公司2010年业绩得到改善。报告期内,公司实现营业收入371.15亿元,同比增长39.71%;实现营业利润7.51亿元,同比增长120.60%;营业利润的增加主要是因为2010年公司未预提职工效益工资,而上年预提了1.07亿元工资作为管理费用,导致本年度管理费用同比下降5.91%,另外,转让兴佳房地产8%股权获得投资收益1858万元,也直接导致了营业利润的增加;公司实现利润总额7.02亿元,同比增长123.03%;实现归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比大幅增长133.57%;实现基本每股收益0.2463元,同比增长133.57%。公司拟以期末总股本256,279.32万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),现金分红的总额为38,441.898万元,占归属于上市公司股东的净利润的60.91%。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司成本压力较大,必须积极进行降本增效,提高产品毛利率,调整产品结构。2010年公司EPS0.25元,我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.33元和0.44元,对应的市盈率分别为18倍和14倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

公司2010年业绩表现平稳。报告期内,公司实现营业收入755.97亿元,同比增长40.74%;利润总额22.07亿元,同比增长12.78%;由于2010年钢材市场有所回暖,钢材销售量、销售价格上升,公司营业收入较上年大幅上升,但是由于原燃料价格上升,以及销售费用的增加,公司利润总额的增长幅度较低;公司实现归属于上市公司股东的净利润17.04亿元,同比增长12.46%;但在扣除非经常性损益后,实现归属于上市公司股东的净利润为16.89亿元,同比大幅增长66.14%;公司实现基本每股收益0.217元,同比增长12.44%。公司拟以现有总股数100.94亿股为基数,向全体股东每10股分派现金红利1元(含税),分红总额10.09亿元,占归属于上市公司股东的净利润的59.23%。 公司生产情况良好。2010年,公司实现了稳健经营,生产铁1579.09万吨、钢1662.24万吨、钢材1508.04万吨,分别比上年增长17.59%、21.38%、20.28%;2011年,公司的产能目标为:铁1730万吨、钢1805万吨、钢材1660万吨。另外,公司钢铁产品的毛利率较上年小幅增加了0.12个百分点。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额763.05亿元,负债总额480.25亿元,资产负债率为62.94%,较年初上升0.25个百分点,公司偿债能力较稳定。期间费用中,销售费用较上年增长了43.83%,其主要原因是销量增加带来的运输费的增加。 公司当前形势及前景。目前国内钢铁业受原材料成本上涨和产能过剩的“两头挤压”,处于微利时代,公司必须在原燃料自给率和产品升级方面寻求利润增长。公司铁矿石自给率较低,需要依赖进口,成本压力较大,近年来武钢集团加大了在国内外对铁矿石资源的投资与开发,力求在“十二五”期间实现铁矿石的自给自足,届时公司将以折扣价向集团购买铁矿石,原料成本有望下降。在产能升级方面,公司将继续大力发展其重点产品冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢,积极拓展市场占有率,成为业界龙头。另外,公司配股发行的22.56亿股股票已于2011年4月13日上市流通,募集的资金收购了鄂城钢铁77.60%的股权,公司产能规模将进一步扩大。日本地震对公司取向硅钢利好。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。短期内,公司原燃料成本依然较高。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.28元和0.40元。对应的市盈率分别为18倍和12倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于目前国内钢铁产能过剩,上游原材料价格上涨,国内钢铁企业竞争激烈,盈利空间缩小,加上国内外钢铁市场供需矛盾依然存在,公司未来盈利能力依然存在风险。

