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刘彦奇

海通证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 证书编号:S0850511010002...>>

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包钢股份 钢铁行业 2011-03-29 6.66 -- -- 9.59 43.99%
9.59 43.99%
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业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。因此,简单预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.11元和0.21元,其中钢材生产加工部分的盈利分别为0.06和0.10元,而矿石部分估计分别为0.05元和0.11元,稀土部分不予预测。对应的市盈率分别为61倍和32倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。
酒钢宏兴 钢铁行业 2011-03-02 5.53 -- -- 6.20 12.12%
6.63 19.89%
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收购不锈钢公司后公司产能和产品结构 公司钢铁主业生产基地有三块:嘉峪关本部、山西翼钢、兰州榆钢,按产品类别分为:棒线370万吨,中厚板100万吨,热轧板卷200万吨,冷轧及热镀锌150万吨(200万吨热轧板卷的延伸加工)。以上三块基地合计产能为为铁700万吨,钢800万吨,材700万吨。其次公司有镜铁山铁矿,年产品位较低的55%铁精粉500万吨。目前公司在建设项目有两个,一是兰州翼钢200万吨的线棒生产线,二是嘉峪关本部的一座1800立方高炉,这两个项目将于今年上半年投产,届时产能将达到铁700万、钢980万、材900万吨的能力。2011年1月10日公告非公开增发10.86亿股,募集资金96亿元用于收购集团子公司天风不锈钢100%股权和建设榆钢60万吨H型钢和60万吨棒线项目(2013年投产),因此即使不考虑2013年投产的H型钢和线棒材总计120万吨产能的项目,公司产能也将达到铁700万、钢1080万、材980万吨的能力。此外,据传,公司将在榆钢获批一个2500立方的高炉,用以替换原有的两座420立方的炼铁高炉,替换后实际炼铁产能将扩大140万吨左右(不考虑除了翼钢高炉外的炼铁产能淘汰)。 2010年公司实际完成生铁655.37万吨,其中:本部461.14万吨、榆钢93.7万吨、翼钢100.53万吨;钢772.49万吨,其中:本部471.87万吨、榆钢106.13万吨、翼钢194.49万吨;材807.01万吨,其中:本部 475.29万吨、榆钢126.20万吨、翼钢205.52万吨。 公司主要看点有二 我们认为公司主要看点之一是西北区域的市场潜力。公司产品齐全,涵盖建材、工业用材、消费品用材,还有400系列和300系列不锈钢板卷。2005年以来西部城镇固定资产投资增速已经超越东部,并在2010年追上中部,大有超越之势。GDP增速更是远远超过中部并且高于中部。随着西部开发进一步深入,区域战略的升级,我们认为未来十年西部耗钢将复制东部过去十年耗钢的规律,首先就是大宗的建材和普通板材,这个与公司的产品刚好吻合。过去十年我国工业化和城市化高速发展,十年间粗钢消费复合增速17%,相对而言,西部发展速度会更快,因为此时财力物力已非昔比,保守估计未来十年增速应该在15%附近。 公司另一重大看点是公司拥有的镜铁山铁矿资源,该资源可采储量3.52亿吨。我们对未来矿石的看法是,2011-2012年将高位运行,此后进入下降期,但由于资源短缺、美元泛滥、矿石垄断,因此最多只能是中度调整。由于公司矿山特性,公司所选铁精粉品位不高,只有53%-55%(全国标准粉品位64%,我们这里采用公司平均品位54%),在国内属于相对较低品位的成品矿。公司原来有500万吨的采选能力,能够选出53%-55%铁精粉300万吨不到,目前公司已经完成矿山扩产改造,预计可以生产500万吨铁精粉,品位基本不变,但估计要到2012年才能完全达产。 2011年2月17日山东安徽矿价1450元/吨左右,东北1100元/吨左右,西部地区因为矿多钢厂少,因此矿价相对较低,2011年2月17日酒缸宏兴采购的到厂干基含税价格为850元/吨。以上均为含税价格。 公司估值分析 铁精粉利润贡献。由于公司有一定量的资产铁精粉,因此我们采用分类法进行估值。首先我们按照市场考察铁精粉时普遍采用的PE法估算矿山价值。不同品位的铁精粉价格不一样,也即品位调整。一般情况下,我们可以按照纯铁含量进行,2011年2月17日酒缸宏兴采购的到厂干基含税63%的铁精粉价格为850元/吨,不含税价格约727元/吨,品位调节以后54%的铁精粉为623元/吨,镜铁山到嘉峪关本部约80公里,铁路专线,估计每吨运费杂费按照20元附近,则镜铁山铁精粉出厂价603元/吨。按照公开信息和相对估算,公司铁精粉完全成本费用约350元,这样每吨铁精粉有253元的毛利。在公司主业中,股份公司和榆钢享受15%的所得税率优惠,且2010年到期,而子公司翼钢、宏兴矿业、天亨矿业则执行25%的所得税。