事件公司发布2022年半年报，实现营收16.94亿元，同比减少23.49%；实现归母净利润1.41亿元，同比减少55.44%，基本每股收益为0.0816元。 疫情持续影响，经营承压2022H1公司百货零售业务实现营收12.18亿元，同比下降16.66%，酒店、地产等其他业务实现营收1.45亿元，同比下降62.79%。收入下降主要原因： （1）疫情反复下，线下消费场景消失，客流减少，百货零售业务经营承压，以及主力门店盐市口茂业天地北区拆除重建； （2）公司成都茂业豪园项目2021年基本售罄，销售同比下降。 门店升级改造，拖累短期盈利能力2022H1毛利率61.56%，同比增加0.28pct；净利率8.40%，同比减少6.37pct，期间费用率48.42%（+10.88pct），其中销售费用率为29.83%（+7.46pct），主要因为公司“小步快跑”地进行各区域门店调改和升级，计提折旧费用增加。 底部期积极布局，为未来发展蓄力公司利用疫情导致的线下销售冷淡期，积极布局，疫情好转有望释放业绩弹性： （1）稳步推进重点门店建设：加快重点项目升级和建设，推进成都盐市口茂业天地北区的重建工作、成都仁和投资有限公司所属地块（即原锦城艺术宫项目）的规划工作及成都双流茂业时代广场项目的建设、销售和招商工作等； （2）坚持调改升级，强化商品能力：持续不断进行品牌及品类优化、内部调改和硬件升级，同时通过打造高效供应链、开拓自采自营、以及调整产品组合布局等多方面强化核心竞争力； （3）加大线上布局、运营和销售力度：通过APP、小程序、直播等线上销售平台积极拓展社群营销、社交营销，以提升会员全渠道消费体验，同时通过数据分析实现精细化运营、指导反向招商，更加有效满足顾客需求。 投资建议短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.20、0.26、0.31元/股，对应当前股价PE 分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。

疫情反复不改长期复苏趋势，高端百货增长强劲、中端百货寻求转型 2022年至今疫情反复仍在持续，短期对线下经营及受制于物流管控的线上销售均形成不同程度的冲击，但城市应对突发疫情的适应性增强，疫情后修复时间缩短，客流恢复指数整体呈上升趋势，中长期趋势向好，2022Q1全国社零总额为10.87亿元（+3.3%）。定位不同的百货及购物中心在疫情中表现趋异：（1）高端百货：疫情成消费回流短期加速器，叠加消费升级推动其业绩高增。根据联商网及商智库统计，2021年北京SKP销售额近240亿元（+35%）；南京德基广场销售额超200亿元（+28%）。中端百货：在疫情冲击下，产品同质化及经营场所管控等因素带来的竞争压力加剧。因此，在部分商业体中可见两条路径以寻求出路。一是加大线上布局以拓宽销售渠道；二是百货加速向多元化商业体转型以寻求非标商品及餐饮娱乐等服务业带来的新增长。 调改升级深挖零售板块价值，内生+外延拓展品牌矩阵+区域市场 量：公司零售业务主要以商业+地产模式为主，一方面通过自有物业减少经营成本，另一方面通过零售业务提供持续现金流，并带动周边商圈流量提升物业价值，实现优势互补；同时通过自设门店+收购方式进行模式复制，拓展业务布局，截至2021年末，公司已经在西南、华南、华东、北方市场布局22家门店。随着规模扩大，公司剥离地产开发业务，深挖零售板块价值。质：公司各门店持续通过品牌及品类优化、打造高效供应链、开拓自采自营、调整产品组合布局、拓展线上渠道等方式提升竞争力，增强消费者黏性；同时打造了“人民商场”、“茂业百货”、“茂业天地”、“仁和春天”、“维多利”等针对社区、中高端、高端不同客户群体的品牌矩阵，扩大消费者覆盖范围，增加客流量。 凭借万豪品牌优势+委托管理赋能，拓展酒店业务 万豪酒店是全球最大酒店集团，品牌力突出，通过委托管理模式赋能酒店开发、运营。公司布局的JW万豪酒店定位豪华酒店及度假酒店，在消费升级及疫情催化高端度假消费回流背景下，高端度假酒店迎来新的发展机遇，公司布局JW万豪酒店位置优越，有望借助万豪品牌势能及管理赋能实现稳步增长。 投资建议 短期来看，高端消费回流持续背景下，“仁和春天”“维多利”等高端百货品牌有望继续享受红利；中长期来看，消费年轻化以及消费升级背景下，公司有望凭借调改升级以及购物中心化转型，继续提升坪效，促进高端、中高端百货持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.27、0.29元/股，对应当前股价PE分别为15、14、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；消费升级不及预期；转型不及预期。

