事件:2月27日公司发布公告,审议通过《关于新建大北农大兴生物制品基地的议案》、《关于上海伟农生物科技有限公司增资的议案》和新增5个项目共计78万吨饲料产能(目前产能大约为380万吨)。 公司饲料产能增长迅速。(1)按照之前公司产能投放计划,11年的产能达到380万吨上下,销量达到180万吨左右,同比增长45%。(2)12年公司产能仍将快速投放,预计达到500万吨,销量预计260万吨左右。(3)从已披露的公告来看,13年新增产能114万吨较为确定(之前公告新增36万吨产能,此次新增78万吨产能)。(4)根据公司战略计划,我们预计此后公司还会披露新的扩张计划,使得13年公司产能达到700万吨以上。 公司未来重点发展高端饲料。(1)公司新建的5个项目中,有3个项目重点生产母猪、仔猪料,合计产能42万吨,占比超过一半。母猪料和仔猪料具有较高的附加值和技术壁垒。随着养殖专业化和分阶段饲养的发展,母猪料和仔猪料的市场前景向好。(2)公司将新增反刍料12万吨产能。目前产量达到7-8万吨,居国内第一,反刍料毛利率较高,达到21-22%,成长性也很好。公司新增项目体现了定位高端的发展战略。 动物疫苗业务将加速增长,与饲料业务协调效应显现。公司将投资3亿元至疫苗项目,新建10条生产线,以市场急需的14个多联苗多价苗以及1个基因工程疫苗和2个活载体疫苗等新型疫苗为主,预计2014年建成投产。相对饲料来说疫苗利润率较高,项目除了为公司贡献利润之外,还能和饲料业务形成很强的协调效应,加强公司的全方位技术服务能力。 维持买入评级。我们预测公司11-13年的EPS为1.21元,1.64元和2.16元;业绩增速分别达到56%、36%和32%,对应PE分别为27X,20X,15X。 我们认为公司业绩增长确定性较强,按照公司的业绩增速,其合理估值应当在2012年25-30XPE水平,即41-49元左右,维持买入评级。 风险提示:疫病因素;产能扩张进度不及预期。

事件:公司发布业绩快报。11年实现营业收入和归母净利润119亿和3.47亿元,分别同比增长55%和65%,全年EPS0.60元,四季度EPS0.23元。 公司三季报预测业绩0.54-0.61元(我们预测0.60),因此业绩符合预期。 公司饲料销量大幅增长。公司收入超预期(此前预测值为100亿元),我们认为主要原因是下半年饲料销量超预期。11年底公司饲料产能在580万吨左右,全年饲料销量为350万吨左右(10年销量在238万吨),其中上半年公司饲料销量123.5万吨,下半年饲料景气,销量估计200多万吨左右(超预期的销量很可能来自禽畜料)。公司将通过培育市场-市场成熟-新建生产厂的模式进行扩张,未来将保持每年新增150万吨产能和100万吨左右产量,5年内达到800万吨左右的销量。公司技术和服务到位,预计产能消化不成问题。 苗种和微生态制剂成为新的增长点。两项新业务是公司未来重点发展的领域。11年公司虾苗销量估计在120亿尾左右,10年约为50亿尾,增幅达140%。微生态制剂的收入也从10年的4千万增至11年的1.5亿元。我们预计公司苗种和微生态制剂业务11年合计贡献毛利估计在1.3亿元左右,同比增长300%以上,12-14年将分别达到1.8亿元和2.4亿元。 盈利预测:我们预测公司11-13年EPS分别为0.60、0.85和1.08元,对应12年的PE分别为21X,公司未来三年的复合增速将达到29%,对应PEG为0.72。 维持“买入”评级。公司发展战略清晰,成长明确,上市以来维持了稳定高速增长,特别是在行业不景气情况下依然能逆势扩张。之前由于市场调整杀估值,公司股价一度从19.95元高点跌至15.11元低点,跌幅将近25%。 我们对海大集团进行了长期的跟踪,持续看好公司的基本面,认为公司未来3年仍将保持30%以上复合增速,因此仍维持买入评级。 风险因素:突发性疫病因素;天气恶劣影响水产养殖。

