一、事件概述. 姚记扑克公布2012年度业绩快报:2012年度实现营业收入6.46亿元,同比下降1.45%;实现归属于上市公司股东的净利润9582.36万元,同比增长32.09%;实现基本每股收益1.02元。 二、分析与判断. 主营收入持续增长,盈利能力持续提升. 扑克牌是快速消费品,受宏观环境影响较小,公司2012年主营收入依然维持了增长,同比增长3.10%;受益于白卡纸价格的下跌,公司盈利能力明显提升,2012年归属上市公司股东净利润同比增长32.09%。受经济低迷及产能释放的影响,白卡纸价格下行压力依然较大,虽然随着节日临近,白卡纸出货略有好转,上升空间有限,仍然没有摆脱冷清的局面,预计白卡纸价格仍将维持在低位,公司毛利将受益于白卡纸价格的低迷,维持在较高的位置。 品牌建设有益于提升公司销售收入公司持续有效的进行这品牌的建设,积极的对各类大兴体育赛事进行赛事冠名、赞助等进行广告宣传活动、举办“姚记扑克大赛”,以及“姚记联众扑克在线”、“姚记联众扑克黄金联赛”等一系列的举措在扩大了品牌知名度的同时带动产业发展,扩大了公司的销量,也陆续为公司带来丰厚的收益。 利润分配方案彰显公司增长信心. 公司正积极向文化产业领域拓展,2012年销售情况较上年略有增长,预计2013年募投项目产能将逐渐释放,预计2013年的业绩仍将保持增长。在未来有着较好收益预期且2012年收益情况良好的情况下,公司公布了每10股转增10股的利润预分配方案,这一利润分配方案彰显了公司对未来业绩增长的信心。 三、盈利预测与投资建议. 维持“谨慎推荐”评级,暂时维持盈利预测不变,预计2013-年-2014年营业收入为8.54亿元、9.84亿元,基本每股收益为1.21元、1.4元,合理估值为25元-29元。 四、风险提示:1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;2)纸张成本占公司成本比例较高;3)行业增长有着不确定性。

一、事件概述。 公司发布2012年年度业绩快报:实现营业收入14.64亿元,同比增长29.65%;实现归属上市股东净利润7640.19万元,同比增长15.48;实现基本每股收益0.20元。 二、分析与判断。 低盈利业务规模快速扩张影响业绩。 四季度是文具销售的传统旺季,2012年公司四季度单季度营业收入为4.31亿元,四季度单季收入相较三季度环比增长13%,但相较2011年四季度单季却出现下滑。销售旺季虽有所表现,却并未如我们预期般为公司带来较高的收入增幅。直销业务、代理业务以及外协产品等业务盈利能力偏低,这三块业务规模的快速增长,是公司利润增速无法跟上收入规模增长的主要原因,也将成为公司未来盈利能力的不稳定因素;同时,2012年公司在产品研发、生产技术提升以及管理建设上加大了投入,在提升公司产品竞争力、技术实力和管理能力的同时无疑也加大了公司成本的支出。 集成供应商时代来临。 随着品牌知名度的提升,集成供应业务已逐渐打开了局面,公司2012年加强了与国家电网等大型企事业单位的合作,目前已取得较好的成效。日前公司曾公告中标国家电网公司2013年办公类物资超市化采购招标,合同额为4.39亿元。公司直销业务毛利要远低于传统销售渠道,同时中标标的涉及产品品类较多,部分产品将来自公司代理产品,这部分产品毛利率相对更低,实际为公司贡献利润相对有限,中标事件主要是彰显了公司直销业务的市场竞争力,同时预示着办公用品市场集成供应商模式时代的到来。 中国文化办公用品市场规模2015年将近4000亿。 自2000年以来中国文化办公用品市场零售额以复合增长率88.91%的速度高速增长,年平均增长率也高达26.63%。截至2012年底,中国文化办公用品类商品零售总额超过2000亿元,同比增长33.95%。随着国内文化办公活动进一步发展,中国文化办公用品市场也将呈现出快速扩张势头,预计2015年中国文化办公用品市场规模将超过3500亿元,接近4000亿元。 三、盈利预测与投资建议。 对公司未来的发展仍持乐观态度,维持“强烈推荐”评级。暂不调整盈利预测,预计2013-2014年营业收入为23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.37元、0.46元,合理估值为9元-12元。 四、风险提示。 1)市场扩张期,盈利能力波动较大;2)新业务拓展不利;3)募投项目进展不顺利。

