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刘彦奇

海通证券

研究方向: 钢铁行业

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柳钢股份 钢铁行业 2010-10-26 5.74 4.75 235.47% 6.28 9.41%
6.28 9.41%
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公司三季度净利润环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司净利润9309万元,2009年三季度净利润为50760万元,同比下降81.66%;2010年二季度净利润为32942万元,三季度净利润环比二季度下降71.74%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.02元、0.13元、0.04元。三季度净利润下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年净利润最差的一个季度,而去年三季度是全年净利润最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 三季度毛利率大幅下滑是净利润下降的主要原因。三季度收入为97亿元,同比增长39.24%,营业成本92亿元,同比增长51.67%,毛利率大幅降低是2010年三季度净利润大幅下滑的主要原因。营业税金及附加增长43.54%,销售费用增长53.74%,管理费用下降2.8%,财务费用增长5.6%,期间费用合计增长0.83%。营业外收入增长3倍,营业外支去年三季和今年三季均为零。因此,管理费用和营业外收入改善缩小了三季度的亏损。 2010年1-9月净利润同比增长437.66%。2010年1-9月公司营业收入为260亿元,同比增长36.34%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本244亿元,同比也是增长36.34%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润5.51亿元,同比增长440.95%,利润总额5.53亿元,同比增长438.11%,净利润4.70亿元,同比增长437.66%。 2010年1-9月收入增长四成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用增长90.42%,管理费用下降3%,财务费用与去年三季度相比不变,期间费用合计略微下降,期间费用下降的主要原因是公司加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。期间费用的改善对公司最终盈利贡献较大,因为在收入增长四成的情况下,总额10亿多元的期间费用维持不变相当于增加了数亿元的利润。2010年1-9月公司营业外收入增长127%,营业外支出下降66%,净额相当于增加1347万元。所得税增长441%,主要是由于1-9月利润总额大幅增加438%所致。 公司存货大幅增加加大公司单季度净利润波动。存货本期末余额为70.88亿元,比年初38.81亿元增加32.07亿元,其中:原材料增加25.33亿元,主要是本年度矿石和煤价格上涨及公司生产规模扩大增加占用所致。由此造成经营活动产生的现金流量净额今年1-9月为4.04亿元,比上年同期减少3.58亿元。按照过去三个季度看,一季度存货增加12.59亿元,二季度存货增加11.14亿元,三季度存货增加8.35亿元,由次我们可以理解为什么公司二季度净利润爆好,而三季度明显较差,因为一季度原料价格较低,公司大量购买后赶上二季度好行情,但二季度公司又大量购买原料结果赶上三季度较差行情。 净利润预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年净利润分别为0.25元和0.32元。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价7.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下滑的风险。
杭钢股份 钢铁行业 2010-10-26 5.30 4.23 93.01% 5.68 7.17%
5.68 7.17%
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公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司业绩3512万元,2009年三季度业绩为8885万元,同比下降60.47%;2010年二季度业绩为6922万元,三季度业绩环比二季度下降49.26%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.12元、0.08元、0.04元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 2010年1-9月业绩同比增长78.16%。2010年1-9月公司营业收入为142亿元,同比增长22.15%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本139亿元,同比增长21.26%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润2.83亿元,同比增长77.79%,净利润2.00亿元,同比增长78.16%。收入明显增长、毛利率扩大1个百分点是2010年1-9月净利润同比大幅增长的主要原因。 