4月15日我们对圣莱达(002473)进行了调研,同公司董秘沈明亮先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 公司现有产能为温控器1200万台,电热水壶300万台,产能和生产场地均处于满负荷使用状态。2011年1月公司新厂区建设开工,募投项目进入实质性启动阶段。新园区投资近2亿元,公司预期2012年4月新厂区建设完毕,产能将扩充到温控器2700万套,电热水壶600万套,急速开水机10万套的规模。公司计划2011年收入突破3亿,利润3700万,分别同比上涨31%和10%。 圣莱达创业成立十六年来,在水加热和温控器细分市场上专心致志。“产品看似简单,但做好不简单”。我们上调2011~2013年的盈利预测,预计EPS分别为0.52元、0.69元与0.85元,对应当前股价PE为60、45与36倍。维持“谨慎推荐”评级,推荐目标价为34元。

一、事件概述. 4月14日我们参加了对盾安环境(002011)的联合调研,与公司总裁葛亚飞先生、董秘兼财务总监何晓梅女士、证券事务代表王靓先生一起,就公司发展的热点问题进行了深入交流。 二、分析与判断. 向资本和技术密集型运营商角色华丽转身,传统业务也见突破. 作为制冷配件领域的龙头企业,公司努力从劳动密集型制造商向资本和技术密集型运营商的角色转型。2011年公司已将传统业务开拓至冷藏冷冻系统的节能化开发层面,与武汉中百签订900万元合同,与其它内外资超市的合作意向也都在积极展开中。同时,公司还在有步骤地探索超市和果蔬大棚的温控系统集成业务,未来五年意在超越竞争对手。 特种空调:子类众多,大有可为. 公司适时切入特种空调领域,在核电站配套空调、铁路机车空调、机房空调、军用空调等领域均有着力。2011年核电站配套空调合同金额将达2亿元(最新在手订单涉及我国13个核电站的超过20个项目);公司已成为南车北车在机车空调的供应商,潜力巨大;中标中国移动和中国联通机房空调的集采大单后,合同金额2011年开始下分至各省,收入将逐步确认。我们判断,公司前期对特种空调的资质准入、研发储备等工作的推进都将在2011年体现出成效。 多晶硅:后发优势创造可观利润. 尽管是多晶硅项目获批的最后一家公司,但公司技术实力国内最为先进,技术标准达到仪器仪表类的“电子级”。多晶硅产能释放60%后生产成本才会降至35美元/公斤,因此成本优势要在2012年得以体现。即使如此,对多晶硅产品市场售价的乐观预期,以及对生产成本的确认使用加权平均法,使我们判断此项目自2011年下半年投产后就将为公司创造可观利润,2012年及以后收入贡献将成爆发式增长。 污水源热泵:未来成为现金牛. 污水源热泵项目具有明显的规模效应。通过收购公司太原炬能的工程资质和实力,保守估计2011年有500万平方米面积的收入贡献(山西平定县+天津),贡献期为年底两个月,毛利率不低于40%。2012年起将成为公司收入现金牛。 三、盈利预测与投资建议. 综合上述方面,我们看好公司在传统优势业务上的开拓进取,以及对三大新业务市场机会的长远把握。公司管理层提出收入三年达100亿、五年达200亿的目标。我们预计2011~2013年EPS分别为0.89元、1.76元与2.81元,对应当前股价PE为34、17与11倍。考虑到短期内部分业务收入测算缺乏市场数据支撑(例如:政府指导价),首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为35元。 四、风险提示:公司愿景宏伟,对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。

