一、事件概述 3月22日,《丽江千古情》正式开演,我们对宋城股份的丽江项目进行了调研,就市场关心的项目的市场开发情况以及未来的盈利预期等市场关心的问题与公司高管进行了交流。 二、分析与判断: 丽江散客市场厚实,公司渠道拓展细密 项目开业初期,公司主打散客市场(团队客初次来时间紧主要去大雪山)。丽江市接待旅游人次超过2000万,且回头客比较达到30%以上。回头客一般去过大雪山且多为散客,为千古情项目的市场开发提供了很好的基础。公司在对当地的客栈、酒店、出租车等“窗口”单位进行了全面的开发,组织相关人员观看演出、确定相关的销售激励政策等。合作的客栈已经达到500多家,覆盖数量达到4分之一,合作的多为大客栈,实际覆盖人数可能超过50%以上。 项目演出品质高,综合竞争力强 景区300多亩,共五大公园,十场秀,竞争能力更强,未来游客停留时间更长,盈利能力也更加突出;实地调查来看,演出项目品质高,从当地各渠道的反映来看,普遍高度认可丽江千古情的演出效果。在渠道方面公司对出租车等渠道的激励措施也有竞争力(其他演出对出租车没有激励)。从产品竞争力和渠道激励方面,公司都具有较大的优势,兼有良好的客流基础,丽江千古情的未来非常值得期待。 平台雏形已现,200亿消费市场可供发掘 今年丽江、九寨等新项目不断开业,演艺谷的开拓以及影视业的融合发展,公司各景区的客流量在未来两年将超过2千万人次,庞大的客流量将带来可观的“演出外市场”。仅从旅游消费来看人均预计消费1000元,就是一个200亿的可供开发的旅游消费市场。可以衍生出庞大的有形消费和广告、品牌等无形价值,想象的空间更大。 三、盈利预测与投资建议 文化创意产业具备不断创新性,没有空间限制,代表了国内外旅游业发展的方向。公司针对游客市场的千古情系列,针对本地游客的演艺综合体,未来的旅游频道开发、电影产业的深度融合,在广度和深度上都有巨大的发展空间。预计未来两年公司的业绩分别为0.73和0.94,对应目前股价市盈率分别为35和27倍。相对于影视传媒板块分别50倍和36倍的市盈率,估值并不高,合理估值在35元左右,仍有较大的提升空间。 四、风险提示:自然灾害、政治动乱、经济大幅下滑等系统性风险。

一、事件概述 3月2日,西藏将迎来藏历新年木马年。藏历马年是西藏阿里神山香客转山的大年,将有大量的国内外香客前来转山,西藏旅游(600749)开发的神山圣湖景区将明显受益。 二、分析与判断: 经过数年建设,景区已经具备了较为完善的接待体系 神山圣湖景区已建立起比较完善的接待体系。自然条件恶劣,没有基本食宿条件一直是制约神山香客数量的基础。公司已投资上亿建成普兰县城的酒店和神山酒店,投资4000多万建两处游客接待中心,投8600多万修建神山辅道和神山、圣湖的环道等等。收购整合两处客栈、活动板房等设施,食住行游等基本条件已经比较完备。 转山大年国内外香客将超过6万,景区可望一步迈过培育期 藏历马年是印度教、佛教、印度教、耆教和苯教四方信徒们的盛世。一致认为在马年转山一圈,其功德相当于其他年份转山十三圈所积的功德。国内外四教信徒众多,仅印度国内的印度教徒有数亿之多。之前国际关系和接待能力限制,国外香客难以上规模。2014年是中印友好年,兼有转山大年,预计2014年香客超过6万人是大概率事件,使得景区一步跨过市场培育期。 景区盈利能力强,保守预计将带来50%以上的业绩增长 神山圣湖景区面积巨大,对服务有刚性需求。公司独家经营,有较多的收入点和较高的毛利率。其中住宿、餐饮可能贡献半数左右的收入,三段环保车贡献约三分之一的收入。预计6万游客可望创造9000万以上的收入,至少2000万左右的利润。 完全自然状态的文化、朝圣旅游资源,未来需求必将长期繁荣 神山圣湖具有极高的文化内涵,香客游有重复消费特性。并随着经济越发达,文化、宗教等精神层面的旅游需求将越强烈。公司景区宗教文化资源属于完全自然的状态,与其他人工宗教旅游场所相比,独特性突出,未来的香客和游客市场前景非常广阔。 三、盈利预测与投资建议 神山圣湖景区的运作,标志着公司从自然景区开发迈向了文化资源开发,大幅提升公司产品的文化内涵。公司原有的传媒、文化基因推动了神山景区更好的运作。未来公司将在资源扩张和内部资源整合方面双双发力,内涵和外延扩张潜力很大。 在估值方面,公司短期内业绩压力仍在,目前景区类公司3.7倍市净率计算,公司合理估值应该在每股14.5元以上,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、政治动乱、经济大幅下滑等系统性风险。

