一、事件概述 近日我们对合康变频(300048)展开了实地调研,就公司各业务订单、与国电南自合作及公司未来发展规划等情况与公司董秘兼财务总监进行了交流,并参观了公司亦庄生产基地。 二、分析与判断 高成长外因:高中低压变频器行业持续景气,公司订单大幅增长 (1)受益国家节能环保政策扶持,高压变频器行业保持高增速:目前国内已经应用的高压变频器只有50亿元左右,占潜在市场容量仅6%,国内风机、水泵用中高压电机配置中高压变频器的配置率不到20%,随着环保问题日益重要和工业生产要求的不断提高,对高压变频器产品的需求将不断加强,根据中国电器工业协会变频器分会预测,我国高压变频器市场将在未来3年保持30%的行业增速,行业持续保持景气。 (2)低压变频器行业进口替代是未来趋势,潜力巨大:中低压变频器目前每年需求容量达到140亿,预计到2012年,市场需求将接近200亿,行业增速远超GDP增速,但是中低压市场80%以上的份额被国外企业所占领,国内企业仅占不到20%的份额,预计未来五年内国内具备较强技术实力的龙头公司将复制高压变频器发展轨迹逐步实现进口替代;我们认为公司很方便将公司高性能高压变频器领域的领先优势移植到高性能中低压变频器领域,发展潜力巨大。 (3)公司订单大幅增长:我们认为变频器行业持续景气,为公司高成长提供了外部发展动力,2010年公司新签订订单1060台,较去年同比增长74.63%,目前公司在手订单约5亿元,较去年同期增长近30%,这其中由于产能限制原因,公司放弃了较多订单,预计随着公司募投项目投产、公司加大拿单力度,2011年公司订单增长幅度远超行业增速将是大概率事件。 高成长内因:行业龙头,募投产能释放节奏吻合行业高速发展步伐 (1)公司是当之无愧的行业龙头:根据订单金额统计,公司高压变频器市场份额约13%左右,位列国内厂商第二,国内市场第三,是当之无愧的高压变频器行业龙头。 (2)募投项目产能释放节奏吻合行业高速发展步伐,业绩高增长较为确定:伴随行业高增长,公司募投项目及时投产,通用高压变频器产能已达到1500台/年,较2010年750台/年的产能增长100%;公司同时投入4.33亿元超募资金,进入防爆变频器、中低压变频器和同步矿井提升机变频器等蓝海领域,计划到2014年全部达产,产能分别达到500台、4万台和30台套,将极大的解决公司产能瓶颈问题,吻合行业高增长。我们预计2011年公司防爆变频器和中低压变频器产值将达到7000万元,2012年或将突破2亿元,同步矿井提升机变频器产值在2011年也将接近1亿元,为公司业绩增长提供内在动力。 借力国电南自,让业绩飞的更快一点 2010年12月份公司与国电南自签署了合作框架协议,双方同意将在变频器领域开展深度合作。国电南自母公司华电集团是国内五大发电集团之一,未来公司若能利用国电南自的平台享有华电集团的火电市场,同时开拓其他市场,预计每年将给公司增加300-500台高压变频器订单,公司业绩增长增加多一重保障。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率65%,净利润复合增长率56%,2011-2013年EPS分别为1.42元、2.03元和3.14元,以2011年3月2日收盘价54.10元计算,对应的市盈率分别为38倍、27倍和17倍。公司目前一方面积极挖潜并巩固通用高压变频器红海市场,另一方面积极开拓矿井提升机、防爆变频器以及中低压高端产品等蓝海领域,募投产能释放解决产能瓶颈,产能释放节奏吻合行业高速发展步伐,公司未来业绩高增长较为确定,我们认为给予公司2012年40倍PE较为合理,目标价80元,首次给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 中低压变频器市场拓展低于预期;矿井提升机变频器产品尚未通过验收,收入确认时间存在不确定性。