公司1H2019营收同比减少3.34%,归母净利润同比增长14.67% 1H2019实现营业收入62.20亿元,同比减少3.34%;实现归母净利润6.41亿元,折合成全面摊薄EPS为0.37元,同比增长14.67%;实现扣非归母净利润6.25亿元,同比增长20.11%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入28.26亿元,同比减少1.34%;实现归母净利润3.04亿元,同比增长21.01%;实现扣非归母净利润2.92亿元,同比增长20.89%。 综合毛利率上升1.85个百分点,期间费用率上升0.19个百分点 1H2019公司综合毛利率为30.12%,较上年同期上升1.85个百分点。毛利率上升主要由于业态调整带来的盈利能力提升,以及毛利率相对较低的超市业务占比下降。 1H2019公司期间费用率为14.38%,较上年同期上升0.19个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为9.48%/2.15%/2.75%,较上年同期分别变化-0.10/0.01/0.28个百分点。 各业态持续推进调整,盈利能力有所改善 报告期内公司无新增/关闭门店,拥有各业态门店34家。报告期内公司延续经营业态的调整优化,成都地区综超业务规模持续缩减,同时决定自7月1日期将呼和浩特、包头的12家超市所属资产和门店经营权转交给第三方进行经营管理,以进一步提升公司盈利能力。百货业务方面稳步推进购物中心化改造,依照因地制宜原则进行优化调整,力图提高顾客体验和增加客流。公司在各业态推进的调整工作带来了整体毛利率水平的上行。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司盈利能力有所改善,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.76/0.80/0.84元(之前为0.73/0.76/0.79元),公司PE及PB处于业内较低水平,维持“增持”评级。 风险提示: 区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

公司2018年营收同比增长1.28%,归母净利润同比增长10.03% 3月14日晚,公司公布2018年年报:2018年实现营业收入131.05亿元,同比增长1.28%;实现归母净利润12.05亿元,同比增长10.03%,折合成全面摊薄EPS为0.70元;实现扣非归母净利润10.93亿元,折合同比增长40.01%。单季度拆分看,4Q2018实现营业收入45.33亿元,同比增长2.63%,实现归母净利润4.64亿元,同比减少10.30%,业绩符合预期。公司拟以每10股派发现金股利1元。 综合毛利率上升2.13个百分点,期间费用率下降0.69个百分点 2018年公司综合毛利率为29.26%,同比上升2.13个百分点。其中主营业务/其他业务毛利率分别实现22.68%/10.94%,同比上升1.33/0.88个百分点。2018年公司期间费用率为14.36%,较上年同期下降0.69个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为9.14%/2.70%/2.53%,较上年同期分别变化-0.45/-0.15/-0.09个百分点。 门店调改有序进行,零售主业表现有地区、业态差异 报告期内公司完成重庆茂业和泰州一百的并表,关闭了包头一店、温江店、龙泉店、武侯店,截至报告期末公司拥有各业态门店共34家。公司零售业务2018年收入端表现较弱:百货/综超/奥莱业务收入分别变化-2.30%/-18.32%/-0.42%,而购物中心表现较好,收入同增14.85%。地区方面华南表现好于其他区域,但零售业务整体仍旧趋弱,拖累了公司收入端表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们预计随着公司零售业务调整和收购门店整合工作的逐步完成,公司业绩有玩稳步提升,我们维持对公司19-20年全面摊薄EPS预测0.73/0.76元,新增21年预测0.79元,公司PE及PB均处于行业较低水平,维持“增持”评级。 风险提示:区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