一、事件概述 中青旅(600138)发布三季度公告,前三季度公司实现营业收入69.96亿元,同比下滑12.06%;公司实现净利润2.14亿元,同比下降18.71%,每股收益0.51元。 其中第三季度实现营业收入为28.57亿元,较上年同期减31.80%;归属于母公司所有者的净利润为8937.75万元,较上年同期减42.97%;基本每股收益为0.2152元。 二、分析与判断: 不利环境下,前三季度公司主业总体保持了较好的增长 前三季度除地产结算外,公司其他业务均保持平稳,不少业务在三季度增速加快,呈现逆势增长的良好势头。前三季度观光旅游业务增长13%,高于上半年12%的增速;度假旅游业务增长29%,与上半年持平;会展公司增长8%,高于上半年5%的增速;商旅管理业务收入增长7%,低于上半年增速;入境旅游业务经营情况仍未改观;遨游网在线营业额增长87%;乌镇旅游接待游客量下降5.88%,收入较去年同期增长11%,净利润较增长18%;中青旅山水时尚酒店营业收入同比增长17%;策略投资方面,中青旅创格科技的H3C收入增长35%;西南三省福利彩票经营情况与去年基本持平;中青旅绿城慈溪项目销售情况缓慢;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定。 第三季度地产结算大幅下降是收入和业绩下滑主要原因 第三季度公司收入和业绩出现较大幅度的下滑,主要原因是地产结算大幅减少。去年同期地产有17亿的结算收入,大幅提高了当期收入和利润,今年地产结算放缓。 古北水镇开业,独具特色前景看好 古北水镇近期开业。项目规模大、开发水平高,作为大型山水型休闲古镇,在北方不存在竞争;与江南水镇比,又具备山岳型特色,具备更好的立体感和层次性。在国内旅游需求迅速转向休闲游的大背景下,古北水镇前景更加看好。 三、盈利预测与投资建议: 公司将通过增发来进一步壮大旅游主业,使得旅游业务的基础更加厚实、业务更加多元化、营销手段更加适应市场要求。 不考虑增发影响,预计公司2013-2014年业绩分别为0.8和0.88元,对应目前股价市盈率分别为22和20倍,公司这几年业绩相对低谷区,古北水镇等项目一旦成熟,业绩有较大的提升空间,维持“强烈推荐”。 四、风险提示: 反三公消费扩大化;经济大幅下滑等系统性风险;古北水镇严重低于预期等。

一、事件概述 三诺生物(300298)发布三季报,前三季度公司实现营业收入3.42亿元,较去年同期增长35.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元,较去年同期增长29.42%,实现每股收益1.07元。 其中第三季度公司实现营业收入1.3亿元,较去年同期增长47.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为5067.7万元,较去年同期增长52.76% 二、分析与判断: 营收加速增长态势明确,公司正在进入新的增长期 第三季度公司营收1.3亿,同比增长47.6%,呈现出加速增长的势头。 从环比来看三季度增速也创造了2012年来的新高。销售加速的趋势明显。近几年来以季度为单位,公司销售呈现明显的逐季度增长的态势。而三季度环比增长接近30%,是12年以来的新高,最近几年来仅次于12年一季度的环比增速。表明公司逐渐进入一个新的高增长期。 