因此公司铁精粉业务扣除25%的所得税以后,吨铁精粉净利润约为190元。按照2012年完全达产后的铁精粉产能计算,铁精粉可以贡献9.50亿元的利润。公司镜铁山铁矿里面含有少量铜,有点类似金岭矿业(000655),但按照计划铜精矿应该在2015年之后才能出矿。 钢业利润贡献。公司此次收购的不锈钢业务去年利润2.66亿元,我们认为在未来两年可能不会有大行情,但由于行业景气度在逐步上升,且目前利润在较低水平,特别是公司吨钢利润估计只有60-80元,因此每年利润也将会小幅甚至中幅增长,预计未来两年利润分别为2.9亿元和3.2亿元。公司普钢业务一般,这从过去几年报告可以看出。我们测算2010年公司普钢利润在4.9亿元附近,预期未来两年业绩估计为6.1亿元和6.9亿元。 因此,单从业绩看2012年的话,公司业绩可能达到18.6亿元。但一般来说矿石给予20倍PE,而目前钢业资产类的上市公司给予的最新预测PE(万得咨询)平均值为16.73倍,因此公司可以给予343亿元的市值,公司非公开增发后总股本31.32亿股,股价应该在10.93元。如果考虑到新项目投产、以及2015年铜精粉的产出,我们认为股价应该就在13元以上。这里必须注意的是,目前是矿石是牛市,而钢铁是熊市,也就是对矿石而言,目前可能是盈利最好的时间,而我们对钢铁的而言,未来两年会逐步复苏。 公司年初公告非公开增发10.86亿股,增发价8.84元,募集资金96亿元。如果成功增发,则总股本为31.32亿股,目前总市值约为378亿元,2月21日股价为12.06元。增发成功后负债率从63.15%降为54.40%。 结论 预测公司2011-2012年EPS分别为0.53和0.65元。在目前钢铁和矿石盈利条件下,以及对公司未来两年业务的预测下,我们给予公司“增持”投资评级。这里必须注意的是,我们采用了钢铁板块上市公司的估值标准进行参照。未来钢铁估值可能会进一步上升,因此公司估值也会水涨船高。 不确定因素。钢铁行业复苏的波动,和西北需求增速不确定。
太钢不锈 钢铁行业 2010-10-29 5.89 6.55 195.02% 6.49 10.19%
6.49 10.19%
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10月14日公司预告2010年7-9月实现净利润约为约1.75-1.92亿元,相当于三季度每股收益约0.031-0.034元。 公告显示三季度实际实现净利润1.81亿元,同比下降74.74%%,环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08元、0.14元和0.03元,合计每股收益0.174元。三季度业绩下降主要三季度是全年行情最差的一个季度,这与去年三季度正好相反。2010年三季度钢材价格下降,主要原料价格维持高位,公司尽量通过调整品种结构,内部挖潜增效,产品盈利水平上升。 三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%,营业成本增长16%,期间费用增长16%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。 2010年前三季度净利润为9.97亿元,去年前三季度为0.12亿元,同比增长46倍多。前三季度收入666亿元,收入增长34.59%,营业成本164亿元,增长32.44%,期间费用增长5.25%,资产减值增加0.87亿元。营业利润增长42倍,利润总额增长33倍,但所得税仅仅增长8倍,净利润为9.97亿元,增长46倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。 公司其它财务指标正常。应收账款比年初上升45.43%,主要原因是报告期公司出口销售增加及对国内战略用户信用销售增加所致。经营活动产生的现金流量净额增长41%。 对控股和合营公司增资。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司及郑州市华丰钢铁有限公司签订的《增资扩股协议》,本报告期三方股东对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资2250万元,天津钢管集团股份有限公司出资10000万元,郑州市华丰钢铁有限公司出资2500万元。截止报告期末,三方股东均已出资完毕。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司签订的《股东协议》,本报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资12000万元,天津钢管集团股份有限公司出资12000万元。截止报告期末,双方股东均已出资完毕。 公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常,但整体盈利偏弱,未来六个月,正常情况下毛利率仍旧较低,但节能减排可能会对碳钢产生影响,有望提升毛利率,但对不锈钢的影响相应较小。 公司5万吨不锈钢无缝钢管项目和2万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产,估计明年能够纳入正规,2万吨的不锈钢精密带钢也将要投产,我们看好这两个项目。从国内情况看,这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平,是不锈钢的深加工环节。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.25元和0.38元。节能减排可能会带来影响,不锈钢无缝钢管和不锈钢精密带钢项目也可能有较大波动。继续维持“增持”评级,6个月目标价7.50元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险是行业波动风险和新项目达产达标进度的风险。