1-3Q2018营收同比增长0.58%,归母净利润同比增长28.22% 10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入85.72亿元,同比增长0.58%;实现归母净利润7.41亿元,同比增长28.22%,折合全面摊薄EPS0.43元;实现扣非归母净利润7.16亿元,同比增长29.80%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入25.06亿元,同比减少1.58%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长9.03%。 综合毛利率上升1.86个百分点,期间费用率下降0.71个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为29.75%,同比上升1.86个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为15.72%,同比下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为10.56%/2.37%/2.79%,同比分别变化-0.71/0.22/-0.22个百分点。 经营调整导致成都综超营收大幅下滑 报告期公司成都综超业务营收同比下滑51.24%,一方面是由于盐市口茂业天地综超17年5月闭店,导致综超营收大幅下降,另一方面公司调整经营策略,集中资源于百货业务。9月公司关闭成都地区综超两家,成都外各区域综超业务线营收于报告期内也均有一定程度同降。 门店整合方面,今年以来公司单季期间费用率持续同比下降,整合工作稳步有效推进,为后续净利润增长提供了一定空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司门店整合工作稳步推进,具备成长为多区域龙头的潜力。我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS分别为0.69/0.73/0.76元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

事件: 10/29 晚公司发布三季报称,前三季度实现营业收入为85.72 亿元, 较上年同期增0.58%;归属于母公司所有者的净利润为7.41 亿元, 较上年同期增28.22%;基本每股收益为0.4277 元,较上年同期增28.25%。 主要观点: 1、经营战略调整,营收增长放缓 1-9 月公司营业收入同比增长0.58%,其中Q3 实现营收25.06 亿元, 同比下滑1.58%;净利润同比增长28.22%,其中Q3 净利润2.13 亿元,同比增长7.75%。分业态来看,百货营收下滑0.31%,综超下滑17.74%,奥莱同比增1.2%。公司调整经营思路,收缩成都综超业务,关闭3 处位于成都的低效综超门店。净利增长源自公司经营模式的改善。在联营改租赁的模式调整下,公司经营效率进一步提升。包头和呼和浩特地区的百货业态毛利率进一步提升3.93pct 和0.62pct 至23.93%和19.55%。 2、经营效率提质,控费得当推升净利水平 经营效率提升下,公司毛利率水平高增1.65pct 至29.75;其中Q3 毛利率提升0.84pct 至31.32%。连锁规模化,费用管控得当,销售费用率降0.67pct 至10.56%;财务费用率降0.39pct 至2.79%。门店拓展,本报告期公司发放维多利前期计提年终奖推升Q3 的管理费用率提升0.5pct 至2.64%,拉动1-9 月管理费用率增0.22pct 至2.37%。综合以上,公司净利率稳步提升,1-9 月净利率同比增2.05pct 至9.34%。 3、高线城市消费能力下滑,拖累地区营收表现 居民消费持续承压、棚改货币化退潮持续削弱高线城市的消费能力,公司在南充和菏泽地区的营收同比下滑7.53%和0.67%;西北地区呼和浩特和包头的营收增速同比下滑3.32%和6.7%。高线地区消费能力持续承压,拖累公司整体业绩表现。 结论:我们预测公司2018-20年的EPS(每股收益)分别为0.68、0.74和0.77元,对应当前收盘价的PE分别为7.27、6.74和6.43倍。考虑到公司在成都、重庆地区的门店对业绩形成支撑,维持“推荐”评级。 风险提示:三四线城市居民消费持续承压、西北部地区业绩表现不及预期、公司门店整合不及预期。