三季度费用控制得力,业绩增逾5成,超出市场预期 第三季度公司净利润增长达到52.76%,超出市场预期。业绩增长主要来自收入增长以及费用的控制。在收入增长接近50%的同时,第三季度公司费用得到较好的控制,销售费用和管理费用增长幅度均为22%左右,财务费用进一步减少,减少186万。 第三季度公司毛利率持续下滑,由上半年的71%下滑到第三季度的64%。主要原因可能仍然是毛利较低的血糖仪大幅增长而毛利极高的试纸条增速相对较低。 新厂房投产完全打破产能瓶颈,新产品培育逐渐形成新 9月公司新厂房一期投产,产能扩大至原来3倍。厂房完全投产年产20亿条试纸条将不是问题。公司新产品不断开发中,为丰富公司产品线和新的市场领域打下基础。 三、盈利预测与投资建议 保守预计2013、2014年的业绩分别为1.38和1.87元。对应目前股价为40和30倍左右市盈率,仍在合理估值区间。 外部市场扩大且在政策推动下,行业正进入加速发展期;公司产能扩大竞争能力增强,内部激励增强,公司未来将进入黄金时期。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产品质量重大缺陷风险;政策风险等。

一、事件概述 公司近日发布了三季报,今年1-9月,公司实现营业总收入2.67亿元,同比下降5.87%;实现归属于上市公司股东的净利润-2283.8万元,同比增长-132.65%。 其中,三季度公司实现营业收入1.25亿元,同比下滑8.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1261万元,同比下滑85.8%,扣除非经常性损益,下滑39.2%。 二、分析与判断: 第三季度收入降幅略扩大3个百分点,“青壮年”项目缺乏活力有不足 行业普遍不景气的情况下,公司收入降幅较上半年略有扩大,加大3个百分点。仍属不错的成绩。公司业务众多,地区分布较广,成熟和新项目均有布局,有较好的发展潜力。目前来看公司业务结构最大的问题在于成熟项目过于成熟而新项目太“新”,缺乏较多的成长性好的如梵净山的项目。公司成熟项目如华山索道被项目分流,分成减少;海南索道成长乏力;千岛湖索道改造等,大幅影响收入和业绩。而公司众多新项目多数处于投入期和培育期,在外部形势严峻的情况下,也成熟较慢。 多数业务业绩下滑,导致第三季业绩下滑 第三季度业绩下滑8成多,主要是上年同期转让塔岭旅业公司55%的股权,取得投资收益6649.7万元。扣除这一因素影响,下滑仍达到4成,主要是多数业务盈利均下滑。报告期华山索道公司减少净利润1,407.75万元,下降26.69%;因为华山索道分红比例从95%降至75%,大幅影响公司业绩;景区本年新开一条索道,其分流作用影响华山索道业绩;海南索道公司减少净利润173.40万元,下降19.04%;崇阳隽水河公司增加亏损600.60万元;新增千岛湖索道公司因为改造停工亏损148.15万元。 公司成本费用控制较好,基本保持平稳 第三季度公司整体毛利率同比略有下滑,由59.6%下滑到56.9%。期间费用中,管理费用出现刚性上涨,提高100万左右,对当期利润有一定影响,但幅度很小。销售费用和财务费用均出现小幅下降。 二、盈利预测与投资建议 公司业务众多,有较好的发展前景。目前来看公司成熟项目急需二次创新,新项目需要加快成熟,公司通过内部激励和外部多方融资等方式正在努力改善公司的经营。暂维持“谨慎推荐”评级。 三、风险提示: 疫情、自然灾害风险;经济增速大幅下滑等系统性风险;反三公消费加码。

