值。给予公司1.5-3倍的P/NAV为合理溢价水平,则公司价值区间位于21.24元-42.48元。

两大因素推动造纸行业景气度提升:国家政策对供应面的控制利好行业稳定发展。超预期的落后产能关停优化了造纸行业供需结构;人民币升值降低造纸行业进口成本。纸业公司原材料进口占比很大,人民币升值有助于降低进口原材料的成本。从资本投入上来看,人民币升值也降低进口设备的成本。 白卡纸景气度有望持续:我国白卡纸产能约为350万吨,而未来两年新增产能有限。预计未来三年消费量符合增长率达到15%。市场自发调节下未来2年白卡纸高景气度有望维持,行业盈利空间将持续,这在造纸行业中十分难得。 白卡纸新生产线上马,加速扩张巩固行业地位:白卡纸恰是公司最主要的产品,也是盈利能力最强的产品。行业景气度较高使得产品价格上升,浆线成本控制良好。35万吨包装纸项目的达产和75万吨项目投产将进一步凸显白卡纸的主导地位。随着新生产线度过磨合期逐步放量,白卡纸盈利能力仍将上升。 其他产品经营情况:公司目前拥有文化纸产能25万吨。产品结构调整影响了上半年产销量从而压制了盈利能力,预计文化纸市场将保持供需平衡,随着产量的恢复,毛利水平也会随之提升至行业平均水平。石膏护面纸和牛皮箱板纸产能分别为15万吨和18万吨,基本微利,预计这两种产品后期盈利能力维持目前水平是大概率事件。 盈利预测、估值与投资评级:公司在白卡纸领域的扩张将推动业绩不断提升,假设公司35万吨包装纸生产线2011年完全达产,75万吨生产线2012年投产释放50%产能,预计公司2010年至2012年分别实现每股收益0.43元、0.56元、0.71元,对应10月29日收盘价,PE分别为22倍、17倍、14倍,复合增长率为21.08%,给予增持评级,建议逢低关注。