盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.27元、0.39元和0.50元,目前股价对应2010-2012 年市盈率分别为34倍,24倍和18倍,估值具有一定优势。我们看好华天在资源开拓方面的优势,以及酒店管理方面的实力,首次给予“推荐”评级。公司具有很强的低价拿地能力,拥有较多的土地储备,有很大的升值

盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年营业收入复合增长率仍在30%以上,2010-2012年EPS分别为0.64元、0.85元和1.34元,是A股零售不可多得的高成长标的,理应享有一定溢价。公司拥有强大的区域优势和优秀的管理团队,治理结构完善、股权激励到位,未来两大奥特莱斯项目的开业将有望复制百联青浦的成功模式,揭开跨区域奥特莱斯连锁复制的新篇章,首次给予公司“推荐”评级。

零溢价收购酒店管理公司,彰显轻资产扩张决心 公司11月17日公告以净资产作价,市盈率仅为1.5倍的极低成本收获优质资产,大幅超出我们此前预期。出让股权的6位自然人均属集团高管,彰显出大股东支持上市公司做大做强的决心,公司实现对酒店管理公司的绝对控股,对扩张战略的决策和实施极为有利。 打造酒店为主线的全产业链,多业务接踵贡献业绩 传统业务金陵饭店运营和苏糖业务将稳定贡献业绩;玛斯兰德地产项目未来5年将持续贡献大额权益净利;轻资产扩张的酒店管理公司将成为公司业绩的重要增长点;重资产扩张的金陵二期2012年开业,进入成熟期将每年贡献7000万元以上权益净利润;天泉湖旅游生态园养老养生公寓一期最快于2011开始预售。新增数个现金牛对公司以酒店为主线的全产业链扩张形成强有力的支撑。 天泉湖旅游生态园将探索休闲度假连锁发展的新模式 公司重头打造的天泉湖旅游生态园集高端酒店、休闲养生、度假别墅、商务会议于一体,作为公司首个高端休闲度假区项目,将实行滚动开发,借此探索未来休闲度假区连锁发展的新模式。随着中国步入休闲度假旅游的黄金期和老龄化社会的到来,休闲度假连锁大有可为,开发顺利将成为公司未来重要的突破口。 资产注入或重组更具现实性,再添亮点,维持“推荐” 评级公司近期一系列动作判断,以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性;在各地国资酒店整合的大背景下,江苏省国资酒店资产整合预期强烈,步伐有望加快。公司基本面正发生较大的质变,预计2010-2012年公司EPS分别为0.35元、0.44元和0.48元,公司二级市场估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示: 地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等。

一、 事件概述 我们近日调研了金陵饭店(601007),就市场关心的新项目建设情况和公司未来的发展空间等问题与公司董秘、财务总监和总经理助理等高管进行了交流。 二、 分析与判断 酒店管理公司将实现全国扩张,保持较快增长 通过收购股权实现控股后,酒店管理公司将作为公司重要的增长点,实现全国扩张。目前酒店管理公司管理酒店已经达到92家,分布在苏、皖、浙、闽、晋、陕、豫和上海七省一市,已经基本形成了全国扩张的态势。预计随着公司的不断扩张,未来酒店管理公司可保持年均20%以上的增长。 天泉湖酒店项目将探索休闲度假连锁发展的新模式 天泉湖项目的土地问题已经解决,将进行滚动开发。天泉湖项目作为高端的休闲度假区,公司将在高端酒店、生态旅游、休闲养生等一体化开发的基础上探索休闲度假区建设的新模式,为未来休闲度假区连锁开发打下基础。随着中国休闲度假旅游的发展和老龄化的到来,休闲度假连锁大有可为,若开发顺利将成为公司未来重要的突破口之一。 资产注入或重组更加具有现实性,未来空间巨大 从集团放缓地产业务扩张、退出百货业和其他非核心产业,注入酒店管理业务等一系列步骤判断,公司以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性,我们认为随着各项业务逐步整合和清理,未来几年实现整体上市的可能性在逐年增大。 最近国家旅游局出台文件,支持地方酒店资产的重组和做大做强。在各地国资酒店整合的大背景下,公司在酒店重组方面的机会大增,步伐也可能加快。与公司同属江苏国资委的其他酒店资产较多,如江苏国信集团旗下目前有10家左右的酒店等,未来有可能先纳入金陵酒店管理公司管理,并最终实现重组。 三、 盈利预测与投资建议 公司酒店主业稳健,酒店管理公司和未来休闲度假区将打开公司的可持续增长空间,资产注入和重组将可能带来公司基本面重大变化,看好公司未来发展。考虑酒店管理公司股权收购等因素,预计2010年、2011年和2012年公司业绩分别为0.35元、0.44元和0.48元,对于目前的股价,2011年公司市盈率只有20倍左右,维持对公司的“推荐”评级。