报告摘要: 中国对美家具出口增速较高,龙头企业最为受益 今年1月中国家具对美出口大涨54.6%。作为中国对美出口最大的企业,2012年美国市场的收入在宜华木业总收入中的占比在70%以上,美国家具市场的回暖对宜华木业而言有着至关重要的意义。历史经验表明家具行业复苏滞后地产回暖3~4各季度,美国房地产市场于12年2月份开始有所改观,预期美国家具消费的复苏将得以延续。 出口环境恶化有利于龙头企业提高市场份额 近年来中国家具的出口量越来越大,欧美国家也开始通过制定各种法案来限制对我国产品的进口。随着欧美国家对家具的环保、工艺、原料来源等各方面要求越来越高,出口企业的成本也随之大幅增加。同时由于人口红利逐步消失,我国的劳动力成本也在节节攀升。中小企业由于无力承担成本上涨的压力逐步被淘汰,优势企业将顺势夺得更大的市场份额。 宜华在国内市场大有可为 1996年--2010年,我国的年人均可支配收入由4283元逐步提高到19109元(按同期汇率折算由515美元提高到2885美元),在每一个收入水平上,我国的人均家具消费水平均远低于美国,国内的家具市场还有很大的成长空间。 给予强烈推荐评级,第一目标价5.94元 公司是家具板块中少有的掌握林业资源的公司,凭借多年的外销经验,公司在产品制造、渠道建设等方面均具备一定的优势。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元/0.33元/0.42元,对应12~14年PE分别为17.4x/14.3x/11.4x,第一目标价5.94元。 风险提示 公司在10年以前专营海外市场,进军国内市场时间较短,市场占有率及品牌美誉度尚有欠缺,国内市场业务的波动可能较大。

一、分析与判断 集成供应商时代来临 日前公司公告:确定公司为“国家电网公司2013年办公类物资超市化采购招标”项目的中标单位。公司本次中标5个包,合同金额为4.39亿元,且合同总金额允许±20%的偏差,即实际成交金额在3.51-5.26亿元之间,产品涉及办公用品、IT耗材、办公电器、办公设备等。公司直销业务毛利要远低于传统销售渠道,同时本合同标的设计产品品类较多,部分产品将来自公司代理产品,这部分产品毛利率相对更低,预计本合同净利率将在3%-4%。本次中标主要是彰显了公司直销业务的市场竞争力,同时预示着办公用品市场集成供应商模式时代的到来。 齐心转型之路已初具规模 公司很早就建立了“向史泰博公司学习发展经验,将自身建设集成供应商”的发展策略,早已开始代理销售其他品牌的文具、办公产品,在向着综合性的集成供应商转型之路已经远远领先国内同行。公司转型之路已初具规模,进入了销售规模快速增长的通道。2012年公司营业收入快速增长,前三季度营业收入10.32亿元,同比增长50.10%。 行业资源向龙头企业集中 目前国内文具生产企业近5000家,专业生产办公文具的企业约3000家,年销售额达1000万元以上的企业约为10%。中国已成为全球最大的消费国,但市场容量在全球市场的占比尚不到10%。国内文具行业仍在处在成长过程中,随着龙头企业在品牌建设方面的加强,名优品牌的吸引力以及市场集中度均有明显提升,行业资源也将随之向龙头企业集中。 中国文化办公用品市场规模2015年将近4000亿 自2000年以来中国文化办公用品市场零售额以复合增长率88.91%的速度高速增长,年平均增长率也高达26.63%。截至2012年底,中国文化办公用品类商品零售总额超过2000亿元,同比增长33.95%。随着国内文化办公活动进一步发展,中国文化办公用品市场也将呈现出快速扩张势头,预计2015年中国文化办公用品市场规模将超过3500亿元,接近4000亿元。 二、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级,之前已经考虑到公司业务规模扩大的情况,因此咱维持对公司的盈利预测不变,预计2012-2014年营业收入为17.48亿元、23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.26元、0.37元、0.46元,合理估值为9元-12元。 三、风险提示 1)市场扩张期,盈利能力波动较大;2)新业务拓展不利;3)募投项目进展不顺利

