10年3季度净利润同比大增309.9% 10年3季度美邦服饰税后净利2.8亿元,比我们的预测值高7%。我们认为这归功于营业收入的升幅高于预期。营业收入同比大增84%,这得益于直营门店的同店销售额稳步增长,同时来自加盟商的订单进一步好转。10年3季度毛利率提高5.9个百分点至46.1%,息税前利润率上升12.4个百分点至19.5%。 单店销售提升推动未来增长 我们注意到由于10年3季度经营费用率同比下降680个基点至26.5%,成本控制出现了向好的迹象。我们将此归因于:1)直营店开店速度放缓,而加快费用较低的加盟店开店速度;2)着力培养已有的MC直营门店。我们预计公司将通过如下措施逐步提高其单店销售额:1)产品编目从品类化向主题式发展以拉动客流量增长;2)实施有效的业绩评估手段以提高每位员工的销售额。 上调2010/11/12年盈利预期以反映销售额提高 我们将我们2010/11/12年的每股收益预期分别调高3%/7%/7%至0.77/1.06/1.33元,因为我们:1)预计门店数量和单店销售额将提高;2)小幅下调了我们的毛利率假设值以反映原料成本上涨的预期。 估值:维持“买入”评级;目标价升至35.03元 我们维持对美邦服饰的“买入”评级,并将目标价从29.60元上调至35.03元,原因在于:1)我们调高了盈利预期;2)将加权平均资本成本假设值从7.08%调低至7.05%。我们采用基于贴现现金流的估值法推导目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素。

2010年第三季净利同比增8%达10.74亿元。 2010年3季度贵州茅台的净利润同比增长8%,达10.74亿元,比我们的预测值低19%,我们认为这主要是由于公司推迟确认销售额。2010年第三季净销售额仅同比增9%。同期毛利率和息税前利润率为88.5%和67.6%,分别比一年前低1%和2%。 推迟确认销售额是利润逊预期的主因。 2010年第三季净销售额仅同比增9%。不过截至今年9月底,贵州茅台的预收款季度环比增长65%,达32.62亿元,这意味着公司将推迟在损益表中确认12.94亿元。在09年3季度,公司在损益表中仅推迟确认了6.36亿元。如果把2010年3季度预收款的净变化加入收入,同期实际销售额则同比增长32%,显示茅台酒的需求强劲。 看好2010年末季销量增长/2011年提价。 根据我们的业内调查,我们仍对茅台2010年4季度销量增长持乐观态度并预计预收款4季度环比下降。鉴于终端市场表现强劲,我们预计公司将在2010年4季度/2011年1季度提价。 估值: 维持“买入”评级和195元目标价。 我们看好中国白酒业。我们维持该股的“买入”评级和195元目标价。我们根据企业价值/动用资本比率对投资资本回报率-加权平均资本成本法推导出目标价,该目标价基于35倍企业价值/动用资本和7.95%的加权平均资本成本。

2010年第三季净利同比降24.2%,原奶成本上涨是主因 伊利宣布2010年3季度净利润达2.06亿元,同比下降24.2%,低于我们预期的2.96亿元,我们认为这是由于原奶成本涨幅高于预期。同期伊利的毛利率为27.7%,比一年前低8.6个百分点。根据中国农业部的数据,本年迄今原奶涨价16%,涨至3.02元/公斤。 2010年前九月销量增幅好于行业平均水平 2010年3季度伊利销售额同比增长25%,从而使2010年前九个月的销售额增幅达22%,高于行业平均增长18%的水平。上周我们会见了伊利在上海的销售经理,他提到受上海世博会的提振,自今年初以来伊利的市场份额一直在提高。 2010年3季度销售费用比同比降7.5个百分点 正如我们预期,2010年3季度伊利的销售费用比继续下降,比一年前低7.5个百分点。我们认为销售费用比之所以有下降空间是因为我们认为随着公司市场地位得到巩固,伊利有能力继续降低其比率。此外,管理层期权激励计划应能促使公司提高运营效率。 估值: 维持“买入”评级、目标价45.08元 我们给予伊利“买入”评级,目标价45.08元。我们采用贴现现金流估值法推导出目标价,并通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。

10年3季度净利润同比增长63%,符合我们的预期 五粮液10年3季度实现净利润11.34亿元,同比增长63%。10年3季度营业收入同比增长43%,营业税8%。我们认为业绩增长的主要原因在于:1)高、中档产品销量同比双双上扬;2)高档产品平均售价同比上涨;3)09年7月解决关联交易问题后高档产品的贡献度提高。10年3季度毛利率与税前利润率分别同比增长了110个基点和380个基点至61.2%和43.0%。 预计2011年五粮液酒销量再增2,000吨 管理层指出,今年五粮液基酒(需窖藏1年后再上市)生产势头良好。我们预计五粮液酒的销量将再增2,000吨(同比提高15%),从而使明年的销售总量达到14,000吨的水平。 我们2011/12年的盈利预期分别上调6%/6% 我们将公司2011/12年的每股收益预测值分别从1.44/1.63元上调至1.53/1.73元。原因在于:1)我们将2011年高档产品平均售价涨幅预期从5%上调至8%;2)我们将2011年高档产品销量增幅从8%上调至15%。 估值:“买入”评级;目标价从40.70元调高至48.60元 我们看好中国白酒业,维持我们对五粮液的“买入”评级。我们将目标价调高至48.60元,原因是:1)盈利预期上调;2)自从我们上次调整目标价以来食品饮料板块可比公司2010年预期企业价值/动用资本比率上升了16%;3)我们估值的基准年份从2010年调至2011年。我们的目标价对应20.0倍的企业价值/动用资本比率,并且基于7.9%的加权平均资本成本。