一、 事件概述 4月13日我们拜访了禾盛新材(002290),与董秘袁文雄先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 二、 分析与判断 新增产能已逐步释放,收入预期将继续保持>50%的增速 公司在合肥的一期项目今年1季度产量将超过5000吨,二期项目将于2季度中期试生产,保守估计今年公司整体产能(苏州+合肥)将扩充至14万吨。同时公司对下游厂家的涨价将有步骤有节奏的进行,我们预测2011年收入继续保持高增速,达54%。 传统业务:优化客户结构,外资客户利润贡献将提升,盈利水平可稳定 前十名客户订单量大稳定,合计收入贡献达六七成。2011年公司有望再增加1家优质外资客户,并计划加大外资客户对利润的贡献占比。我们判断客户结构的优化升级将使企业毛利水平在2010年下跌之后得以稳定。(PCM13%,VCM19%)。 传统业务延伸与新业务探索:空调外挂机、电视机和装饰材料市场的空间巨大 电视机后背板今年已有小额销售;空调外挂机面板市场目前存在较大空白,装饰材料市场子类众多,两者市场潜力巨大。公司于今年开始已经加大对这两块市场市场的考察,并可能适时选择机会切入。我们判断,2012年有望呈现爆发式增长。 需求向好,成本上涨压力不大,看好公司基本面 公司2010年95%的收入贡献来自下游冰箱和洗衣机,这一绝对份额在短期内保持不变。家电行业因家电下乡和保障房政策,总量将呈现稳定增长;内资客户对复合外观材料的目前仅为15%,使用比例的提升是大势所趋。同时主要原材料冷轧板的价格在今年继续走高的可能性不大,经营风险可控,使我们看好公司的基本面。 三、 盈利预测与投资建议 综合上述方面,我们看好公司在主营业务的增长态势和新业务的后续增长,两者成为公司发展的双保险。预计2011~2013年EPS分别为1.00元、1.44元与2.00元,对应当前股价PE为28、20与14倍,首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为34元。 四、 风险提示: 家电行业盈利能力收缩使公司议价能力减弱。

一、事件概述 4月11日我们拜访了九阳股份(002242),就公司的未来发展与投资者关系部进行了深入交流。 二、分析与判断 三年收入过百亿,复合增长率达23%,化压力为动力,目标可实现 公司提出“2013年收入达100亿”的发展目标,意味着今后三年23%的复合增长率,对公司管理层既是压力又是动力。我们判断,在传统豆浆机行业进入理性平稳增长期的前提下,公司营养煲、电磁炉产品的上升表现,豆料和净水两大新业务的顺利进展,可期的多元化并购机会,使得百亿目标可以实现,实现收入翻番。 商用豆浆机和豆料为传统业务添彩 公司的家用豆浆机收入占比约72%,公司有信心依靠今年新品植物奶牛系列,通过差异化竞争将市场份额回归到70%;此外,商业豆浆机的客户群开发有条不紊,收入占比目前虽不到2%,未来可望提高贡献;豆料业务提出“有豆浆机的地方就要有豆料”的市场策略,在现有家用豆浆机的铺货渠道同时展示豆料产品,提升对豆浆机消费者对豆料产品的体验度和购买频率。 水净化业务可望最快今年下半年投放市场 公司与韩国企业Picogram合资成立子公司生产净水器核心配件,对过滤大分子有机物的关键技术的占有将使该业务从竞争分散的净水器市场脱颖而出。目前公司与对方的已进入资产评估阶段,管理层表示进展顺利且预期无实质性法律障碍,产品最快将于2011年下半年投放市场。 关联行业的并购将使公司整体业绩更上层楼 除了水净化业务,公司也在积极探索厨电类和护理类小家电的并购机会。对并购对象的物色一直在开展中,标准是要与九阳现有的渠道优势有所互补,(例如:产品本身有影响力,或海外渠道成熟),我们预计2012年公司业绩将借助并购更上层楼。 三、盈利预测与投资建议 九阳股份作为豆浆机行业的缔造者,将享受行业进入理性发展期后的消费者忠诚,差异化竞争将使公司保持行业领跑者的优势。对豆浆机业务的成功经验将有效传递到现有和未来新业务中。我们预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,上调九阳股份的盈利预测,维持强烈推荐评级和合理估值18.7元-21.5元不变。 四、风险提示: 小家电行业市场竞争加剧、原材料成本上涨不可控等。