1、经营调整向好叠加费用管控得当,盈利能力改善助推净利高增 2018年上半年公司实现营业收入60.66亿元,同比增长1.50%;净利润5.38亿元,同比增长37.31%。由于计提关联方借款利息及重庆茂业百货期初至合并前净利润,非经常性损益同比增1122.96%。扣非净利润实现5.2亿,同比增37.26%。 公司营收增长符合预期,净利同比高增源于盈利能力的显著提升。公司调整经营模式,将西北地区维多利门店与华强北部门专柜由联营改为租赁,经营效率显著改善。呼和浩特、包头和深圳地区的百货业态毛利率分别达到20.9%、19.4%和22.02%,同比提高0.2pct、0.68pct和2.7pct;公司销售毛利率达到29.1%,同比提高2.22pct。持续优化门店结构,18年上半年关闭位于包头的低效综超1家。费用管控卓有成效,期间费用率下降至14.81%,同比降低0.98pct。 2、收购重庆茂业,联合成都门店形成规模效应 公司一季度完成对重庆茂业百货的收购工作,将经营范围再度拓展至重庆地区。重庆门店与公司大本营的成都门店联合,共同形成西南地区内的规模效应。重庆茂业门店位于黄金商圈观音桥,聚集60%的中高端消费人群。考虑到成都和重庆两大城市居民显著高于全国平均水平的消费能力和偏好,消费驱动力较强。我们认为,公司将受益于规模化、连锁化的布局。伴随地区消费者意识成熟,公司将逐步释放业绩增长动力。 3、高线城市消费能力下滑,拖累地区营收表现 在棚改货币化退潮的影响下,三、四线城市的居民消费能力逐步回落。受此影响,2018上半年公司在南充、菏泽地区的营收同比增速为-6.1%和-3.99%,占公司营收比重同比下滑0.6pct和0.2pct,达到2.42%和0.93%。西北地区中呼和浩特、包头的百货营收同比增速为-3.83%和-8.32%;购物中心业态保持高增长,两地区购物中心的营收同比增速为22.15%和12.08%。高线地区消费能力持续承压,拖累公司整体业绩表现。 结论: 公司于2018年一季度吸并重庆茂业百货,并回溯调整报表。根据公开资料,我们的公司历史数据是未经过调整口径。基于此,我们预测公司2018-20年的营业收入分别为125.89亿、132.97亿和138.81亿,未经调整口径的同比增速为7.05%、5.62%和4.39%;净利润为12.01亿、12.92亿和13.52亿,未经调整口径的同比增速10.47%、7.58%和4.62%;EPS(每股收益)为0.69、0.74和0.78元。考虑到公司深耕成都、重庆地区,形成连锁化的规模效应;地区消费能力强、消费意识成熟,助推公司业绩持续增长,予以“推荐”评级。 风险提示:三四线城市居民消费持续承压、西北部地区业绩表现不及预期、公司门店整合不及预期。

1H2018公司营业收入同增1.5%,归母净利润同增37.31% 8月20日晚,公司公布2018年半年报:公司1H2018实现营业收入60.66亿元,同比增长1.50%;实现归母净利润5.38亿元,折合全面摊薄EPS0.31元,同比增长37.31%;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比增长37.26%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司2Q2018实现营业收入27.27亿元,同比增长0.41%,增幅小于1Q2018增长的2.41%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长33.08%。 综合毛利率上升2.22个百分点,期间费用率下降0.92个百分点 1H2018公司综合毛利率为29.10%,同比上升2.22个百分点;1H2018公司期间费用率为14.81%,同比下降0.92个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为9.96%/2.27%/2.58%,同比分别变化-0.84/0.14/-0.22个百分点。 会员体系持续完善成长,有望成长为多区域龙头 报告期内公司新增门店1家,关闭门店一家,截至报告期末公司拥有各业态门店共36家。公司会员体系成长迅速,新会员系统已覆盖华南区内蒙古区和西南区(仁和除外)门店,截至报告期末拥有会员236万,会员销售额占公司销售额比例约44.76%。随着公司多区域销售规模的增长,在成都、深圳、内蒙古等区域的市场影响力日益增强,有望成长为多区域龙头百货企业。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司主力店成长情况良好,新收购门店增长潜力大,我们维持对公司2018-2020全面摊薄EPS分别为0.69/0.73/0.76元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