事件:1月30日公司发布业绩预增公告,预计全年实现净利润23.50亿元-28.70亿元,比上年同期增:306%—396%,EPS1.35-1.65元,符合我们之前的预期(我们此前预测为1.60)。公司业绩大幅增长主要来自资产重组和民生银行投资收益。 资产重组完成,公司成为农牧业航母。11年11月,新希望重组完成,除了原有的农牧资产外,公司还纳入六和集团、新希望农牧和枫澜科技的资产,使得公司成为世界农牧航母。2010年公司饲料总销量达1273万吨,居国内首位(8%)及全球第三;鸡鸭苗达2.41亿只,生猪2.3万头,屠宰加工量达到178万吨,均位居前列。我们估计11年公司农牧主业业绩贡献在1.04元左右,12-14年预计为1.24,1.41,1.65元。 民生银行业绩符合预期,全年贡献0.57元投资收益。民生银行此前发布业绩快报,归母净利润同比增长50%以上,与预期相符(我们此前预测是49%)。我们在盈利预测模型中仍将使用华泰联合银行团队的预测,预计12-13年民生银行贡献投资收益0.70和0.86元。 未来公司仍有成长空间。(1)公司目前只渗透了“一个半”省,山东市场禽饲料的占有率达到50%以上,河南市场饲料占有率达到10%以上,未来六和模式向其他养殖大省(甚至海外)推广潜力巨大。(2)公司已经打通禽类和猪肉两条产业链,但目前猪肉产业链规模较小,凭借公司协同效应猪肉产业链未来前景向好。 盈利预测:我们预测12-14年公司农牧主业EPS 分别为1.24,1.41,1.65元,未来3年增速在16%左右。公司目前股价16.43元,扣去民生银行股权价值约3.6元后为12.8元,对应12-14年农牧PE10X,9X 和8X,12年A 股饲料企业平均估值是18X,养殖企业是15X,公司估值优势明显,PEG 显著小于1。我们维持公司的盈利预测和“买入”评级不变。 风险提示:禽畜疫病爆发;公司成长能力低于预期。

事件:公司公布股权激励草案。计划授予包括董事、高管、核心技术和业务人员102名激励对象(占公司总人数1.03%)2380万份股票期权,占总股本4.008亿股的5.94%,股权激励的授予价格是36.71元。若满足绩效考核目标,2012-2014年将分别获得总期权数的40%、30%和30%,并在获得期权日起12个月以后分期行权。 股权激励范围大、力度强。除了三位高管分别获得60万、60万和30万份激励外,其余99名核心业务和技术人员共获得2230万份股票期权,平均达到22.5万份,激励的范围以及力度较大。 绩效考核条件较高,反映公司上下对未来业绩高成长的认同。(1)2012-2014年业绩以2010年为基数,分别增长95%、155%和235%,对应净利润分别为6.07、7.94和10.43亿元,EPS 分别为1.51元、1.98元和2.60元。(2)净资产收益率不低于13%、13.5%和14%。该目标与我们预测的12/13年EPS 值1.82/2.31元相比仅低17%,极大地降低了业绩低于我们预期的下行风险!对于公司股价,我们更多地应转向关注估值。 我们更加坚定看好公司的长期成长能力。(1)饲料业务,我们预计11-13年公司饲料产能将达到380、500和700万吨以上,三年复合增速约44%,将为公司业绩成长提供坚实保障。目前的饲料行业已经进入快速整合的中后期,龙头企业的优势已经完全确立,对中小企业的替代正在快速进行。 因此新增产能将在公司强大营销能力的推动下快速消化,转化为业绩。(2)种子业务,水稻种子将在天优华占及扬两优6号等优势品种的带动下保持20%左右的平稳增速。玉米种子将由强势新品种农华101带动实现跨越增长。上一售季销量在400万公斤左右,推广面积在300万亩左右,按照目前的制种产量以及市场状况,预计11/12年度推广面积达到800万亩以上,之后两年有望达到1200万和1500万亩的推广面积,从而带动种子业务业绩快速增长。 