一、事件概述日前,我们到中顺洁柔唐山分公司进行了实地调研,交流了公司及行业的发展状况和趋势。 二、分析与判断 北方中心基础构架初步完成,只需等待市场开拓转化成业绩唐山分公司是公司完全新建的北方生产中心,项目规划5万吨产能,一期2.5万吨产能目前日产能已达到公司设计产能的90%,但由于项目处于投产初期,北方市场仍处于开拓期,且产能仍不能满足销售需求,唐山项目为公司贡献大量利润尚需时日;项目规划的5万吨生产线的其他配套项目如仓库、厂房等基建项目已基本完成,公司需要再次扩张产能时仅需购买生产线即可快速完成产能扩张。 行业整体阶段性产能过剩有利集中度提升统计数据显示,中国在2011-2012年期间预计新增产能达205万吨/年,约占全球预计新增产能的60%。按照10%左右的年增长率,年新增的市场容量仅为50万-60万吨。投资过热导致产能增长超过了市场规模增长,阶段性的产能过剩不可避免,结果是:市场竞争加剧,行业介入门槛提高,落后产能淘汰加速,龙头企业市场份额进一步提升。而随着人民生活水平的提升,高端生活用纸产品的需求快速增长,龙头企业在技术和产品质量上的优势明显,也有利于龙头企业市场份额的提升。 罗定项目扩大产能规划利大于弊公司公告称拟将罗定项目的投资规模由年产24万吨变更为年产48万吨,项目分三期:一期投资建成12万吨,建设期18个月,一期达产后6年内逐步完成第二期投资,二期建成达到24万吨,第三期达到48万吨,第三期建设时间及建设期视公司产能消化及市场需求情况而定。除项目配套资源一步到位外,一二期规划的24万吨产能是逐步建设投产,不仅不会造成公司产能瞬间暴增而市场销售跟不上的局面,同时由于公司技术和产品质量的优势也不会受到行业阶段产能过剩的制约,反而可以逐步消化公司产品市场供给不足的压力。 三、盈利预测与投资建议维持对公司的盈利预测不变,预计公司2012-2014年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91亿元、36.44亿元,基本每股收益为0.67元、0.86元、1.02元,合理估值区间为19元-23元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:1)市场开拓未达预期目标;2)行业产能过剩抑制产能释放进度;3)木浆价格波动。

真空镀铝纸将充分受益于卷烟行业产品结构调整. 公司专业从事真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸、烟用丙纤丝束等产品的研发、生产、加工和销售,主导产品为真空镀铝纸,下游客户主要是各烟标印刷企业。目前中高档卷烟生产大规模采用了真空镀铝纸,近年来我国的卷烟总产量稳步增长,中高档卷烟在卷烟市场中的占比稳步提高,公司将充分受益于卷烟行业的成长及卷烟产品结构的调整。 收购兼并拓展国际市场,提升公司毛利率. 今年公司收购了福建泰兴特纸。在被公司收购之前,泰兴特纸已经开辟了阿联酋、朝鲜、德国、俄罗斯等国市场,收购泰兴无疑将有利于公司进一步拓展国际市场。同时,泰兴特纸经营部分烟标印刷研发、生产及销售等公司下游产业,目前烟标印刷的毛利远高于真空镀铝纸等公司的传统业务,拓展产业链有助于提升公司整体的毛利水平。 泰兴特纸并表显著增厚公司业绩. 公司在收购泰兴特纸时对其未来三年的业绩增长做出了明确的约定。约定分为每年净利润的最低增长率或者未来三年的净利润总额的最低额度两种方式。如果按净利润最低增速方式计算本次收购对公司业绩的增厚,未来三年净利润分别增加5840万元、6307万元和6812万元。 给予强烈推荐评级,第一目标价11元. 预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.52、0.68及0.77元,对应当前市盈率分别为15.73、12.11及10.57倍。鉴于公司的终端客户主要为烟草企业,业绩增长将较为确定,给予公司“强烈推荐”评级,第一目标价为11元。 风险提示国家推出超预期的控烟政策影响烟草销售,进而打压市场对公司产品的需求。