公司2010年业绩较2009年有所下降。报告期内,公司产品产量均较2009年有所上涨,共生产生铁502万吨、钢504万吨、钢材482万吨,分别同比增长19.88%、19.13%、18.81%。公司全年销售钢材479万吨,同比上升18.85%;实现营业总收入188.36亿元,同比增长41.10%;营业利润0.27亿元,同比下降69.26%;实现净利润0.21亿元,同比下降77.40%。本年利润下降的主要原因是原材料成本上涨过快和铁钢材产能不平衡导致单位产品固定成本分摊率高。公司钢铁产品的综合毛利率仅为3.98%,比2009年减少1.53%。2010年,公司实现基本每股收益0.0125元,比2009年的0.0555元减少了77.48%,下降幅度较明显。公司2010年度拟不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额230.99亿元,比年初增长25.94%,负债总额172.82亿元,比年初增长37.77%,资产负债率为67.96%,较年初上升6.43个百分点,由于公司短期借款数额增加,偿债能力的风险较上年有一定增加。期间费用中,因产品出口费用增加,公司的销售费用较上年增长了51.56%。 公司当前形势及前景。“十二五”期间,国家将大力推进廉租房、保障房建设,对钢铁的需求将保持稳定,为钢铁企业在未来五年的发展提供了保障。另外,2011年广东省内高速公路、城际轨道、地铁工程、高层建筑、珠港澳大桥等重点工程开工,也有利于公司发挥区位优势,迎来新的发展机遇。公司必须进行有效的成本控制,把握原燃料的价格走势,抓住有利时机采购,来降低产品成本,提高毛利率。2011年公司生产经营目标为:产钢560万吨,产钢材530万吨,焦碳175万吨,自发电14.9亿千瓦时。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司成本压力较大,必须积极进行降本增效,提高产品市场竞争力。另外,关于宝钢集团、广东省国资委和广州市国资委计划重组公司的控股股东韶钢集团的事宜,目前还没有实质性的结果,暂不考虑其对公司经营的影响。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.17元和0.28元。对应的市盈率分别为27倍和17倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于目前国内钢铁产能过剩,上游原材料价格上涨,国内钢铁企业竞争激烈,盈利空间缩小,存在风险。

公司拥有完整生产流程,以着重发展建材为主。公司产能接近千万吨,流程完整,未来两年产量增长主要是建材,产品定位清晰。 公司东西兼顾,尽享西部发展机遇。公司三个生产基地贯穿河西走廊,可以东西兼顾,西部尤其新疆大开发,为公司提供更为广阔的市场和机遇。公司已加大在新疆的销售力度。 坚持已见成效的低成本战略。公司周边原料燃料和电力充沛低廉,适合公司发展普通建材的特点,低成本低镍合金和铬铁合金为公司发展不锈钢提供天然优势。从盈利情况看,低成本战略成效明显。 具有一定成长性。未来三年,公司产能可望增长50%以上,主要集中在西部紧俏甚至短缺的建材品种。 公司财务健康,存货应收账款管理到位。公司各项财务指标稳健,其中对存货和应收账款的管理比较到位。此次定向增发融资后公司负债率明显低于行业平均水平。 盈利预测与投资建议。预测公司2011-2013年以增发后总股本计的EPS分别为0.39元、0.53元和0.63元。未来增长明显。如果整体业绩看20倍PE,我们认为8.84元的定向增发价可以申购。此外,从行业看,行业景气度不断上升,虽然短期有波动,但我们认为一年后风险较小。钢铁上市公司2011年预测PE简单平均值为23.3倍,如果我们参照这个数据,则公司定向增发价格8.84元更为安全些。综合考虑,二级市场股价我们给予“增持”投资评级。 风险提示。(1)如果新疆钢铁新增项目上马很多很快,则对公司建材在新疆的销售影响较大,从而给本部带来压力;(2)今年行业景气度是前高后低,2011年行业盈利波动性仍较大;(3)虽然公司铁精粉和铜矿业务简单,但对利润影响较大,我们做产量预测时对它们的投产进度和达产进度并不很有把握。

