一、事件概述 三特索道(002159)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长33.5%;净利润2375.5万元,同比增长34.5%;实现每股收益0.2元,同比增长33.3%。公司预计2010年度净利润同比增长10%-40%。 其中7-9月,公司实现营业收入9752万元,同比增长3.54%;实现净利润2001万,同比增长35.88%。每股收益0.17元,同比增长41.67%。 二、分析与判断 前三季度成本上升较快,毛利率下降 本期营业收入比上年同期增加6268万元,增长33.53%,主要是海南塔岭旅业公司增加3766万元、华山索道公司增加951万元、贵州梵净山旅业公司增加710万元、海南索道公司增加468万元等所致。 本期营业成本比上年同期增加4457.73万元,增长59.16%,成本上升速度较快,带来公司前三季度毛利率下降接近8个百分点。 第三季度盈利增长主要来自非经营性收益 第三季度营业收入增长3.5%,净利润同比增长35.9%,净利润增速大幅高于收入增速。总体来看第三季度营收增长较慢,华山索道三季度较去年同期下降134万,贵州梵净山增长135万,海南索道公司增加108万。从盈利结构来看三季度经营效率未发生大的变化,毛利率和期间费用率水平与去年同期基本持平,净利润增长较快主要是营业外支出和少数股东权益较去年同期减少所致。 新项目尚未进入盈利增长期 从前三季度来看,公司新项目对利润的贡献还比较有限。梵净山收入增长710万,成本和费用增加900万左右,湖北咸丰旅游公司收入增长247万,成本增加258万;武夷山索道公司收入增加116万,成本增长237万。虽然有受到南方干旱和洪灾影响,总体来看公司部分新开景区和索道公司仍处于市场培育期,大幅贡献利润还需假以时日。 公司景区资源储备丰厚,发展空间看好 公司坚持资源为王的战略,在资源开发方面优势突出,拥有充足的景区资源储备。未来几年随着所开发景区由市场导入期迈向快速成长期,公司业绩将迎来较快增长。 三、盈利预测与投资建议 预计未来三年公司EPS分别为0.28、0.41和0.50元;对应目前的股价未来三年市盈率分别是69倍、47倍和38倍,与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比,估值水平偏高。考虑到公司有丰富的景区资源储备和强大的市场开发能力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述. 丽江旅游(002033)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长8.76%;净利润1480万元,同比下降61.51%;每股收益0.13元。公司预计2010年度净利润同比下降90%-100%。 其中7-9月,公司实现营业收入5073.77万元,同比下降2.49%;实现净利润833万,同比下降48.65%。每股收益0.07元,同比下降58.82%。 二、 分析与判断. 7-9月份公司经营有较大改善,业绩下降幅度收窄. 第三季度公司毛利率较二季度环比上升8个百分点,同时期间费用率下降8个百分点左右。经营效率和管理效率提升带来业绩的好转,7-9月份公司实现净利润833万,扭转了二季度大索道停运以来亏损的局面,使得三季度公司业绩同比降幅收窄。 大索道停运影响全年业绩,年度业绩大幅下降成定局. 玉龙雪山索道停机改造,预计全年净利润减少4250万元左右,丽江和府皇冠假日酒店仍处于市场培育期,预计全年亏损1000万元左右。公司预计2010年度公司净利润同比下降50%左右,归属于母公司净利润同比下降90%-100%。 大索道改建和增发收购项目推动2011年公司业绩暴增. 大索道改造11月份将完工,目前工程按计划进行,主体工程已完工,正在进行设备安装调试。改建后的大索道接待能力将从420人/小时增加到1200人/小时,并有提价预期,大幅放大了未来的盈利空间;增发收购“印象丽江”项目,为公司新增一个年创利6000万以上的现金牛项目,预计增发将在2011年完成,两大盈利支柱将带动公司2011年迎来业绩爆发期。 三、 盈利预测与投资建议. 不考虑增发的情况下,预计未来三年公司的业绩分别为0.17、0.57和0.83;由于增发成功概率极大,考虑增发因素预计未来三年业绩分别为0.17、1.0和1.24元。对应目前的股价市盈率分别是110倍、27倍和22倍,与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比,估值水平较低。考虑到公司仍然有资产注入预期,首次给予公司“推荐”评级,合理估值在30元左右。 四、 风险提示:增发低于预期;疫情等系统性风险。

西藏旅游业迎来大发展,每年可望增长20%以上 随着我国旅游业的深入发展、国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,西藏旅游业正在迎来大发展的时代,预计未来几年西藏旅游业将保持20%以上的增速。 摆脱艰难起步阶段,公司进入增长快车道 公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30%以上的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。公司将摆脱目前微利或者亏损的局面,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。 不断开拓核心景区资源打开持续发展空间 作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。 已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将增厚公司每股价值2.6元左右。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。 未来业绩大幅增长,合理估值13-16元 预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着公司业绩的不断增长,相对估值将会逐步下降到合理水平。公司绝对估值为13.3元左右,考虑增发可增厚每股价值2.6元左右。未来6个月内公司合理估值为13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。