稳定成长是公司目前最大的价值 东华软件是从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务的公司。公司主要营业收入来自系统集成;从行业分布上看,金融保险、电力水利、通信等行业贡献了公司的主要收入。近四年来,营业收入CAGR为35%,净利润四年CAGR为43%。 持续受益于金融行业和政府的信息化投入 (1)金融行业:未来3-5年,中国城市商业银行并购重组催生IT系统投资机会,金融行业的区域整合使得系统需求大大增加,公司未来可能获得更多市场机会;(2)医疗行业:目前公司在全国三甲医院HIS系统市场份额达到50%以上,未来仍有进一步拓展的市场空间。 丰富而深入的行业经验以及优秀的管理能力造就公司广阔前景 (1)持续多年保持30%左右的稳定增速背后体现的是公司卓越的管理能力。(2)公司目前收入规模尚不大,但人均产出相对较高,说明公司在人员扩张的同时生产效率稳步提高。(3)基于行业应用公司已经形成云计算和物联网的落地服务。 并购扩充产品线,为服务转型做准备 软件标的收购使得公司从一个偏硬件的系统集成商逐步向一个综合方案提供商转变。调整收入结构成为公司未来发展的重要方向。 给予谨慎推荐评级,目标价位为26-31.2元/股 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.76/1.04/1.41元,三年净利润CAGR为35.48%。未来三到五年30%以上的复合增速使得公司具有长期稳定的投资价值。给予公司以行业2011年平均25-30倍估值水平,对应目标价位为26-31.2元。 风险提示 (1)大股东减持;(2)金融、政府行业信息化投入不及预期。

定制化与就近服务生产有利于维持乃至提高盈利能力。 公司专业为移动通信终端提供定制化生产,定制化生产的高毛利为公司保持较高的盈利能力提供了很好的保障;而日前公司对募投项目实施地点的调整有利于降低生产经营成本,有利于进一步维持甚至提高公司盈利能力。 强劲的技术实力为公司带来大量的优质客户。 公司一直专注于精密制造,拥有强大的模具开发团队,拥有业内领先的产品设计开发技术、精密模具设计开发技术,2009年公司开发小型精密五金高速连续冲压模具1830套,开发量位居全球第三。强大的技术实力为公司获得优质客户的青睐提供了坚实的保障。 新增产能达产后,公司主营收入将达8.87亿元。 公司的几项主业未来市场空间均在百亿以上,如我国2014年精密屏蔽件整体市场规模将达近百亿。在不考虑公司产销率的情况下,按当前产品售价不变计算完全达产(约2012年)后年收入约达到8.87亿元,相较公司2009年收入增长3倍。 盈利预测与投资建议。 预计2010-2012年三年营业收入分别为4.73亿元、6.23亿元、10.78亿元,基本每股收益为1.13元、1.6元、2.77元,维持之前“谨慎推荐”评级与估值不变,合理估值为63.1-69.3元。 风险提示。 滑轨业务需求的下滑;产品毛利率的下滑;

一、事件概述 三安光电公布2010年年报。2010年公司实现销售收入8.62亿元,同比增长83.42%,归属于上市公司股东的净利润4.19亿元,同比增长了132.73%。 二、分析与判断: 芯片销售毛利率稳步上升,财政补贴贡献较大 主营业务收入分项目看,芯片销售收入比去年同期增长30%,毛利率也由去年的40.6%上升至46.26%。LED应用产品方面,去年全年实现收入2.23亿元,主要是公司与芜湖市住建委签订的大功率LED路灯销售合同,该合同总额为6亿元,2010-2012年每年各采购2亿元。较之去年中期,该项收入毛利率略有降低,从中期的41.66%下滑至40.28%,但下滑幅度不大。另外,对净利润贡献较大的还有政府补贴收入。2010年公司收到政府财政补贴共计2.53亿元,而09年补贴款为5605万,同比大增351%。