公司2010年业绩实现扭亏为盈。报告期内,公司各主要产品产量均完成生产计划,其中生铁产量982.07万吨,同比增长7.09%;粗钢1004.52 万吨,同比增长11.14 %;热轧材928.76 万吨,同比增长14.46 %;冷轧材166.35 万吨,同比增长22.89%;特钢材64.05 万吨,同比增长51.06%。实现营业总收入456.88亿元,同比增长28.34%;利润总额10.05亿元,同比增长175.85%;归属于母公司所有者的净利润9.25亿元,实现扭亏为盈。2010年,公司实现基本每股收益0.295元,同比增长160.89%,公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)。2011年公司生产经营目标为:生产生铁990万吨,粗钢1002万吨,热轧材906万吨,冷轧板184万吨,特钢材70万吨。

公司2010年业绩较2009年大幅上涨。报告期内,公司生产生铁876.96万吨、钢846.94万吨、钢材坯801.21万吨,分别同比增长39.56%、32.31%、33.45%。实现营业总收入352.12亿元,同比增长61.20%;实现营业利润3.73亿元,同比增长119.10%;利润总额4.29亿元,同比增长125.53%;归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长103.06%。2010年,公司实现基本每股收益0.26元,同比增长100.00%,公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.60元(含税),不进行资本公积金转增股本。2011年公司生产经营目标为:实现产铁866万吨、钢895万吨、钢材坯843万吨;实现主营业务收入380亿元,费用计划为375亿元。 1580mm薄板工程投产,热轧薄板成为公司重要产品品种。300万吨1580mm薄板工程项目于2007年3月开工建设,建成达产后每年可生产生铁302万吨,钢300万吨,钢材284.2万吨。2010年中报披露,该项目于2010年8月份全面投产。随着1580mm轧机线的顺利投产,公司产品增加了热轧薄板,优化了公司的产品结构。报告期内,公司大幅调整产品结构,中厚板、线材的比例大幅下降,热轧薄板、船用型钢比例上升。产品结构优化以及生产规模的扩大,将在未来对公司经营及业绩产生一定积极影响。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额267.57亿元,负债总额181.85亿元,资产负债率为67.96%,较年初上升0.02个百分点,公司资信评级为AA+,偿债能力较稳定。期间费用中,财务费用较上年增长86.03%,增长幅度较大,主要原因是报告期内资本化的利息金额减少以及贷款的增加。销售费用也因公司产品销售规模的扩大,比上同期上涨了43.15%。此外,报告期内公司的应收票据增长了267.64%,主要原因一方面是随着公司业务规模的扩大,票据结算相应增加;另一方面,公司出口规模扩大,海外营业收入比上年增长了59.50%,出口采取国际信用证结算方式也导致了公司应收票据的增加。 公司当前形势及前景。2011年,公司面临的主要问题在于:一是主要原燃料价格上涨;二是公司位于江西省,受到地理位置的限制,公司物流成本劣势明显。由于面临的成本压力较大,公司必须优化产品结构,提高产品附加值,积极扩大生产及销售规模。当前,中央的政策,如加大保障房、水利设施及中西部基础设施建设力度,保障了对钢铁产品的稳定需求。尤其是鄱阳湖生态经济区的规划建设将有利于江西钢铁业的高速发展,公司可以有效利用区域优势,积极拓展市场份额。另外,2010年下半年正式投产的1580mm薄板工程能有效地扩大公司生产规模,优化产品结构,为公司销售收入的稳定增长提供了保障。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司成本压力较大,必须积极进行降本增效,提高产品市场竞争力。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.35元和0.46元。对应的市盈率分别为22倍和17倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于目前国内钢铁产能过剩,上游原材料价格上涨,国内钢铁企业竞争激烈,盈利空间缩小,存在风险。另外,1580mm薄板工程项目虽然能大幅扩大公司的生产规模,但公司业绩仍依赖于销售规模是否也能大幅扩大,企业营运存在一定风险。