一、 事件概述公司发布2012年三季度报告:2012年前三季度实现营业收入3.82亿元,同比增长9.68%;实现归属母公司净利润2361.7万元,同比下降12.59%;扣除非经常性损益的净利润为2331.35万元,同比下降13.88%;实现基本每股收益0.18元。 二、 分析与判断 销售欠佳及成本上升,公司增收不增利受到经济环境影响,公司报告期内生产和销售未达预期规模,2012年前三季度存货同比增长32.21%,存货周转天数从上年同期的66.03天上升到77.5天;同时,由于商印在线项目研发费用以及职能部门管理成本上升,2012年前三季度公司管理费用同比增长38.28%。这两项原因使得公司报告期内营业成本增幅高于营业收入增幅,直接导致公司增收不增利,盈利能力出现明显下降。 政策倾向数字出版将影响印刷行业长期发展数字出版昭示着出版产业未来的发展方向,但我国数字出版面临产品形态单一,核心技术相对落后,国外企业大举扩张等挑战。据新闻出版总署公布的数据显示“十二五”期末,数字出版总产值将达到新闻出版业总产值的25%。日前,新闻出版总署表示将完善数字出版相关政策、法规制定和数字出版配套管理措施;引导财政、税收等政策向数字出版产业倾斜。据预计下半年或将有多项政策出台,财政税收的倾斜将对传统印刷工业的长期发展带来更大的冲击。 图书印刷或将成为公司未来增长主力从公司2012年中报分产品收入情况来看,其中图书销售收入增速较快,海外图书销售收入同比增长98.51%,国内图书销售收入同比增长12.03%。数字出版确实昭示了未来的发展方向,对传统出版业的发展带来了较大的冲击,尤其是报纸、期刊等快速读物。但从阅读体验上来说目前数字化阅读无法完全取代纸质阅读,同时图书一直出版印刷业的主力军,特别是文化、教育类图书,2011年文化、教育类图书销售数量和金额占比均在35%以上。传统图书仍有着不可取代的地位,未来将是数字读物与传统读物共存的局面,图书印刷或将成为公司未来增长主力。 三、 盈利预测与投资建议维持“谨慎推荐”评级,预计2012-2014年营业收入为5.75亿元、6.85亿元、8.55亿元,基本每股收益为0.28元、0.4元、0.62元,公司合理估值为12.3元-14.2元。 四、 风险提示:1)新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击;2)纸张成本占公司成本超过60%,对纸张成本控制力差;

软塑包装行业成长空间巨大 从发达国家的包装材料变化历史来看,塑料包装由于具备成本低、易储存等优势,将对纸包装、金属包装和玻璃包装形成良好的替代,目前发达国家软塑包装的市场份额都不低于金属包装。2010年我国金属包装的市场份额接近软塑包装的2倍,说明软塑包装产品在我国至少还有1倍的市场空间;如果我国的软塑包装占有率达到国际平均水平,那么该行业在我国还有两倍的市场空间。 永新股份的市场占有率有望进一步提高 目前永新股份为我国软塑包装行业的龙头企业,市场占有率约为5%,国际知名的软塑包装企业如BEMIS、东洋制罐株式会社等在其国内的市场占有率能够达到13%~16%,公司的市占率还有很大的提升空间。受益于下游企业的高速成长,公司的市场份额将进一步扩大。 公司产品供不应求,不存在“两头承压”的危险 目前公司的产能利用率基本已达到极限,但市场占有率相对还不是很高,这使得公司在选择客户时有比较大的自主选择空间,可以集中力量服务优质客户。近年来国际油价大幅攀升,但公司的净利率并未出现下滑,表明公司在价格谈判中具备一定的主动权,不必担心“两头承压”。 募投项目投产将进一步提升公司竞争能力 初步测算柔印项目相比传统工艺毛利率能够提高3~4个百分点;异型注塑项目将为公司提供生产硬塑包装产品的相关经验,目前硬塑包装的毛利高于软塑,如果公司能借此机会为客户提供软硬一体化的包装解决方案,将有利于公司毛利的进一步提升。 给予强烈推荐评级,目标价12.18元 公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.58、0.68及0.80元,对应当前市盈率分别为16.06、13.65及11.57倍。公司是彩印复合软包装行业的龙头企业,业绩增长确定性较高。 给予“强烈推荐”评级,第一目标价为12.18元。 风险提示 原油价格暴涨;柔印项目市场接受度不及预期。

