改善产品结构,开拓文创投资新领域. 圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元,YoY-7.6%。由于温控器及电热水壶市场发展遇到瓶颈,公司原有主营业务板块营收与净利润大幅下滑。公司积极推进产品结构转型,同时开拓文创投资新业务领域,未来业绩有望实现高速增长。 原有主营业务承压,2016H1业绩大幅下滑. 圣莱达2016H1实现营业收入4368.9万元,YoY-7.6%;实现归母净利润-1164.2万元,去年同期-797.9万元。公司业绩符合预期。营收与业绩下滑,一方面由于温控器市场渐趋饱和,销量与单价双降,导致温控器营收同比下滑13.2pct至2047.6万元,毛利率下降9.3pct至15.9%,利润大幅缩水。另一方面由于电热水壶国外订单减少,销量同比下降,导致电热水壶营收同比大幅下降34.8pct至1140.9万元。但咖啡机盈利能力明显提升,公司整体毛利率14.1%,与去年同期相比基本持平。考虑到咖啡机与文创投资新业务领域成长性强,公司营收与业绩有望中长期保持较快增长。 产品结构优化,咖啡机快速放量. 公司产品结构转型稳步推进,从以电热水壶、温控器为主转型为以胶囊咖啡机、极速开水机等新型水加热智能电器为主的产品结构。我国西式小家电覆盖率不高,仍处于导入阶段,市场空间广阔。公司加强胶囊咖啡机新市场开发,2016H1实现营业收入800.1万元,YoY+259.3%,毛利率同比提升21.2pct至13.2%。随着西式小家电普及,咖啡机业务板块将保持高速增长,持续为公司贡献业绩。 文创投资再添亮点. 公司积极开拓文化传媒新业务市场。经过一系列股份转让,星美集团成为公司新的实际控制人。星美集团旗下拥有星美控股、星美文化两家港股上市公司,自建影院数量逾200家、银幕1400块;内容制作方面,投资出品《如果爱》、《赵氏孤儿》、《黄金时代》等多部影视剧。作为星美集团资本市场布局的重要支点,圣莱达设立全资子公司圣莱达文化投资有限公司,并已开始投资影视剧制作,文创业务板块将成为未来业绩增长的重要支撑。 西式小家电与娱乐产业空间广阔,维持“增持”评级. 咖啡机与文创娱乐产业具有广阔的市场空间。咖啡机业务板块将保持高速增长,同时星美集团强大的股东背景将为公司在新业务领域的发展注入活力,营收与业绩中长期快速增长值得期待。预计2016-2018年EPS为0.32/0.77/0.90元。考虑公司业绩改善弹性以及娱乐产业布局,参考可比公司估值给予2017年40-45倍PE,对应合理价格区间30.80-34.65元。维持“增持”评级。 风险提示:咖啡机消费者接受度低,原材料价格大幅波动。

投资要点: 圣莱达拟重组变身为工艺独特的再生锌冶炼公司。圣莱达拟进行资产置换,重组为云南祥云飞龙再生科技股份有限公司。祥云飞龙立足于锌、铅金属及其它相关资源二次回收、综合利用,以钢铁厂废钢冶炼产生的烟囱灰为主要原料,主产金属锌,副产铅、铟、银、冰铜等。 独创萃取技术保证超额利润。祥云飞龙锌冶炼技术历经数代变化,逐步发展出以萃取工艺为核心的独创专利技术--“有机溶剂萃锌与湿法炼锌的联合工艺”,创新性地在传统“浸出”及“电解”流程中加入“萃取”环节,使公司锌系统原料适应性大幅提升。这保证公司可处理一般铅锌冶炼企业无法处理的低价锌物料,且处理成本显著低于欧美再生锌冶炼同业,从而保证公司获得远高于同业的利润水平;免费副产金属的综合回收使超额利润更为丰厚--目前祥云飞龙单位锌金属的综合毛利达到5,900元/吨,而传统铅锌冶炼企业微利200元/吨,以美国Horsehead 为代表的传统再生锌公司甚至亏损600元/吨。 广阔市场空间+合理产能规划保证成长性。目前全球再生锌市场容量约238万吨,其中因原有工艺而无法经济回收处理的电炉灰含锌量约96万吨,这都是祥云飞龙可尽情开拓的广阔市场(公司现有锌产能15万吨)。未来产能规划秉持向原料产生地靠近的原则,港口及废钢冶炼产能集中地将是选择重点,短期看公司已有布局的钦州可能先行。公司未来成长性由广阔市场空间与合理产能规划的完美结合予以保障。 再生锌之外的畅想-再生铅。公司在再生锌市场规划大幅开拓扩张之余,亦积极储备技术创新,公司于2013年3月提出申请的“一种硫酸铅湿法炼铅工艺”,若顺利生产将实现湿法炼铅工业化零的突破,有望为公司在再生锌市场之余再度开拓再生铅市场,进一步拓展成长空间。 盈利预测与投资评级:本次重组预案祥云飞龙股东方腾龙投资对利润的承诺值对应2014~2016年预计为5.74、7.18、8.46亿元;我们基于合理产量及价格假设测算的全面摊薄EPS 为0.63、0.99及1.45元(基于重组完成假设),3年平均增速为50.50%。给予2014年38~44倍PE(中枢为可比公司平均估值41倍),对应23.77~27.53元目标价格区间,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:重组风险;核心技术扩散风险。