一、 事件概述 公司近日发布了三季报,今年1-9月,公司实现营业总收入5.2亿元,同比增长17.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长22.35%。 其中,三季度公司实现营业收入2.19亿元,同比增长24.72%;实现归属于上市公司股东的净利润5739万元,同比增长15.42%。 二、分析与判断: 第三季度延续了较快增长势头,在景区企业中一枝独秀 在经济增速下滑、反三公消费持续发酵的情况下,旅游行业增速受到了很大抑制,景区企业普遍增速放缓。公司上半年营收同比增长12.6%,得益于索道提价和游客增长,三季度营收增长达到24.7%,远远好于其他几个主要景区类上市公司,更高于去年全年6%的增长水平。 扣除一次性摊销影响,三季度业绩增速超过40%, 三季度公司业绩增长15.4%,低于收入增长。管理费用一次性大幅上涨是业绩增速较慢的主要原因。三季度公司管理费用比上年同期增加2037万元,增加幅度87.85%,主要是本期和府公司英迪格酒店和龙悦公司雪山游客服务中心项目开业,根据规定将开办费一次性摊销所致。若扣除这一一次性影响,三季度业绩增速在4成以上。 公司增发方案正在审核中,新项目将打开公司增长新空间 全国来看,公司传统观光游项目均逐渐接近饱和,旅游企业增长的新动力将主要来自新项目。公司瞄准市场需求的休闲化趋势,率先走出主景区进行大规模异地扩张,为未来发展做足了储备,未来几年公司业务将会有巨大变化。包括公司拟募集资金不超过7.8亿元,用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目等开发,以及泸沽湖地区精品度假区等项目。 二、 盈利预测与投资建议 维持2013-2014年公司的业绩为0.81和0.95元的判断。对应目前的股价,市盈率分别为16和14倍。相对其他景区企业来看,估值明显低估,合理价位在17元左右。考虑公司业绩超出预期以及增发等新项目带来的长期发展空间,调高评级为“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 疫情、自然灾害风险;经济增速大幅下滑等系统性风险;反三公消费加码。

一、事件概述 黄山旅游(600054)近日发布三季报,前三季度公司实现营业收入11.99亿元,同比下降14.69%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比下降41.54%;基本每股收益0.32元。 其中第三季度实现收入5.03亿,同比下降23%;净利润8000万,同比下滑34%。 二、分析与判断: 第三季度收入下滑未见收窄,经营改善需待明年二季度 第三季度公司收入同比下滑达到23%,相比一季度的28%的增速,二季度-19%的增速,三季度的收入下滑幅度持续加大。表明至少到三季度,公司经营拐点还没有出现。经济下滑和反三公消费的影响远超出了市场预计,收入下滑趋势的扭转可能需要到明年二季度开始才能逐步体现。 多因素影响,第三季度利润下滑超三成 第三季度业绩下滑34%的主要原因在于收入的下滑。除此以外,上半年出现的由于地产销售带来的销售费用率和管理费用率增长以及营业外收入的干扰等,造成业绩下滑幅度快于收入下滑幅度。相对二季度,三季度收入下滑增大而利润下滑收窄主要原因是去年二季度业绩基数较高,而三季度业绩基数较低。今年二季度由于门票大促销带来损失造成二季度业绩下滑较为明显。 其他业务对旅游主业支撑较少,业绩改善还得坐等旅游大势好转 公司在有西海开发和西海宾馆投入使用等情况下,收入仍然出现较大下滑,表明市场非常不景气。而公司地产等业务难以贡献大量利润来支持旅游主业。在目前情况来看,公司业绩改善还需等待旅游大环境的根本好转。 三、盈利预测与投资建议: 经济形势严峻和反三公消费效应可能长期存在,其综合影响超出我们预期。公司新酒店等新业务的培育期会被拉长,全年来看公司业绩反转的概率不大。调低未来三年业绩分别为0.37、0.53和0.67元,对应目前股价市盈率分别为30倍、21和17倍左右,还有一定上涨空间;长远来看公司独有的资源价值不会因为短期的经济调整、政治事件、疫情而打折,暂维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑;反三公消费的扩大化;疫情等风险。