一、 事件概述 今日与永新股份董秘、证代等诸位领导就公司生产经营情况、募投项目的建设等问题进行了深入探讨。公司是我国彩印复合软包装行业龙头,市场占有率长期稳居细分行业第一名。公司下游客户多为与民生消费相关的非周期行业,不存在大幅萎缩的风险。募投项目投产后公司将能够为客户提供更为多样化的产品选择。 二、 分析与判断 下游客户需求稳定,下半年订单饱满公司下游客户主要是食品、医药等与民生相关的消费类企业,受经济周期波动的冲击较小;食品、医药类企业的毛利率较高,对包装材料的安全性和稳定性要求很高,不会过分挤压包装企业的利润空间。目前公司订单饱满,传统消费旺季(十一、春节)之前订单将集中爆发。 柔印无溶剂复合软包装项目将有助于提升公司产品的综合毛利率目前柔印无溶剂复合软包装在国际市场中的占比达到了50%~70%,但在国内还属于新鲜事物,募投项目投产后公司将成为国内第一家生产此类产品的企业。与传统的彩印复合软包装相比,柔印无溶剂包装的着墨量更小,生产周期更短,综合测算柔印无溶剂包装的毛利率将比公司现有产品高出3到4个百分点。 异型注塑包装将为公司涉足硬塑产品提供经验短期来看异型注塑包装项目将主要为公司现有的果冻等包装产品提供硬塑配套,长期来看将为公司拓展产品线提供经验,有助于推动公司为客户提供软硬一体化的多种包装产品。 三、 盈利预测与投资建议公司的下游客户需求稳定,募投项目投产以后竞争力将得到进一步的加强。预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.58、0.68及0.80元,对应当前市盈率分别为16.06、13.65及11.57倍。公司是彩印复合软包装行业的龙头企业,业绩增长确定性较高。给予“强烈推荐”评级,第一目标价为13.60元。 四、 风险提示原油价格暴涨导致公司原材料价格飙升。

一、事件概述 公司发布2012年半年度报告:2012年上半年实现营业收入3.14亿元,同比增长2.76%;实现归属母公司净利润4606.47万元,同比增长22.27%;扣除非经常性损益的净利润为4169.18万元,同比增长17.92%;实现基本每股收益0.49元。 二、分析与判断 收入仅小幅增长,盈利却大幅提升 扑克牌属于快速消费品,受到经济环境影响较小,仍保持了平稳的增长。2012年上半年公司收入仅小幅增长,主要是由于受自然灾害影响,客户控制提货量,使得该部分预收账款未确认为收入,未来该部分预收确认收入后将有利于改善公司的收入增幅。 受益于纸价的下降,公司2012年上半年净利润却大幅增长,盈利能力明显提升,上半年毛利率为22.65%,净利润14.68%(2011年上半年毛利率为21.02%,净利率为12.35%),预计下半年纸张价格将维持地位,公司也能维持较高的毛利率。 品牌建设进行的如火如荼 公司继续有针对性地挑选全国或地方性的体育赛事进行赛事冠名、赞助等进行广告宣传活动,继续在全国较大省市举办?姚记扑克大赛?;公司与联众合作的?姚记联众扑克在线?已正式上线,同时7月开始陆续将广告宣传扑克投放到湖南、上海等多个区域市场,并正式启动了“姚记联众扑克黄金联赛”。这一系列的举措在带动产业发展的同时扩大了品牌知名度,也将陆续为公司带来丰厚的收益。 行业趋向于高端扑克制造集中 扑克牌产品是规格较为统一的产品,专业化、规模化、集约化生产是成熟市场的模式。按照生产工艺及原材料的不同,扑克牌可划分为高端扑克与一般扑克两大类。低端市场的无序性导致价格竞争不断,目前我国扑克市场约一半的消费量来自于非专业化生产企业及中小企业。参照国外扑克牌成熟市场的发展规律,高端扑克销售网络的覆盖逐渐提升,低水平生产企业将被淘汰,行业整体将趋向于高端市场集中,2009年高端扑克消费量占全市场比列达到75%。 三、盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级,预计2012-年-2014年营业收入为7.27亿元、8.54亿元、9.84亿元,基本每股收益为1.02元、1.21元、1.4元,合理估值为20.61元-23.52元。 四、风险提示: 1)网络棋牌对传统棋牌的冲击;2)纸张成本约占公司成本的70%;3)行业增长有着不确定性。