调高盈利预测及维持“买入”评级。基于我们对玉米种子(农华101品种)推广面积的更乐观预期,我们调高公司11-13年的EPS 为1.38元,1.82元和2.36元;业绩增速分别达到71%、30%和30%(分别较前次预测值上调8%、5%和4%),对应于目前36.71元的股价,动态PE 分别为27X,20X,16X。我们认为按照公司的业绩增速,其合理估值应当在2012年25-30XPE 水平,即45.5元至54.6元。 公司股价短期的催化剂是种子新品种推广的超预期和饲料产品的提价。 风险因素:生猪疫病;销量增长低于预期。

世界农牧产业巨头。新希望重组完成,除了原有的农牧资产外,将拥有六和集团、新希望农牧和枫澜科技100%的股权。2010年公司饲料总销量达1273万吨,居国内首位(8%)及全球第三。养殖业务,鸡鸭苗达2.41亿只,生猪2.3万头,屠宰加工量达到178万吨,均位居前列。 巨人疯长的秘诀。1)“微利经营”模型薄利多销,主动与养殖户和客户共享利润,快速占领市场。2)“聚合成长”模式通过与竞争对手、供应商、客户等股权联合,消除竞争,共享成长。3)“担保鸡”模式是目前最具竞争力的发展模式,大大降低了养殖风险,使得养殖户迅速上规模,滚动式发展。4)“全产业链”战略,打造世界级农牧集团,引领行业发展。 成长空间依然巨大。近三年来六和集团凭借模式创新,迅速实现了500万吨至1000万吨的蜕变,但未来成长空间依然巨大,中国作为全球最大的养殖和肉类需求国理应拥有最大规模的农牧企业。微观来看,(1)目前公司只是渗透了一个山东(市占率50%)和半个河南(市占率10%),全国范围市占率饲料8%,肉制品3%,养猪业务刚刚起步。未来公司凭借六和模式在其他养殖大省推广潜力巨大。(2)新希望股份海外业务盈利能力强,东南亚国家市场需求增长迅速,而饲料行业较为落后,公司未来将加大海外市场的扩张步伐。(3)“担保鸡”模式凭借整合后的平台有望复制到猪产业链,发展空间成倍提升。 未来成长不乏看点。(1)六和模式在其他地区推广潜力巨大。(2)饲料和养殖行业的集中度具有提升趋势,带来饲料行业利润率的提升和工业饲料的普及,龙头企业受益最大。(3)公司增长取向由规模走向效益,在核心市场具有定价权,能转嫁成本上涨压力,具备主动提升经营效益的能力。 (4)公司已打通鸡、鸭、猪产业链,巨大的协同效益除了改善子公司的效益,还使品牌建设跃上新台阶,实现食品品质可控,利润率可控。 盈利预测:我们预测11-13年农牧主业摊薄EPS为1.04元、1.24元和1.41元。扣除民生银行股权价值,农牧主业股价约为17元,对应PE17X、14X和12X,估值优势显著。公司合理PE为饲料25X,养殖15X,主业合理股价为23.3元,加回民生银行后股价26.8元。给予“买入”评级。 风险提示:禽畜疫病爆发;养殖类产品价格大幅下跌。

事件:公司11月2日晚发布重大资产重组实施完成的公告、股份变动暨新增股份上市公告等,表明公司资产出售、资产置换及发行股份购买资产的重大资产重组正式完成,新增的9.05亿股本将在11月4日正式上市,公司总股本将由8.32亿股变为17.38亿股,股权结构也将发生重大变化(重组完成前后的十大股权对比见正文表格)。 重组尘埃落定,新增股份即将上市。目前六和集团、六和股份、新希望农牧、枫澜科技100%股权等资产已过户至公司名下,并且剥离了新希望乳业、成都新希望实业、四川新希望实业等非农牧业资产,公司正式成为一家以农牧为主业的企业。公司已于2011年10月14日通过在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理了向南方希望、青岛善诚、青岛思壮、潍坊众慧、和之望实业、惠德农牧、青岛高智、成都新望、李巍、刘畅发行股份的股权登记手续,新增股本将于11月4日正式上市。 