扣除补贴因素,营业利润增长95.57%。 2011年-2012年芯片生产线进入全面产能释放期 根据公司年报预计,到2011年6月公司即将达到144台套设备(厦门22台,天津15台,芜湖107台),具备年产外延片560万片的生产能力。如果不购买新的MOCVD设备,2011-2012年公司进入全面产能释放期。 未来主要看点在于LED应用和聚光伏 未来看点之一在于LED应用领域的启动:(1)照明领域:根据公司与淮南市城建委签订的合同,2011-2013淮南市城建委每年向公司采购1.5亿元的LED路灯。因此,2011-2013年,公司此项收入至少为3.5亿、3.5亿、1.5亿。未来更快增长依赖于LED照明市场启动带来更多订单。(2)背光源领域:LCD背光源领域对LED需求较大,但由于质量问题,国内厂商尚未能在这一领域取得有效突破。而公司在TFT-LCD背光源的超高亮度LED芯片项目获得工信部2010年信息产业化重大技术发明,对拓展背光领域形成技术利好。(3)其他应用:公司通过参股美国CRYSTAL(15.79%的股权占比)进入深紫外线LED材料及器件领域,以期替代含汞杀菌紫外灯、深紫外线直接杀菌、民用食水净化及消毒、空气净化及消毒、光固化(取代含汞的紫外线光源)、分光光度计光源、光线疗法等,代表全球目前最新型杀菌消毒技术和方向。公司在不同LED应用领域的覆盖和深入,为其在LED应用大规模到来之前打下较好基础。 未来看点之二是聚光伏发电:公司在青海省格尔木已安装完成的1MWP 聚光太阳能发电系统于2010年10月正式并网发电;公司与美国EMCORE Corporation合资成立的日芯光伏第一期200MW生产线将在2011年底建成投产。从太阳能电池看,目前晶硅电池仍然占据70%以上的市场份额。聚光伏电池的推广应用有赖于太阳能转换效率的提高和成本降低。随着聚光太阳能发电技术的成熟与规模化应用,未来成本有较大下降空间。根据IMS预计,2010年全球光伏新安装量实现了130%的高速增长,达到15GW,至少有22个国家2011年的光伏新安装量将超过50MW,其中的18个国家将至少安装100MW,有4个国家的安装量将至少达到1GW。2011年光伏安装量还将有两位数的增长,到2011年底全球光伏安装量将累计达到58GW,发展潜力巨大。 三、盈利预测与投资建议 根据年报情况,我们调整公司2011-2013年每股收益分别为1.2元、1.53元、1.73元。下调评级至“谨慎推荐”。下调公司合理估值区间至48元-54元,对应2011年估值为40-45倍。公司主要的投资机会在于LED应用市场启动快于市场预期;聚光伏发电获得产业化应用。

收入结构调整初显公司由硬件提供商向软件提供商转型迹象 税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。截至2010年中期,增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入,在毛利润中占比达到59%。但软件及系统集成收入占比提升较快,收入结构初步显示出调整迹象,公司对税控业务的依赖性逐步降低。 税控业务(增值税防伪控系统+税控收款机)稳定增长 其一,增值税税基的扩大,增值税改革的深入,以及汉字防伪技术的全国推广有望成为未来两年内公司增值税防伪税控收入超出预期的刺激因素。其二,国税总局简并、统一各地发票的工作从2011年开始执行,为税控收款机的推行创造了政策条件,预计各地推广力度将会不断加大,从而打开公司税控机的增长势头。 软件和系统集成是未来最大看点,物联网储备丰富 收入结构调整显现出公司转向软件与系统集成业务的战略。借助在税务领域信息化的长期经验,公司在税控相关软件、系统方面具有独占优势。包含税务模块的财税一体化软件也有较大市场拓展空间。