收入增长两成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用下降14%,管理费用下降9%,财务费用下降29%,合计下降1%,期间费用下降的主要原因是公司采取调整融资结构、加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。2010年1-9月公司公允价值变动为亏损,而去年同期公允价值变动884万元,比去年同期少了885万元,营业外支出本期数较上年同期数减少,主要系本期未全额计提水利建设专项资金所致。所得税7019万元,去年同期为3568万元,比去年同期增长了96.72%,明显高于营业利润增长的幅度77.79%。营业外收入和支出变化幅度很大,但金额较小。 经营活动和筹资活动现金流净额变化较大。经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少8.54亿元,筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加7.81亿元。经营活动产生的现金流量净额同比减少121.77%,主要是由于销售产品的现金流入和应收票据变现减少所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增加177.64%,主要是公司偿还债务的现金流出同比减少所致。 公司营收票据、营收账款和存货变化较大。应收票据报告期末比年初增加58.59%,主要系公司较多地采用开具银行承兑汇票的方式支付采购货款及延期支付采购货款等因素共同影响所致。应收账款报告期末比年初增加102.13%,主要系公司期末结算时间差影响所致。存货报告期末比年初增加36.63%,主要系公司库存存货成本较年初上升所致。在建工程报告期末比年初增加41.28%,主要系公司实施的工程项目增加所致。工程物资报告期末比年初增加378.04%,主要是公司工程物资采购增加所致。公司在2008年金融危机期间,由于存货占比较低,躲过一劫。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.32元和0.37元,2010年业绩预测与我们4月份预测没有变化,但考虑到出口因素,公司2011年业绩略有下调。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价6..50元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自行业大幅波动的风险。
南钢股份 钢铁行业 2010-10-26 3.78 -- -- 4.10 8.47%
4.10 8.47%
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公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年公司三季度业绩1411万元,2009年三季度业绩为5337万元,同比下降73.56%;2010年公司二季度业绩为5209万元,三季度业绩环比二季度下降72.91%。2010年前三个季度每股收益依次为0.03元、0.03元、0.01元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 2010年1-9月业绩同比增长4.63%。2010年1-9月公司营业收入为198亿元,同比增长15.01%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本197亿元,同比增长14.71%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润1.58亿元,同比增长70.48%,净利润1.41亿元,同比增长4.63%。收入明显增长、毛利率略有扩大是2010年1-9月净利润略微增长的主要原因。 单看三季度有不少财务指标对利润有一定程度的影响。单看三季度,收入增长9%,但营业税金及附加下降75%,比去年减少1800万元。三季度资产减值损失为负的2447元,相对于去年资产减值损失2581万元,这一项增加了5028万元。营业外收支净额比去年少了不到300万元。所得税费用比去年同期下降149%,比去年三季度增加了500万元。因此,合计看,这些项目相当于增加今年三季度利润总额6000万元,因此如果扣除这些项目,今年三季度实际上是亏损。 前三季度累计看,各项费用符合收入增长情况。前三季度收入增长15%,期间费用增长13%。营业税金及附加减少了2776万元,但资产减值损失增加了2861万元。营业外收入减少了1667万元,营业外支出增加了86万元,合计营业外收支净额减少了1753万元。所得税费用比2009年1-9月增加了14.56倍,增加4269万元。因此,今年实际上业绩要好于报表所示。 应收账款大幅增加而预收账款大幅减少。报告期末,应收账款较年初增加2.42亿元,上升171.14%,主要系报告期末个别大客户钢材销售款项尚未结清所致;报告期末,预收款项较年初减少5.04亿元,下降38.79%,主要系部分客户销售订单于报告期执行完毕所致。 长期股权投资和在建工程大幅增加。长期股权投资较年初增加2.01亿元,上升234.51%,系报告期公司参股安徽金黄庄矿业有限公司所致;报告期末,在建工程较年初增加5.28亿元,上升178.83%,主要系公司“中厚板卷厂第二条剪切线”等项目尚未完工结转固定资产所致。 经营活动现金净流量大幅下降。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4.74亿元,下降643.29%,主要是采购大宗原燃料所致;投资活动产生的现金流量净额减少1.98亿元,下降215.63%,是由于支付安徽金黄庄矿业有限公司投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加13.97亿元,上升566.97%,主要是贷款净额同比增加所致。 