3月29日我们组织机构联合调研,西藏旅游(600749)董事长及董秘出席,针对市场关心的增发项目情况以及公司经营发展计划进行了深入的交流。 2009年,阿里地区接待游客42,338人次,2010年接待60,887游客,同比增长44%。2010年阿里昆莎机场的通航,将拉萨至阿里的交通缩短为1个半小时,是公司选择增发收购阿里景区的重要契机。阿里作为四大宗教共同的圣地,仅印度教徒就有几亿人的基础,每年申请入境的香客达到100万人次。目前由于政策、基础设施、接待能力等限制每年得以到神山圣湖朝拜的香客仅有3万人。公司募投项目主要为提高景区接待能力,阿里游客逗留时间一般为三天两夜,人均花费在2000元以上,神山圣湖开发“投入少,见效快”,盈利前景乐观,项目盈利水平将超市场预期。 目前公司已战略布局西藏东西线最优质的目的地景区,巴松措、雅江大峡谷和神山圣湖目的地景区,公司景区资源禀赋在上市公司中堪称一流,公司可持续开发空间和盈利空间最大。公司已经成为西藏旅游十二五规划中重要参与者,公司拥有强大的景区资源整合能力、开发设计优势和营销能力。拥有成熟的汉藏结合管理团队也使得当地政府乐意与公司合作,目前已有多地优质资源在谈判中,未来持续扩张的前景依然看好。西藏四大国家公园中,公司已经拥有其二,其他两个国家公园纳木错景区和珠峰景区也不排除合作的可能。 预计十二五西藏旅游业将迎来大爆发,公司在战略布局初步成型后将迎来大发展,业绩也将得到全面体现,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。西藏旅游广阔的前景和公司的优质资源禀赋、成长空间以及可持续增长潜力,值得我们长期看好,维持第一目标价20元。

西藏旅游(600749)近日发布公告称公司非公开发行A股股票收购阿里“圣山圣湖”的申请获得中国证监会发审委审核通过。 22日,公司股票价格突破17.3元,创出历史新高。 本次非公开发行股票数量不超过2500万股,发行价格不低于11.24元/股,资金总额不超过3.5亿元,将全部用于投资西藏阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。 旅游业资源为王。公司作为西藏唯一的旅游上市公司,在获取优质资源方面有强大的优势和能力。此次收购是公司迈出林芝地区实现大西藏布局的重要一步,未来在资源扩张方面仍然具有很大的潜力。 随着公司景区业务进入快速增长期,旅游人数和人均消费双双增长,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。我们认为西藏未来将进入黄金增长期,公司在资产拓展方面优势突出,长期看好公司发展。近期公司业绩又创历史新高,第一目标价看到20元。

一、 事件概述 金陵饭店(601007)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.4%;净利润1.12亿元,同比增长31.7%;实现每股收益0.375元,大幅超出市场预期,也超出我们之前预期(0.35元)。 二、 分析与判断 主营业务稳定增长,增长前景依然乐观2010年,公司主营业务酒店业务和商业贸易均实现稳定增长,分别增长14%和19%,符合市场预期;其中商业贸易业务盈利状况出现较大改善,贡献业绩由09年的800多万增长到1200多万,增长50%左右。 预计随着CPI持续走高、商业地产走火酒店业务提价可能性较大,商业贸易业务随着规模效应体现和高端酒水市场利润空间增大,未来依然有提升的空间,总体上看公司主营业务提升依然比较乐观。 参控股公司亮点频现,地产业务净利率较高超出预期公司通过收购控股的酒店管理公司2010年实现营收7169万,增幅10%左右,但随着管理酒店整体成熟度的提升,业绩实现大幅增长,2010年实现净利润2499万,同比增长72%;随着公司在全国扩张的加速,未来营收增长20%,业绩增长30%以上可望得到保持。 公司参股30%的金陵置业2010年结算3.3亿,实现净利润1.48亿,净利率高达45%,是公司业绩超预期的一个重要原因。作为超高端地产项目,项目净利润率有望得到保持。 新项目进展顺利,市场扩张方面努力寻求突破公司新金陵饭店项目和天泉湖项目进展顺利,均有望按计划完成;在轻重资产扩张方面继续寻求突破,我们预计“十二五”规划有可能为公司扩张带来政策方面的机会。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有22倍和20倍的PE,估值非常安全。我们认为公司资产优良、品牌效应突出、扩张机遇和前景看好,公司合理估值应该在13-15元,维持“推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控带来地产市场大幅波动;经济或社会系统性风险等。