另外, 公司拥有除芯片以外完整的RFID生产线,面向物联网有丰富的应用案例,一旦物联网大规模商用,公司便可在各个方向上获得突破。 给予推荐评级,目标价位为35-37元/股 预计2010-2012年每股收益分别为0.95元、1.07元、1.25元。给予公司以推荐评级,目标价为35-37元。 公司估值具有提升空间 (1)未来税务政策支持是大概率事件,税控业务收入可能超出市场预期;(2)公司正在显露由硬件企业转型为软件企业的迹象,未来应该更倾向用软件企业作为可比公司来估值;(3)公司的渠道价值尚未得到市场认识;(4)航天科工集团的资产注入预期较为明确。 风险提示 (1)税务政策的变化;(2)软件业务开拓进展低于预期。

一、事件概述 日前,我们拜访了佛山照明,与公司高层就公司锂电业务、LED产品业务进展情况进行了详细的沟通和交流,并对公司传统照明业务生产工艺进行实地了解。 二、分析与判断 布局锂电全产业链,2012年将有明显业绩增长 1、公司在锂电方面初步完成了对产业链的全方位布局:先后通过参股成立青海佛照锂能源开发有限公司、青海佛照锂电正极材料股份有限公司,收购合肥国轩高科动力能源有限公司20%的股权,确定年产2000吨锂电正极材料项目落户西宁南川工业园区,与必翔实业签订共同发展以磷酸铁锂动力电池为核心的新能源纯电动汽车及相关产业合作意向等一系列动作初步完成了对锂电产业的全方位布局,且锂电池生产及集成PACK基地的议案也已在筹备过程中。 2、技术上已经取得了全球领先性的突破:日前公司公告:“‘从卤水中以吸附法提取碳酸锂’项目的技术成果工业化展示装置连续成功运行168小时且各项指标均达标”,这不仅标志着公司在技术上率先取得了全球性的突破,也为公司发展磷酸铁锂正极材料、锂动力电池及动力总成奠定扎实的基础。 3、2012年将有明显业绩增长:公司在锂电方面的一系列动作都是在新能源汽车方面为未来发展打下坚实基础的战略行为,在未来新能源汽车的快速发展的过程中,公司明显具备技术、成本以及产业优势,将成为新能源汽车的行业领军者,预计到2012年将能为公司带来明显的业绩增长。 LED照明产品取得明显突破,相关技术处于国内领先地位 1、LED产品仍然定位面向家用照明市场:公司LED产品仍坚持传统灯具定位--面向进入家用照明市场,公司对行业链条的上下游进行了布局,在LED芯片、封装、灯具方面均有涉猎,目前主要致力于从芯片、封装等方面提高LED产品的光效和显色指数。 2、在LED相关技术上已经处于国内领先地位:芯片技术上,已经实现使用相同的芯片相较其他企业提高20%-30%的光效;在封装方面,公司采用全新的封装技术相较也能提高20%-30%的光效;散热方面,公司LED产品无需铝型材散热片,在明显降低产品成本的同时增强了产品的使用寿命。 3、2012年将初见成效:目前制约LED照明市场发展的主要瓶颈就是光效、成本以及显色指数,公司LED照明产品需在光效达到140LM/W才真正有商用的价值,公司在这一方面已经取得了领先于国内同行的突破,预计公司LED照明产品将在2012年左右率先全面推向商用,届时将为公司来带明显的收入增长。 三、盈利预测与投资建议 在传统照明业务方面,公司仍然保持了其灯王的地位,在经过经济危机压制后逐步回复到了稳步增长的状态,毛利率上升到2010年三季度的27.13%,传统业务良好的盈利能力为布局长远提供了良好的支撑。 在锂电业务和LED业务上,公司拥有强劲的竞争实力,在这两项业务完成产业链全方位布局的同时公司坚持以技术为导向的原则,在技术上取得了行业内的领先地位,节能和新能源这两块业务已成为公司未来成长的双驱动力,预计2012年左右这两项业务将逐步释放业绩。 给予公司“谨慎推荐”评级,预计2010-2012年三年营业收入分别为20.37亿元、26.96亿元、39.87亿元,基本每股收益为0.28元、0.39元、0.59元,合理估值为17.8元-21.3元,价值中枢为18.6元,对应2010-2012市盈率为67倍、47倍、32倍。 四、风险提示:新能源汽车发展出现变化;LED照明产品发展速度低于预期;