全年业绩并表的不确定性消除。由于六和集团、六和股份、新希望农牧和枫澜科技已正式成为公司的全资子公司,因此2011年度业绩将能实现对上述公司的并表。根据备考的润表,新公司09、10年、11年1-9月归属于母公司股东的净利润分别为10.35亿元、15.16亿元和22.57亿元,其中来自民生银行投资收益4.53亿、6.58亿、8.00亿元,即农牧主业贡献的利润约为5.82亿元、8.58亿元和14.57亿元,按新股本摊薄后的EPS为0.33元、0.49元和0.84元。 盈利预测与投资建议。我们初步预计2011年全年农牧主业贡献的EPS 将达到1.0元-1.1元。根据民生银行的市值换算,公司持有的股权价值约合每股3.6元,即农牧主业对应的股价为15.7元,即农牧主业的估值在14XPE-16XPE,显著低于饲料和养殖企业的估值水平。我们认为公司的合理估值水平在农牧行业20XPE 水平,对应股价25元左右。 由于公司重组完成,全年业绩并表的不确定性消除,且公司业绩远超此前市场预期,因此我们认为公司将迎来短期买点,依然维持“买入”评级。

事件:公司公布2011三季报。1-9月实现营业收入和利润分别为73.79亿元和8.60亿元,同比增长31.91%和108.26%,全面摊薄EPS1.03元。 三季度单季度EPS0.44。 利润增长得益于农牧主业景气和投资收益增长。 (1)前三季度养殖业景气,养殖业务和肉制品业务实现扭亏为盈。 (2)公司的饲料销量和毛利率均有提升。 (3)乳业方面,公司调整产品结构和终端销售价格,毛利率同比增长。 (4)转让房产企业股权收益和民生银行投资增长。参考银行业团队的预测,预计11年民生银行投资收益将达到9.38亿元,同比增长达42.47%。 中国畜牧业航母。合并之后公司各主要产品销量大幅增长。 (1)饲料方面,2010年合计销量达1273.7万吨,位列全球第三。 (2)养殖方面,鸡苗、鸭苗的产量分别在1.09和1.20亿只,位居全国前列;祖代种猪、父母代种猪和商品肉猪的销量分别达到2969、2539和17714头。 (3)肉制品方面,鸡鸭肉食销量在49万吨和97万吨左右,位居全国前三;高温产品销量21385吨,低温产品销量5939吨左右。总营业收入将超过600亿元,实现产业链纵向一体化,有效降低内部的运营成本,保障终端食品安全。 重组之后仍然具有成长空间。重组后1300万吨左右的产量占全国8%左右,仍有空间。并且六和的重点市场仅在山东和河南,山东占50%以上,河南占比10%多;未来凭借“六和模式”向其他养殖大省扩张的空间仍在。按照全国约7500万吨的肉类产量估算,公司约150万吨的肉制品销量虽然已经是行业龙头,但市场占有率仅2%,养殖方面更是远远未触及天花板。 盈利预测与投资建议:(1)按持有市值再减去25%的少数股东权益计算,民生银行价值约每股3.44元,将其扣除后,新希望农牧主业股价约15.1元。 (2)2011年1-5月六和集团、新希望农牧和枫澜科技实现净利润合计6.00亿元。预计合并之后公司农牧主业11年净利润在15亿元左右。 (3)按总股本17.42亿计算,对应农牧EPS0.86,按照15.1元的股价,PE在16X左右,具有估值优势;公司的催化剂在于重组完成和并表。 风险提示:疫病因素;重组进度低于预期。