外延式发展,公司规模迅速扩张。公司于2015年开启外延式发展战略,通过四次并购重组、吸收优质百货零售企业,经营范围迅速扩散至全国。公司旗下拥有36家实体门店,成功转型全国连锁百货。公司门店整合有序,增长动力逐步释放。随着行业复苏延续,公司百货业绩增长具备确定性。 西南地区:改造老店重焕风采,整合新店开拓市场。老店升级顺利推进,新店整合有序布局,并购仁和春天、把握中高端消费升级趋势;收购重庆百货,实现业务覆盖西南核心城市。 华南区:母公司优质资产注入,助力公司业务拓展。公司吸并母公司位于深圳、珠海地区门店。华南地区市场潜力巨大,17年百货/奥莱分别实现同店增速10.67%和8.46%,未来持续增长可期。 西北区:吸并维多利集团,抢占内蒙市场先机。维多利作为本土零售商,拥有较高的品牌知名度及市场影响。公司通过吸并成功开拓西北市场,已成为呼和浩特地区零售龙头。 技术赋能,发展新零售战略提升单客价值。公司致力打造以技术和数据双轮驱动的新零售战略,以数字化体系赋能百货的体验和效率。吸并优依购帮助公司打通新零售体系,新技术有望持续推动百货转型和坪效提升。 盈利预测与估值: 在18年百货业复苏延续的背景下,我们预计未来三年公司百货及购物中心业态的坪效,将保持2%-8%的增速;综超业态将保持1-8%的增速。 预计公司18至20年营业收入增速10.16%、5.53%和4.31%,净利润增速12.67%、7.37%和4.49%,对应EPS为0.71元、0.76元和0.79元,对应PE为7.32倍、6.81倍和6.52倍。综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司7.2元目标价,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业复苏不及预期、公司门店整合不及预期、商誉减值风险

1Q2018营收同比增长2.41%,归母净利润同比增长41.09% 公司公布2018年一季报:1Q2018实现营业收入33.39亿元,同比增长2.41%,实现归母净利润2.92亿元,折合全面摊薄EPS 0.17元,同比增长41.09%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长41.04%。业绩符合预期。 报告期内公司业绩同比增长较多,主要原因有:1)先期门店调整见效, 毛利率有所增长;2)2017年12月公司部分房屋转为投资性房地产,由于公司投资性房地产以公允价值进行后续计量,对应折旧费用减少;3)公司向维多利集团少数股东邹招斌提供4亿元的借款额度,导致报告期利息收入同比增长。 综合毛利率上升1.61个百分点,期间费用率下降1.34个百分点 1Q2018公司综合毛利率为27.33%,较上年同期上升1.61个百分点。 1Q2018公司期间费用率为13.45%,较上年同期下降1.34个百分点, 其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.57%/ 2.55%/ 2.32%,较上年同期分别变化-1.32/ 0.40/ -0.43个百分点。 门店整合增效作用逐步体现 报告期内公司门店整合增效作用逐步体现,毛利率有所提升。公司内蒙区域新业态门店增长潜力大,有望成为未来业绩新的增长点。我们认为公司未来的发展方向仍以内部消化整合为主,随着现有门店改造升级进程推进,公司盈利能力或将进一步改善。 维持盈利预测,维持“增持”评级 随着公司门店整合工作推进,业绩将逐步改善,我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS 分别为0.69/ 0.73/ 0.76元的预测,维持“增持”评级。 风险提示 区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

公司发布业绩预告,2017年归母净利润同增92%-112%1月30日晚,公司公布《2017年年度业绩预增公告》:预计公司2017年实现归母净利润10.93-12.03亿元,同比增长92%-112%,折合成全面摊薄EPS为0.63-0.69元,扣除非经常性损益的归母净利润为8.47-8.78亿元,同比增长88%-95%,业绩超预期。 新并购门店整合初现成效,多重因素导致业绩大幅增长公司业绩大幅增长的原因包括:1)主营业务方面,公司2017年积极推进新并购门店的整合工作,华南区及内蒙古维多利的收入及盈利能力同比出现较大幅度增长。2)会计处理的影响,因成都仁和于2016年3月,内蒙古维多利集团于2016年6月才开始纳入公司合并报表范围,2016年合并报表不涵盖成都仁和1-2月、内蒙古维多利1-5月净利润,2017年合并报表涵盖期间更长。3)非经营性损益方面,2017年重庆建峰化工以非公开发行股份的方式购买本公司持有的重庆医药2821万股股份。交易完成后,公司持有建峰化工7333万股股份,约占建峰化工发行后总股本的4.24%。公司在此次资产重组中的投资收益已经确认。 经营区域不断拓展,短期消化整合是方向2017年公司完成对成都仁和、内蒙古维多利的收购,基本完成多区域、多业态布局。2018年初,公司收购重庆茂业进一步拓展了公司经营区域,收入、盈利能力得以提升。我们认为公司未来的发展方向将以内部消化整合为主,随着现有门店得改造升级,公司盈利能力或将进一步改善。 上调盈利预测,暂维持“增持”评级公司经营区域不断扩展,收购门店整合有序进行,我们上调对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测,分别为0.66/0.71/0.73元(之前为0.39/0.44/0.48元),暂维持“增持”评级。 风险提示区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期。