房地产市场回暖将直接拉动家具消费 国内外市场的历史规律都表明,家居消费一般滞后房地产销售3~4个季度。2012年二季度美国的房地产市场开始回暖,其家具市场预期将在今年一季度复苏,主要经营美国市场的宜华木业将充分受益。在“史上最严厉的调控政策”压力下,我国的房地产市场自去年四季度开始回暖,今年下半年国内的家居消费有望快速增长。 宜华木业的国内市场推进大有可为 房产销量、消费者对未来收入预期等多方面因素都会对家具的销量产生影响,长期来看人均可支配收入的增加将带动家具消费量和消费层次的不断提升;消费能力较高的青壮年特别是新结婚人群是家具消费的中坚力量,当前我国青壮年人口在总人口中的占比较高,近年来结婚人数呈爆炸性增长,为家具企业做大做强提供了足够的市场空间;同时城镇化率的不断提高也为家具消费的长期增长提供了动力和保证。 给予强烈推荐评级,第一目标价5.94元 公司是家具板块中少有的掌握林业资源的公司,凭借多年的外销经验,公司在产品制造、渠道建设等方面均具备一定的优势。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.27 元/0.33 元/0.42 元,对应12~14 年PE 分别为17.4x/14.3x/11.4x,第一目标价5.94 元。 风险提示 公司在10 年以前专营海外市场,进军国内市场时间较短,市场占有率及品牌美誉度尚有欠缺,国内市场业务的波动可能较大。

报告摘要: 中国文化办公用品市场规模2015年将近4000亿 自2000年以来中国文化办公用品市场零售额以复合增长率88.91%的速度高速增长,年平均增长率也高达26.63%。截至2012年底,中国文化办公用品类商品零售总额超过2000亿元,同比增长33.95%。随着国内文化办公活动进一步发展,中国文化办公用品市场也将呈现出快速扩张势头,预计2015年中国文化办公用品市场规模将超过3500亿元,接近4000亿元。 行业资源向龙头企业集中 目前国内文具生产企业近5000家,专业生产办公文具的企业约3000家,年销售额达1000万元以上的企业约为10%。中国已成为全球最大的消费国,但市场容量在全球市场的占比尚不到10%。国内文具行业仍在处在成长过程中,随着龙头企业在品牌建设方面的加强,名优品牌的吸引力以及市场集中度均有明显提升,行业资源也将随之向龙头企业集中。 齐心转型之路已初具规模 齐心文具很早就建立了“向史泰博公司学习发展经验,将自身建设集成供应商”的发展策略,早已开始代理销售其他品牌的文具、办公产品,在向着综合性的集成供应商转型之路已经远远领先国内同行。公司转型之路已初具规模,进入了销售规模快速增长的通道。2012年公司营业收入快速增长,前三季度营业收入10.32亿元,同比增长50.10%。 盈利预测与投资建议 持“强烈推荐”评级,对公司的盈利预测维持不变,预计2012-2014年营业收入为17.48亿元、23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.26元、0.37元、0.46元,合理估值为9元-12元。 风险提示 1)代理产品销售结构调整不顺利;2)新业务拓展不利;3)募投项目进展不顺利

一、事件概述 日前我们到中顺洁柔进行了实地调研,与公司交流了公司及行业的发展状况和趋势。 二、分析与判断 产能释放是未来几年公司最大看点 公司上市前产能约为18.6万吨,募集资金建设的17万吨产能在12年四季度至13年一季度陆续达产,13年新产能的释放将带来收入的高速增长。此外公司拟 在成都扩建年产6万吨高档生活用纸项目(计划2014年投产),通过云浮中顺投资建设48万吨高档生活用纸项目(其中第一期工程12万吨/年,计划2014年3月投产,一期达产后6年内逐步达成第二期24万吨/年的产能,第三期建成达到48万吨),为未来业务继续发展提供动力。新产能的陆续建成及其逐步释放将构成公司未来几年业绩增长的最大动力。 合理的产品结构支撑公司的长期盈利能力 目前卷纸在我国生活用纸中占70%左右,但市场中鱼龙混杂;非卷纸基本被维达、APP、恒安、中顺洁柔所垄断,整体而言非卷纸的毛利远高于卷纸。公司的产品中非卷纸占比45%,部分拳头产品为市场所独有,在细分行业中占比极高。从产品结构来看,公司既能够通过低毛利的产品快速占领市场,又能够通过高毛利产品提升盈利水平,长期盈利能力很有保障。 行业集中度偏低,公司仍有很大的市场空间 从欧美发达国家的经验来看,生活用纸行业第一梯队企业的市场占有率将达到50%以上,按照第三方数据,国内最大的四家生活用纸生产商(维达、APP、恒安、中顺洁柔)的市占率仅为28.5%,仍有很大的提升空间。目前公司的产品仅在华南、西南等地占有优势,华北等地由于缺乏生产基地,市场经营始终处于亏损状态,随着唐山工厂产能的逐步释放,华北地区的产品问题得以解决,市场开拓将成为公司在华北市场能否成功的关键所在。 三、盈利预测与投资建议 维持对公司的盈利预测不变,预计公司2012-2014年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91亿元、36.44亿元,基本每股收益为0.67元、0.86元、1.02元,合理估值区间为19元-23元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1)市场开拓未达预期目标;2)行业产能过剩抑制产能释放进度;3)木浆价格波动。