事件:公司公布2011三季报。1-9月实现营业收入和利润分别为10.53亿元和4114万元,同比增长25.57%和减少7.35%,全面摊薄EPS0.49元,三季度单季EPS0.17,略低于预期,主要原因是毛利率低于预期。 饲料销量向好,收入同比增长。前三季度收入同比增长25.37%,其中第三季度单季度收入增长46.39%。主要原因是饲料行业步入景气周期,销量向好。公司募投项目共新增产能39万吨,较原先扩大一倍。截止10年6月30日起公司三个项目均以开工,建设期一年左右。预计今年三季度已经开始释放产能,突破了原先的产能瓶颈。因此公司饲料销量得以增长。 利润同比减少是由于毛利率下降和费用率上升。(1)公司毛利率下降。前三季度毛利率12.98%,同比下降1.56个百分点(三季度单季11.87%,同比下降2.99个百分点)。主要原因是玉米、人工成本的上升。(2)公司管理费用和销售费用上升。前三季度销售+管理费用率8.82%,同比上升1.08个百分点(三季度单季8.15%,同比上升0.56个百分点)。费用率上升主要是因为公司扩充人员、加大研发费用和员工薪酬福利所致。 饲料销量增长还将持续。(1)肉类价格强势,养殖利润丰厚。四季度是消费旺季,肉类价格仍将强势。我们维持之前的判断,认为猪肉价格高点出现在年底至春节附近。(2)受养殖利润拉动,生猪存栏持续回升。只要猪肉价格维持高位,农户就仍然有补栏需求,因此我们预计年底之前生猪存栏仍将回升,支撑饲料需求。(3)9月份饲料产量保持增长,根据我们对猪价以及生猪存栏的判断,预计饲料产量增速的恢复还将持续3个月以上。 盈利预测与投资建议:作为“小而纯”的猪饲料公司,金新农具有较高的业绩弹性,能充分享受未来1年的行业景气。预计公司11-13年的EPS 为0.70元、1.08元和1.51元。对应目前的股价,11-13年PE 分别为26X,17X,12X。考虑到公司是教槽料细分行业龙头,并且在景气周期下业绩弹性大,给予“增持评级”。 风险因素:生猪疫病;产能扩张速度未达预期。

事件:公司公布2011三季报,1-9月实现营业收入和归属于母公司净利润分别为40.02亿元和8018万元,同比增长24.67%和61.01%,全面摊薄EPS 为0.58元。公司预测全年业绩增幅50%至60%,约合EPS 为0.90至0.96元。 养殖业仍处于景气高位,公司本部与辽宁曙光保持高增速。上半年公司净利润2978万元(EPS0.21元)同比增速为25.8%;但三季度单季实现净利润5039万元,同比增速达到92.9%,从而带动公司前三季度利润增速达到61.0%。三季度利润高速成长的原因主要在于辽宁曙光等参股公司的投资收益在三季度大幅增加2817万元,预计全年投资收益将超过4500万元。 饲料业务稳步成长。公司目前由董事长兼任饲料事业部总裁,提出“强增长、强盈利、强产业链”的经营方针,饲料业务提出每月环比增长,到年底产量翻番的目标。受益于全国饲料行业在下半年的快速复苏,行业的环境也利于公司饲料业务的快速成长,今年公司本部饲料销量高增长基本已成定局。未来2年随着新增产的不断投放,销量的增速也将达到20%-25%种猪业务构成未来2-3年高速增长潜力。根据今年4月的投资计划以及近期的变更投资项目,公司将于2011-2012年在湖南、河南、河北、广东等地新增7个原种猪场,每个猪场的纯种猪产能均为1万头左右,即到2013年公司将形成9万头左右的纯种猪产能。保守预计2011-2013年公司纯种猪的外销量为1.0万头、3.4万头和5.4万头,将为公司贡献毛利润3200万元、1.04亿元和1.71亿元,成为公司未来2-3年业绩高速增长的支撑。 盈利预测与投资建议:我们依然维持公司2011-2013年EPS 分别为0.93元、1.36元和1.70元,目前股价对应的PE 分别为22X,15X 和12X。由于公司种猪业务拥有高速成长潜力,饲料业务的稳定成长也值得期待,公司未来3年的业绩增速超过35%,我们认为公司的合理估值在30XPE 水平,即目标价27.9元,继续维持买入评级。 风险因素:种猪业务扩张速度不达预期;养殖饲料行业景气度下行。