公司2010年业绩较2009年大幅上涨。报告期内,公司实现营业总收入159.80亿元,同比增长19.01%;实现营业利润1.995亿元,同比增长129.30%;利润总额1.585亿元,同比增长202.82%;归属于母公司所有者的净利润1.099亿元,同比增长160.09%。2010年,公司生铁、钢坯、钢材产量较2009年均有所上升。报告期内,公司生产生铁361.88万吨,较上年增长2.18%;钢坯431.74万吨,较上年增长2.91%;生产钢材420.74万吨,较上年增长1.91%。另外,钢材销售量达到420.92万吨,同比增长1.46%。公司产品在福建省内具有一定的地域垄断性,加上省内市场需求旺盛,因此,公司产品的主要销售市场在福建省内。省内的营业收入为102.05亿元,占公司主营业务收入的66.30%。其他省份的营业收入虽然占比较少,但是相比2009年增长了44.41%,增幅较快。报告期内,主营业务毛利率为3.86%,较2009年增加0.72个百分点。其主要原因是报告期内钢材平均售价上涨较大,并超过了原材料成本上涨的增幅。2010年,公司实现基本每股收益0.206元,同比增长160.76%,公司拟每10股派发现金股利0.20元(含税),不进行资本公积金转增股本。2011年公司生产经营目标为:实现产铁351万吨、钢415万吨、成品材414万吨;实现主营业务收入168.5亿元,实现利润1.31亿元。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额76.47亿元,负债总额49.31亿元,资产负债率为64.48%,较年初上升0.03个百分点,偿债能力较稳定。期间费用中,财务费用较上年增长23.92%,增长幅度较大,主要原因是银行借款利率上升和银行承兑汇票的贴现量增加及贴现率上升。由于报告期内,公司原燃料采购货款金额较大,一方面导致了预付款项的大幅增长,同比增长181.13%;另一方面,为支付货款,年内用于背书转让的银行承兑汇票较多,应收票据同比下降了55.65%。另外,公司应收账款和存货的周转率指标水平较高,资产周转状况良好。 公司当前形势及前景。今年初,国务院批准了《海峡西岸经济区发展规划》,将大力加快海峡西岸经济区的整体推进与发展。福建省在海峡西岸经济区中居主体地位,未来几年固定资产投资会继续加快,福建汽车工业、船舶工业、石化工业、机械制造等重点支柱产业将迎来良好的发展机遇。公司作为福建省的区域龙头,区域垄断优势明显。受益于国家政策,福建省内未来几年的钢铁需求将快速增长,公司业绩也将随之增长。另外,公司积极致力于新技术、新工艺的开发应用,加快了传统产品升级换代,可以在一定程度上降低生产成本,节能降耗。报告期内,福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。目前,该方案尚待工信部批准,值得关注。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司目前铁矿石自给率较低,成本控制有待加强。倘若重组顺利,公司在产品结构优化及销售区域拓展上将有所发展。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.36元和0.48元。对应的市盈率分别为33倍和25倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于国内钢铁市场供求平衡矛盾依然突出,上游原材料价格上涨,下游行业议价能力提高,国内钢铁企业受到双重挤压,盈利能力存在风险。

公司2010年业绩大幅上升。报告期内公司通过优化产品结构,推行成本控制,公司效益同比大幅上升。全年实现商品坯材销量2526.1万吨,同比增长12.6%;实现营业总收入2024.1亿元,同比增长36.3%;实现利润总额170.8亿元,同比增长134.1%;实现归属于上市公司股东的净利润128.9亿元,同比增长121.61%;实现基本每股收益0.74元,同比增长121.61%。结合公司2011年预期经营状况和资金需求,公司拟向在派息公告中确认的股权登记日在册的全体股东每10股派发现金股利3.0元(含税),派发现金股利总额为52.54亿。现金分红占合并报表归属于母公司股东净利润的比例为40.76%,低于过去3年(2007-2009)现金分红比例的平均水平(51.5%)。2011年公司计划产铁2398万吨、产钢2747万吨、销售商品坯材2612万吨、实现营业总收入2100亿元、独有产品比例达到11%。