一、事件概述 张家界(000430)公布三季报,前三季度公司实现营业收入3.65亿元,较去年同期下降23.2%;实现净利润4645.6万元,较去年同期下降44.9%。每股收益0.14元。 其中第三季度实现营业收入1.6亿,同比下降33%;实现净利润3493万,同比下滑33.1%,降幅较上半年收窄明显。 二、分析与判断 第三季度各项业务持续下滑,旅行社业务下滑幅度明显加大 第三季度各业务增速下降出现加大,主要是占比较高的旅行社业务收入下滑明显。前三季度旅行社实现营业收入1.9亿元,比上年同期下降30.12%。 其他业务增速则与上半年变化不大。环保客运实现购票人数200.59万人,下降16.76%,营业收入1.24亿,下降17.54%;十里画廊业务和宝峰湖景区价格调整,游客下滑较为明显但收入降幅相对较小。宝峰湖公司实现购票人数38.01万人,下降27.30%,实现营业收入3125.40万元,下降10.18%;十里画廊实现购票人数74.01万人,下降30.79%,实现营业收入2,933.76万元,下降11.28%;张国际酒店因装修停业,本期营业收入26.24万元,比上年同期594.83万元减少568.59万元,下降95.59%。 杨家界索道四季度将开业,成为公司未来业绩增长的支柱 杨家界索道四季度将开业,预计11月后开业,对当年收入和业绩影响不大。索道门票普通单程票价核定为76元/人次。内含18元的政府收入;优惠门票价格为46元/人次,价内所含政府资源有偿使用费和价格调节基金按普通票价标准的50%计征。大景区300万左右的游客地量和索道的高利润将成为未来几年公司业绩增长的最大动力。 三、盈利预测与投资建议 由于经济增长压力和反三公消费影响远超出预期,短期内景区游客难以迅速恢复。我们调基于保守预计减公司未来三年年业绩分别为0.21、0.30和0.40元。对应目前股价,市盈率分别为34、25和18倍,估值有较高的安全边际。 短期内,杨家界索道开业;较长时间来看,张家界市旅游业整体向休闲度假模式跨越,随着整体接待功能的转化,公司仍有较大的增长空间和业务拓展空间,维持公“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑风险;反三公消费继续收紧;疫情等风险

一、 事件概述 近日,我们调研了三诺生物(300298), 就公司未来发展和行业竞争等市场关心的问题与公司董秘进行了交流。 二、 分析与判断: 经济发展,政策支持,血糖检测市场可能步入快速成长期 血糖检测市场仍处于市场发展早期,未来几年可能步入快速增长期。我国糖尿病患者数量巨大,今年已经超过1亿,治疗水平低,与国外发达国家总体上有30-40倍的差距。根据国际经验一国人均GDP超过5000美元将是医疗器械大发展的时期,我国已经进入这一阶段;今年养老产业政策出现重大突破,相关政策频出;政府医疗专项支持资金中新增医疗器械专项;民康获得融资、鱼跃收购强生血糖仪项目纷纷进入本市场,表明了对市场的一致看好。公司上半年血糖仪销售增长7成,下半年增势不减,一定程度上表明了市场加速增长的势头。 专注血糖产品和产能大幅增长保证公司强大竞争力 成熟的技术和规模化生产是血糖监测产品的核心竞争力。从全球来看,达到成熟技术并规模化生产的企业不到20家。公司专注血糖产品,在行业积累10多年,产品质量的稳定性已经基本达国际品牌水平;在规模化生产方面,随着9月份中期新厂房的开工,未来数年内公司生产规模将逐步翻番。未来年产20亿条试纸都不是问题,大规模生产带来的成本优势将保证公司未来强大的竞争力。从长期来看,随着规模化优势逐步体现,生产的成本有进一步降低的可能。上半年生产成本降低2毛钱。 专注血糖领域进行新产品开发,国外市场开拓稳步推进 新产品开发集中在血糖产业链,比如动态血糖、Cgms、移动医疗、胰岛素泵、等相关产品。网路互联是发展方向,与糖护科技合作产品已经在申请注册;对国外市场开发而言,FDA认证也在做,但还没有做完;其他国家有几个正在试用公司产品。 三、 盈利预测与投资建议 外部市场不断扩大且有可能进入加速发展期,公司产能扩大竞争能力增强,内部激励增加积极性增加,公司未来将进入快速发展的好时期。保守预计2013、2014年的业绩分别为1.38和1.87元。对应目前股价为40和30倍市盈率,估值安全,仍有一定的上涨空间。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 产品质量重大缺陷风险;政策风险等。

