事件:10月20日,东北证券公告2010年3季报:2010年前三季度,公司实现营业收入10.52亿元,同比减少-23.22%;利润总额4.20亿元,同比减少-48.35%;归属于母公司净利润3.30亿元,同比减少-47.90%;2010年3季度末,公司总资产170.57亿元,同比减少-9.18%。前三季度,公司全面摊薄EPS为0.52元,每股净资产为5.05元;加权平均净资产收益率为10.47%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这主要是行情持续反弹了24%后公司自营由亏损1.43亿元到盈利1.23亿元)。其中,公司佣金率下滑-20%和A股成交量下滑-10%使得公司经纪收入同比下滑-30%。尽管下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,但去年下半年较高的基数使得今年公司经纪收入仍将下降-30%;3季度股市反弹了24%使得公司自营扭亏转赢1.23亿元,但由于去年较高的基数使得同比仍下滑40%。近期市场持续反弹了13%,我们据此测算全年公司自营将理论上获益2.78亿元;前三季度公司承销收入快速上升对净利润起一定正面推动,但近期项目储备不足或将影响第四季度表现;第三季度公司没有新的集合理财产品发行,目前集合产品数量稳定在2只;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的2011年20倍动态PE上升至26倍),故给予31.77元目标价,调高至“增持”评级。 投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险 如图1所示,由于今年第三季度市场反弹了24%,这使得前三季度公司一举扭转了自营亏损状态,自营收入占比由上半年的-28.06%回升至11.69%;前三季度公司经纪收入占比保持了历年均值68.82%附近;同期,公司承销收入占比12.01%保持了相对稳定(比去年0.67%有较大幅度上升);资管收入占比有小幅上升至1.81%(比去年0.11%有较大幅度上升)。

事件:10月15日,长江证券公告2010年3季度业绩快报:随着今年三季度证券市场的回暖,公司经营业绩同比实现增长。2010年前三季度,公司实现营业收入22.96亿元,同比增长13.03%;利润总额12.51亿元,同比增长6.13%;归属于母公司净利润9.45亿元,同比增长2.51%;2010年上半年底,公司总资产303.46亿元,同比减少-14.22%。上半年,公司全面摊薄EPS为0.44元,每股净资产为4.27元;加权平均净资产收益率为10.11%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这可能主要是行情持续反弹了24%后公司自营大幅回升所致)。其中,下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,以及公司大量新设营业部推动经纪份额小幅攀升,这些都将减缓今年公司经纪收入降幅至-8%;下半年以来股市持续反弹了24%,公司20%较高的股权投资占比和历史上较高的投资水平理论上将使其自营获益6亿元;考虑到三季度末至今公司尚无过会承销项目,因此,第四季度公司承销总量或将小幅萎缩;上半年公司加大发行力度使得集合理财产品数量上升至9只,未来总体规模有望稳步上升;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的28倍上升至31倍),故给予16.74元目标价,调高至“买入”评级。