事件: 公司公布2011年1季度报。1季度,公司实现营业收入4.72亿元,净利润0.5亿元,同比分别下降66.12%和64.4%。 投资建议: 公司房地产业务集中在江苏南京、苏州和无锡,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。截至报告期末,公司保障房项目储备建面合计124.69万平米,而今年公司将重点开发建设保障房。我们认为,公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使其受益于国家大规模保障房开发建设。本期公司投资成立了农村小额贷款公司(持股80%),据此公司可以开拓新的盈利渠道和增厚运营资金的收益率。考虑到2011年公司新开工计划和推盘计划都出现了明显增加,从而保证公司业绩增长的持续性。我们预计,公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.46元,对应RNAV在6.40元左右。截至4月21日,公司收盘于5.73元,对应2011年PE为18.28倍,2012年PE为13.91倍。维持对公司的“增持”评级。

投资建议: 公司主要的投资看点:1)公司房地产开发业务立足于苏南地区。多年来江苏作为我国东部重要经济增长极获得了较快发展,房地产投资增长迅速而房价收入比偏低,公司将受益于江苏省的发展;2)多年来公司积极参与保障房开发。公司具有的政府背景使其拥有承接保障房开发优势;而公司的房地产运营优势有望实现保障房6%-7%的综合利润率,公司目前拥有的125万平米的保障房体量有望在未来几年带来4.19亿元净利润:3)目前,公司项目储备充足,项目毛利率较高,且股权投资增值丰厚。 公司业务涵盖商品房、保障房和一级土地开发。截至2010年末,公司商品房二级开发权益建面272.4万平方米,保障房开发权益建面合计124.69万平方米,一级土地整理建面66.67万平方米,占比分别为59%、27%和14%,分布迅速趋于均衡合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使得公司未来有望直接受益。我们预计2011年-2012年公司每股收益为0.35元、0.47元;公司的RNAV是6.40元。考虑到公司的保障房开发业务将在明年开始大规模贡献业绩,因此,未来公司RNAV有较大的提升潜力,相对4月18日收盘价5.87元/股,首次给予“增持”评级。

事件: 公司公布2010年年报,年报略低于我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入17.75亿元,同比增长13.71%,净利润1.86亿元,同比增长40.24%。2010年,公司每股收益0.30元。本期公司不分配利润。 投资建议: 公司2010年年报略低于我们此前预期,主要是由于本期公司结算项目成本和管理费用等开支上升所致。总体上,公司房地产业务全部集中在天津,以商品房开发为主。目前公司拥有二级土地开发项目权益建面达354万平方米。公司在天津、内蒙、两广以及河南土地储备建面分别为239.28万平、72.12万平、28.46万平和14.14万平;占比分别为67.59%、20.37%,8.04%和3.99%,项目储备分布也日益均衡合理。公司借助大股东一级开发的优势不断进行项目拓展;同时,公司根植的天津市和滨海新区经济发展速度较快,长期发展前景看好。考虑到2010年底公司预收账款25.29亿元较高,在已出年报的A股地产企业中每股预收排名前10,2011年公司业绩增长较为确定。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.39和0.51元,对应RNAV是8.31元。截至4月11日,公司收盘于7.88元,对应2011年PE为20.21倍,2012年PE为15.45倍。维持公司“增持”的评级。

事件:公司公布2010年年报。报告期内,公司实现营业收入31.41亿元,同比增长42.65%,营业利润6.05亿元,同比增长52.42%,净利润2.84亿元,同比增长27.4%,每股收益0.27元。公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。 投资建议: 公司房地产业务集中在江苏南京、苏州和无锡,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。目前公司商品房二级开发权益建面272.4万平方米,保障房开发权益建面合计124.69万平方米,一级土地整理建面66.67万平方米,占比分别为59%、27%和14%,分布迅速趋于均衡合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使得公司未来有望直接受益。同时,2011年公司的新开工计划和推盘计划都出现了明显增加,因此,我们预计未来公司的业绩持续性可以得到一定的保证。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.46元,对应RNAV在6.40元左右。截至4月11日,公司收盘于5.75元,对应2011年PE为16.43倍,2012年PE为12.5倍。首次给予公司“增持”评级。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。目前公司商品房二级开发权益建面204.55万平,保障房开发权益建面179.48万平方米,一级土地整理建面113.33万平方米,占比分别为41%、36%和23%,分布日趋合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和大股东背景将使得公司未来有望直接受益。同时,公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%;2010年底公司预收账款48.35亿元。在已出年报的A股地产企业中每股预收排名前10,2011年业绩增长较为确定。公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.32和0.46元,对应RNAV在6.81元左右。截至3月29日,公司收盘于6.5元,对应2011年PE为20.31倍,2012年PE为14.13倍。首次给予“增持”评级。公司是保障房概念龙头标的,一旦未来国家加大保障房扶持力度,公司股价将有更大爆发力。

投资建议:公司主要的投资看点:1)公司房地产开发业务立足于天津,近年来天津作为国家第三极获得了快速的发展,固定资产投资总额和房地产投资都出现了快速增长,公司将明显受益于天津的发展;2)公司大股东滨海控股实力雄厚,其拥有的大量一级土地开发权将有助于公司获得二级开发项目:3)目前公司项目储备充足,除天津外,公司还在呼和浩特、新乡、广西和深圳等城市拓展业务,未来有大量项目逐步进入业绩释放期。 目前,公司拥有项目权益建面合计381万平,我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.37元和0.64元。我们预计公司RNAV是7.48元。考虑到2009年底以来,公司借助大股东一级开发的优势不断进行项目拓展,且公司根植的天津市和滨海新区经济发展速度较快。因此,我们认为未来公司RNAV将会明显提升。我们给予公司2011年13倍PE,对应8.37元/股的目标价,相对3月17日收盘价7.49元/股,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