一、事件概述 我们调研了金陵饭店(601007),与公司证代以及金陵饭店集团(公司的母公司)养老产业负责人就市场关注的公司养老产业的发展情况进行了交流。 二、分析与判断: 集团将大力发展养老产业,力争成为行业一面旗帜 在收缩地产、商贸、加工等其他业务后,集团公司将养老产业做为的一个战略发展方向。提出将成为养老产业的一面旗帜。依托从事酒店服务业多年形成的服务优势、130家连锁高星级酒店的人员优势、品牌优势,集团与美国知名养老机构诺滨逊合资江苏金陵诺滨逊老年养怡股份有限公司,目前集团正在天泉湖商务中心区打造一个总规模约120万平方米养老社区,未来公司将做养老服务管理公司实现连锁化经营。 天时地利人和,2013年将成为中国养老产业发展的元年 庞大的老年人口和政策的逐步出台,中国养老产业面临巨大的历史机遇,已经国外资本最看好的行业,投资的热情很高。最近养老相关政策中相关土地、水电气、税收优惠等政策对养老业务的发展提供了较好的条件,极大有利于养老业务的开展。政府外购社会养老服务以及新建住宅区养老配套建设为社会养老业务发展连锁养老提供了机遇和市场基础。天时地利人和,2013年可能成为中国养老产业发展的元年。 上市公司目前主要从事盈利能力强的养老公寓开发,业绩有保证 上市公司目前主要从事盈利能力强的养生公寓。其他配套设施建设由集团来投资。目前开发的玫瑰园养生公寓位于集团主导开发的天泉湖商务区,预计总面积可能达到20万平米,每套公寓约100平米左右。目前正在进行市场开发,大规模的销售可能需要等到集团的护理院、养老院、综合医院温泉洗浴、康复运动、老年餐饮服务等项目的逐步完善,这种安排有利于保证上市公司的业绩增长和项目的持续开发。 三、盈利预测与投资建议: 我国养老业的发展前景广阔,政策带来巨大历史机遇;公司作为服务提供者是本轮政策扶植重点,并且对发展养老产业有决心有能力;集团公司对上市公司全力支持,保证了上市公司在相关产业方面的盈利水平。我们认为公司估值将得到强大的支撑,考虑到明年南京开办青奥会,新金陵、天泉湖等新开业等物业重估等因素,公司股价还有较大的上升空间,提高公司评级为“强烈推荐”。 四、风险提示: 经济大幅下滑;反三公消费的扩大化;疫情等风险。

一、事件概述 西藏旅游(600749)发布半年报。上半年公司实现营业收入6169万元,同比增长20%,归属于母公司所有者的净利润为-1719万元,亏损同比增长15.5%,基本每股收益-0.09元。 二、分析与判断: 上半年景区业务增长2成,客单价下降影响毛利水平 公司旅游景区业务实现收入3512万元,同比增长20%,仍然保持了较好的增长。阿里神山圣湖景区在继续设施建设的同时,提前投入试运营,截至本期末已获得盈利,上半年游客数超过1万人。大峡谷景区接待人数保持了超过25%的增长。巴松措景区人数增长超过30%,鲁朗景区因道路等规划基础设施建设尚未完成,收益增长有限。 景区业务的毛利率下滑明显,下滑达到7.34个百分点。主要是因为大景区客单价的下滑等因素。由于反三公消费影响,雅江等景区客源结构发生较大变化,客单价下滑较为明显,影响了收入的同步增长;另外巴松错景区度假村在改造中,相关收益大幅降低,报告期巴松错景区实现利润8.8万。 广告业务增长近5成,旅游服务业务下降4成 公司广告业务上半年本期成功举办林芝桃花节,承办林芝地区大峡谷节等节庆活动,同时已培育成林芝节庆品牌。共实现收入1713万元,同比增长46%。旅游服务业务由于喜马拉雅酒店停业装修收入下滑近4成。 