一、事件概述12月9日公司小非解禁。 二、分析与判断 小非解禁后影响公司的负面因素得以消除 此前影响公司市场表现的重要因素之一在于财务投资者的限售股解禁。而一旦该风险因素消除,我们认为公司的价值将会得以显现。根据我们策略报告对中小板解禁个股的统计,中小板个股在解禁之后,波动率明显降低,个股投资价值显现。 年内业绩低于预期的主要原因在于合同收入确认延后 公司预计今年净利润同比增幅不超过30%,低于我们此前的预期。主要原因在于公司某些订单和合同的执行被推迟,因此收入无法在本年度确认,更多会留待2011年确认入账。 三、盈利预测与投资建议 预计2010-2012年EPS分别至0.35元、0.59元和0.94元。以2011年eps计,给予公司40-50倍估值,合理估值区间为23-29元。但是,这并不影响我们对于公司未来增长潜力的逻辑认识。我们依然看好公司在轨道交通、智能电网等领域的增长前景以及公司的拿单能力。我们认为公司未来成长性较好,此前对公司形成负面影响的小非解禁因素消除后,公司的价值有望重新得到市场认可。 四、催化剂与风险提示 股价催化剂:公司获得大额订单;收入确认进度加快; 风险提示:收入确认慢于市场预期。

一、事件概述 三安光电发布两个公告,其一,与芜湖市政府的合作协议终止,改成与淮南市政府合作。其二,公司与淮南市城乡建设委员会签订LED应用产品销售合同。 二、分析与判断: 聚光太阳能淮南业务政策条件极为优惠 公司与芜湖市政府终止合作的主要原因在于合作项目拟选地址不具备开工建设条件。公司将与美国EMCORECorporation、安徽淮南市政府签署《关于地面应用高倍聚光太阳能发电系统及组件项目投资合作协议》,该项目规划总建设规模年产1000MW光伏系统及组件,总投资80亿元人民币,建设期为5年,分三期建设。淮南市政府拟给予合资公司一系列优惠政策,其中包括,自合资公司一期项目开工之日起3个工作日内,淮南市政府向合资公司支付财政补贴5亿元;待公司投产后,以总数1000MW为限,按产品每销售1W补贴1.4元。 淮南市政府每年采购LED路灯1.5亿元公司与淮南市城乡建设委员会签订了《LED应用产品销售合同》,公司将向淮南市城市道路提供LED路灯灯具,总额达到4.5亿元。2011-2013年每年采购1.5亿元。 三、盈利预测与投资建议 如果不考虑财政补贴,我们预计2010-2012年公司每股收益分别为基本每股收益为0.75元、1.40元、1.57元。考虑到未来2-3年的财政补贴,我们提高每股收益提高至0.75元、1.97元、2.89元。提高公司合理估值区间至55元-60元,维持“推荐”评级。业绩提升的时间和程度视补贴、产能释放时间、释放程度而定。 四、风险提示 1)行业竞争加剧;2)蓝宝石基板持续缺货

12月1日,我们拜访了长盈精密,与公司董秘黑美军先生就公司各项业务发展规划、产能扩张计划以及问题进行了沟通和交流,并对公司生产工艺及工序进行了实地了解。 二、分析与判断:定制化生产支撑公司盈利能力维持高位。 公司主要从事电磁屏蔽件、连接器、手机滑轨及LED支架业务,其中电磁屏蔽件与连接器两项业务是公司目前的两项核心业务,2010年上半年屏蔽件业务占总收入比例为41.12%,连接器业务占总收入比例为45%。公司主要业务除LED支架外其他三项可用于各种移动通信终端,公司专业为如3G上网卡、手机、电纸书、GPS等移动通信终端提供定制化生产,由于定制化生产的特点,并且移动通信终端类电子产品生命周期较短,产品更新换代较快,为公司产品保持较高的毛利率提供了很好打支撑,并且在连接器业务上未来公司计划发展毛利率更高的高端连接器产品,以进一步提高公司盈利能力。 