一、事件概述. 近期对峨眉山A(000888)进行了调研,就市场关心的成渝经济区规划影响、门票提价等市场关注的问题与公司董秘等高管进行了交流。 二、分析与判断. 成渝经济区开发带来持续利好. 乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。新建多条高速公路、铁路、轻轨、乐山机场等,将形成立体交通,大幅改善原有的交通条件。新的规划对区域内企业尤其是旅游企业在政策上形成较大的支持,有可能在税收以及水、电等方面将给予优惠,对公司形成长期利好。 近期内主要依靠内生增长. 鉴于国内CPI高企,公司门票提价短时间内难以实现;乐山大佛、东方佛都资产也难以注入;景区内部二道桥索道及后山索道开发一直为市场所关注,一旦建成将打通景区内部各通道的衔接。从调研的情况看,由于审批的复杂性等原因,进展难以确定。 文化演艺项目有望成为新的利润增长点. 公司文化演艺方面有一定的经验积累和人才储备,并在演出场地上等配套方面有较好的条件。随着各地文化演艺节目在经济方面和影响力方面得到越来越多的关注,政府和公司都有意开发大规模的文化演艺节目,或将成为新的利润增长点。 酒店等服务设可开发空间大. 得益于扩建后规模效应体现和内部管理强化和外部营销加力。红珠山宾馆在扩建后业绩出现大幅好转,酒店周围仍有较多土地,扩建的余地较大。另外景区150多平方公里面积中,100多平方公里面积属于可开发范围,未来酒店和其他服务设施可开发空间大。从实地调研的情况看,二月份红珠山宾馆和景区内部酒店均保持了较高入住率。 三、盈利预测和投资建议. 预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.65元、0.78元,对应目前的股价,市盈率分别为39、29和24倍,估值有一定的优势。考虑到公司资源的稀缺性、门票有强烈的提价预期,服务项目开发潜力大等,维持对公司“推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、疾病等系统性风险。

近期各地“十二五”规划成为市场热点。西藏自治区“十二五”规划纲要、阿里地区规划等对西藏旅游业做出了全面的部署,对西藏旅游(600749)业务的发展带来极大的提振作用。 “十一五”期间,西藏共接待国内外旅游者2125万人次,年均增长30.6%;实现旅游总收入226.2亿元,年均增长29.8%。 2010年全区接待游客685.1万人次,旅游总收入达71.4亿元,分别较2005年增长2.8倍和2.7倍,是2001年的十倍。未来几年西藏游客人数将继续维持加速上涨的态势,预计2013年便可提前两年实现政府年接待游客1500万人次的目标。 2011年将迎来西藏解放60周年大庆,对西藏是个历史性的时刻。预计将会组织大量的庆典活动,以及高层次的推广宣传活动,将会激发起国内外对西藏的向往,对当地旅游业也将是个历史性的时刻,西藏爆发性增长有望由此而引发。 我们认为公司已经成为西藏“十二五规划”的一个重要主体,公司资源价值得到全面提升,在西藏解放60周年大庆的历史时刻和西藏旅游大发展的背景下,公司有极好的发展机遇,维持“推荐”评级。

近期对丽江旅游(002033)进行了调研,就市场关心的桥头堡规划影响、索道提价、资产注入等市场关注的问题与公司董秘、证代等进行了交流。 云南省建设“东南亚桥头堡”将为云南旅游业发展创造良好的外部环境,规划能够带来区域形象提升、影响力增大和交通改善等,对公司发展产生长期利好。从短期来看对公司直接影响较小,公司游客主要来自国内,国外游客占比只有7-8%,而东南亚游客几乎可以忽略,因此面向东南亚开放短期影响有限。 受国家地产调控日趋严厉、当地拿地竞争激烈以及涉地影响融资等方面因素影响,公司表示近期不会考虑进军地产业务;针对市场关注的收购景区等问题,公司表示直接收购景区难度很大,可能性小,但公司可以采用其他的方式投资景区。 根据调研情况和横向、纵向比较,预计公司实际业绩会好于公司在重大资产重组系列报告中提供的盈利预测。公司预测属于静态预测,没有考虑公司环境改善和业务成长带来的收益,明显偏保守。我们预计2010-2012年EPS分别为0.15元、0.96元、1.13元,对应目前的股价,市盈率分别为211、33和28倍,估值基本合理。考虑到桥头堡规划带来的大环境的持续改善、大索道有强烈的提价预期,印象丽江供不应求也有提价可能等,维持公司“推荐”评级。