成本刚性增长,费用控制较好 上半年公司由于新增阿里项目以及业务增长等因素,成本上升27%,带来公司整体毛利率的下滑。但费用控制较好,费用率下滑7个百分点。管理费用率下降了4个百分点,销售费用由于合理利用自身广告资源,有效地减少了3.5个百分点。 三、盈利预测与投资建议 西藏旅游业处于增长期,游客增速虽放缓但仍然维持较快增长并且2014年将迎来神山圣湖的大年,景区游客有望出现较大幅度增长。公司管理水平逐渐走向成熟,未来逐步进入业绩释放期。按照目前景区类公司3倍市净率角度看,公司合理估值应该在每股11元左右,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 疾病、自然灾害、政治、经济大幅下滑等系统性风险。

一、事件概述 旅股份(600257)公布2013年半年报。上半年公司实现营业收入14.36亿元,比去年同期增长1.13%,归属于母公司所有者的净利润6633.6万元,比去年同期下降1.47%,基本每股收益0.29元,好于我们之前的预期。 二、分析与判断: 店运营受反三公影响较大,利润下滑37% 半年受反三公等因素影响,公司酒店运营板块经营业绩出现明显下滑,但相对市场整体水平仍然有较好的表现。上半年实现营业收入2.02亿元,下降8.87%;实现利润总额2703.91万元,下降36.89%。 民族饭店收入8333.33万元,下降15.39%;实现利润1639.92万元,下降39.33%;平均房价721.39元,出租率69.08%;京伦饭店收入7209.48万元,下降5.49%。实现利润715.23万元,下降38.81%。平均房价598.27元,出租率66.38%;前门饭店实现营业收入3708.69万元,较上年同期下降5.64%。亏损359.07万元,平均房价423.86元,出租率61.59%。 南山景区和酒店管理业务逆势实现利润上涨,支撑公司业绩 半年公司酒店管理板块收入8,978.29万,较上年同期下降4.23%;实现利润总额1,643.16万元,较上年同期增长15.8%。三块业务业绩均有增长,其中首旅建国收入1796.6万元,增长9.73%;实现利润总额754.3万,增长20.7%。首旅酒店实现利润总额669.16万元,增长10.55%。欣燕都收入6,150万,下降8.46%但利润增长16.40%。 南山景区2013年上半年共接待游客226万人,增长5.48%;收入1.99亿元,增长5.79%,其中实现门票收入0.98亿元,增长15.58%;实现利润6815.8万,增长7.80%。随着别墅群、一期花园客房、二期会馆的装修改造工程陆续完工以及未来尼泊尔馆的建成将全面提升景区人均消费。 三、盈利预测与投资建议: 半年公司巨大市场压力,并取得了较好的成绩。未来反三公消费效应仍在,酒店业所面临的的压力还需要时间来消化。预计未来三年业绩分别为0.47、0.58和0.67元,对应目前股价市盈率分别为31倍、25和22倍左右,基本合理。公司未来仍有较大的资产注入可能,酒店管理扩张空间巨大,暂维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 济大幅下滑;反三公消费的扩大化;疫情等风险。

一、事件概述 金陵饭店(601007)公布2013年半年报。上半年公司实现营业收入2.46亿元,比去年同期下降14.27%,归属于母公司所有者的净利润2435.39万元,比去年同期下降9.37%,基本每股收益0.081元。 二、分析与判断: 经济下滑、反三公消费等因素导致公司酒店和商贸业务下滑明显 上半年受反三公消费、禽流感等因素影响,公司的主营业务酒店业和商贸业均受到较大的冲击。其中酒店业务收入1.43亿元,同比下降7.6%;商品贸易收入1.01亿元,同比下降22.36%。公司酒店业上半年接待团客346批次,低于去年同期的387批次,会员数则从去年同期的62万,增加到80万;商贸方面以往主要贡献业绩的苏糖公司受高端白酒销售下滑的影响,收入和业绩均大幅下滑,实现营收12094.34万元,实现净利润仅2.87万元。 