搭乘产业转移的快车,区域内大有可为. 成商集团是四川唯一零售上市公司,在网点布局、单店体量和商圈位置上都拥有绝对的竞争优势。四川作为西部大省,成为承接产业向中西部转移的重要基地,区域经济的腾飞将助推四川零售业迎来新一轮发展的黄金期。 “茂业百货+人民商场”双品牌战略开拓区域市场. 双品牌战略适合区域复制,茂业绵阳兴达店迅速扭亏大幅增长再次印证了公司卓越的异地扩张和经营管理能力;人民商场品牌每年吸引客流约1000万人次,客单价存大幅提升空间,这正是成商坚持“人民商场”品牌的价值之所在。 茂业模式“商业+地产”双轮驱动. 公司优质的自有物业和土地资源优势,保守估计每股重估价值为18.66元。茂业入主后逐步开始盘活公司存量土地资源,“商业+地产”模式在成商集团身上再次得到了强力发挥。盐市口二期、茂业中心、九眼桥项目将陆续开花结果,迅速恢复公司资产的真实盈利能力。 股价催化窗口临近. 太平洋春熙路店年底收回自营(大幅增厚EPS0.17元)、茂业股权激励计划连续三年35%以上高增长的行权条件、以及公司有可能启动的再融资计划,多个股价催化窗口正在临近。 续演高成长神话,合理估值25.4~27.9元,给予“推荐”评级. 公司2011-2012年营业收入高增长已经锁定,而净利润CAGR为48.5%。高成长理应享有高溢价,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值在25.4~27.9元之间,给予“推荐”评级。 风险提示. 太平洋春熙路收回时间延后;茂业中心和盐市口二期培育低于预期。

一、事件概述. 金陵饭店(601007)发布公告,收购公司参股企业金陵饭店酒店管理公司7位股东30.51%的股权,收购完成后公司将成为酒店管理公司的绝对控股股东。 二、分析与判断. 酒店管理业务盈利能力大幅增强,对公司业绩贡献大增. 收购酒店管理公司股权是公司扩张的重要步骤,市场也早有预期。之前由于业务尚处于开发期,盈利能力不稳定,没有注入上市公司。目前酒店管理业务已经成长为国内前三甲,盈利能力达到2000万以上,正在走向收获期,收购的条件非常成熟,对公司未来业绩的贡献将大幅增长,达到1成五左右。 零溢价、1.5倍市盈率收购资产,大幅超出预期. 本次收购公司付出1166万元收购酒店管理公司30.51%的股权,以极低的成本收获优质资产,超出我们之前的预期。从资产溢价来看属于零溢价收购;从市盈率来看收购资产市盈率不足2倍。预计所收购股权每年将带来780万左右的净利润,相对于1166万的成本而言,市盈率仅为1.5倍,对公司方面非常有利。 国内酒店管理市场仍有很大的发展空间. 我国酒店管理业务尚处于发展的初级阶段,未来发展的前景非常看好。与欧美地区酒店管理集团化率高达80%的状况相比,我国酒店业集团化、品牌化、连锁化管理的差距相当大,仍然有很大的发展空间。最近几年国内大量新建高星级酒店给国内酒店管理公司带来10多亿元的市场空间,并且随着国内需求逐渐成为高星级酒店需求主体国内酒店管理公司将获得更多的市场份额。 三、盈利预测与投资建议. 维持公司原有业务未来三年的EPS分别为0.32、0.34和0.40元的判断,考虑股权收购以及酒店管理业务盈利能力超预期,预计2011年和2012年公司业绩将达到0.37元和0.44元,对于目前的股价,2011年公司市盈率只有23倍左右,维持对公司的“推荐”评级。 四、风险提示:地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等。