支付现金4.03亿收购重庆茂业100%股权 1月25日晚,公司发布《关于购买资产暨关联交易的公告》,拟通过支付现金4.03亿元方式向关联方茂业百货(中国)有限公司和中兆投资管理有限公司收购两者共计持有100%股权的重庆茂业股份有限公司。 茂业百货(中国)为公司控股股东茂业商厦的控股股东,中兆投资则为公司同一控制下关联法人,故本次交易构成关联交易。 重庆茂业定位中高端,或于2018年开始为公司贡献利润 茂业百货(中国)与中兆投资承诺,如本次交易在2018年1月1日至12月31日完成,重庆茂业2018-2020年扣非后预计净利润分别不低于2786.19/3026.12/3250.98万元。以公告日公司总股本17.32亿股计算,如承诺达成,重庆茂业将为公司2018-2020年贡献EPS0.016/0.017/0.019元。 重庆茂业拥有百货门店1家,位于观音桥商圈,定位为中高端百货,目标客户群以追求生活品质、对品牌有较高认知度的消费者为主。重庆茂业2016/2017年1-10月分别实现归母净利润3073/2278万元。 经营局域进一步拓展,短期消化整合是方向 此前公司完成对仁和、维多利的收购,基本完成多区域、多业态布局。收购重庆茂业进一步拓展了公司经营范围,收入、盈利能力得以提升。我们认为公司未来的发展方向将以内部消化整合为主,随着现有门店改造升级的不断推进,公司盈利能力或将进一步改善。 上调盈利预测,维持增持评级 考虑到重庆茂业对公司的净利润贡献,我们依照业绩承诺上调对公司2017-2019年EPS的预测分别为0.39/0.44/0.48元(之前为0.39/0.43/0.46元),维持增持评级。 风险提示 区域经济增速不达预期,收购门店整合不达预期,货币现金压力上升。

公司发布2017年中报,归母净利润同比增长12.95% 8月24日晚,公司发布2017年中报,1H2017实现营业收入57.45亿元,同比增长53.88%,收入端增幅较大主要系去年完成一系列收购导致报告期与去年同期合并涵盖范围不同,若剔除收购影响,原有门店1H2017营收同比增长0.41%;实现归母净利润3.80亿元,同比增长12.95%,折合全面摊薄EPS0.22元;实现扣非归母净利润3.79亿元,同比增长74.03%,公司业绩符合我们预期。 公司营收分业态看,百货/综超/奥莱/购物中心分别实现营收44.07/4.48/0.16/2.06亿元。单季度拆分看,2Q2017公司实现营业收入26.13亿元,同比增长34.07%,增速低于1Q2017的75.53%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长12.93%,增速略低于1Q2017的12.96%。 综合毛利率同增0.56个百分点,期间费用率同比上升2.42个百分点 1H2017公司综合毛利率为27.08%,较上年同期上升0.56个百分点。分业态看,百货/综超/奥莱/购物中心毛利率分别为19.27%/15.2%/18.59%/71.57%,同比分别变化-0.94/-0.07/-0.53/60.44个百分点。1H2017公司期间费用率为15.79%,较上年同期上升2.42个百分点,其中,销售/管理/财务分用来分别为10.73%/2.16%/2.90%,同比分别变化0.35/1.19/0.88个百分点。 区域市场影响力强大,多业态协同推进未来增长 公司目前拥有各业态门店37家,报告期公司关闭位于呼和浩特的超市业态门店一家(国际广场店)。2016年公司收购“仁和春天”、“维多利”两大品牌,增强了区域市场影响力,公司正推进对现有门店的升级改造,以进一步改善消费者购物体验。目前公司坐拥百货、综合超市、购物中心、奥莱等多种业态,品牌覆盖范围较广,能够满足不同层次消费者的需求。 维持盈利预测与增持评级 我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.37/0.41/0.44元的预测,维持增持评级。 风险提示 区域经济增速不达预期,新收购门店整合不达预期。