重大资产重组进展。2009年5月22日董事会审议通过了《南京钢铁股份有限公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》议案,5月26日进行披露,12月10日临时股东大会审议通过了该议案。2010年1月25日证监会受理,8月13日申请获得证监会审核委员会有条件通过,9月21日收到核准批复,10月9日办理过户。 业绩预测和投资评级。公司产品主要集中中厚板、棒材和带钢,还有一定量钢坯,螺纹和带钢毛利处于历史较低位置(图1),中厚板目前盈利也并不好(图2),目前看除非节能减排造成的拉闸限电仍在继续,否则,明年开春消费旺季来临前公司盈利能力仍不乐观。我们估算明年后年公司每股收益分别为0.10元和0.19元,应该主要是安徽金安矿业贡献。维持对于公司的“增持”评级。
马钢股份 钢铁行业 2010-10-25 3.79 3.20 172.67% 4.09 7.92%
4.09 7.92%
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三季度公司产量略有增长。三季度公司及附属公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨、钢材380万吨(其中:本公司生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。 三季度业绩几乎为零。2009年7-9月公司实现净利润303万元,去年同期8.02亿元,同比增长-99.62%,从去年三季度的8亿多元几乎降为零,明显低于市场预期。主要是由于去年三季度是全年最好的时期,而今年三季度是全年最差的一个季度。公司股本77亿多股,三季度每股收益为零。 前三季度业绩大幅增长。2010年1-9月累计公司实现业绩为10.45亿元,累计每股收益为0.14元,而去年1-9月累计每股收益为零,足可见钢铁行业在过去两年中盈利的不稳定性,以及在产能过剩状态下行业的混乱竞争带来的波动后果。 三季度钢材价格下跌,原料价格上涨是公司三季度业绩较差的主要原因。从全年看,三季度应该是全年最差的季度,这一点与去年刚好相反。 收入增长、毛利率提高、期间费用降低是前三季度公司业绩大幅增长的主要原因。公司前三个季报收入增长28.67%,成本增长26.08%,收入增加和毛利率扩大是净利润增长的最主要原因。其次公司期间费用相对降低非常明显,销售费用只增长了1%,管理费用只上升了15%,而财务费用下降了22%,合计看整体期间费用下降3%多,如果与按照同比例增长的期间费用相比较,前三季度单单期间费用就相差5.2亿元。因此,可以说期间费用的大幅度降低,是公司盈利比去年明显要好的另一个重要原因。 其它变动较大指标。所得税费用较上年同期增加623%,主要是由于本期间利润总额增加所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少95%,主要是由于采购支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少2,307%,主要是由于银行借款减少所致。营业外支出较上年同期减少75%,主要是由于罚没支出减少所致。 公司拳头产品并没有在钢铁行业行情不好时独撑大局。公司有百万吨的重轨,铁道部统一采购因此毛利稳定。几十万吨的火车轮以及环件产品毛利率大幅下降,2009年中期该类产品毛利率高达40%多,而今年中报显示,这类产品的毛利率已经下降到10%不到,而且该类产品的营业收入大幅下降了52%,着实令人吃惊。我们认为这可能部分与公司采购原料的价格有主要关系,另外也显示公司火车轮以及环件产品过往的高毛利率可能一去不返。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.18元和0.25元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低利润的状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价4.45元。 风险提示:警惕钢价大幅下跌的风险
凌钢股份 钢铁行业 2010-10-22 9.47 4.67 291.67% 11.10 17.21%
11.10 17.21%
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公司10月11日预告净利润同比增长100%以上。2009年1-9月公司实现净利润2.10亿元,同比增长100%,2010年1-9月业绩至少为4.21亿元,每股收益至少为0.52元。 公司10月21日公布的三季报业绩显示净利润同比增长117%。前三季度实现净利润为4.56亿元,每股收益0.57元,从四个季度来看,过去三个季度依次分别为0.06元、0.28元和0.23元,这于我们先前对行业的判断一致,即二季度为全年最好季度,建材行情好于板材。 收入等指标同比均大幅上升。前三季度公司收入95亿元,同比增长38%,总成本89亿元,同比增长35%,毛利率提高了将近4个百分点。营业利润6.14元,同比增长135%,营业外支出大幅上升,增长1500万元,资产损失增长1500万元,所得税增长144%,按照同等税率多增1800万元,因此实际上业绩应该更好。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.82元和0.97元,考虑到明年整体市场情况以及美元贬值带来的资源收益, 我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价12元。
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