西藏旅游业将进入爆发性增长期,迎来黄金十年 随着国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,制约西藏旅游业发展的瓶颈逐步打破;随着传统旅游区走向成熟,原生态的西藏旅游必将成为市场的热点,西藏旅游业正在迎来大发展的时代。 景区进入盈利大增长通道,未来业绩弹性极大 公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30-50%的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。由于景区业务业绩弹性极大,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。 不断开拓核心景区资源打开持续发展空间 作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将大幅增厚公司业绩和每股价值。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。 未来业绩大幅增长,合理估值16-20元 预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着景区游客数量增长,业绩增长会出现加快增长趋势,相对估值将会较快下降到合理水平。公司绝对估值为15.7元左右,考虑增发可增厚每股价值5元左右。未来6个月内公司合理估值为16-20元,调高评级至“推荐”评级。 风险提示: 公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。

一、事件概述 黄山旅游(600054)公布三季报,1-9月营业收入10.28亿元,同比增长16.5%;归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长15.69%;基本每股收益0.42元。 7-9月,公司实现营业收入4.56亿元,同比增长9.3%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿,同比增长7.46%;每股收益0.21元。 二、分析与判断 世博效应低于预期,三季度业绩增速放缓 第三季度公司的营业收入和业绩的增速较上半年均有所放缓,从上半年15%的增速均下降到个位数,低于市场预期。从季报情况来看,公司从世博会中受益有限,并可能受到世博分流效应影响。 多因素带动,四季度业绩值得期待 十一期间公司接待游客17.7万人次,超过历史最高的08年2.3万人次,为四季度业绩提升开了个好头;公司地产业务四季度将结算部分收入,预计结算收入在1亿以上,将带来1500-2000万左右的净利润,可增厚业绩0.03-0.04元;另外北京徽商故里随着逐渐成熟经营亏损额度估计会有所下降,将减轻对业绩的拖累。 西海大峡谷地轨缆车项目开工,景区深度开发提速 西海大峡谷缆车项目日前开工建设,将打造由石床峰至大峡谷谷底水平距离630米,每小时800人的观光缆车。缆车开通可以带动景区资源深度开发、盘活旅游线路和景区内外交通、平衡客流,为景区增添新的活力和利润贡献点。所带来的直接和间接收益将在未来两到三年后得到体现。 三、盈利预测与投资建议 维持盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.51元、0.68元和0.75元。对应目前的股价,公司2010-2012年的市盈率分别为39.0倍、29.3倍和26.5倍,估值合理。2011年随着交通改善和门票提价效应逐步体现、地产业务贡献业绩增加、西海饭店开业等,公司业绩会有较好的表现,维持对公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 地产业务调控超预期;新开山下酒店业亏损超预期;疫情等系统性风险。

一、事件概述 中青旅(600138)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入42亿元,同比增长14.5%;净利润2.02亿元,同比增长12.4%;实现每股收益0.49元,略超市场预期。 其中7-9月,公司实现营业收入17.7亿元,同比增长41.5%;实现净利润0.85亿,同比增长15.6%。每股收益0.2元。 二、分析与判断 旅游主业增长近五成,国内居民出游持续高增长 1-9月份旅游主业实现营业收入较2009年同期增长49%。公司本部旅游业务前三季度营业收入同比增长46%。其中入境旅游业务营业收入与去年基本持平;出境旅游同比增长101%;国内旅游收入同比增长23%;自由行业务同比增长136%;山水酒店增长较为平稳,同比增长13%。 三季度乌镇景区、会展业务加速增长 乌镇景区和会展业务三季度增速加快,成为业绩增长主要动力。会展业务三季度增速加快达到78%;乌镇旅游业务直接受益上海世博会,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%,较上半年增速明显加快,成为三季度业绩同比增长的主要动力。 策略性业务增长平稳 中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务同比增长30%;西南三省福利彩票业务1-9月实现营业收入较去年同期增长11%;中青旅大厦物业出租盈利能力保持稳定。 地产业务销售良好,将增厚明年业绩0.2元左右 地产业务中德清桂花城项目、德清西子项目和郑州百合项目销售和交付已基本结束,慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元;2011年可能结算其中绝大部分,将带来0.8-1亿的权益净利润。贡献每股业绩0.2元左右。 古北水镇项目将加快建设 目前公司已投资设立北京古北水镇旅游有限公司,注册资本2.1亿元,报告期内已完成该公司的登记备案手续。古北水镇旅游项目的投资也将分步到位,将保证古北水镇的整体开发顺利推进。 三、盈利预测与投资建议 预计2010年、2011年和2012年公司EPS分别为0.55、0.70和0.80元;按照分部估值法,公司目标价位在19元左右。公司具有强大的市场开拓能力,业务增长和项目扩张方面有很大的潜力。乌镇景区分拆上市将为乌镇后期开发、古北水镇开发建设提供充分的资金支持。看好公司未来发展,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 乌镇H股融资受阻;疫情等系统性风险。