强大技术实力、优质的客户资源为公司长期发展提供支撑。 公司专注于精密制造,拥有强大的模具开发团队,精密模具开发能力在国内处于领先地位;强大的技术实力为公司获得优质客户的青睐提供了坚实的保障,华为、中兴、三星、富士康等均是公司的优质核心客户。公司的几项主业未来市场空间均在百亿以上,目前公司营收规模还较小,强大的技术实力能为公司开拓更多的优质客户提供支持,而核心客户的市场需求也将为公司快速成长提供长期的支撑力。 公司本部新增产能将为公司新增年均近1.8亿元收入。 公司除募投项目外仍在积极扩张现有产能,进一步提升公司的市场供应能力。目前深圳本部规划新增复合式屏蔽键产能1500万只、单体式屏蔽件8000万只、精密连接器1亿只、手机滑轨500万只、LED支架3亿只,新增产能项目预计2011年6月底新增将能完全投产,届时约能为公司带来年均约1.8亿元的收入,约4000万元的利润。 三、盈利预测与投资建议。 长盈精密是专业从事精密制造的电子配件商,在行业内技术实力处于国内领先地位,且公司专注于移动通信终端配件的制造,公司下游市场需求旺盛,而定制化生产为公司规模扩张过程保持较强的盈利能力提供了很好的支撑。预计2010-2012年三年营业收入分别为4.73亿元、6.23亿元、10.78亿元,基本没每股收益为1.13元、1.6元、2.77元。合理估值为63.1-69.3元,价值中枢为66,对应2010、2011、2012三年PE为58.7、41、24,给予公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 日前,我们拜访了三安光电,与公司董秘易声泽先生就公司LED业务、太阳能电池业务等问题进行了沟通和交流。 二、分析与判断: 公司盈利能力稳定提升 自公司2008年6月资产重组完成后,三安光电营业收入快速增长,盈利能力也逐年提升,2009年公司毛利率达42.01%,净利率达38.31%,2010年前三季度毛利率与净利率均超过了45%,分别达45.92%和45.47%。 受益行业发展,公司未来芯片收入或超50亿 LED芯片及应用业务为公司的主要收入来源,受到行业发展的带动,并结合产能扩张进程,按照平均单价3.5分左右一粒芯片计算,单纯销售销售芯片年收入将超过50亿元。 聚光太阳能业务将成为公司新的业绩增长点 公司目前在积极拓展聚光太阳能电池业务,计划2011年聚光光伏太阳能系统的产能达到100MW,2013年达到500MW,2015年达到1000MW,预计大规模产业化尚需3-5年的时间周期,届时聚光业务将成为公司新的业绩增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2010、2011、2012三年营业收入分别为11.65亿元、32.64亿元、56.33亿元,基本每股收益为0.75元、1.40元、1.57元。结合公司未来的成长性以及盈利能力来看,公司合理估值应为46元-55元,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示 1)行业竞争加剧;2)蓝宝石基板持续缺货

青岛海尔公布2010年三季报,行业增长推动公司业绩快速增长,前三季度业绩超出我们之前的预期。 2010年前三季度,公司累计实现营业收入454.31亿元,同比增长33.25%;实现净利润20.92亿元,同比增长46.58%;实现归属母公司净利润16.03亿元,同比增长50.34%;实现基本每股收益1.20元,同比增长50.38%。公司有整体业绩情况超出我们之前对公司业绩的预期。 虽然公司自推行“零库存,即需即供”战略以来,产品成本受到原材料价格波动影响的风险也在逐渐降低,但原材料价格的持续上升,对公司盈利能力也造成了一定的影响,2010年前三季度公司毛利率为24.90%,相较上年同期的28.56%(合并报表后计算)下降了3.65个百分点。