八一钢铁 钢铁行业 2010-10-28 12.95 7.09 275.93% 13.65 5.41%
13.65 5.41%
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10月18日公司预告2010年1-9月实现净利润约为4.8亿元,相当于三季度实现利润约为1.52亿元。 公告显示三季度实际实现净利润1.56亿元,环比下降12.30%,同比增长20.14%。与行业内公司相比,公司是目前为止为数不多的净利润环比下降幅度很小、且能够同比净利润增加的公司之一,过去三个季度每股收益依次是0.20元、0.23元和0.20元,合计0.63元。这主要得益于新疆开发和援疆建设,业绩高位稳定将成为以后常态。扣除非经常性损益后基本每股收益变化很小。 三季度所得税为负对利润带来的影响也不大。三季度收入增长44.45%,营业成本增长48.32%,期间费用增长6.21%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大,但三季度所得税金额为-288万元,如果按照前三个季度平均税率缴纳所得税的话,三季度应该所得税应该比显示多2100万元,但对整体净利润影响也不大。三季度所得税为负主要是因为前期多缴纳所致。 2010年前三季度净利润为4.84亿元,去年前三季度为-0.52亿元,扭亏为盈成绩斐然。前三季度收入181亿元,收入增长49%,营业成本164亿元,增长45%,期间费用增长27%,营业利润增长27倍,利润总额增长34倍,净利润为4.84亿元,去年前三季度为-0.52亿元,扭亏为盈成绩斐然。收入明显增长、毛利率扩大约四个百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用同比下降3%也是有助于提升公司前三季度业绩。 公司产品盈利能力四季度受考验。公司主要品种是螺纹线材和板材,板材主要是热薄板和中板。图1和图2是我们根据新疆价格模拟的毛利走势。可以看到,目前薄板和中板的盈利能力不容乐观,已经下降到了一个较低的位置。从今年的情况看,毛利下降到这个位置短期可能会有反弹,但也可能因为四季度的消费淡季(新疆冬天漫长)而再次回落。
本钢板材 钢铁行业 2010-10-27 6.63 7.33 175.18% 6.92 4.37%
6.92 4.37%
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9月29日公司预告2010年三季度净利润约为1.2-2.2亿元。2009年7-9月份净利润为-5.23亿元,预计2010年7-9月份净利润约为1.2-2.2亿元,比上年同期增加6.43-7.43亿元。 三季度实际净利润1.72亿元,环比下降46%。去年三季度亏损5.23亿元,扭亏为盈。主要是今年二季度是全年钢材行情最好的季度,而三季度是全年钢材行情业绩最差的季度。过去三个季度每股收益依次是0.12元、0.10元和0.05元。 折旧年限的调整为今年三季度净利润贡献较大。2010年4月1日起,因为公司生产设备的装备水平和技术含量较高,且维护状况良好,对部分固定资产的折旧年限进行调整,这次会计变更对公司的主营业务范围无影响,预计影响公司2010年折旧额减少3.5亿元,净利润及所有者权益均增加2.63亿元。因此,过去两个季度,单单因折旧引起的成本减少约为1.75亿元,相当于单个季度约为0.88亿元。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.35元和0.44元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低但略好的利润状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价8.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下降的风险。
柳钢股份 钢铁行业 2010-10-26 5.74 5.66 235.47% 6.28 9.41%
6.28 9.41%