投资建议:公司为茂业系商业资产A 股上市平台。2016 年开始,公司凭借茂业系优质资产注入、逆势收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利等开启全国性百货拓展之路。2016 年业绩受收购标的整合等因素有所拖累,但随调整完成以及行业回暖,后续业绩反弹值得期待。预计公司2017-2019 年EPS 为0.40/0.44/0.48 元,参考行业平均给予2017 年PE23X,首次覆盖,目标价9.2 元,增持评级。 茂业系商业资产整合平台,逆势扩张把握优质资源。公司原为成都百货业龙头,2016 年2 月控股股东茂业系华南区百货优质物业资产注入,此后公司先后以现金收购成都老牌百货仁和、内蒙古零售巨头维多利,版图持续向全国扩张,目前已拥有门店38 家,面积超130 万平米。公司作为“茂业系”旗下A 股商贸类资产整合平台,后续凭借茂业系成熟项目注入、以及体外优质零售资产收购,有望持续扩张。 整合期业绩有所拖累,静待经营改善。公司2016 年先后通过发行股份、现金方式并购茂业华南区业务、内蒙古维多利、成都仁和。其中茂业华南区业务2016-2018 年业绩承诺分别不低于7.1、7.8、8.4 亿元;2016 年由于茂业东方时代、华强北门店受华强北路段施工和自身装修影响,仅完成承诺业绩83%,承诺方送股补偿方案已经公告从2017 年Q1 来看,施工影响已经消除,深圳区收入同比增速转正经历整合调整后,公司经营有望逐渐改善。 风险因素:并购百货业务经营不善、业绩承诺补偿存不确定性。

公司发布2017年一季报,归母净利润同比增长12.96% 公司发布2017年一季报:1Q2017公司实现营业收入31.32亿元,同比增长75.53%;实现归母净利润1.99亿元,折合全面摊薄EPS0.11元,同比增长12.96%;实现扣非归母净利润1.98亿元,同比增长229.45%,业绩超预期。一季度公司营收变化较大主要是由于合并范围变更,新增人东百货、光华百货1-2月收入及维多利集团1-3月收入所致。 综合毛利率增长0.53个百分点,期间费用率增长4.09个百分点 1Q2017公司综合毛利率为25.88%,同比增长0.53个百分点。1Q2017公司期间费用率为14.88%,较上年同期增长4.09个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为9.83%/2.20%/2.85%,同比变化1.24/1.13/1.72个百分点。期间费用增长较多,主要是由于重组造成的费用以及报告期纳入了新收购公司的期间费用所致。 资产整合提升费用水平,静待未来协同效应显现 2016年公司完成三次重大资产重组,收购完成控股股东及其关联人持有的华南区五家公司100%股权、成都人东百货和光华百货100%股权及维多利集团70%股权,净增门店29家。重组相关的销售费用、中介费用及利息支出较多,对近期公司业绩将造成一定拖累。目前公司旗下已聚集了百货、超市、购物中心及奥莱等多种业态,待重组纳入的新门店度过整合及培育期,相关费用下降后,各业态的协同效应将逐步改善公司盈利水平。 调整盈利预测,调升未来6个月目标价至11.5元,维持增持评级 由于证监会新规导致公司增发预案存在不确定性,我们以公司当前股本17.32亿股为基准,调整对公司2017-2019年全面摊薄后EPS的预测为0.37/0.41/0.44元(之前为0.30/0.31/0.33元),调升对公司未来6个月的目标价至11.5元,维持增持评级。 风险提示 居民消费需求的增长速度低于预期,新门店整合速度不及预期。