地产投资业务和酒店管理业务贡献正能量 公司参股30%的南京金陵置业发展有限公司上半年结算收入6324万,净利润2096.6万,与去年同期亏损998万相比,有了300%的增长,对公司贡献近1000万的业绩增长,成为公司业绩稳定的主要支柱。 酒店管理业务也增长较快,实现收入4239.9万,净利润906万,有了较大幅度增长。连锁酒店突破135家(其中五星级107家,四星级14家,经济型14家),遍布北京及全国十一省,在管五星级酒店总数保持全国第一。 成本控制好,费用略有增长 公司总体成本费用得到较好的控制。其中成本下降17.7%,整体毛利率得到1.2%个百分点提升。费用方面,除销售费用有所增加外,管理费用和财务费用基本没有增加甚至下降。销售费用中增长主要来自员工工资和福利的上升。 三、盈利预测与投资建议: 反三公消费效应仍在,下半年公司业绩难有反转。调低未来三年业绩分别为0.33、0.41和0.49元,对应目前股价市盈率分别为22倍、18和15倍左右,暂维持“谨慎推荐”评级。公司开发探索的休闲度假和养老等新业务新模式在新一轮经济增长中将得到大发展,酒店连锁业务也将在市场调整中得到大发展,长期看好公司。 四、风险提示: 经济大幅下滑;反三公消费的扩大化;疫情等风险。

一、事件概述 黄山旅游(600054)近日发布中报,上半年公司实现营业收入6.95亿元,同比下降7.09%;归属于上市公司股东的净利润7250万元,同比下降48.04%;基本每股收益0.15元,基本符合市场预期。 二、分析与判断: 公司门票和索道等高毛利业务收入下滑成为业绩下滑一大主因 上半年受反三公消费和禽流感等多重因素影响,公司旅游主业受到大幅影响,扣除房地产业务大幅增长外,旅游主业收入下滑在12%左右。 上半年游客下滑6.73%,索道游客下滑12.8%,加上6月份的门票大促销政策带来了收入的较大幅度的下滑,其中门票收入下滑达到2成;索道业务下滑13.5%左右。两大高毛利率业务收入和毛利率双双下滑对公司业绩产生较大的压力。 酒店业务受三公影响明显,毛利率大幅下滑严重拖累业绩 上半年酒店全行业均受到反三公消费的严重冲击,公司两大新增酒店更加雪上加霜。上半年公司酒店业务收入同比下滑8.75%,成本因为皇冠假日和西海饭店开业增加了15.86%。公司酒店业务毛利率因此下滑了近19个百分点,毛利率仅有11%左右。酒店业务盈利能力严重下滑对业绩的拖累超过了索道和门票两项业务之和,成为公司业绩下滑的最主要的因素。 投资收益减少,地产业务大幅增长对业绩产生一定支撑 对业绩形成拖累的还有投资收益的减少,去年同期受到800万左右的华安证券的分红,今年没有相应收入。旅行社业务的收入大幅下滑27%以上,亏损面可能加大,但是实际亏损额估计不会太大,对业绩拖累不大。地产业务实现7600多万的收入,同比增长近3倍,对业绩形成一定支撑。 三、盈利预测与投资建议: 反三公消费效应仍在,玉屏索道改造等因素下半年公司业绩难有反转。调低未来三年业绩分别为0.4、0.58和0.67元,对应目前股价市盈率分别为27.6倍、19.16和16.6倍左右,还有一定上涨空间;公司独有的资源价值和市场地位不会因为经济调整、政治事件、疫情而打折,暂维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 经济大幅下滑;反三公消费的扩大化;疫情等风险。

2013年三亚免税店扩建和限额放开将成为公司业绩继续提升的主要动力源,海棠湾项目将成为未来几年的业绩发动机。免税业务放开也符合目前减税促进消费的大的政策环境,放开免税店可能在某些地方取得突破,为公司发展带来新的机会。 预计2013-2014年公司业绩分别为1.48和1.72元,考虑增发摊薄,分别为1.31和1.55元,对应目前股价对应是市盈率分别为24倍和20倍左右,由于公司政策空间和海棠湾项目盈利空间大,未来持续较快增长概率大,维持“强烈推荐”。