银座股份(600858)今日公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入63.95亿元,同比增长40.50%;归属于母公司的净利润1.11亿元,同比下降28.39%;基本每股收益0.395元,业绩符合市场预期。 公司第三季度营收同比大幅增长43.22%,营业收入增幅高于前两季38.69%和39.91%的增速;利润同比下降30.8%,比二季度净利润下降68.9%的降幅大幅收窄,基于去年四季度极低的基数,四季度业绩将进入爆发期。 公司是目前A股扩张最快的上市公司,规模扩张下营业收入的增速行业领先,但公司前三季度长期借款11.35亿和短期借款18.59亿元带来1个亿的财务费用,财务费用率高达1.94%,比去年同期及二季度继续提升,持续成为拖累业绩释放的主因。 由于公司新门店较多且主要向二线城市甚至三线城市渗透,且超市在公司收入结构中的占比提升,2010年前三季综合毛利率较去年同期有所下降,三季度毛利率环比二季度有所提升,且9月CPI再创23个月新高,通胀因素将推动四季度毛利率继续回升。 公司的首个购物中心项目-济南振兴街项目将于年底左右开业,项目招商进展顺利,作为填补区域业态空白的领跑者,项目前景十分看好。购物中心投入运营后财务费用资本化的开启将打开公司业绩释放的空间,另外,2011年将有配套商业地产项目出售开始贡献地产销售收入,谨慎起见,我们未考虑对公司业绩贡献。 公司后续看点丰富,一是A股零售业绩释放空间最大的上市公司;二是大股东清晰的战略目标和持续的资产注入是公司快速做大做强的坚强后盾,未来持续的资产注入预期依然强烈;三是进军购物中心引领区域业态升级,配套商业地产出售将增厚公司业绩。 我们维持公司2011-2012年EPS1.07、1.41元不变,由于财务费用超预期,调低2010年EPS至0.64元,但基本符合市场预期,今年业绩不会影响市场波动,但会增加2011年的业绩弹性。由于公司后续看点丰富,具备中长期投资价值,维持“推荐”评级和合理估值32-35元不变。

一、事件概述 公司(601888)发布三季报。1-9月营业收入70.12亿元,同比增长63.90%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长48.12%;基本每股收益0.41元,同比增长11.15%。 7-9月,公司实现营业收入30.50亿元,同比增长81.61%;净利润1.36亿,同比增长71.3%;每股收益0.15元,同比增长28.5%。 二、分析与判断 第三季度业绩加速增长,净利润同比增长7成 第三季度营收同比增8成,净利润同比增长7成,较上半年呈加速增长趋势。同比来看业绩大幅增长跟去年同期业绩较低有关。环比来看,三季度业绩环比增长14%,盈利能力在持续增强。 营收增长和费用控制是第三季度业绩增长主因 三季度业绩增长主要原因是营业收入规模的大幅增长,同时费用得到了较好的控制。营业收入增长主要来自旅行社业务和免税品业务的快速增长,特别是旅行社业务在行业回暖的情况下增长明显。估计随着旅行社业务的大幅增长,也带动了公司商品销售的较快增长。 营收增长的同时,公司的费用控制取得了较好的效果。三季度期间费用率9.68%,较去年同期13.11%出现了3.4个百分点的下降。其中管理费用率和销售费用率分别下降3和1.3个百分点左右。费用控制能力增强为公司未来业绩增长打下坚实的基础。 海南国人离岛免税政策逐步走近 随着四季度到来,“国人免税”政策也在走近,相信年底前政策终将“露面”。公司通过向三亚免税店增资、增添设备等措施,积极准备三亚政策的放开。我们预计,政策一旦放开,保守估算将为公司2011年带来20亿左右的免税收入,分别增厚公司2011年和2012年二成和三成左右的业绩,长期贡献将更加明显。 三、盈利预测与投资建议 鉴于三季度业绩较快增长,调高2010年和2011年盈利预测,预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.51元、0.66元和0.78元。国人离岛免税实施后,保守预计2011年和2012年每股收益分别为0.8元和1.1元。 公司作为未来国内免税政策开放的最大受益者,以及旅游国资整合的接手者,长期看好公司的发展,维持对公司的“推荐”评级。 四、风险提示: 免税政策推进低于预期;疫情等系统性风险。