一、分析与判断 政策倾向数字出版将影响印刷行业长期发展 数字出版昭示着出版产业未来的发展方向,但我国数字出版面临产品形态单一,核心技术相对落后,国外企业大举扩张等挑战。据新闻出版总署公布的数据显示“十二五”期末,数字出版总产值将达到新闻出版业总产值的25%。日前,新闻出版总署表示将完善数字出版相关政策、法规制定和数字出版配套管理措施;引导财政、税收等政策向数字出版产业倾斜。据预计下半年或将有多项政策出台,财政税收的倾斜将对传统印刷工业的长期发展带来更大的冲击。 印刷工业仍将维持快速增长 全球商业印刷加工行业市场格局正在逐渐发生变化,整个市场正在逐渐东移,作为印刷大国的中国在这个东移的过程将逐渐发展成印刷强国。虽然受到数字出版的影响,未来几年商业印刷加工产业市场规模仍将不断扩大,业内预计到2015年我国商业印刷加工产量产值将达到464亿元。中小企业向来是商印刷加工行业的主力军, 公司仍将在行业成长中占据有利地位 从北京地区的书刊印刷市场来看今年上半年形势严峻,但公司一季度订单仍快速增长,2012年一季度营业收入保持了较快的增长速度,同比增长11.58%;同时,公司募投项目预计今年投产,预计每年为公司增收3.31亿元,有利于提升公司在行业的市占率,并有利于公司在行业受到新冲击的情况下持续成长。可见公司作为行业的龙头企业,仍将在行业发展的过程中占据有利地位。 二、盈利预测与投资建议 行业处于快速发展阶段,但随着新兴电子媒体的发展,对传统媒体有着一定的冲击;同时公司经营成本上升较多,对公司盈利能力有较大的影响,非常考校公司的经营能力,因此对公司业绩暂时维持谨慎态度,维持“谨慎推荐”评级,预计公司2012-2014年营业收入为6.45亿元、8.35亿元、9.55亿元,基本每股收益为0.4元、0.57元、0.67元,公司合理估值为12.3元-14.2元。 三、风险提示: 1)新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击; 2)纸张成本占公司成本超过60%,对纸张成本控制力差;

一、事件概述 近日与浙江永强领导就公司产销情况及中长期发展规划进行探讨。受欧债危机以及欧洲天气不佳的影响,欧洲客户的订单与去年基本持平,但北美市场有望获得30%左右的提升。同时受益于原材料价格的下跌,今年公司产品的毛利率能够有保障。 二、分析与判断 目前欧洲客户下单稍欠积极,但从历史经验来看销量不会萎缩 受欧债危机影响,公司的很多客户担心产品积压,与往年相比,今年欧洲客户在下订单时显得不够积极。但是从历史经验来看,欧洲的销售并不会萎缩,一方面户外家具的更换频率很高,一般家庭每年都需要更新一次;另一方面公司的产品在德国占比较高,而德国受欧债危机的冲击最小。 北美市场潜力巨大,将成为公司重要的业绩增长点 11年公司在北美市场的销售额在主营业务收入中的占比仅为32%,但整体来看北美地区对户外家具的需求不会小于欧洲。经过多年培育,公司在北美地区的销售已经步入高速成长期,一季度公司产品在北美地区销售收入同比增长55.76%,预期12年北美地区的销量增速有望达到30%以上。 原材料价格大幅下跌有利于公司产品毛利率的提升 (1)受生产周期制约,公司一般在下半年购进原材料较多。与去年同期相比,公司生产所需的主要原材料铝和钢铁的价格均有较大幅度的下跌,这将有助于公司产品毛利率的提升; (2)目前人民币兑美元的升值压力较小,有助于公司减少人民币升值带来的收入减少以及汇兑损失。 收购品牌运转良好,募投项目进展顺利。 去年公司收购了德国品牌MWH,目前该品牌已经拿到了客户的订单,品牌产品毛利率比ODM产品毛利率高5%以上。目前公司募投项目的进展比较顺利,达产之后将缓解公司产能不足的压力,提升公司整体毛利率水平。 三、盈利预测与投资建议 随着北美市场的扩张以及原材料价格的下跌,公司的盈利将进一步提升。预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.59、0.71及0.84元,对应当前市盈率分别为16.40、13.65及11.50倍。公司是户外家具出口的龙头企业,业绩增长确定性较高。给予“谨慎推荐”评级,目标价为12元。 四、风险提示 美国市场订单不及预期,欧债危机导致欧洲销售大幅萎缩。