同时,人民币的持续升值对公司的盈利能力也造成了一定的影响,2010年前三季度公司财务费用同比193.33%达1.04亿元。 节能惠民补贴款有效地抵消了公司整体运营成本的上涨,2010年前三季度公司净利率上升到4.61%;前三季度公司获得补贴款5.83亿元,在不考虑税收因素情况下补贴款约为公司贡献0.43元每股收益,在扣除所有非经常性损益后公司前三季度基本每股收益为0.83元。 公司多项白电业务汇合后,均保持了良好的增长态势。凭借多年的品牌积累,公司各项主力业务仍稳居行业龙头地位。产业在线数据显示,2010年1-8月,冰箱行业2010年1-8月累计销售4906.82万台,同比增长28.41%;洗衣机总销量为3089万台,同比增长26.14,其中滚筒洗衣机累计销售639.7万台,同比增长56.52%。受益于行业的快速增长,公司主力产品冰箱、洗衣机的收入增长;产业在线数据显示公司空调业务增速超过30%,中国家电网数据显示9月海尔空调市占率上升到13.11%,这一数据将进步上升。 考虑财政补贴收入的上升以及未来空调业务市占率上升为公司带来收益,我们调高公司2010年至2012年的盈利预测,营业收入分别为547.54亿元、649.63亿元和731.73亿元,每股收益分别为1.36元、1.76元、2.02元;维持对公司的“推荐”评级,公司的合理估值28.7元-32元,2010-2012年对应PE为22、17、15。

2010年10月26日,小天鹅发布2010年三季度报告,公司销售渠道网络的快速成熟推动公司业绩快速成长。 公司2010年前三季度共计实现55.79亿元,同比增长91.18%;实现归属于母公司净利润2.61亿元,同比增长92.37%;实现基本每股收益0.48元。公司渠道整合优势逐步体现出来,公司收入快速增长;同时渠道整合也使得公司销售费用的下降,提升了公司的盈利能力。 2010年上半年,公司实现出口收入7.84亿元,同比增长47.94%,出口收入目前仅占公司总收入的21.58%。扩大出口规模是公司未来发展的方向之一,公司规划的南沙工业园项目就是一个出口基地,目前公司在海外市场的销售规模较小,也使得公司在出口产品上盈利能力相对较低,未来随着市场的拓展,在规模扩大的同时盈利能力也会提升。 公司与荣事达整合已获证监会有条件审核通过,待证监会最终批复后即可立即实施。目前小天鹅洗衣机市场占有率位居行业第二位,与荣事达合计洗衣机市场占有率位居行业远高于行业第三位。收购完成后,公司业绩将获得极大的增厚,假设荣事达市场占有率保持稳定,初步预计2010年荣事达将为小天鹅增加近30亿元的收入。 维持之前对公司的判断,在考虑与荣事达整合的情况下,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.81元、1.02元、1.23元,对应2010-2012年市盈率为27倍、22倍、18倍,公司合理估值区间为21-23元,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述. 2010年10月21日,圣莱达发布2010年三季度报告,受益于下游行业的快速增长,公司前三季业绩超出之前的预期。 二、 分析与判断圣莱达前三季度业绩超出预期. 公司2010年前三季度实现营业收入1.66亿元,同比增长62.58%;实现归属母公司净利润231.08万元,同比增长24.17%;实现基本每股收益0.39元,同比增长25.81%。 圣莱达为温控器行业全球三大寡头之一. 公司专业从事水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售,目前主要产品为温控器和电热水壶整机。电热水壶温控器是目前水加热生活电器所有零部件中唯一具有较高知识产权壁垒的零部件。