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公司三季度净利润环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司净利润9309万元,2009年三季度净利润为50760万元,同比下降81.66%;2010年二季度净利润为32942万元,三季度净利润环比二季度下降71.74%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.02元、0.13元、0.04元。三季度净利润下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年净利润最差的一个季度,而去年三季度是全年净利润最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 三季度毛利率大幅下滑是净利润下降的主要原因。三季度收入为97亿元,同比增长39.24%,营业成本92亿元,同比增长51.67%,毛利率大幅降低是2010年三季度净利润大幅下滑的主要原因。营业税金及附加增长43.54%,销售费用增长53.74%,管理费用下降2.8%,财务费用增长5.6%,期间费用合计增长0.83%。营业外收入增长3倍,营业外支去年三季和今年三季均为零。因此,管理费用和营业外收入改善缩小了三季度的亏损。 2010年1-9月净利润同比增长437.66%。2010年1-9月公司营业收入为260亿元,同比增长36.34%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本244亿元,同比也是增长36.34%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润5.51亿元,同比增长440.95%,利润总额5.53亿元,同比增长438.11%,净利润4.70亿元,同比增长437.66%。 2010年1-9月收入增长四成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用增长90.42%,管理费用下降3%,财务费用与去年三季度相比不变,期间费用合计略微下降,期间费用下降的主要原因是公司加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。期间费用的改善对公司最终盈利贡献较大,因为在收入增长四成的情况下,总额10亿多元的期间费用维持不变相当于增加了数亿元的利润。2010年1-9月公司营业外收入增长127%,营业外支出下降66%,净额相当于增加1347万元。所得税增长441%,主要是由于1-9月利润总额大幅增加438%所致。 公司存货大幅增加加大公司单季度净利润波动。存货本期末余额为70.88亿元,比年初38.81亿元增加32.07亿元,其中:原材料增加25.33亿元,主要是本年度矿石和煤价格上涨及公司生产规模扩大增加占用所致。由此造成经营活动产生的现金流量净额今年1-9月为4.04亿元,比上年同期减少3.58亿元。按照过去三个季度看,一季度存货增加12.59亿元,二季度存货增加11.14亿元,三季度存货增加8.35亿元,由次我们可以理解为什么公司二季度净利润爆好,而三季度明显较差,因为一季度原料价格较低,公司大量购买后赶上二季度好行情,但二季度公司又大量购买原料结果赶上三季度较差行情。 净利润预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年净利润分别为0.25元和0.32元。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价7.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下滑的风险。
杭钢股份 钢铁行业 2010-10-26 5.30 4.73 93.01% 5.68 7.17%
5.68 7.17%
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公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司业绩3512万元,2009年三季度业绩为8885万元,同比下降60.47%;2010年二季度业绩为6922万元,三季度业绩环比二季度下降49.26%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.12元、0.08元、0.04元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 2010年1-9月业绩同比增长78.16%。2010年1-9月公司营业收入为142亿元,同比增长22.15%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本139亿元,同比增长21.26%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润2.83亿元,同比增长77.79%,净利润2.00亿元,同比增长78.16%。收入明显增长、毛利率扩大1个百分点是2010年1-9月净利润同比大幅增长的主要原因。 收入增长两成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用下降14%,管理费用下降9%,财务费用下降29%,合计下降1%,期间费用下降的主要原因是公司采取调整融资结构、加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。2010年1-9月公司公允价值变动为亏损,而去年同期公允价值变动884万元,比去年同期少了885万元,营业外支出本期数较上年同期数减少,主要系本期未全额计提水利建设专项资金所致。所得税7019万元,去年同期为3568万元,比去年同期增长了96.72%,明显高于营业利润增长的幅度77.79%。营业外收入和支出变化幅度很大,但金额较小。 