事件:公司10月21日公布2011三季报。前三季度实现营业收入和净利润分别为6.00亿元和1.07亿元,同比增长13.99%和37.92%,全面摊薄EPS0.16元,第三季度单季度EPS0.04元。 利润增长来自海参毛利率上升和三季度管理费用率下降。一方面,海参捕捞量增长,成本下降,毛利率上升。上半年是海参的捕捞季节,累计捕捞1064吨,比去年同期增长41%;平均售价186.10元/公斤,与去年同期持平;平均成本从去年同期的126.71元/公斤,下降到93.15元/公斤;因此上半年毛利率31.42%,同比增加4.72%个百分点。另一方面,三季度管理费用大幅下降。三季度是海参的夏眠期,公司进行海蜇及其他产品的捕捞。营业收入增速不高,在14%左右,但管理费用大幅下降,单季度费用由去年同期的1199万下降到754万,销售和管理费用率合计大幅下降3.26个百分点。因此三季度单季度利润增速达到61%。 海参价格上涨强劲,四季度业绩释放。由于中秋、国庆节日需求拉动,10月14日,海参大宗价216元/公斤,相对于9月30日大涨11.4%,相对于11年的低点上涨30%,超过去年春节的210元/公斤,达到近3年的最高水平。四季度到明年春节是水产品的消费旺季,我们认为海参价格继续维持涨势,公司全年业绩增速超过40%是确定性事件。 公司进入产能扩张期。4月份公司发布非公开发行预案,计划募集12.6亿元人民币,投资项目合计将新增海参产能1770-3090吨,海参苗种210吨左右,目前项目已经开始建设。其次,由于前期新增海蜇养殖面积释放产能,预计11-12年公司海蜇捕捞量将大幅增至5900吨和8300吨以上。另外,公司还拥有苏山岛20万亩深水海域,可以进行底播海参和扇贝的养殖,未来将成为公司新的增长点。 盈利预测:我们预计公司11-13年的EPS 为0.32元,0.39元和0.45元; 对应于目前的股价,PE 分别为35X,29X,25X。考虑到公司未来的扩张能力,给予“增持”评级。 风险提示:养殖疫病。

事件:公司公布2011三季报。1-9月实现营业收入和利润分别为14.36亿元和0.93亿元,同比增长67.97%和48.23%,全面摊薄EPS0.74元。 公司利润增长主要是因为小包装销量大幅度增长。7-9月份销量分别达到0.76万吨、1.3万吨和 1.3万吨,三季度销量合计约3.3万吨,超过上半年的3.2万吨,预计四季度销售旺季仍将超过3.2万吨,全年完成9-10万吨(10年销量为4.57万吨)不成问题。 十月份公司将提价,四季度业绩向好。预计公司在10月底完成旗下玉米油的大面积提价约11%,5L 小包装从89.9元上调至99.8元,四季度业绩将好于三季度。目前来说,玉米油价格和大豆油仍然有较高的相关性。随着玉米油“健康”、“营养”、“风味独特”,推广普及,消费者会将玉米油逐渐作为一个差异化的高端品种看待,其价格也会上涨到合理的水平。 毛利率将上升,销售费用率将下降。原材料成本方面,三季度末,胚芽采购价格已经达到4300-4400元/吨,往常年份在3000元/吨左右。今年玉米丰收,带来新一批胚芽供给,胚芽价格上涨压力随之得到缓解。胚芽粕价格在饲料需求的拉动下有望上涨,加之产品提价11%,公司毛利率将上升。 费用方面,前三季度销售和管理费率9.38%和5.67%,高于去年同期的6.75%和2.22%。主要是因为公司为扩大规模进行了销售网点的铺设和人员扩充。全国销售网点从2万个扩张到4万个。网点铺设的初期投资大,而网点逐步铺开后的维护费用较低,未来销售费率将下降。 公司新项目推进良好,最早12月底可以试车。目前产能是:36万吨胚芽加工能力可生产约15万吨毛油;20万吨精炼油能力;15万吨小包装能力。 新项目仍然是10万吨毛油储存罐,10万吨精炼油,15万吨小包装。预计达产后公司将有30万吨的小包装能力,低利润率的散装油销量逐渐减少。 盈利预测:我们预计公司11-13年的EPS 为1.20元,1.8元和2.41元;对应于目前的股价,PE 分别为28X,18X,14X。给予“买入评级”。 风险提示:小包装销量扩张不及预期