城市旅游发展和升级对主题公园和演艺提供5倍以上的市场空间。 从国际经验来看,我国城市旅游业将持续快速增长。旅游元素高度密集的主题公园将成为城市旅游发展的必然选择。与发达国家相比,我国主题公园还有5倍以上的发展空间;文化演艺作为旅游需求升级的重要内容也将获得极大的发展空间。 立足大平台占领制高点,“小”演艺做出大事业。 传统文化演出一般具有很强的地域性,实景演出对景区具有很高的依附性,大多属于从属地位。而宋城演艺却打破了景区藩篱,把市场扩大到华东甚至全国,占领了杭州旅游六大要素中“娱”的制高点,成为杭州及华东旅游不可或缺的环节。立足大平台打造大旅游,保证了公司的超常规发展。 远超行业发展水平,成功可以复制。 公司在市场化的道路上走在了全国的前头,积累了丰富的市场开发经验,培养了成熟的管理团队,建立起了强大的品牌。与演艺行业整体水平相比,实现了全面超越;完善的管理使得公司拥有自我复制的能力,上市募资成功后,具备了高速成长的充分条件。 内涵和外延扩张保证公司业绩翻番式增长。 预计2010-2012年公司的EPS分别为0.97、1.30和2.00元,对应目前的股价,与行业平均水平相比并无明显高估。公司合理估值67元左右,具有较好的投资空间。看好公司未来,首次给予“推荐”评级。 风险提示:演艺节目异地复制不适;经济、疫情等系统性风险等。

公司已成长为具一定异地扩张能力的连锁百货零售商公司已经成长为拥有9家百货店,经营业务涵盖百货、专营专卖和物业租赁的具有一定异地扩张能力的公司。公司百货零售经营面积达到18万平米,其中北京有4家门店为自有物业。三个外埠门店,成都、兰州、新疆店同店增长高达30-40%,成为未来业绩增长点。 新燕莎控股的注入,公司获得“涅槃重生” 新燕莎的注入使公司一举成为北京百货业的旗舰,“燕莎友谊”、“燕莎奥特莱斯”、“燕莎金源Mall”、“贵友”等中高端品牌一并进入;西单商场的大众时尚百货和专营专卖,新燕莎控股的都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心等业态,重组后公司将形成多品牌、多业态立体化运营的优势格局,在资产规模、盈利能力、品牌优势、业态覆盖、供应商资源和议价能力等方面均有跨越式的提升。 重组进展顺利,整合效应值得期待 业态互补、资源共享、品牌互补,相互推进,新燕莎管理优势得到再发挥,西单商场门店再造价值巨大。扩张经验共享,公司将重回外延扩张的通道。整合的最终目的是打造全国性大型零售集团,银泰百货的参与更显示了业界对新燕莎的青睐。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.16元和0.20元,考虑2011年新燕莎并表完成,按照重组后总股本摊薄计算,2011-2012年EPS分别为0.55元和0.73元。按照2011年30倍市盈率计算,合理估值为16.5元,维持公司“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.16元和0.20元,考虑2011年新燕莎并表完成,按照重组后总股本65840.76万股摊薄计算,2011-2012年EPS分别为0.55元和0.73元。重组方案中鉴于对业绩承诺补偿的考虑对盈利预测颇为保守,实际上新燕莎旗下的燕莎金源Mall、奥特莱斯C座以及通州店正处在快速成长期,也是公司未来业绩的新动力。重组后公司将发挥规模优势,对渠道的控制力大大提升,供应商资源和议价能力增强,外延扩张速度将会加快,有望展现给市场更多的亮点。我们按照2011年30倍市盈率计算,公司合理估值为16.5元,首次给予公司“推荐”评级。