经营活动和筹资活动现金流净额变化较大。经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少8.54亿元,筹资活动产生的现金流量净额比去年同期增加7.81亿元。经营活动产生的现金流量净额同比减少121.77%,主要是由于销售产品的现金流入和应收票据变现减少所致。筹资活动产生的现金流量净额同比增加177.64%,主要是公司偿还债务的现金流出同比减少所致。 公司营收票据、营收账款和存货变化较大。应收票据报告期末比年初增加58.59%,主要系公司较多地采用开具银行承兑汇票的方式支付采购货款及延期支付采购货款等因素共同影响所致。应收账款报告期末比年初增加102.13%,主要系公司期末结算时间差影响所致。存货报告期末比年初增加36.63%,主要系公司库存存货成本较年初上升所致。在建工程报告期末比年初增加41.28%,主要系公司实施的工程项目增加所致。工程物资报告期末比年初增加378.04%,主要是公司工程物资采购增加所致。公司在2008年金融危机期间,由于存货占比较低,躲过一劫。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.32元和0.37元,2010年业绩预测与我们4月份预测没有变化,但考虑到出口因素,公司2011年业绩略有下调。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价6..50元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自行业大幅波动的风险。
南钢股份 钢铁行业 2010-10-26 3.78 -- -- 4.10 8.47%
4.10 8.47%
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公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年公司三季度业绩1411万元,2009年三季度业绩为5337万元,同比下降73.56%;2010年公司二季度业绩为5209万元,三季度业绩环比二季度下降72.91%。2010年前三个季度每股收益依次为0.03元、0.03元、0.01元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。 2010年1-9月业绩同比增长4.63%。2010年1-9月公司营业收入为198亿元,同比增长15.01%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本197亿元,同比增长14.71%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润1.58亿元,同比增长70.48%,净利润1.41亿元,同比增长4.63%。收入明显增长、毛利率略有扩大是2010年1-9月净利润略微增长的主要原因。 单看三季度有不少财务指标对利润有一定程度的影响。单看三季度,收入增长9%,但营业税金及附加下降75%,比去年减少1800万元。三季度资产减值损失为负的2447元,相对于去年资产减值损失2581万元,这一项增加了5028万元。营业外收支净额比去年少了不到300万元。所得税费用比去年同期下降149%,比去年三季度增加了500万元。因此,合计看,这些项目相当于增加今年三季度利润总额6000万元,因此如果扣除这些项目,今年三季度实际上是亏损。 前三季度累计看,各项费用符合收入增长情况。前三季度收入增长15%,期间费用增长13%。营业税金及附加减少了2776万元,但资产减值损失增加了2861万元。营业外收入减少了1667万元,营业外支出增加了86万元,合计营业外收支净额减少了1753万元。所得税费用比2009年1-9月增加了14.56倍,增加4269万元。因此,今年实际上业绩要好于报表所示。 应收账款大幅增加而预收账款大幅减少。报告期末,应收账款较年初增加2.42亿元,上升171.14%,主要系报告期末个别大客户钢材销售款项尚未结清所致;报告期末,预收款项较年初减少5.04亿元,下降38.79%,主要系部分客户销售订单于报告期执行完毕所致。 长期股权投资和在建工程大幅增加。长期股权投资较年初增加2.01亿元,上升234.51%,系报告期公司参股安徽金黄庄矿业有限公司所致;报告期末,在建工程较年初增加5.28亿元,上升178.83%,主要系公司“中厚板卷厂第二条剪切线”等项目尚未完工结转固定资产所致。 经营活动现金净流量大幅下降。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4.74亿元,下降643.29%,主要是采购大宗原燃料所致;投资活动产生的现金流量净额减少1.98亿元,下降215.63%,是由于支付安徽金黄庄矿业有限公司投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加13.97亿元,上升566.97%,主要是贷款净额同比增加所致。 重大资产重组进展。2009年5月22日董事会审议通过了《南京钢铁股份有限公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》议案,5月26日进行披露,12月10日临时股东大会审议通过了该议案。2010年1月25日证监会受理,8月13日申请获得证监会审核委员会有条件通过,9月21日收到核准批复,10月9日办理过户。 业绩预测和投资评级。公司产品主要集中中厚板、棒材和带钢,还有一定量钢坯,螺纹和带钢毛利处于历史较低位置(图1),中厚板目前盈利也并不好(图2),目前看除非节能减排造成的拉闸限电仍在继续,否则,明年开春消费旺季来临前公司盈利能力仍不乐观。我们估算明年后年公司每股收益分别为0.10元和0.19元,应该主要是安徽金安矿业贡献。维持对于公司的“增持”评级。