一、分析与判断 公司在车模产品上有着强大的竞争优势 车模在1914年作为汽车销售的促销手段首次问世,作为汽车文化的缩影,一具好的车模承载着真车的品牌历史、品牌内涵以及其设计工艺,具有较高的艺术价值和收藏价值。公司已获得了包括婴童车在内的28个品牌超300款车模的授权,在产品种类上远远领先于国内其他车模产品生产商,有着很强的产销优势。2011年星辉车模全资子公司香港雷星同德国宝马汽车公司签订全球独占性可转授的授权合同,不仅为公司提供了新的收入点,也意味着公司由单纯的车模制造商向车模制造和车模授权相结合的。 海外市场持续增长,国内市场拓展顺利 国外车模市场相对比较成熟,因此公司主要销售区域在海外,但国内市场也在快速成长,通过在国内继续深化渠道建设,先后与中油BP、昆仑好客、中石化BP等多家加油站渠道进行合作,公司2012年前三季度公司车模业务实现国内市场营业收入比上年同期增长38.34%,国外市场营业收入比上年同期增长26.07%。 “三足鼎立”布局已初步完成 公司先后参股广东树业及收购汕头SK向上游拓展,可降低原料采购成本以提高车模、婴儿车等产品的盈利能力,更主要的是公司已初步完成了车模业务、婴童用品业务、原材料业务的战略布局,初步形成了三条业务线“三足鼎立”的态势。2012年8月起汕头SK正式纳入公司合并报表范围,对公司业绩产生了一定的影响:2012年前三季度公司实现营业收入7.02亿元,同比增长115.05%;实现归属母公司净利润7696.73万元,同比增长28.48%;其中,公司车模业务营业收入同比增长29.51%,车模毛利率35.61%,公司车模产品占公司玩具类(不包括婴童用品、原材料)营业收入89.33%。 二、盈利预测与投资建议 与汕头SK合并报表后,公司收入大幅度增长,调整公司的盈利预测,预计2012-2014年营业收入为11.38亿元、25.18亿元、30.97亿元,基本每股收益为0.74元、1.21元、1.46元。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值为19-23元。 三、风险提示: 1)行业门槛相对较低;2)新渠道拓展失利;

一、事件概述 姚记扑克公布2012年年度利润分配预案:以公司2012年12月31日的总股本9350万股为基数,向全体股东进行资本公积金转增股本,每10股转增10股,转增后公司总股本变更为18700万股,现金分配方案待定。 二、分析与判断 利润分配方案彰显公司增长信心 公司正积极向文化产业领域拓展,2012年销售情况较上年略有增长,预计2013年募投项目产能将逐渐释放,预计2013年的业绩仍将保持增长。在未来有着较好收益预期且2012年收益情况良好的情况下,公司公布了每10股转增10股的利润预分配方案,这一利润分配方案彰显了公司对未来业绩增长的信心。 公司持续有效的进行品牌建设 公司持续有效的进行这品牌的建设,积极的对各类大兴体育赛事进行赛事冠名、赞助等进行广告宣传活动、举办“姚记扑克大赛”,以及“姚记联众扑克在线”、“姚记联众扑克黄金联赛”等一系列的举措在扩大了品牌知名度的同时带动产业发展,扩大了公司的销量,也陆续为公司带来丰厚的收益。 销售持续增长,毛利维持高位 扑克牌是快速消费品,受宏观环境影响较小,是公司销售增长的主要原因之一;利润的增长是主要受益于白卡纸价格的下跌。受经济低迷及产能释放的影响,白卡纸价格下行压力依然较大,虽然随着节日临近,白卡纸出货略有好转,上升空间有限,仍然没有摆脱冷清的局面,预计白卡纸价格仍将维持在低位,公司毛利将受益于白卡纸价格的低迷。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级,维持盈利预测不变,预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿元、8.54亿元、9.84亿元,基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元,上调合理估值为25元-29元。 四、风险提示: 1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;2)纸张成本占公司成本比例较高;3)行业增长有着不确定性。