生活用纸行业未来仍有较大发展空间 生活用纸是生活必须品和快速消费品,在经济周期波动时受影响较小,在经济明显放缓时仍能维持较高的增速。随着经济发展和生活水平的提高,人们对生活用纸的使用和种类需求越来越多,因此也就促进了国内生活用纸近年来的快速发展。统计显示,中国生活用纸年总销售量从1990年的67.9万吨增长到2011年的67万吨,年平均增长率为12.16%。 阶段性产能过剩有利集中度提升 生活用纸委员会统计显示,中国在此期间预计新增产能达205万吨/年,约占全球预计新增产能的60%。按照10%左右的年增长率,年新增的市场容量仅为50万-60万吨。投资过热导致产能的增长超过了市场规模的增长,阶段性的产能过剩将不可避免,市场竞争将加剧,无疑提高了新入厂商的介入门槛,并加速落后产能的淘汰,从另一角度来看有利于龙头企业进一步提高市场份额。 高端产品市场仍有较大发展空间 根据生活用纸委员会调查数据显示,国内消费的生活用纸产品中,卫生纸占主导地位,2011年卫生纸市场份额小幅度下降,约为64.9%。但仍高于发达国家,可见其他品类的市场占比有较大的提升空间。随着生活水平的提高,消费者对非厕用生活用纸的需求量在上升,同时中高端产品的需求也在上升,各龙头企业产能扩张方向也主要是针对高端市场,高端市场在国内还有较大的发展空间,如厨房用纸仍在市场导入阶段。 成本压力缓解,盈利能力回升 由于同时受到有材料价格上涨,天然气、蒸汽、用电以及用工等其他生产成本上浮的影响,期间费用的上升,而产品价格调整幅度未与成本同比上升,公司2011年盈利出现下滑。随着经营成本压力的缓解,公司盈利能力开始回升,2012年一季度公司毛利率回升到30.24%。由于经营生产成本压力的环节,预计年内可维持较高的毛利率。 盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年期间公司营业收入分别为23.6亿元、29.91亿元、36.44亿元,基本每股收益为0.67元、0.86元、1.02元,维持“谨慎推荐”评级,合理估值为18元-20元。 风险提示 1)木浆价格波动;2)行业产能过剩抑制产能释放进度;

盈利预测与投资建议 对公司未来的发展持乐观态度,公司目前业绩已进入快速增长期,维持之前对公司的盈利预测不变,预计2012-2014年营业收入为17.48亿元、23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.52元、0.74元、0.95元。维持公司“强烈推荐”评级,合理估值为16.6元-18.2元。 风险提示 代理产品销售结构调整不顺利;募投项目进展不顺利;

盈利预测与投资建议 由于新项目初期产能利用率有限,同时下游电子行业不景气,下调公司评级为“谨慎推荐”,预计2012年-2014年三年营业收入为12.74亿元、19.1亿元、23.35亿元,净利润为1.65亿元、2.59亿元、3.27亿元,基本每股收益为0.93元、1.45元、1.83元。公司合理估值下调为21-23元。 风险提示 1)原材料价格波动;2)公司产品主要客户集中在电子通讯行业;3)新产能释放以及市场开拓的进程;