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司合并资产总额2160.7亿元,负债总额1047.2亿元,资产负债率为48.5%,较年初下降1.2个百分点。受铁矿石、煤炭及废钢等原燃料价格上涨的影响,公司期末存货较去年增加85.7亿,存货占比较去年上升了3.0个百分点。由于销售规模的扩大,公司销售费用有所上升。另外,公司财务费用同比减少8.7亿,主要是受益于人民币兑美元全年升值3%,公司保有并增持的美元债务汇兑收益同比增加7.8亿;同时,公司采取低利率美元融资策略,利息净支出同比减少0.5亿元。 公司当前形势及前景。2010年,公司汽车板销售量取得历史最好成绩,冷轧汽车板全年实现销售450万吨,同比增长35.8%。2011年,由于日本地震造成日本国内三大汽车厂全面停产,东风日产、广汽本田、广汽丰田等广州三大日系汽车生产厂也受到不同程度的影响。公司及时启动宝钢南方汽车用钢紧急应对方案,解决可能出现的进口供应短缺问题,预计短期内,将提高公司汽车板的销量。另外一点,关于原材料铁矿石,公司几乎全部依赖进口,矿石价格上涨对公司业绩影响明显,据测算,铁矿石合约价格上涨10%,公司主营成本将增加10.76亿元,分别影响净利润和每股收益7.2亿元和0.041元。为了克服成本上涨的不利因素,公司将重点放在提高赢利产品销售比例,开拓独有领先产品市场上,积极开发高端产品,以求用产品价格、销量上的增长来弥补成本上升带来的损失。

公司2010年生产及销售情况良好。报告期内公司销售情况良好,共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%;钢材2087.28万吨,同比增长9.86%;销售钢材2069.30万吨,实现钢材产销率达99.14%。良好的销售情况,以及产品价格上涨,促使2010年公司产品综合毛利率达到10.55%,比上年增长了1.38%。综合毛利率的上涨主要归功于公司热轧产品和冷轧产品毛利率的上涨,分别为1.14%和5.85%。但是,公司的产品毛利率仍然低于过去5年(2005-2009)的平均值,17.8%。 公司2010年业绩。报告期内公司整体经营状况好于去年,实现营业收入924.31亿元,同比增长31.8%;实现营业利润22.53亿元,同比增长185.6%;实现归属于上市公司股东的净利润20.39亿元,同比增长180.5%。净利润的大幅增长,一方面是由于去年由于国际金融危机的影响,产品价格下跌,导致经营不佳,因此本年的对比基数较小,增长幅度明显;另一方面是因为,今年产品价格的上涨以及公司对产品结构的优化。但是,通过对4个季度的横向分析,我们发现,公司良好的业绩主要依赖于上半年的经营成果,实现每股收益达0.38元,但下半年由于原材料价格上涨,产品毛利率下降,导致公司2010年度的基本每股收益下降至0.282元。另外,公司董事会于2011年3月29日提议向普通股股东每股派发现金股利0.15元。 公司优势及前景。公司自有铁矿石资源,约占全国的25%,可以为公司提供85%的铁矿石需求,大大降低了原材料的采购成本。但是,随着公司产品生产及销售量的不断扩大,特别是鲅鱼圈项目的投产,公司对铁矿石的需求越来越大。因此,鞍钢实施了对老区铁矿山的改扩建计划,为公司可持续发展提供强大的资源保障。另外,随着“十二五”的到来,国家将继续加大基础设施建设,例如城际高铁,为公司生产的高铁钢轨的销售提供保障与更多的机会。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。我们预测,2011-2012年公司的盈利分别为0.35元和0.44元。对应的市盈率分别为23倍和18.4倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格居高不下,公司仍然面临着一定的成本风险。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。而对公司而言,新区将会逐步向好,但由于船板景气度仍未有恢复,且公司热板仍需要时间达产和提高,因此,简单预测,2011-2012年公司钢材生产加工部分的盈利分别为0.04和0.10元。对应的市盈率分别为100倍和40倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。因此,简单预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.11元和0.21元,其中钢材生产加工部分的盈利分别为0.06和0.10元,而矿石部分估计分别为0.05元和0.11元,稀土部分不予预测。对应的市盈率分别为61倍和32倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