募投项目投产将为公司带来更多业绩增长点 初步测算柔印项目相比传统工艺毛利率能够提高 3~4 个百分点;异型注塑项目将为公司提供生产硬塑包装产品的相关经验,目前硬塑包装的毛利高于软塑,如果公司能借此机会为客户提供软硬一体化的包装解决方案,将有利于公司毛利的进一步提升。目前河北永新的产能利用接近饱和,高阻包装项目投产后将提升公司产能、拓展公司产品适用范围,有力推动河北永新提高市占率水平。 永新股份的市场占有率有望进一步提高目前永新股份为我国软塑包装行业的龙头企业,市场占有率约为 5%,国际知名的软塑包装企业如 BEMIS、东洋制罐株式会社等在其国内的市场占有率能够达到 13%~16%,公司的市占率还有很大的提升空间。受益于下游企业的高速成长,公司的市场份额将进一步扩大。 公司产品供不应求,不存在“两头承压”的危险目前公司的产能利用率基本已达到极限,但市场占有率相对还不是很高,这使得公司在选择客户时有比较大的自主选择空间,可以集中力量服务优质客户。近年来国际油价大幅攀升,但公司的净利率并未出现下滑,表明公司在价格谈判中具备一定的主动权,不必担心“两头承压”。 给予强烈推荐评级,目标价12.18元公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计公司2012-2014 年全面摊薄 EPS 分别为 0.53、 0.66 及 0.79 元,对应当前市盈率分别为 16.85、13.51 及 11.21 倍。公司是彩印复合软包装行业的龙头企业,业绩增长确定性较高。给予“强烈推荐”评级,第一目标价为 12.18 元。 风险提示原油价格暴涨;柔印项目市场接受度不及预期。

数字出版产业快速发展冲击行业长期发展 随着网络技术特别是移动网络的快速发展,数字出版逐渐成为出版产业未来的发展方向。据Alliancefor Audited Media公司对北美210家纸媒出版社的大规模调查问卷结果显示,目前已经有90%的纸质媒体都或多或少介入到数字出版业中。中国数字出版产业也处于快速发展中,据新闻出版总署公布的数据显示“十二五”期末,数字出版总产值将达到新闻出版业总产值的25%。未来新闻出版总署将完善数字出版相关政策、法规制定和数字出版配套管理措施,并引导财政、税收等政策向数字出版产业倾斜,这将对传统印刷工业的长期发展带来更大的冲击。 图书印刷或将成为公司未来增长主力 从公司2012年中报分产品收入情况来看,其中图书销售收入增速较快,海外图书销售收入同比增长98.51%,国内图书销售收入同比增长12.03%,图书销售收入总占比达到了26.73%(2011年图书销售收入占比为21.68%)。从阅读体验上来说目前数字化阅读无法完全取代纸质阅读,同时图书一直出版印刷业的主力军,特别是文化、教育类图书,2011年文化、教育类图书销售数量和金额占比均在35%以上。传统图书仍有着不可取代的地位,未来将是数字读物与传统读物共存的局面,图书印刷或将成为公司未来增长主力。 存货周转能力下降以及管理成本增长影响盈利能力 受到经济环境影响,公司2012年前三季度生产和销售未达预期规模,报告期内实现营业收入3.82亿元,同比增长9.68%;实现归属母公司净利润2361.7万元,同比下降12.59%。存货周转能力下降以及管理成本上升这两项原因使得公司报告期内营业成本增幅高于营业收入增幅,直接导致公司增收不增利,盈利能力出现明显下降。 投资建议与盈利预测 维持“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年营业收入为5.75亿元、6.85亿元、8.55亿元,基本每股收益为0.28元、0.4元、0.63元,公司合理估值为12.3元-14.2元。 风险提示 1)新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击; 2)纸张成本占公司成本较高;