事件: 公司公布年报,2010年公司实现营业收入173.17亿元,实现净利润30.39亿元,同比分别增长58.05%和78.21%。公司同时公布拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增3股,同时每10股送5股。 简要评论: 公司2010年年报符合预期。公司旅游综合业务具备走向世界前五位的潜力。目前地产业务除前期高端地产外已经拓展到主题商业领域。主题公园网点建设、主题商业和文化产业链延伸使得公司不论在旅游还是地产业务上都具备良好的成长空间。我们继续看好华侨城未来的成长性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.31和1.76元,对应RNAV在18.13元左右。截至3月3日,公司收盘于14.14元,对应2010年PE为14.42倍,2011PE为10.79倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:10月30日,光大证券公告2010年三季报:2010年前三季度,公司实现营业收入32.24亿元,同比下降-18.59%(第三季度实现营业收入12.76亿元,同比下滑-12.53%);归属于母公司所有者的净利润13.91亿元,同比下滑-25.08%(第三季度实现净利润5.62亿元,同比下滑-11.91%);2010年三季度末,公司总资产537.23亿元,较年初微降-13.38%;公司全面摊薄EPS为0.41元,每股净资产为6.45元;加权平均净资产收益率为6.21%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利基本符合预期。其中,佣金率下滑-27%和成交量下滑-10%使经纪收入下滑-32%,2011年日均交易金额3000亿元假设下的经纪收入将为34亿元;3季度股市反弹24%使自营盈利7246万元,但同比仍大幅下滑-78%,在维持仓位不变前提下全年公司自营理论上将获益2.36亿元;去年基础偏低导致今年前三季度承销收入增长近3倍,从现有承销速率看全年承销收入将是去年的1.34倍;本期发行一只集合理财产品,数量稳步上升至9只,未来发行力度加大将使其总体规模继续上升;总之,近期A股成交量暴增,我们假设2011年日均成交金额为3000亿元的情况下,给予公司目标价18.71元,调高至“买入”评级。 同时,提醒投资者关注以下投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险。

事件:10月20日,东北证券公告2010年3季报:2010年前三季度,公司实现营业收入10.52亿元,同比减少-23.22%;利润总额4.20亿元,同比减少-48.35%;归属于母公司净利润3.30亿元,同比减少-47.90%;2010年3季度末,公司总资产170.57亿元,同比减少-9.18%。前三季度,公司全面摊薄EPS为0.52元,每股净资产为5.05元;加权平均净资产收益率为10.47%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这主要是行情持续反弹了24%后公司自营由亏损1.43亿元到盈利1.23亿元)。其中,公司佣金率下滑-20%和A股成交量下滑-10%使得公司经纪收入同比下滑-30%。尽管下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,但去年下半年较高的基数使得今年公司经纪收入仍将下降-30%;3季度股市反弹了24%使得公司自营扭亏转赢1.23亿元,但由于去年较高的基数使得同比仍下滑40%。近期市场持续反弹了13%,我们据此测算全年公司自营将理论上获益2.78亿元;前三季度公司承销收入快速上升对净利润起一定正面推动,但近期项目储备不足或将影响第四季度表现;第三季度公司没有新的集合理财产品发行,目前集合产品数量稳定在2只;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的2011年20倍动态PE上升至26倍),故给予31.77元目标价,调高至“增持”评级。 投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险 如图1所示,由于今年第三季度市场反弹了24%,这使得前三季度公司一举扭转了自营亏损状态,自营收入占比由上半年的-28.06%回升至11.69%;前三季度公司经纪收入占比保持了历年均值68.82%附近;同期,公司承销收入占比12.01%保持了相对稳定(比去年0.67%有较大幅度上升);资管收入占比有小幅上升至1.81%(比去年0.11%有较大幅度上升)。

事件:10月15日,长江证券公告2010年3季度业绩快报:随着今年三季度证券市场的回暖,公司经营业绩同比实现增长。2010年前三季度,公司实现营业收入22.96亿元,同比增长13.03%;利润总额12.51亿元,同比增长6.13%;归属于母公司净利润9.45亿元,同比增长2.51%;2010年上半年底,公司总资产303.46亿元,同比减少-14.22%。上半年,公司全面摊薄EPS为0.44元,每股净资产为4.27元;加权平均净资产收益率为10.11%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这可能主要是行情持续反弹了24%后公司自营大幅回升所致)。其中,下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,以及公司大量新设营业部推动经纪份额小幅攀升,这些都将减缓今年公司经纪收入降幅至-8%;下半年以来股市持续反弹了24%,公司20%较高的股权投资占比和历史上较高的投资水平理论上将使其自营获益6亿元;考虑到三季度末至今公司尚无过会承销项目,因此,第四季度公司承销总量或将小幅萎缩;上半年公司加大发行力度使得集合理财产品数量上升至9只,未来总体规模有望稳步上升;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的28倍上升至31倍),故给予16.74元目标价,调高至“买入”评级。