收购不锈钢公司后公司产能和产品结构 公司钢铁主业生产基地有三块:嘉峪关本部、山西翼钢、兰州榆钢,按产品类别分为:棒线370万吨,中厚板100万吨,热轧板卷200万吨,冷轧及热镀锌150万吨(200万吨热轧板卷的延伸加工)。以上三块基地合计产能为为铁700万吨,钢800万吨,材700万吨。其次公司有镜铁山铁矿,年产品位较低的55%铁精粉500万吨。目前公司在建设项目有两个,一是兰州翼钢200万吨的线棒生产线,二是嘉峪关本部的一座1800立方高炉,这两个项目将于今年上半年投产,届时产能将达到铁700万、钢980万、材900万吨的能力。2011年1月10日公告非公开增发10.86亿股,募集资金96亿元用于收购集团子公司天风不锈钢100%股权和建设榆钢60万吨H型钢和60万吨棒线项目(2013年投产),因此即使不考虑2013年投产的H型钢和线棒材总计120万吨产能的项目,公司产能也将达到铁700万、钢1080万、材980万吨的能力。此外,据传,公司将在榆钢获批一个2500立方的高炉,用以替换原有的两座420立方的炼铁高炉,替换后实际炼铁产能将扩大140万吨左右(不考虑除了翼钢高炉外的炼铁产能淘汰)。 2010年公司实际完成生铁655.37万吨,其中:本部461.14万吨、榆钢93.7万吨、翼钢100.53万吨;钢772.49万吨,其中:本部471.87万吨、榆钢106.13万吨、翼钢194.49万吨;材807.01万吨,其中:本部 475.29万吨、榆钢126.20万吨、翼钢205.52万吨。 公司主要看点有二 我们认为公司主要看点之一是西北区域的市场潜力。公司产品齐全,涵盖建材、工业用材、消费品用材,还有400系列和300系列不锈钢板卷。2005年以来西部城镇固定资产投资增速已经超越东部,并在2010年追上中部,大有超越之势。GDP增速更是远远超过中部并且高于中部。随着西部开发进一步深入,区域战略的升级,我们认为未来十年西部耗钢将复制东部过去十年耗钢的规律,首先就是大宗的建材和普通板材,这个与公司的产品刚好吻合。过去十年我国工业化和城市化高速发展,十年间粗钢消费复合增速17%,相对而言,西部发展速度会更快,因为此时财力物力已非昔比,保守估计未来十年增速应该在15%附近。 公司另一重大看点是公司拥有的镜铁山铁矿资源,该资源可采储量3.52亿吨。我们对未来矿石的看法是,2011-2012年将高位运行,此后进入下降期,但由于资源短缺、美元泛滥、矿石垄断,因此最多只能是中度调整。由于公司矿山特性,公司所选铁精粉品位不高,只有53%-55%(全国标准粉品位64%,我们这里采用公司平均品位54%),在国内属于相对较低品位的成品矿。公司原来有500万吨的采选能力,能够选出53%-55%铁精粉300万吨不到,目前公司已经完成矿山扩产改造,预计可以生产500万吨铁精粉,品位基本不变,但估计要到2012年才能完全达产。 2011年2月17日山东安徽矿价1450元/吨左右,东北1100元/吨左右,西部地区因为矿多钢厂少,因此矿价相对较低,2011年2月17日酒缸宏兴采购的到厂干基含税价格为850元/吨。以上均为含税价格。 公司估值分析 铁精粉利润贡献。由于公司有一定量的资产铁精粉,因此我们采用分类法进行估值。首先我们按照市场考察铁精粉时普遍采用的PE法估算矿山价值。不同品位的铁精粉价格不一样,也即品位调整。一般情况下,我们可以按照纯铁含量进行,2011年2月17日酒缸宏兴采购的到厂干基含税63%的铁精粉价格为850元/吨,不含税价格约727元/吨,品位调节以后54%的铁精粉为623元/吨,镜铁山到嘉峪关本部约80公里,铁路专线,估计每吨运费杂费按照20元附近,则镜铁山铁精粉出厂价603元/吨。按照公开信息和相对估算,公司铁精粉完全成本费用约350元,这样每吨铁精粉有253元的毛利。在公司主业中,股份公司和榆钢享受15%的所得税率优惠,且2010年到期,而子公司翼钢、宏兴矿业、天亨矿业则执行25%的所得税。因此公司铁精粉业务扣除25%的所得税以后,吨铁精粉净利润约为190元。按照2012年完全达产后的铁精粉产能计算,铁精粉可以贡献9.50亿元的利润。公司镜铁山铁矿里面含有少量铜,有点类似金岭矿业(000655),但按照计划铜精矿应该在2015年之后才能出矿。 钢业利润贡献。