事件:公司公布2011三季报,1-9月实现营业收入和归属于母公司净利润分别为90.62亿元和3.14亿元,同比增长56.54%和59.87%,全面摊薄EPS 为0.37元。公司预测全年业绩增幅50%至70%,约合EPS 为0.54至0.61元。 三季度业绩旺季到来,业绩增速保持稳定。水产养殖行业在三季度起进入旺季,因此公司在Q3单季度实现EPS0.18元,几乎与上半年业绩持平。公司依然以饲料、苗种和微生态制剂三项业务为主要赢利点。其中苗种和微生态制剂在今年出现爆发性增长,预计两项业务全年毛利将超过1.3亿元,同比增速超过300%。 饲料业务长期成长性突出:公司上半年饲料销量123.5万吨,同比增速达到41%,预计全年销量达到300万吨以上,增速近30%。由于公司的水产料未来3-5年公司将通过培育市场-市场成熟-新建生产厂的模式每年新增100-150万吨饲料产能。公司水产料以技术和营销取胜,而禽料和猪料则注重性价比,均具有良好的市场发展潜力,足以消化新增产能,我们看好公司的长期发展潜力。 饲料行业高景气将延续,为公司带来向上业绩弹性。全国规模以上企业配合饲料产量同比增速自4月份以后逐月回升,从4月的18.5%升至7、8月的32.5%和28.1%。今年1-8月的累计产量同比增幅为11.2%,大幅低于过去7年的平均值21.7%。根据我们对生猪存栏量的分析,全国饲料需求的复苏正在初期,预计景气还将持续9个月度。饲料行业景气度的持续向上将为公司带来良好的业绩弹性。 盈利预测与投资建议:由于公司在三季度的业绩增速超过我们的预期,我们调高公司11-13年EPS 预测至0.60元、0.85元和1.08元,对应动态PE 为29X、21X 和16X,继续维持“买入”评级。 风险因素:突发性疫病因素;天气恶劣影响水产养殖。

事件:公司公布2011三季报。1-9月实现营业收入和利润分别为52.79亿元和3.13亿元,同比增长44.73%和59.72%,全面摊薄EPS0.78元,三季度单季EPS0.24。 饲料行业销量向好,全年业绩将大幅增长。11年前三季度收入和利润增长幅度较大,主要原因是公司饲料销量大幅增长。三季度饲料行业销量整体增幅较大,7、8月的增速已经达到32.5%和28.1%。目前饲料行业仍然处于景气上升周期的前半段,我们预计未来3-6个月饲料产量增速还将持续回升,维持大北农全年利润增速达到65%-70%的预测。 肉类价格依然强势,9月生猪存栏持续回升,维持行业判断不变。目前肉类价格依然强势。我们维持之前的判断,认为猪肉价格高点出现在年底至春节附近。9月生猪、能繁母猪存栏分别环比回升1.29%和0.62%。生猪存栏的增长将对对四季度饲料需求形成有力支撑。我们维持之前的判断,认为饲料景气周期延伸至2012年全年。 看好公司长期成长能力。(1)饲料方面,公司新增云南、商丘、甘肃三个饲料项目,共新增猪饲料产能36万吨,预计13年上半年投产。我们预测11-13年公司饲料产能将达到380、500和700万吨以上,三年复合增速约44%。公司具备很强的营销推广和盈利能力,我们预计收入、利润将与产能同步增长。(2)种子方面,今年四季度起是公司新品种农华101销售的第三年。上一售季销量在400万公斤左右,推广面积在300万亩左右,于今年3月份种子即已售罄。预计11/12售季推广面积达到500万亩以上,即销量能达到750万公斤以上。预计2013年之后饲料行业周期性下滑,种子业务有望成为公司利润新的增长点。 盈利预测:我们预计公司11-13年的EPS为1.30元,1.73元和2.28元;对应于目前的股价,PE分别为26X,19X,15X。公司合理PE应该在30X以上,给予“买入评级”。 风险因素:生猪疫病;产能扩张未达到预期。