首旅股份(600258)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入17.2亿元,同比增长50.6%;净利润1.53亿元,同比增长22.64%;实现每股收益0.66元。 其中7-9月,公司实现营业收入6.5亿元,同比增长55.16%;实现净利润4124万,同比增长9.72%。每股收益0.18元。 预计公司未来三年的业绩分别为0.87、1.14、1.32元,相对目前的股价,估值相对安全。假设2011年南山门票开始分成,则2011年和2012年公司业绩分别为0.70元和0.71元左右。 现有业务公司绝对估值在27.3元左右,扣除门票分成影响后绝对价值在20.5元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。 由于南山门票分成问题时间难定,资产收购无法开展,我们认为公司合理估值为24-27元,结合目前股价水平,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 鄂武商A(000501)今日公布三季报,2010年第三季度公司实现营业收入23.95亿元,同比增长31.08%;营业利润8188万元,同比增长15.98%;归属于母公司的净利润3886万元,同比增长29.99%。公司前三季度营业收入同比增长34.27%,净利润同比增长27.6%,前三季度实现EPS0.42元,业绩符合市场预期。 二、分析与判断 扣除非经常性损益的净利润增幅为71.41%,外延内生共促成长 仅从公司前三季度净利润27.6%的增速来看,与行业平均持平,但公司前三季度营业收入实现30%以上的增长,前三季度扣除非经常性损益的净利润增幅71.41%,大幅领先行业。公司业绩主要来自百货门店强劲的内生增长,次新门店进入快速成长期,百货门店的内生增长在25%以上。武商量贩超市业务积极外延扩张(每年新开门店10-15家),以及受益CPI提升,超市同店增长达到10%以上。 毛利率的提升是业绩内生增长的主要驱动 公司前三季度毛利率19.73%,较去年同期提升0.42个百分点,其中三季度单季毛利率比去年同期提升0.51个百分点,比二季度提升0.14个百分点。毛利率的提升一是受到百货业务全面提档升级的驱动,二是武商量贩70多家店的规模效应得到进一步体现,另外四季度食品CPI或再创新高,四季度毛利率提升的空间将更大。 销售费用率有所提升,但管理费用控制良好,三项费用率下降 三季度销售费用率11.28%,较去年同期提升0.2个百分点,但管理费用控制得力,较去年同期大幅下降0.62个百分点,三项费用率合计下降了0.82个百分点。 资产减值准备计提充分,四季度有望部分冲回提升业绩 公司前三季度计提资产减值准备2771万元,而去年全年只有829万元,四季度有望冲回部分减值准备,增加了四季度业绩的弹性。 国庆黄金周同店增长强劲,武商量贩生鲜区升级改造提升人气,四季度将再创佳绩 十一黄金周期间公司同店增长保持了27%的高速增长,武商量贩在国庆节前夕,投资1000万元对市内、市郊的40家卖场生鲜区全面升级改造,人气提升明显,10月上旬完成改造后的武商量贩,蔬菜销售增长五成。预计公司四季度有望再创佳绩。 公司未来看点仍在摩尔城,盈利前景十分看好 汉口摩尔城项目招商顺利,2011年有望满租开业,预计2012年项目可贡献盈利,保守估计正常完整经营年度下收入规模在10亿以上,净利润在1亿以上,按当前股本增厚EPS0.17元,并奠定公司在湖北乃至华中地区高端百货业的龙头地位。