事件描述 圣莱达披露其12年三季度财报:前三季度实现主营1.49亿元,同比下滑11.56%,其中三季度下滑16.81%;实现归属母公司净利润0.12亿元,同比下滑22.94%,其中三季度增长2.09%;前三季度实现EPS0.077元,其中三季度实现0.025元;公司同时预计12年归属母公司净利润变动幅度为-25%-5%。 事件评 论前三季度公司主营同比下滑11.56%,其中三季度下滑16.81%,其原因一方面在于自上半年开始公司停止在国内销售电热水壶产品,使得内销收入有所下滑;另一方面,在小家电行业整体增速放缓背景下下游电热水壶整机企业对温控器采购减少,这也在一定上使得公司主营呈现较大幅度下滑。不过考虑到国内电热水壶普及程度偏低及更新换代较快,未来公司温控器业务仍有望维持较好增长。此外,公司电热水壶外销仍保持稳定增长。 公司前三季度毛利率为23.40%,同比上升3.14个百分点,其中三季度上升4.96个百分点。公司毛利率得以提升的原因主要在于前期铜、不锈钢及塑料等原材料价格大幅下滑使得成本压力减轻。此外毛利率相对较高的温控器收入占比提升也使得公司整体毛利率有所改善。不过在QE3推出背景下铜等大宗存在一定上涨预期,对公司长期毛利率有一定负面影响。 在销售费用率及财务费用率均有下滑的背景下,管理费用率同比上升2.21个百分点使得前三季度期间费用率上升1.47个百分点,而在管理费用同比增长并不明显背景下使得费用率上升的原因主要在于规模效应的缺失。 分季度来看,三季度期间费用率上升3.20个百分点,主要原因仍在于管理费用率的上升,三季度管理费用率为13.48%,同比上升4.27个百分点。 前三季度公司营业利润同比增长0.58%,好于主营增速,其原因主要在于毛利率改善。而归属母公司股东净利润同比下滑22.49%的原因则在于补贴收入减少使得营业外收入同比下滑67.92%所致;此外少数股东损益增加也在一定程度上使得归属净利润增速偏低。三季度营业利润同比下滑6.38%,其增速好于主营的原因仍在于毛利率的提升,而归属母公司股东净利润同比增长2.09%,主要是由单季度营业外收入同比大幅增加所致。 我们预计公司未来三年EPS分别为0.107、0.124及0.142元,对应目前股价PE分别为63.85、55.27及48.42倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

2011年上半年公司实现营业收入10225万元,同比减少10.1%;营业利润929万元,同比减少20.06%;归属母公司净利润1202.8万元,同比减少13.31%;每股收益0.08元,同比减少65.22%,大幅低于预期。 产品销售收入下降和温控器毛利大幅下降导致EPS骤减:公司综合毛利率为21.9%,同比下降7%,主要原因是生产成本提高。公司产品销售结构并未发生较大变化,主要产品仍为温控器和电热水壶,电水壶产品的毛利率水平降幅较大,较去年同期下降10.15%。期间公司费用率为12.31%,较去年同期下降1.14%,原因是财务费用的大幅下降,主要是由于本期计提了募集资金账户存款利息。 内销市场增长良好,出口市场萎靡:从半年报的销售数据来看,销售额下降10.1%,主要原因是不同区域销售业绩差异较大。国内市场销量较去年增加20.8%,而出口市场降低32.8%。国内市场销量较低主要是由于没有品牌优势,导致公司销量增速低于行业整体增速。 出口业绩的下降可能是由于近期汇率上升较快导致。 销售重心转移,行业潜力依然巨大:从公司销售区域发展趋势来看,国外的销售比重持续下降,未来的业绩重心逐渐向国内转移,这样的经营策略是符合行业发展趋势的。电水壶在英德等发达国家的普及率在95%以上,东欧国家也有50%以上,我国居民普遍有饮茶的习惯,而据权威数据显示我国家庭普及率只有5%-7%,潜力巨大。据公司资料显示,未来中国电水壶市场需求将保持30%的年增长率。国外市场方面,由于电水壶的使用寿命为1.5年-2年之间,因此也面临较大的更新换代需求,预计总体需求维持在20%的年增速。公司目前已经成为国内小家电龙头美的的供应商,能够分享部分高增长带来的收益。而且下半年为公司的销售旺季,预计收入下滑的趋势将有所遏制。 未来业绩增长点仍在温控器上:目前公司已经成为与英国STRIX和OTTER公司共存的世界三大温控器巨头之一,摆脱了专利诉讼的困扰,而且公司产品价格仅为其他两家公司的三分之一,极具竞争优势。 公司的产品不但能应用在电水壶上,还能广泛的应用于咖啡机、急速热水器、茶壶上。随着国民生活水平的提高和消费升级,相信有一系列产品能够复制电热水壶的成功模式。 盈利预测:进入下半年的销售旺季,公司盈利将有所回升。我们预计公司2011年和2012年的EPS 分别为0.47和0.56元,对应的PE 分别为27倍和22倍。鉴于公司今年盈利能力处于低谷期,我们暂时给予公司审慎推荐评级。