事件:公司公布2011三季报,1-9月实现营业收入和利润分别为8.92亿元和3.11亿元,同比增长97.45%和321.30%,全面摊薄EPS为1.16元。 公司预测全年业绩增幅250%至280%,约合EPS为1.61至1.75元。 利润增幅再超预期,源自猪价在三季度表现强劲:营业收入同比增长近100%,一方面是由于出栏量同比增速达60%,另一方面是由于猪价在今年前三绩度持续超预期。1-9月均价相比去年均价的增幅仔猪达65%,生猪和猪肉分别达45%和42%。我们预计四季度猪价仍将在高位徘徊,为公司全年业绩高增长提供保障。 战略性产能扩张带来长期高成长:公司长期发展战略明确出栏量将保持快速增长。根据公司发展战略,未来4-5年公司生猪出栏量将达到50%的复合增速。今年三季度末,IPO项目“年出栏60万头生猪产业化基地项目”已基本完成;另三门峡项目在稳步推进中。以上两个项目将成为2012年新增产能的主要来源。 生猪供需改善尚需时日,猪价短期仍将高企:根据我们对生猪存栏数据的观察,生猪存栏量及能繁母猪存栏量依然处于加速上升态势。生猪存栏量自3月见底后,4-8月的月环比增长率分别为0.4%、0.8%、0.8%、1.1%和0.9%,5月份起环比增幅明显扩大;能繁母猪量4月见底,5-8月增长率分别为0.3%、0.2%、1.4%和0.6%,可见存栏的实际改善是从7月份开始的。猪肉供需关系的根本扭转还需时日。并且,随着四季度国庆、元旦、春节等节日消费旺季来临,猪肉价格再度上涨的概率较大,甚至有可能创出新高,我们认为猪价的高点出现在明年春节附近。 盈利预测与投资建议:我们将今年公司仔猪、生猪和种猪产品价格的增幅预测调整为50%、35%和35%,对应EPS1.70元,相比上次预测值(1.36元)上调幅度为25%。另外在充分考虑2012-2013年猪价回调的因素后,我们调整2012、2013年EPS至1.75元和2.55元(相比上次预测值上调5%和4%),认为公司能够以量补价获得持续增长,因此仍维持买入评级。 风险因素:疫病因素。

事件:公司公布2011三季报。1-9月实现营业收入和利润分别为20.97亿元和3.12亿元,同比增长49.89%和107.47%,全面摊薄EPS0.34元。 鸡肉业务量价齐升,利润大幅增长:营业收入同比增长49.89%,主要原因是公司扩大产能,1-9月鸡肉销量同比增长率达到29.48%。此外,鸡肉价格一路攀升,圣农销售均价也同比增长15.69%。原材料价格的上涨了8.87%,主要来自玉米价格和人工工资的上升。由于鸡肉价格涨幅高于成本涨幅,因此公司利润增幅大于收入增幅,达到107.47%。 鸡肉价格全年强势,高于成本涨幅:肉类价格具有较强的相关性,我们认为猪价的高点出现在明年春节附近。鸡肉价格远低于猪肉价格的涨幅,上涨潜力较大。今年玉米丰收,虽然很难扭转供需,仍将在一定程度上打压涨势。豆粕受美国大豆收购良好天气和经济低迷影响,四季度豆粕价格恐难大幅上涨。因此,全年鸡肉价格涨幅仍将高于成本涨幅。 产能快速投放,2013年达2.22亿羽:2010年年末,公司肉鸡饲养、屠宰产能达到9600万羽。近期有两个在建或筹建项目,预计到2013年公司的权益产能将达到2.22亿羽。根据公司产能投放节奏,我们认为公司2011-13年的屠宰量将达到1.26亿羽、1.65亿羽和2.07亿羽,三年增速分别达到39%、31%和26%。 养殖行情进入后半段,关注交易性机会:现阶段肉类价格已经处于历史高位,养殖利润丰厚,存在周期性回调需求。前一波养殖股的上涨已经反映了市场对养殖行业景气的预期。但下半年养殖行业仍处于景气区间,可以关注肉价超预期上涨和股价超跌带来的交易性机会。 盈利预测与投资建议:我们预测公司11-13年EPS为0.61元、0.77元和0.96元,对应PE约27X水平。禽畜养殖已经处于景气高点,股价已经较好的反映了公司的基本面。考虑到公司的配置价值和长期盈利能力,给予公司“增持”评级,关注阶段性交易机会。 风险因素:鸡肉价格近期下行;疫病因素。