一、 分析与判断 纸价持续回落利好公司盈利能力提升 受经济低迷及产能释放的影响,白卡纸价格持续回落,16日数据显示白卡纸当前均价为5967元/吨,11月均价5998元/吨,环比下跌0.7%,同比下跌8.7%。预计未来两年白卡纸价格仍将维持在地位,而白卡纸占公司主营成本约65%左右,有利于公司位置较高的毛利率;同时,扑克牌属于快速消费品,受到经济环境影响较小,目前仍保持了平稳的增长。公司未来两年盈利能力将保持上升态势。 行业趋向于高端扑克制造集中 扑克牌产品是规格较为统一的产品,专业化、规模化、集约化生产是成熟市场的模式。按照生产工艺及原材料的不同,扑克牌可划分为高端扑克与一般扑克两大类。低端市场的无序性导致价格竞争不断,目前我国扑克市场约一半的消费量来自于非专业化生产企业及中小企业。参照国外扑克牌成熟市场的发展规律,高端扑克销售网络的覆盖逐渐提升,低水平生产企业将被淘汰,行业整体将趋向于高端市场集中,2009年高端扑克消费量占全市场比列达到75%。 公司品牌建设进行的如火如荼 公司继续有针对性地挑选全国或地方性的体育赛事进行赛事冠名、赞助等进行广告宣传活动,继续在全国较大省市举办“姚记扑克大赛”;公司与联众合作的“姚记联众扑克在线”已正式上线,同时7月开始陆续将广告宣传扑克投放到湖南、上海等多个区域市场,并正式启动了“姚记联众扑克黄金联赛”。这一系列的举措在带动产业发展的同时扩大了品牌知名度,也将陆续为公司带来丰厚的收益。 二、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级,维持盈利预测不变,预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿元、8.54亿元、9.84亿元,基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元,上调合理估值为22元-26元。 三、 风险提示: 1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;2)纸张成本占公司成本比例较高;3)行业增长有着不确定性。

一、事件概述 公司发布公告:公司(“乙方”)与中国人民解放军某部(“甲方”)签署了合作意向书,甲、乙双方以包装信息化、新技术新材料在军品上的应用以及包装成果转化等为主要合作内容。 二、分析与判断 涉足军工产品,合作有利于公司整体实力提升 合作意向书表明:由军方负责研究项目立项以及提出项目要求和指导性原则,并申请项目经费;公司负责提供场地、设备以及组建研发团队并按需提供配套研究基金。双方主要就以下几个方面展开技术合作:1、射频识别技术(RFID)在军品上的应用;2、新型包装材料及关键技术在军品上的应用;3、RFID的质量检验。军方在科研方面具有较大的优势,且研究成果在同等条件下将优先由公司进行应用和转化,此次合作有利于公司提升研发实力,同时也为公司涉足军工产品提供了一个契机。 产能利用率决定盈利,业绩改善尚需时日 公司2012年前三季度营业收入大幅度增长,但由于新建项目产能利用率水平仍较低、各项固定成本偏高等原因造成毛利率水平较低,影响到公司的盈利能力。与军方的合作对公司市场的拓展有一定的好处,同时随着经济逐渐好转,公司的剩余产能将为公司业绩改善提供支撑。 行业正逐渐趋向于集中孕育行业巨头成长潜力 据不完全统计,我国纸箱厂约有40000家,瓦楞纸生产线约4500条(含不能使用的)。随着瓦楞纸箱行业的发展,市场最终趋向于集中是必然的结果,如美国前五大瓦楞纸企业市场份额超过70%,中国瓦楞纸市场正在向着该方向发展,并将逐渐成为全球最大的瓦楞纸箱市场,为各瓦楞纸箱企业提供了一个成为行业巨头潜在平台。 2013年,中国将超美成为全球最大瓦楞纸箱市场 瓦楞纸箱是运输仓储过程中必不可少的包装产品,适用于食品饮料、家电电子、IT通讯等国民经济的各类行业。据世界包装组织统计,2010年中国包装工业总产值超过1.2万亿元,其中纸包装占整个包装工业超过三分之一,占比达38.29%。相关预测显示2013年中国将超过美国,成为全球最大的瓦楞纸箱市场。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级,预计公司2012年-2014年营业收入为11.74亿元、181亿元、23.15亿元,每股收益为0.46元、0.71元、1.21元,合理估值上调为19-22元。 四、风险提示: 1)公司产品主要客户集中在电子通讯行业;2)新产能释放以及市场开拓的进程。