4月15日我们对圣莱达(002473)进行了调研,同公司董秘沈明亮先生就公司发展的相关问题进行了深入交流。 公司现有产能为温控器1200万台,电热水壶300万台,产能和生产场地均处于满负荷使用状态。2011年1月公司新厂区建设开工,募投项目进入实质性启动阶段。新园区投资近2亿元,公司预期2012年4月新厂区建设完毕,产能将扩充到温控器2700万套,电热水壶600万套,急速开水机10万套的规模。公司计划2011年收入突破3亿,利润3700万,分别同比上涨31%和10%。 圣莱达创业成立十六年来,在水加热和温控器细分市场上专心致志。“产品看似简单,但做好不简单”。我们上调2011~2013年的盈利预测,预计EPS分别为0.52元、0.69元与0.85元,对应当前股价PE为60、45与36倍。维持“谨慎推荐”评级,推荐目标价为34元。

一、 事件概述. 2010年10月21日,圣莱达发布2010年三季度报告,受益于下游行业的快速增长,公司前三季业绩超出之前的预期。 二、 分析与判断圣莱达前三季度业绩超出预期. 公司2010年前三季度实现营业收入1.66亿元,同比增长62.58%;实现归属母公司净利润231.08万元,同比增长24.17%;实现基本每股收益0.39元,同比增长25.81%。 圣莱达为温控器行业全球三大寡头之一. 公司专业从事水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售,目前主要产品为温控器和电热水壶整机。电热水壶温控器是目前水加热生活电器所有零部件中唯一具有较高知识产权壁垒的零部件。目前电热水壶温控器的研发技术主要掌控在英国的STRIX公司、OTTER公司和圣莱达公司三家手中,圣莱达通过走自主创新路线也拥有了自主核心技术专利,还成为了英国STRIX公司全球专利的唯一共享者,并与OTTER公司成为技术合作伙伴。 全球电热水壶市场2010-2014年将保持20%以上的增速. 全球市场呈现出稳步增长趋势,中国市场调查研究中心预测,2010-2014年全球电热水壶市场需求将保持20%以上的年均增速,2014年全球电热水壶产品需求总量将突破2.3亿只,若按温控器10%的市场份额测算届时圣莱达约能获得约1.27亿元左右的收入。 圣莱达2010年国内温控器市占率将达17%左右. 中国是世界上最主要的电热水壶生产基地,全球有90%以上的电热水壶在中国生产,但是国内电热水壶市场普及率仅为15%。目前电热水壶市场已经开始步入高速发展期,市场规模快速增长,统计显示国内市场容量2014年将达到8200万只,2010-2014年我国电热水壶年均需求将保持增速在30%左右。按2010年电热水壶市场容量和公司上半年销售情况测算,圣莱达2010年的温控器市场占有率将上升到17%左右。 募投项目解决公司产能瓶颈. 2009年公司生产温控器1067.83万套,2010年上半年产量达到927.90万套,而公司当前温控器产能为1200万套/年,温控器产品呈现供不应求的状态,公司目前产能已无法满足市场需求;同样公司电热水壶年产能为300万只,目前实际产能也已经接近饱和。募投项目完成后,公司温控器生产能力将达到年产2700万套,预计为将为公司新增年销售收入8400万元;电热水壶年产能将达600万套,极速开水机年产能将达10万套,预计为将为公司新增年销售收入1.45亿元。 三、 盈利预测与投资建议. 公司未来业绩将高于之前的预期,上调之前对公司2010-2012三年盈利预测,营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元3.70亿元,每股收益分别为0.47元、0.64元、0.80元;且公司作为全球温控器三大寡头之一,将充分受益于水加热生活电器的快速发展,未来三年的增长可期,预计未来三年收入符合增长率为33.58%。未来业绩的预期增大了公司的估值弹性,公司的合理估值区间在28-34元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:产品单一风险;产品价格风险。