经营成本增长,公司增收不增 利经营成本上升较快致使公司业绩显现出增收不增利的现象。 2012年一季度营业收入同比增长11.58,而净利润同比下降3.79%; 2012年一季度公司毛利率下降为19.54%,净利润为6.08%。期间费用率的快速上升是公司盈利能力下降的一个重要原因, 2012年一季度管理费用率高达11.59%,其中管理费用率达6.5%;另,由于订单的增长而增加了自制半成品储备也导致了公司经营成本的上升。 行业成长是公司增长的主动力 全球商业印刷加工行业市场格局正在逐渐发生变化,整个市场正在逐渐东移,作为印刷大国的中国在这个东移的过程将逐渐发展成印刷强国。未来几年商业印刷加工产业市场规模将不断扩大,业内预计到2015年我国商业印刷加工产量产值将达到464亿元。中小企业向来是商印刷加工行业的主力军,盛通股份作为在全国印刷出版行业中占有龙头地位的北京地区领头羊将受益于商业印刷加工行业的快速增长。 募投项目的建设为从行业增长中获取分润打下基础 2011年公司首次发行上市,募集资金主要用于扩建精装图书与快速印品生产线,一步提升产能及工艺技术,提高公司市场占有率和强化自身竞争优势。募投项目计划建设18个月,预计2012年投产,届时将为公司新增快速印品产能约312万色令/年、精装图书产能约315万色令/年,预计为公司年增收3.31亿元,为公司在未来行业增长中进一步扩大市场占有率打下基础。 投资建议与盈利预测 维持之前对公司的盈利预测:预计公司2012-2014年营业收入为6.45亿元、8.35亿元、9.55亿元,基本每股收益为0.4元、0.57元、0.67元。维持“谨慎推荐”评级,公司合理估值为12.3元-14.2元。 风险提示 1)新兴电子媒体对传统纸质媒体的冲击; 2)纸张成本占公司成本超过60%,对纸张成本控制力差;

一、事件概述 公司发布2012年一季度报告:2012年一季度实现营业收入2.72亿元,同比增长62.54%;实现归属母公司净利润894.44万元,同比增长11.71%;扣除非经常性损益的净利润为819.82万元,同比增长27.75%;实现基本每股收益0.05元。 二、分析与判断 利润增长虽稍受拖累,业绩依然喜人一季度公司收入快速增长,但由于主营成本较收入增速更快,导致公司毛利率与净利率出现明显下滑,一季度毛利率为18.43%、净利率为3.19%。造成这一情况的主要原因应为:公司目前快速增长的部分应来自于代理产品的销售,代理产品的毛利率较低,随着占比的提升,这部分产品收入的快速增长,反而致使公司盈利能力出现下滑,使得公司整体利润的增长不能与收入相匹配。虽然代理产品销售拖累了公司的盈利能力的增长,但公司正致力于调整代理产品的结构以提升代理产品的盈利能力。 行业发展空间充足据不完全统计,中国文具市场规模超过千亿元,但国内文具市场仍处于竞争不充分的跑马圈地的时代,且如史泰博等海外巨头由于水都不服进入中国后发展均布顺利,而未来十年是中国文具市场大发展的时间,海外巨头的失利就为国内企业留下了充足的发展空间与时间。 中国“史泰博”已成型公司以文件管理起家,发展到现在已拥有11大类产品,1000多个单品,未来进一步致力于扩张品类与单品数量,已经完全奠定了文管行业龙头的地位,且锁定了一批高端用户,并建立产品的高端形象。目前,公司在生产销售自身品牌产能的同时,同时代理销售其他品牌产品努力学习史泰博发展的先进经验,逐渐向着综合性的集成供应商-中国的“史泰博”转型。 三、盈利预测与投资建议 调整对公司的盈利预测,预计2012-2014年营业收入为17.48亿元、23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.52元、0.74元、0.95元。维持公司“强烈推荐”评级,合理估值为16.6元-18.2元。 四、风险提示: 1)代理产品销售结构调整不顺利;2)募投项目进展不顺利;

