事件:公司第四届董事会第21次会议通过了《关于投资建设南沙生产基地第二条5000吨/天大豆加工生产线及配套项目的议案》。公司拟投资3.4亿元用于新增南沙生产基地一条5000吨/天大豆加工生产线和配套项目,预计项目达产后年新增利润8000万元。 项目已通过审批,不存在政策障碍。由于大豆压榨行业在国内属于产能过剩行业,且60%以上的产能控制在外资手中,因此从2008年以后管理层对于新增产能的态度就是“抑制外资,扶持国营”。东凌粮油作为一家民营企业,处于政策的中间地带,导致市场对于其产能扩张计划是否能获批抱有疑虑。从目前情况来看,该项目已取得广州市南沙区发改委的核准。公司也通过了《关于公司2011年度向金融机构申请融资额度的议案》,计划将2011年授信额度由目前的26亿元提升至40亿元,以确保项目建设及经营规模扩大所需。 经营状况在下半年面临反转,长期盈利增长主要依靠产量扩张。大豆压榨行业的特征为技术含量低、低毛利、高周转,同时原料(大豆)和产品(豆油豆粕)的价格波动剧烈,因此压榨企业必须通过套期保值来锁定相对稳定的利润。按照正常情况,大豆的吨压榨利润在100元-120元之间,但是由于上半年养殖需求低迷压低了豆粕价格,并且大豆价格高企,因此公司在上半年的吨压榨利润仅为71元,但是进入3季度后已经有所反转,根据我们对业内的调研,三季度压榨利润高点达到150-200元。因此我们预计全年压榨利润将回升至90-100元/吨。 产能扩张确定性提高给予买入评级:项目的实施尚需通过股东大会的批准,建设期为11个月,再加上试生产2-3个月的时间。我们预计新增的150万吨产能将在2012年体现到公司。预计2010-2012年公司的加工产能为220万吨、220万吨和370万吨;加工量为160万吨、184万吨和250万吨(考虑行业的产能利用率在50%-60%,公司的利用率较高),公司的EPS为0.72元、0.91元和1.31元,给予公司“买入”评级。 风险提示:豆类价格大幅下跌;产能扩张进度不达预期。

公司今日公布非公开增发预案,计划向不超过10名特定投资者增发5200万股(增发完成后股本增加12.7%),发行价格不低于26.31元,募集不超过15亿元资金用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”,项目完成后公司养殖、屠宰产能将由目前的9600万羽增至19200万羽,实现产能翻番。 非公开增发确保资金需求,产能增长确定性大幅提高。尽管公司扩张产能在必然性和回报率方面均较为可观,并且早在上市之初公司即规划在2-3年内将产能规模做到2亿羽,但是由于涉及投资规模较大,不确定性仍属较高。我们认为本次定向增发计划的出台,能够为公司产能扩张提供资金保障,确保在3年内将产能达到2亿羽的水平。从投资的角度出发,公司本次计划利用23.75亿资金增加9600万羽的产能,单位产能投资额为24元/羽,而正常年份公司的单位净利润可以达到3.0-3.5元/羽,简单测算可以得到公司投资肉鸡产能的回报率在12.5%-14.5%。 盈利能力将在2011年实现恢复性增长。今年上半年,猪价持续位于低位,猪粮比价在2月至6月持续位于6以下,生猪养殖业大规模亏损。我国国内猪肉消费占肉类消费总量的60%以上,在肉类中具有定价权。因此上半年鸡肉价格亦持续低迷,无法消化玉米等原材料价格大幅上涨的成本压力。 上半年公司的单位利润降至1.8元/羽,而往年的正常水平在3-4元之间。 随着行业的经营环境正常化,我们预计2011年公司的单位利润将达到3元/羽以上的水平,同比实现10%左右的增长,这将构成公司业绩恢复性增长的动力。 公司是鸡肉价格上涨最佳投资标的,调高评级至“买入”。鉴于公司产能扩张的确定性增高,我们提高了未来3年的产量预测,并同步调高10-12年EPS预测至0.63元、1.05元和1.51元(不考虑增发摊薄因素)。在通胀升温的背景下,我们判断今年四季度至明年上半年将处于肉价上升期,鉴于鸡肉价格上涨对业绩的弹性巨大,我们认为公司面临业绩和估值双重提升的空间,因此调高评级至“买入”。 风险提示:禽畜疫病大规模爆发、公司产能扩张进度不达预期。

公司三季度单季实现EPS为0.02元,与去年同期持平。前三季度,公司累计实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为5.26亿元和7760万元(EPS为0.12元),同比分别增长11.0%和6.2%。 三季度是公司的传统淡季(07-09年三季度业绩分别为-0.03元、0.05元、0.02元),由于公司的主要养殖品种海参进入夏眠期,因此不能为公司贡献收入利润,业绩主要来自海蜇及其他养殖品种。由于养殖的面积维持稳定,因此海蜇产量基本与去年持平,价格的上涨拉动了毛利率上升,由去年三季度的24%增长为35%。但围坝造池造成公司借债增多,因此财务费用有所上升,总体而言三季度业绩与往年相比四平八稳,基本符合预期。 近年产能稳定导致公司业绩陷入平稳期。公司近年来都维持4万亩左右的养殖面积,其中海参养殖面积约2.6万亩。近年来公司的海参、海蜇等产品的产量基本保持平稳,波动较小;公司业绩的波动主要来自于产品价格的波动。今年上半年公司捕捞海参量达到764吨,同比有较大的增长,我们预计2010年全年的海参的产量有望在09年1010吨的基础上实现20%以上的增长,而海参的销售均价也将达到180元/吨以上,同比增长45%以上。 未来公司产能将确定性扩张。公司近年持续进行围坝造池项目,预计新增的围坝将在2011年起为公司形成形成新的产能。另外公司还拥有苏山岛20万亩深水海域,目前正进行投苗试验,未来将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议:虽然公司前三季度的业绩仅与去年持平,今年高企的海参价格对公司业绩的促进将在四季度得以体现。在公司现有的养殖资源假设下,我们对公司10/11/12年的EPS预测为0.25元、0.32元和0.38元,尽管目前的静态估值较高,达到55倍。考虑到通胀背景下海珍品价格存在进一步上涨的动力,以及公司未来产能扩张的确定性较高,我们依然维持对公司的“增持”评级。 风险提示:海珍品价格出现下滑;出现养殖疫病。