事件概述 武汉中百(000759)公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%;归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%;基本每股收益0.28元,业绩略低于我们预期。 分析与判断 三季度营业收入增速较前两季略有下降,四季度将回升公司前三季度营业收入实现较快增长,其中三季度收入增长18.79%,较前两季略有下降。三季度同店增长约11%,比二季度略有下降,主要原因是09年同期较高的基数。由于同店增长与CPI有较强的相关性,未来随着食品CPI继续创新高,四季度同店增长将保持两位数增长。08年食品CPI高企的时期,公司同店增长一度达到20%以上的增长,目前来看同店增长提升仍有较大空间。 三季度门店扩张低于预期,预计四季度将提速截至2010年三季度末,公司营业网点达到667家,其中中百仓储超市147家(武汉57家,湖北省内其它城市55家,重庆35家)、中百便民超市516家(加盟店63家)、百货店4家。三季度武汉和省内各新开2家仓储超市,重庆市关闭2家仓储超市,实际新增中百仓储2家,中百便民超市实际新增3家,扩张低于预期,预计四季度将加快开店节奏。但全年来看,实际新增门店可能低于预期,保守起见我们下调2010年业绩预测。 三季度毛利率较前两季有较明显下降,预计四季度将恢复提升通道三季度单季毛利率17.6%,较二季度下降1.05个百分点,是本季业绩略低于我们预期的主要原因。仓储超市业务结构的调整是本次毛利率下降的原因,预计四季度毛利率将恢复稳步提升的通道。 管理费用提升主要来自人工成本,但销售费用率明显下降,期间费用率较去年同期及二季度均有明显下降,体现出公司良好的成本控制能力三季度管理费用率因工资增长较去年同期提升0.37个百分点,与二季度基本持平,但销售费用率明显下降,较二季度下降2.07个百分点,带来期间费用率比二季度下降2.17个百分点,较去年同期下降1.14个百分点。期间费用的节省使公司盈利能力得到了较大提升,三季度净利润率较二季度提升0.35个百分点。体现出公司良好的成本控制力。 9月CPI和食品CPI创23个月新高,期待四季度更多惊喜由于公司销售增速与CPI有较强的正相关性,9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高,通胀预期强烈。根据我们宏观的预测,四季度食品CPI或再创新高,将有力提升超市公司的业绩表现和市场表现,公司作为超市类公司的首选,将有更多惊喜值得期待。 盈利预测与投资建议 由于公司加大了门店调整的力度,全年实际新增门店可能低于预期。保守起见,我们下调2010年业绩预期,EPS为0.41元。维持2011-2012年EPS分别为0.52和0.65元,维持合理估值15.6-17.1元不变。公司具备“攻守兼备”的特质,“攻”的看点在于食品CPI的持续上行,“守”的支撑是公司具备内生和外延共同助推的确定性业绩增长,且估值在超市板块中仍有优势,因此具备较高的中长期投资价值,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 内生增长和扩张速度低于预期,新店费用超预期或培育低于预期。

一、事件概述 中兴商业(000715)今日公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入16.60亿元,同比下降14.8%;归属于母公司的净利润1747万元,同比下降71.51%;基本每股收益0.063元,业绩略超市场预期。 二、分析与判断 公司主楼配合三期停业改造,拖累三季度亏损 为配合三期全新开业,一二期主楼6月17日-9月下旬3-7层歇业装修改造,对三季度销售造成重大影响,三季度单季销售下滑56.66%,亏损2648万元。但这已经在市场预期之中。 三期9月下旬正式开业,销售好于市场预期,扩容迎来业绩反转 一至三期9月24日开始全面试营业,9月28日正式开业,三期面积相当于前两期之和。短短一周的销售超预期,公司在10月13日发布业绩修正公告,净利润由之前的500-800万元上调为1700万元,充分说明三期开业情况好于市场预期,坚定了市场对三期的信心。从公司历史数据看,2000年二期开业次年业绩迎来爆发式增长,三期扩容将迎来未来两年业绩的大反转。 股权关系进一步理顺,内生提升空间加大 撤出股权之争的二股东减持之后,股权关系进一步理顺,公司管理层更加着力于主业经营和管理效率的提高,内涵式增长有望提速。另外,经过全面的品牌调整优化,毛利率将步入稳步提升的通道。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为0.25、0.64和0.80元。按照2011年预测市盈率25-30倍计算,公司合理估值16.0-19.2元,2011年业绩爆发的锁定性强,且存超预期的可能,首次给予“推荐”评级。 四、风险提示 三期培育低于预期,国有企业激励机制不到位。