目前电热水壶温控器的研发技术主要掌控在英国的STRIX公司、OTTER公司和圣莱达公司三家手中,圣莱达通过走自主创新路线也拥有了自主核心技术专利,还成为了英国STRIX公司全球专利的唯一共享者,并与OTTER公司成为技术合作伙伴。 全球电热水壶市场2010-2014年将保持20%以上的增速. 全球市场呈现出稳步增长趋势,中国市场调查研究中心预测,2010-2014年全球电热水壶市场需求将保持20%以上的年均增速,2014年全球电热水壶产品需求总量将突破2.3亿只,若按温控器10%的市场份额测算届时圣莱达约能获得约1.27亿元左右的收入。 圣莱达2010年国内温控器市占率将达17%左右. 中国是世界上最主要的电热水壶生产基地,全球有90%以上的电热水壶在中国生产,但是国内电热水壶市场普及率仅为15%。目前电热水壶市场已经开始步入高速发展期,市场规模快速增长,统计显示国内市场容量2014年将达到8200万只,2010-2014年我国电热水壶年均需求将保持增速在30%左右。按2010年电热水壶市场容量和公司上半年销售情况测算,圣莱达2010年的温控器市场占有率将上升到17%左右。 募投项目解决公司产能瓶颈. 2009年公司生产温控器1067.83万套,2010年上半年产量达到927.90万套,而公司当前温控器产能为1200万套/年,温控器产品呈现供不应求的状态,公司目前产能已无法满足市场需求;同样公司电热水壶年产能为300万只,目前实际产能也已经接近饱和。募投项目完成后,公司温控器生产能力将达到年产2700万套,预计为将为公司新增年销售收入8400万元;电热水壶年产能将达600万套,极速开水机年产能将达10万套,预计为将为公司新增年销售收入1.45亿元。 三、 盈利预测与投资建议. 公司未来业绩将高于之前的预期,上调之前对公司2010-2012三年盈利预测,营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元3.70亿元,每股收益分别为0.47元、0.64元、0.80元;且公司作为全球温控器三大寡头之一,将充分受益于水加热生活电器的快速发展,未来三年的增长可期,预计未来三年收入符合增长率为33.58%。未来业绩的预期增大了公司的估值弹性,公司的合理估值区间在28-34元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:产品单一风险;产品价格风险。

报告摘要: 浙江阳光业绩主要驱动力来自于行业成长 浙江阳光是全球最大的电子节能灯生产基地,通过对公司进行SWOT分析发现,公司业绩增长的主要驱动力还是来源于行业未来的成长性。 受益于行业,浙江阳光2010-2012年收入复合增长率将超40% 目前全球均在大力发展绿色照明事业,各国均把照明节能作为一下重点工程在抓。慧聪邓白氏预测,全球照明行业市场2012年规模将超3300亿美元,我国照明行业市场规模在2012年将达2475亿元。 近三年普通节能灯每年约为公司带来30亿元收入 由于普通节能灯技术、市场都较为成熟,价格目前相对更为市场所接受,近几年将是市场主流照明产品,经测算,仅普通节能灯2010-2012年平均每年约能为公司带来30亿元收入,复合增长率超过30%。 LED节能灯是公司未来收入增长点 LED节能灯作为发展趋势的地位是毋庸臵疑的,公司目前积极在LED节能灯产业进行布局,近三年对公司的收益影响将达六千万,到2012年将成为公司新的增长点。 合理价值在30~32元/股之间,给予“推荐”评级 预计2010-2012年公司营业收入将分别达到23.92亿元、37.96亿元、48.21亿元,2010-2012年基本每股收益分别为0.95元、1.38元、1.57元,给予公司“推荐”评级,综合DCF估值和相对估值,公司的合理估值区间为30元-32元。 风险提示 产能瓶颈风险;汇率风险。