公司此次收购的不锈钢业务去年利润2.66亿元,我们认为在未来两年可能不会有大行情,但由于行业景气度在逐步上升,且目前利润在较低水平,特别是公司吨钢利润估计只有60-80元,因此每年利润也将会小幅甚至中幅增长,预计未来两年利润分别为2.9亿元和3.2亿元。公司普钢业务一般,这从过去几年报告可以看出。我们测算2010年公司普钢利润在4.9亿元附近,预期未来两年业绩估计为6.1亿元和6.9亿元。 因此,单从业绩看2012年的话,公司业绩可能达到18.6亿元。但一般来说矿石给予20倍PE,而目前钢业资产类的上市公司给予的最新预测PE(万得咨询)平均值为16.73倍,因此公司可以给予343亿元的市值,公司非公开增发后总股本31.32亿股,股价应该在10.93元。如果考虑到新项目投产、以及2015年铜精粉的产出,我们认为股价应该就在13元以上。这里必须注意的是,目前是矿石是牛市,而钢铁是熊市,也就是对矿石而言,目前可能是盈利最好的时间,而我们对钢铁的而言,未来两年会逐步复苏。 公司年初公告非公开增发10.86亿股,增发价8.84元,募集资金96亿元。如果成功增发,则总股本为31.32亿股,目前总市值约为378亿元,2月21日股价为12.06元。增发成功后负债率从63.15%降为54.40%。 结论 预测公司2011-2012年EPS分别为0.53和0.65元。在目前钢铁和矿石盈利条件下,以及对公司未来两年业务的预测下,我们给予公司“增持”投资评级。这里必须注意的是,我们采用了钢铁板块上市公司的估值标准进行参照。未来钢铁估值可能会进一步上升,因此公司估值也会水涨船高。 不确定因素。钢铁行业复苏的波动,和西北需求增速不确定。

10月14日公司预告2010年7-9月实现净利润约为约1.75-1.92亿元,相当于三季度每股收益约0.031-0.034元。 公告显示三季度实际实现净利润1.81亿元,同比下降74.74%%,环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08元、0.14元和0.03元,合计每股收益0.174元。三季度业绩下降主要三季度是全年行情最差的一个季度,这与去年三季度正好相反。2010年三季度钢材价格下降,主要原料价格维持高位,公司尽量通过调整品种结构,内部挖潜增效,产品盈利水平上升。 三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%,营业成本增长16%,期间费用增长16%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。 2010年前三季度净利润为9.97亿元,去年前三季度为0.12亿元,同比增长46倍多。前三季度收入666亿元,收入增长34.59%,营业成本164亿元,增长32.44%,期间费用增长5.25%,资产减值增加0.87亿元。营业利润增长42倍,利润总额增长33倍,但所得税仅仅增长8倍,净利润为9.97亿元,增长46倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。 公司其它财务指标正常。应收账款比年初上升45.43%,主要原因是报告期公司出口销售增加及对国内战略用户信用销售增加所致。经营活动产生的现金流量净额增长41%。 对控股和合营公司增资。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司及郑州市华丰钢铁有限公司签订的《增资扩股协议》,本报告期三方股东对本公司子公司山西太钢不锈钢钢管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资2250万元,天津钢管集团股份有限公司出资10000万元,郑州市华丰钢铁有限公司出资2500万元。截止报告期末,三方股东均已出资完毕。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司签订的《股东协议》,本报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资,其中本公司出资12000万元,天津钢管集团股份有限公司出资12000万元。截止报告期末,双方股东均已出资完毕。 公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常,但整体盈利偏弱,未来六个月,正常情况下毛利率仍旧较低,但节能减排可能会对碳钢产生影响,有望提升毛利率,但对不锈钢的影响相应较小。 