马钢股份 钢铁行业 2010-10-25 3.79 3.78 172.67% 4.09 7.92%
4.09 7.92%
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三季度公司产量略有增长。三季度公司及附属公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨、钢材380万吨(其中:本公司生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。 三季度业绩几乎为零。2009年7-9月公司实现净利润303万元,去年同期8.02亿元,同比增长-99.62%,从去年三季度的8亿多元几乎降为零,明显低于市场预期。主要是由于去年三季度是全年最好的时期,而今年三季度是全年最差的一个季度。公司股本77亿多股,三季度每股收益为零。 前三季度业绩大幅增长。2010年1-9月累计公司实现业绩为10.45亿元,累计每股收益为0.14元,而去年1-9月累计每股收益为零,足可见钢铁行业在过去两年中盈利的不稳定性,以及在产能过剩状态下行业的混乱竞争带来的波动后果。 三季度钢材价格下跌,原料价格上涨是公司三季度业绩较差的主要原因。从全年看,三季度应该是全年最差的季度,这一点与去年刚好相反。 收入增长、毛利率提高、期间费用降低是前三季度公司业绩大幅增长的主要原因。公司前三个季报收入增长28.67%,成本增长26.08%,收入增加和毛利率扩大是净利润增长的最主要原因。其次公司期间费用相对降低非常明显,销售费用只增长了1%,管理费用只上升了15%,而财务费用下降了22%,合计看整体期间费用下降3%多,如果与按照同比例增长的期间费用相比较,前三季度单单期间费用就相差5.2亿元。因此,可以说期间费用的大幅度降低,是公司盈利比去年明显要好的另一个重要原因。 其它变动较大指标。所得税费用较上年同期增加623%,主要是由于本期间利润总额增加所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少95%,主要是由于采购支付的现金增加所致。筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少2,307%,主要是由于银行借款减少所致。营业外支出较上年同期减少75%,主要是由于罚没支出减少所致。 公司拳头产品并没有在钢铁行业行情不好时独撑大局。公司有百万吨的重轨,铁道部统一采购因此毛利稳定。几十万吨的火车轮以及环件产品毛利率大幅下降,2009年中期该类产品毛利率高达40%多,而今年中报显示,这类产品的毛利率已经下降到10%不到,而且该类产品的营业收入大幅下降了52%,着实令人吃惊。我们认为这可能部分与公司采购原料的价格有主要关系,另外也显示公司火车轮以及环件产品过往的高毛利率可能一去不返。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.18元和0.25元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低利润的状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价4.45元。 风险提示:警惕钢价大幅下跌的风险
凌钢股份 钢铁行业 2010-10-22 9.47 5.10 291.67% 11.10 17.21%
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公司10月11日预告净利润同比增长100%以上。2009年1-9月公司实现净利润2.10亿元,同比增长100%,2010年1-9月业绩至少为4.21亿元,每股收益至少为0.52元。 公司10月21日公布的三季报业绩显示净利润同比增长117%。前三季度实现净利润为4.56亿元,每股收益0.57元,从四个季度来看,过去三个季度依次分别为0.06元、0.28元和0.23元,这于我们先前对行业的判断一致,即二季度为全年最好季度,建材行情好于板材。 收入等指标同比均大幅上升。前三季度公司收入95亿元,同比增长38%,总成本89亿元,同比增长35%,毛利率提高了将近4个百分点。营业利润6.14元,同比增长135%,营业外支出大幅上升,增长1500万元,资产损失增长1500万元,所得税增长144%,按照同等税率多增1800万元,因此实际上业绩应该更好。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.82元和0.97元,考虑到明年整体市场情况以及美元贬值带来的资源收益, 我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价12元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名