近期对湘鄂情(002306)进行了调研,就市场关心的饭店扩张、未来业绩等市场关注的问题与公司董秘进行了交流。 近日公司公布股权激励草案,计划通过向激励对象定向发行股票的方式,授予8位高管和包括分店店长、厨师长等核心业务人员167人1100万份股票期权,占公司当前股本总额的5.5%。 2010年公司新开直营店约10家,超出市场预期。2011年新开店仍有可能达到10家,届时总运营门店数达到35家左右。 根据以往门店的成长情况,开业后半年至一年达到盈亏平衡后并开始出现单月盈利,由于近年来新开门店较多,短期内业绩释放压力较大。2010年和2011年业绩难以出现大幅增长。2012年随着公司门店整体成熟度的提升,业绩将会出现较快增长。 多举措缓解成本压力。 食品加工配送基地和特色原料采购中心正在抓紧建设,规模化采购将对北京和周边地区门店将形成大力支持;通过产品创新推出新菜品、改变菜品原料结构、增加非特殊原料的当地采购、特色菜品限量供应等来缓解原材料涨价和运输成本的压力。 股权激励稳定团队,彰显对未来信心。 公司在上市前曾对77位高管发行近600万股,最近又推出股权激励方案,以稳定和激励核心队伍。根据方案,行权的条件较为宽松,未来业绩年复合增长应在20%以上,加权平均净资产收益率不低于6%,首次授予股票的行权价格为27.35元,为停牌前的价格,彰显了公司对公司未来发展的信心和未来股价的信心。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来三年的业绩分别为0.47、0.61、0.84元,对应目前的股价,市盈率分别为55、43和31倍,估值基本合理。考虑到餐饮行业有很大的市场空间,公司有较快的扩张动力,未来几年业绩将呈现较快的增长,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:门店扩张过快带来财务压力;通胀造成餐饮成本大幅上升。

一、事件概述 近期对首旅股份(600258)进行了调研,就市场关心的南山门票分成、酒店资产注入等市场关注的问题与公司证代李欣、张蕾等进行了交流。 日前公告称,公司所属海南南山文化旅游开发有限公司于12月21日收到三亚市国有资产管理公司发给三亚南山观音苑建设发展有限公司《关于同意启动南山文化旅游区门票分成谈判事宜的函》。 二、分析与判断 确定了南山门票分成谈判主体,突破在望 公司南山门票分成谈判主体确定,标志着问题取得了突破性进展。由于之前已经有分成细节的诸多准备,我们认为谈判达成不会太久;并且最终方案将不会对过往门票分成进行追溯调整。 集团酒店资产收购工作有望迅速启动,京外酒店也可能注入 南山门票分成问题解决后,集团酒店资产注入将随之展开。公司表示集团相关酒店资产注入将成为公司年内重点工作。除北京市内首旅集团的高星级酒店资产有望陆续注入外,京外的高星级酒店也将注入到上市公司中。 沙湖景区进入开发新阶段,长期提升公司价值 公司参股30%的宁夏沙湖,是宁夏仅有的两家5A景区之一。在西部大开发的背景下,出现高速发展的态势,2010年景区接待游客逾85万人次,旅游总收入1.8亿多元。2009年沙湖新的领导集体做出了实现沙湖旅游股份跨越式发展一系列战略性抉择,进入大规模、高规格开发建设阶段,未来的前景非常看好。2011年可望贡献千万以上权益利润,未来几年实现上市的可能性较大。 三、盈利预测与投资建议 一旦门票分成问题解决,将揭开公司酒店资产收购的序幕,对提升公司价值效应明显。仅考虑现有业务,预计公司未来三年的业绩分别为0.98、1.14、1.32元,相对目前的股价,估值非常安全。假设2011年南山门票开始分成,2011年和2012年公司业绩则为0.70元和0.71元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 门票分成结果低于预期;通胀带来酒店成本大幅上升。