公司5万吨不锈钢无缝钢管项目和2万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产,估计明年能够纳入正规,2万吨的不锈钢精密带钢也将要投产,我们看好这两个项目。从国内情况看,这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平,是不锈钢的深加工环节。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.25元和0.38元。节能减排可能会带来影响,不锈钢无缝钢管和不锈钢精密带钢项目也可能有较大波动。继续维持“增持”评级,6个月目标价7.50元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险是行业波动风险和新项目达产达标进度的风险。

10月18日公司预告2010年1-9月实现净利润约为4.8亿元,相当于三季度实现利润约为1.52亿元。 公告显示三季度实际实现净利润1.56亿元,环比下降12.30%,同比增长20.14%。与行业内公司相比,公司是目前为止为数不多的净利润环比下降幅度很小、且能够同比净利润增加的公司之一,过去三个季度每股收益依次是0.20元、0.23元和0.20元,合计0.63元。这主要得益于新疆开发和援疆建设,业绩高位稳定将成为以后常态。扣除非经常性损益后基本每股收益变化很小。 三季度所得税为负对利润带来的影响也不大。三季度收入增长44.45%,营业成本增长48.32%,期间费用增长6.21%,营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大,但三季度所得税金额为-288万元,如果按照前三个季度平均税率缴纳所得税的话,三季度应该所得税应该比显示多2100万元,但对整体净利润影响也不大。三季度所得税为负主要是因为前期多缴纳所致。 2010年前三季度净利润为4.84亿元,去年前三季度为-0.52亿元,扭亏为盈成绩斐然。前三季度收入181亿元,收入增长49%,营业成本164亿元,增长45%,期间费用增长27%,营业利润增长27倍,利润总额增长34倍,净利润为4.84亿元,去年前三季度为-0.52亿元,扭亏为盈成绩斐然。收入明显增长、毛利率扩大约四个百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用同比下降3%也是有助于提升公司前三季度业绩。 公司产品盈利能力四季度受考验。公司主要品种是螺纹线材和板材,板材主要是热薄板和中板。图1和图2是我们根据新疆价格模拟的毛利走势。可以看到,目前薄板和中板的盈利能力不容乐观,已经下降到了一个较低的位置。从今年的情况看,毛利下降到这个位置短期可能会有反弹,但也可能因为四季度的消费淡季(新疆冬天漫长)而再次回落。

9月29日公司预告2010年三季度净利润约为1.2-2.2亿元。2009年7-9月份净利润为-5.23亿元,预计2010年7-9月份净利润约为1.2-2.2亿元,比上年同期增加6.43-7.43亿元。 三季度实际净利润1.72亿元,环比下降46%。去年三季度亏损5.23亿元,扭亏为盈。主要是今年二季度是全年钢材行情最好的季度,而三季度是全年钢材行情业绩最差的季度。过去三个季度每股收益依次是0.12元、0.10元和0.05元。 折旧年限的调整为今年三季度净利润贡献较大。2010年4月1日起,因为公司生产设备的装备水平和技术含量较高,且维护状况良好,对部分固定资产的折旧年限进行调整,这次会计变更对公司的主营业务范围无影响,预计影响公司2010年折旧额减少3.5亿元,净利润及所有者权益均增加2.63亿元。因此,过去两个季度,单单因折旧引起的成本减少约为1.75亿元,相当于单个季度约为0.88亿元。 业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.35元和0.44元,考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能仍处于较低但略好的利润状况,行业机会仍未到来,但明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价8.00元。 风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下降的风险。