生产基地全国布局,客户结构逐步调整 上市前公司的业务集中在闽南地区,主要为电子和家电企业提供瓦楞纸包装箱。由于公司的大多数客户出于争夺市场考虑实行全国布局,而瓦楞纸箱的经济服务半径一般在100~150公里以内,因此上市后公司开始了大规模的外延式扩张,在下游客户较为集中的区域开始新建、扩建生产基地。目前外延式扩张已告一段落,公司基本完成了全国性的布局。 在产能大幅提升的背景下,原有客户的需求已不足以支撑公司新增的产能,加之客户过分集中将导致一定的经营风险,公司在产能扩张的同时主动调整客户结构,避免单个行业需求骤降对公司造成较大冲击。 预印提升整体毛利 与传统彩印技术相比,预印更为环保,但制版成本远高于传统技术,因此更适合大额订单。由于生产过程损耗少、生产效率更高,因此采用预印技术的产品毛利高于采用传统彩印技术的产品。 产能利用率决定盈利水平 出于服务客户需要,公司近些年进行了“跑马圈地”式的全国布局,但是订单的增长速度并未跟上产能的扩张速度,造成公司出现了增收不增利的状况。同时,由于下游企业需求有所减少,新建产能的达产周期也被拖长。目前公司的产能布局已经告一段落,考虑到瓦楞纸箱包装行业市场容量较大,新建产能逐步被消化问题不大。未来几年公司的利润增速将主要取决于新建产能的利用率情况。 给予强烈推荐评级,第一目标价5.76元 预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.20、0.32及0.43元,对应当前市盈率分别为22.93、14.32及10.68倍。给予公司“强烈推荐”评级,第一目标价5.76元。 风险提示 市场开拓不及预期导致产能利用率较低

传统业务依然是公司发展的基石 目前彩票印刷收入在公司总收入中的占比约为60%,公司是福彩和体彩两家彩票发行商的彩票印刷供应商,在福彩和体彩市场中的占有率均在40%左右。我国每年的彩票发行量增速一般在20%以上,在不考虑极端情况的前提下,公司彩票印刷业务的年增速将保持在20%以上。 高端包装及数字印刷将在未来2~3年保持高速增长 在我国消费升级这一整体趋势的推动下,市场对高端印刷品的需求日益旺盛。公司于2010年开始酝酿进军高端白酒包装印刷行业,今年高端包装印刷项目开始投产,预计年内收入6000~8000万,基本实现盈亏平衡;2015年酒标包装收入有望达到4亿元左右。 数字印刷符合当前个性化印刷的趋势,市场容量很大。公司进入这一领域能够完善产业布局,为客户提供印刷服务的一揽子解决方案,提升公司的竞争力及持续发展能力,确保经营安全。 彩票无纸化销售等业务具备很大的想象空间 彩票无纸化销售是未来彩票销售的必然趋势,目前财政部已下达相关文件推进彩票无纸化销售工作,但由于体彩中心和福彩中心的管理平台尚未搭建完毕,国内彩票无纸化销售的进展较为缓慢。公司为承接彩票无纸化销售业务做了大量准备工作, 电子彩票推出后公司将有望获得相应回报。 公司与中国银行等大型国有银行有着长期稳定的合作,PBOC2.0 银行卡项目是公司基于与各银行良好的合作关系开展的增值业务,年底前预计能够通过银联的审核, 明年公司将能够参与银行卡招投标。 给予强烈推荐评级,第一目标价7.83元 预计公司2012-2014 年全面摊薄EPS 分别为0.18、0.27 及0.41 元,对应当前市盈率分别为30.65、20.41 及13.6 倍。鉴于公司新近经营的高端包装、数字印刷等业务未来2~3 年净利润将保持高速增长,给予公司“强烈推荐”评级,第一目标价7.83 元。 风险提示 新业务的市场接受度不及预期。