一、 事件概述公司发布2012年一季度报告:2012年一季度实现营业收入1.05亿元,同比增长29.46%;实现归属母公司净利润1612.94万元,同比增长35.08%;扣除非经常性损益的净利润为1562.36万元,同比增长44.48%;实现基本每股收益0.10元。 二、 分析与判断 收入快速增长,盈利能力持续提升2012年一季度公司整体销售收入快速增长,毛利率高产品占比上升使得公司毛利率及净利率均明显上升,一季度毛利率为33.61%,比2011年同期上升1.53个百分点,净利率为15.35%,上升0.64个百分点;同时参股广东树业也为公司一季度带来丰厚的投资收益,一季度投资收益同比增长836.13%,成为公司盈利能力提升的另一原因。 国内市场迅速成长,海外市场增速不减车模在1914年作为汽车销售的促销手段首次问世,作为汽车文化的缩影,一具好的车模承载着真车的品牌历史、品牌内涵以及其设计工艺,具有较高的艺术价值和收藏价值。公司主要销售区域在海外,但国内市场也在快速成长,公司2011年国内销售收入比例提升到了33.12%;而海外市场同样保持了快速成长,2011年公司海外收入同比增长36.93%。 行业内优势地位显著公司目前获得了20多个品牌超300款车模的授权,在产品种类上远远领先于国内其他车模产品生产商,有着很强的产销优势。2011年星辉车模全资子公司香港雷星同德国宝马汽车公司签订全球独占性可转授的授权合同,不仅为公司提供了新的收入点,也意味着公司由单纯的车模制造商向车模制造和车模授权相结合的车模运营商转型。 “合纵连横”助力公司成长公司先后参股广东树业及收购汕头SK(待审)向上游拓展,降低采购成本的同时提升公司盈利能力;进入婴童车模产品领域,该项目2012年将正式为公司贡献收入。 三、 盈利预测与投资建议给予公司“强烈推荐”评级,预计公司2012-2014年营业收入为6.38亿元、8.48亿元、9.97亿元,基本每股收益为0.73元、1.07元、1.27元,合理估值为19-23元。 四、 风险提示:1)车模产品行业进入门槛较低;2)新渠道拓展失利;

一、事件概述 公司发布2012年一季度报告:2012年一季度实现营业收入2.44亿元,同比增长10.10%;实现归属母公司净利润2586.06万元,同比下降6.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2158.24万元,同比下降2.27%;实现基本每股收益0.12元。 二、分析与判断 主营成本上涨是公司一季度增收不增利的主要原因2012年一季度公司主营业务成本同比增长16.08%,致使公司盈利能力下降,导致公司一季度增收不增利;公司一季度毛利率为18.33%、净利率为10.89%,而2011年同期公司毛利率为22.54%、净利率为12.83%。公司主要原材料为原纸、原膜和成品膜,而原材料占主营业务成本的比例平均在80%以上,原材料价格的波动对公司毛利率影响较大。 烟草行业结构升级保证收入增长烟印行业市场份额相对固定,目前烟草行业处于行业结构调整中,行业逐渐向高端产品集中,数据显示2011年10月国内高档烟占比提升至57.5%,这一数据将进一步提升。公司主要收入来自于镀铝纸,2011年镀铝纸占收入比例为67%。镀铝纸主要应用于中高档卷烟,且符合环保需求,受益于烟草行业的结构升级,公司未来收入将持续增长。 新市场新区域的市场开拓主力公司成长公司产品主要在华东地区销售,2010年华东地区收入占主营收入比例为62.72%,2011年公司在新客户新市场的开拓上颇有成效,2011年华东地区收入占比下降到51.23%,华南地区收入占比上升到19.31%,华中地区收入占比上升到17.15%,并且东北地区收入从无到有,收入占比为0.36%。随着公司产品在非烟草行业收到认可度的提高和新的区域开拓,公司未来收入增长也得到了保障。 三、盈利预测与投资建议 给予公司“谨慎推荐”评级,预计公司2012-2014年营业收入为13.80亿元、17.25亿元、22.21亿元,基本每股收益为0.76元、0.95元、1.23元,合理估值为15.7-17元。 四、风险提示: 1)新市场开拓风险;2)原材料价格波动风险;